私募新规满月！券商多项业务有待"解题"

《私募证券投
资(zī)基金运作指引(yǐn)》（以下简称(chēng)《指引》）实施已经满月，对此前大举发力私募业务的(de)证券公司带来深远影响。

近年来，多 起私募基金“跑路”风险事件伤害行业发展，也影响投资(zī)者对私募投(tóu)资基金的信任(rèn)感。作为(wèi)在私募基金市(shì)场中拥(yōng)有多重 角色（托管方、代销(xiāo)方）的券商，被(bèi)推(tuī)向风口浪尖。在业内人士(shì)看(kàn)来，《指引》的出台不(bù)仅剑指私募基金运作乱象，同时也要压(yā)实服务(wù)机构的责(zé)任。

券 商(shāng)中国记者采访获悉(xī)，近一段(duàn)时(shí)间多家券(quàn)商 按《指引》要求规范业务(wù)。但受访券商人士也坦承，实操层面多(duō)项问题待(dài)解决，比如较(jiào)为关键的是如何实现对私募(mù)数据大面积覆盖及深度穿(chuān)透 ，这关系到风险识别及履(lǚ)责工作。业内人士表示，相关合规(guī)尺度及责任边界也有待(dài)进一步厘清。

尽管多个业务(wù)条线(xiàn)面临调整“阵痛”，多家券商也在寻找新打法。

托管从数(shù)据收集难(nán)到呼吁责任边(biān)界私募新规满月！券商多项业务有待"解题"trong>

有托管资格的券商近期十分忙碌。据
悉，《指引》多条规定压实托管人的投资监督(dū)责任，比如净值复核、嵌套投资管(guǎn)理、巨额赎(shú)回(huí)事前协商等。

为履(lǚ)行好相应职责，业内人(rén)士称，券(quàn)商托管(guǎn)业务如今对私募管理人及其产品数据的准确性、可(kě)信性要求更高。

一(yī)家(jiā)中型券商资产托管部(bù)人士表示，《指引》出台后，托管业务在收集私募数据时，对于数据发送主体、数据发送频率、数据内(nèi)容给予更多关注和核对(duì)。

不(bù)过，券商在数据收集方面面临实操难(nán)点。一(yī)方面基于规则不够明晰；另一(yī)方面各家(jiā)私募基金管理人、托管人在实操做法(fǎ)存在差异，未(wèi)形成统一标准，因此出现券商收集数(shù)据难、管理人不理解等(děng)问题。

以“嵌套投资管理”为(wèi)例，《指引(yǐn)》称“私募基金不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求”。前述中型券商资产托(tuō)管部人士告诉券(quàn)商中国(guó)记者，由于目前(qián)托管人仅能获取到(dào)托管(guǎn)产(chǎn)品的投资者 信息以及投资下层标的的信息，且如果底层标的不配合提供估值表，那(nà)么券(quàn)商穿透存在一定困难(nán)，无(wú)法判断整个链条的(de)投资层级。

该(gāi)人士建议，监管能(néng)统一标准(zhǔn)，通过深证通(tōng)由各托管外(wài)包
服务机构共享 基金之间投资层级关(guān)系以及标准接(jiē)口的估值信息
，有助于托管人有效展开嵌
套层级管理及产品穿透核(hé)查的工作。

另有券(quàn)商
托管部人士也谈私募新规满月！券商多项业务有待"解题"到(dào)，监(jiān)管对嵌(qiàn)套投资管理问题没有给出明确指引，因此各家券商的合规把控尺度存(cún)在差异。

数据(jù)收集难点(diǎn)还体现在券商因合规需要而展业效率有限(xiàn)。据(jù)悉
，《指(zhǐ)引》第六条明确(què)“除私募基金管理人、与其签署该基金代销协议的基金(jīn)销售机构外，任何机构和个人(rén)不得(dé)展示和(hé)传递基金净(jìng)值等业绩相关信息”。

前(qián)述中(zhōng)型券商人(rén)士谈到(dào)，这意味着券商(shāng)获取私募净(jìng)值(zhí)等(děng)业绩相关信息仅能(néng)“自收自 用”，“无论我们是挨个向私募基(jī)金管理(lǐ)人做(zuò)合格投资者认定然后收集数据，还是自建数据收集(jí)、清洗、分析的系统，人力成本(běn)和业务成本都大幅增加(jiā)。”

如何(hé)对(duì)私募基金海量数据穷尽手段抓取；如何识别私(sī)募基金管理人或产品(pǐn)的(de)风(fēng)险……是(shì)托管机构圈内持续(xù)关(guān)注的话(huà)题，这关系到履职尽责。随着私募基金强(qiáng)监管成为主基调，监管层亦(yì)持续压实托管方责任，有(yǒu)受访 券(quàn)商人士呼吁，托(tuō)管业务的职责边界亟待进一步明确(què)。

