A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索

来源：华泰睿思

近期宏(hóng)观多重利好+微观交易(yì)结构改善(shàn)下，上周后半周市场(chǎng)情(qíng)绪有所(suǒ)回(huí)暖(nuǎn)：1）海外交易重心从衰退交易重(zhòng)回降息(xī)交(jiāo)易，美国二季度经济数据超预(yù)期，预防式降息(xī)概率(lǜ)上升；2）红(hóng)利继续(xù)“缩圈”，抱团银行的筹码出现松动，估值分化系(xì)数回落至10%以下，接近18Q4水平；3）AH中报业绩分化加大，港股业绩韧性强于A股(gǔ)，电子是增(zēng)速最高、趋势最好的一级行业。当前海外降息/大选交易和国内中报/政策交(jiāo)易交(jiāo)织下，市(shì)场或仍有较高不确定性，建议把握四条高胜(shèng)率线索(suǒ)：1）AH溢价收(shōu)敛；2）红利(lì)“平替”的A50；3）景气有持续性的消(xiāo)费电子/船舶等；4）降息(xī)强受益的医(yī)药、港股互联网。

核心观点

联储降(jiàng)息：预防式降息概率上(shàng)升，强受益品种为医药、港股互联网

近期联(lián)储降息预期升温，且预(yù)防式降息概率上升：1）Jackson Hole会议释放鸽派信号；2）美国二季度经(jīng)济数据、7月实(shí)际消费支出超(chāo)预(yù)期，PCE符(fú)合(hé)预期，美国(guó)经济“软着陆”或为基准(zhǔn)情形。结合历次预防式降息规(guī)律：第一，大类资产降息预期计(jì)入程度或为(wèi)美元＞长端美债(zhài)＞黄金＞权益，对应上(shàng)周“抢跑”较多的美(měi)元/10Y美债利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅回(huí)升、黄金调整；第二，权(quán)益市(shì)场中期通常上涨，短期美股或仍(réng)需消化微观交易结构压力，A股(gǔ)和港股受益于国内货币(bì)政(zhèng)策(cè)空间打开和估值减(jiǎn)压，但中(zhōng)期取决(jué)于信用周期能(néng)否回升；第三，AH行业(yè)中(zhōng)降(jiàng)息(xī)强(qiáng)受益的医药和港股互联网近期呈现走强迹象。

红利补跌：当前红(hóng)利或(huò)与21年茅指数和宁(níng)指数不(bù)可比

上周红利资产继(jì)续“缩圈”、银行补跌，催化剂包括：1）截至2Q24公募对红利资产(chǎn)配(pèi)置系(xì)数处于2016年以来94%高位，银行(xíng)等行业交易(yì)拥挤(jǐ)度偏高(gāo)；2）降(jiàng)息交易亦驱动资(zī)金从大(dà)盘价值（红利(lì)股）向大盘成长（白马股，如创业板指）切换；3）政策引导机构投资者不“偏科”大盘绩优股，据彭(péng)博报道国内存量房贷利率或存在下调空(kōng)间，加速了红利筹码的松动(dòng)。但类比(bǐ)茅指数和宁(níng)指数抱团行情的瓦解(jiě)，当前红利行情终结言之尚早：1）新旧(jiù)动能切换下红利(lì)资产中长期配置价(jià)值未变(biàn)；2）制造业产能利用率下行或至少仍持续半年(nián)，分子端ROE的分化难言(yán)拐点；3）政策预期和风险偏好或有反复(fù)。

中报速递：全A非金(jīn)融营收(shōu)同比仍下行，库存(cún)和产能周(zhōu)期拐点待验

24Q2，全(quán)A非金融营收(shōu)/归母净利润季累(lèi)同比分别为-0.8%/-5.0%，较1Q24分别小幅下行(xíng)/低位走平，与我们追踪的中观景气(qì)指数环比走弱相印证。制造业存(cún)货周(zhōu)转率、存(cún)货增速走平(píng)，主动补库能见度仍不高；固定资产周转率(lǜ)下(xià)行，产(chǎn)能(néng)周期或仍至少下行半年。考察营收/盈利增速和景气趋势，相对占优的行业包括：1）全球科(kē)技周期上行(xíng)，如(rú)电子、通信设备（服务器/光(guāng)模块）等；2）供给减压或紧缺，如航(háng)海装备、养殖、化(huà)学原料、工业金属等；3）设备更新周期，如通用设(shè)备、电网设备等。此外(wài)，目前港股中报市值披露率达85%以上，MXCN彭博一致预期24E EPS明(míng)显企稳且强(qiáng)于沪深300。

配置线(xiàn)索：AH溢价收敛、A50、景气持续性、降息强受益的医药(yào)/互联网

宏微观层面积极因素累积下或可(kě)适度乐观一些，但(dàn)趋(qū)势性行情的开启仍(réng)需观(guān)察：1）信用(yòng)周期→盈利周期尚待筑底回升，或需G端财政扩(kuò)表加力(lì)破(pò)局；2）国内实际利率偏高，或需等待联储降息窗口开(kāi)启后，国内着力宽(kuān)货币(bì)；3）产能周(zhōu)期下行制约短周期弹性(xìng)，高景气(qì)稀缺→资金(jīn)观望情绪较强(qiáng)。多(duō)重交易交(jiāo)织下，配置上建议把握四(sì)条高胜率线索：1）AH溢价(jià)收敛——增配港股；2）红(hóng)利“平替”——ROE和派息稳定、估值(zhí)偏低的A50；3）景气有持续性(xìng)+中报业绩改善的交集——消(xiāo)费电(diàn)子/船舶(bó)等；4）降息预期升温——降息(xī)强受益的医药(yào)、港股(gǔ)互联网。

风险(xiǎn)提(tí)示：联储降息不及预期(qī)；国内地产销售(shòu)及(jí)中报业绩不及(jí)预期。

图表

联储降息(xī)：预防式(shì)降息概率上升(shēng)，强受益品种为医药、互联网