跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预

上周由于日(rì)本央行利率决议比市场预期的更(gèng)为“鹰(yīng)派”，导致(zhì)在外汇市场上日(rì)元兑美元随后继续一泻千里。美(měi)元对日元汇率上周五大涨1.69%，至158.27，不仅录得今年最大单日涨幅，还(hái)刷新了数十年高(gāo)点。

29日亚太早盘，美元对日元延续涨势，一度升破160关口至160.20附(fù)近。

很多市场人士(shì)目前(qián)的疑问已(yǐ)从“日本政府何时干预”变为“日本政府为什么还不干预”。不少市场人士认为，日元短(duǎn)期干预风险和空头获利了结风险(xiǎn)上升，但同时也预计日(rì)本政府干预效果将有限。

跌至160“危险(xiǎn)”水平后波动性恐加剧

一方面，上周五日本央行维持政策不变，但却几乎没有就减少(shǎo)购买日本国债提供任何线索(suǒ)，不如市场预期“鹰派(pài)”，且日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)植(zhí)田和(hé)男在利率决议公(gōng)布后表示，日(rì)元疲(pí)软(ruǎn)迄今为止尚未对通胀产(chǎn)生“重大”影(yǐng)响(xiǎng)。交易(yì)员们(men)随后发泄了他们的失望情绪，日元进一步贬值。

另一方(fāng)面，美元吸(xī)引了新的买家(jiā)，扭转了此(cǐ)前因美国(guó)国(guó)内生产(chǎn)总值（GDP）数据而走软的颓势，因为(wèi)美联储最看(kàn)重的美国个人消费支出（PCE）数据显(xiǎn)示，美国(guó)核心通胀仍高(gāo)于(yú)美联储2%目标(biāo)，市(shì)场因而预计美联储将推迟降息的时(shí)间，这(zhè)意味着美日将在更长时间内(nèi)维持较大(dà)利差。

美联储于4月30日至5月1日召开的联邦公开市(shì)场(chǎng)委员会会议（FOMC）则是本周市场的主要焦(jiāo)点，由于美国通胀居(jū)高不下，投资者已经预计美联储将推迟降息。根(gēn)据芝商所的FedWatch工具，投资者现在(zài)认为今年可能(néng)只有一次降息，预计首次降息会在11月。

此前接受第一财经记者(zhě)采访的不少市(shì)场人士都(dōu)认为，日元走势更取决于美联(lián)储(chǔ)，而非日本央行。牛津经济研究院（Oxford Economics）的日本首席经济学家(jiā)长井滋人（Nagai Shigeto）就是其中之一(yī)。他告诉第一财经记者，日元疲软不太可能成为日本进一步加息的主要(yào)导(dǎo)火索，“更重要的(de)是，除非(fēi)金融市场预计日本央行将采(cǎi)取一系列加息措施来应对通胀加(jiā)速，否则日本央行的加(jiā)息对日元的提振(zhèn)作用(yòng)有限。并(bìng)且，日(rì)本央行也不(bù)太(tài)可能(néng)多次加息。美联储长期(qī)高收益(yì)的风险可能会延长日元疲软的时间，并推动日本的进口通(tōng)胀显著上升。”对于外汇市场(chǎng)的波动加剧，他称，正(zhèng)如(rú)植田和男上周在央行利率(lǜ)决(jué)议后表示的，汇率波动的影响通常是暂时的，但当它使得企业开跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预始转(zhuǎn)嫁不断上升的(de)成本(běn)时，影(yǐng)响就可能会(huì)更(gèng)持(chí)久。

此外，4月末(mò)至5月初是日本涵盖多个节日的“五一黄金(jīn)周”假期。今年的4月(yuè)29日前正(zhèng)好是周末，大部分(fēn)上班族会选择休假三天，从而(ér)获得近10天（4月27~5月(跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预yuè)6日）的假期。这种(zhǒng)汇市流(liú)动性清淡的情况，被认为会加剧美元兑日元波动性。事实(shí)上(shàng)，该(gāi)货(huò)币对最近两(liǎng)个交易日(rì)每日的波动幅(fú)度均超过500点，隐含波动率也大幅攀(pān)升。

瑞穗银行驻新加坡(pō)的(de)亚洲经济(jì)和战略主管瓦拉森（Vishnu Varathan）预计，在FOMC会议前，美元对日(rì)元将出现更多的双向波动走势，这与过去几周美(měi)元(yuán)对大多(duō)数其他货(huò)币稳步上(shàng)涨的情况略有不同。对于此次FOMC会议，他预计，“美联储出现持续鹰(yīng)派意外表态的门槛相当高，而这(zhè)样的表态通常会拉高收益率。因此，从美日利差角度来看，要继续推动日元进一(yī)步贬值的门槛也确实很(hěn)高。在目前阶段，美联储可(kě)能更(gèng)多的是犹豫不决，对日本央行的失望情绪可能会转(zhuǎn)到美(měi)联储身上。”