以净值为核心(xīn)的(de)产品引入和销售逻辑或调整

受《指引》影响，具有基金(jīn)销(xiāo)售角色的证券公司在
过去一段时间内对“产品
引入环节”和“销售环(huán)节”同样(yàng)进(jìn)行(xíng)适应、调(diào)整、规范。

在产(chǎn)品引入及筛选方面，《指引》有关限制(zhì)私募产品净值发(fā)布的规定(dìng)，一度引发市场对“代(dài)销机构是否可能因(yīn)缺少业绩参考而(ér)难(nán)以(yǐ)筛(shāi)选私募产品”的担忧。记者采访了解到，短期内影响有限，但长期来看，新的展业(yè)逻辑可能会发生变化。

一名接近(jìn)监管(guǎn)层的券商人士表示，按照实质
重于形式的原则，销售机构引入产品代销尽调时，管理人可以提供相关基金业(yè)绩信 息，但 不能
一直(zhí)提供，建议提供成立至尽调
时点的业绩(jì)信息。

某大型券商私募(mù)人士向记者分析称，券商
未来(lái)一年仍会沿袭成(chéng)熟的私募产品筛选流程和标准，短期(qī)内基金净值披露受限对产品筛选私募新规满月！券商多项业务有待"解题"的影响(xiǎng)有限。但长期看，代销机(jī)构的筛选(xuǎn)逻辑会向私募基金评价(jià)转向，持牌评(píng)价机(jī)构的分(fēn)量会逐渐加重。曾有业内人(rén)士认(rèn)为，除关注产品(pǐn)净值和投资收益外(wài)，还要关注信用风险，预计未来私募产品引入的维度将会更(gèng)加多(duō)元化。

在(zài)销售环节方 面，券商近期在销(xiāo)售环节已做出规范。某华北地区大型券(quàn)商机构(gòu)销售(shòu)人(rén)士向记(jì)者(zhě)直言(yán)，《指引》使券商机构销售(shòu)更加严格遵守信息披露规定，同时也强化了合规(guī)管理程度。

记者采访多方了解到，券(quàn)商在销售环节禁止向大V、公众号、第三方网站
等无差别披(pī)露净值；向金融机构路演时(shí)，会确保对方(fāng)代表公司洽谈业务，范围包括代销、FOF产品投资、自营资金投资等，确认后则(zé)可以免除(chú)适当性，直接(jiē)认定专业投资(zī)者。再如代销(xiāo)新产品时，当产品没有历史业绩时(shí)，可以展示同策略的产品业绩 ，但会隐(yǐn)藏产品名称和代码。

上(shàng)述大型券商机构销(xiāo)售(shòu)人士认为，由(yóu)于不能(néng)随意提供私募产品业绩信息，券商机构销售需要通过提供更高质量的服务吸引客(kè)户和维护客户，比如加强投研服务、提供更加个(gè)性(xìng)化和专业的咨询等。

券商投资(zī)条线投研(yán)体系面临考(kǎo)验

除了(le)托管条线、代销条线(xiàn)外，证券公司的投资条线在(zài)此次《指引》发布后也有“痛感”。

以券商(shāng)资管中的私募FOF管理人(rén)为例，受《指引》第六(liù)条有关私募净值披露(lù)规定的影响，私(sī)募FOF管理人获取私募(mù)产品业绩(jì)信息的业(yè)务 成本大增，其“痛感”更深。

某北方地区中小券商资管人士向记者(zhě)表示，《指引》实施后(hòu)，降低了私募净值数据的易得性，可能增(zēng)加私募
FOF管理人
对私募(mù)基金的筛选和对比难(nán)度。不过他也充分肯定(dìng)《指引》的价值，认为(wèi)私募基金(jīn)信息披露规范(fàn)性的整体提(tí)升，以及有关强制私募证券基金(jīn)应当进行托管的(de)要求，都形成对FOF管理人的利 好。

另一(yī)位华中地区中小券商(shāng)资管人士也表示，无论是配置策略框架的(de)优(yōu)化还是具体管理人及(jí)产品的筛选，私募(mù)FOF管理人(rén)的(de)困难都有所增加。

针对上述困境，前述北方地区中小券商资管人士认为，核心应(yīng)对 措施在于提升自身投研(yán)实力；增(zēng)加相关人员、信息系统的投入，加强调研，建立(lì)自己的数据库和评价体(tǐ)系。

受访华(huá)中地区中(zhōng)小券商资管人士也提到类似观 点(diǎn)。他向记者坦言，虽然(rán)和同业做了较多交流，但目前应对方法比较有限，除建立自己的私募数据库外，另一方(fāng)面即尽可能让管理人和销(xiāo)售机构建立委托关系，“但无论哪种方式，相(xiāng)关的成本和难(nán)度都(dōu)会增加。”

他对未来政策完善的方(fāng)向(xiàng)进行(xíng)建议，认为可以(yǐ)规范和完(wán)善相(xiāng)关净值(zhí)信息(xī)的使用
者制度，而不应(yīng)该过多限制数据来源。

校对：彭其华‍‍‍‍‍‍‍‍