日元短期干预风险和空头获利了结风险上升

值得一提的是，160关口是大多(duō)数市(shì)场分(fēn)析师预计的(de)日本政府干预底线(xiàn)，而且1990年美元对日元的高点也在160.20，短线预(yù)计进一步上破的可(kě)能性不大，这也被认为是汇价今日(rì)触及(jí)该位置后快速回落近100点的(de)原因(yīn)。此外，上周五，日元(yuán)对美(měi)元(yuán)虽然收创六个月来最大跌(diē)幅，但曾(céng)短(duǎn)暂飙升至154.97，引(yǐn)发市(shì)场猜(cāi)测(cè)日本政府也许已经在可能的(de)干预行动前压制了汇率。今日，情况(kuàng)再现，在亚太早盘跌破160后，日元对美元强势反弹(dàn)，午盘(pán)一度夺(duó)回(huí)155关口，现报156.97。

越来越多市场人士认为，短(duǎn)线(xiàn)需要关注日本(běn)政府干预的可(kě)能性和日元空(kōng)头(tóu)获利了结的可能性。有消(xiāo)息称，日本的银(yín)行正在逢高抛售美元，不过声称只是在清算客户资金(jīn)流。有外汇交易员告诉记者(zhě)，在(zài)算(suàn)法交(jiāo)易驱(qū)动下，一些资(zī)金也已在抛售美元。

道富环球投资(zī)管理(lǐ)的亚太区经济学家Krishna Bhimavarapu对第一财经记者表示：“日(rì)本央行维持政策不变，并(bìng)暗示今年内可能会加息。植(zhí)田和男(nán)在记者会上提(tí)到(dào)，由(yóu)于日元走弱带来(lái)的通胀上行风险，可(kě)能会(huì)成为影响货币政策的考虑因素。但他同时称截至目前(qián)，日元走弱没有对通(tōng)胀产生巨大影响。因(yīn)此，日元在短期内可能会继续走弱，但同时也(yě)会面临较高的受干预风险。”

Pepperstone Group的研(yán)究主管(guǎn)沃森（Chris Weston）称：“日本政府可能会重申，他们本(běn)身没有(yǒu)具体干预目标位，但他们(men)确实密切(qiè)关注日元趋势(shì)和变(biàn)化速度。”他补充称，目前日元的水平表明，他们必须尽快(kuài)采取(qǔ)行动，否(fǒu)则将面临信用(yòng)危机，“他们再不行动，外汇市场投资者会像过去‘债券义勇(yǒng)军’对待日本国债那样，对待(dài)日元。”

日本迎来五一黄金周，也可能在(zài)短期给日元提供(gōng)反弹动力。有投资者(zhě)告诉第一(yī)财经记者，周末刚刚买入日元，因为看到日元已经下跌(diē)很(hěn)多，且她(tā)每年都会两次前往日本(běn)自驾游，所以已开始“跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预囤日元”。

市场押注(zhù)干预效果有限

虽然市场已经开始(shǐ)押注短(duǎn)线干预和空头获(huò)利的风险，但同时，不(bù)少市场人士也认为，即使日本政府干预汇市，效果也有限。

高盛全球货币、利率和新兴市场战略主管崔瓦迪（Kamakshya Trivedi）表示，日元干预的风险确实大幅上升，但同(tóng)时，全球宏观经济背景表明干预行(xíng)动难(nán)以成功，日元仍会(huì)进一步走软。“我们基线预测下衡(héng)量的(de)各(gè)汇率(lǜ)影响因素组(zǔ)合，对日元来说都是非(fēi)常负面的。唯一的问题是，日(rì)本政策(cè)制定者将(jiāng)在(zài)多大(dà)程度(dù)上阻止日元(yuán)贬值(zhí)，我们认为相关工(gōng)具是有限的。”他称。

沃森也(yě)称，虽然在当前水(shuǐ)平(píng)继续(xù)做空日元是有风险的，但如果日(rì)本政府稍后真采(cǎi)取行动(dòng)，现在正在做空美元对日元的投机者很可能重新(xīn)在较低(dī)水(shuǐ)平买回(huí)。他称：“我可以想象，对冲基金大概率在目前汇率水平下(xià)方设定了400~500点的限价(jià)指令，以抓住日本政(zhèng)府干预行(xíng)动带来的短期交易机会。当(dāng)然，限(xiàn)价(jià)指令也(yě)意味(wèi)着，任何美元对日元的大幅下跌都会很快再(zài)重新涨回来。”

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