财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光

　　2022财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光年(nián)开始(shǐ)，全球医疗健康产业进入(rù)资本寒冬，CXO（合同研发与生产组织）行业的上市公司也经历了长达三(sān)年的(de)股价调整。2022年，CXO公司平均跌幅超过37%，总市值蒸发超过3000亿元；2023年，市值继续缩水约1700亿元。到 2024年8月底，29家公司总市值再度减少(shǎo)2136亿元，总市值(zhí)只剩3100亿元左右。

　　2024年半年报显示(shì)，29家CXO公(gōng)司(sī)共实现营收431亿元，同比下滑11.1%；归母净利润为73亿(yì)元，同比下滑37.1%，主要原因(yīn)是2023年上半年基数较高以及(jí)行业竞争加剧。第二季度单季(jì)度(dù)，CXO板块合计实现收入225.1亿(yì)元，同比下滑10.0%；归母净利(lì)润43.9亿元，同比下(xià)滑33.6%。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，2023年同(tóng)期存(cún)在新冠检(jiǎn)测(cè)、治疗及相(xiāng)关产(chǎn)品形成的非经常损益，因此业绩同比下滑情有可原。随着创新药差异化需求和更为严格的监管环境，预计将会有新的外包需求，中国CXO仍将保有优势。不仅是头部企业，一些主打差(chà)异化(huà)的新(xīn)势力也值(zhí)得关注。

　　龙头率先走稳

　　最大CXO企业之一药明康德（603259.SH）业绩虽下(xià)滑，但已在市场预期之内(nèi)。这家公(gōng)司上半年营业收(shōu)入为172.4亿元(yuán)，同比(bǐ)下降8.64%；归母净(jìng)利润42.4亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)20.2%。如果剔除新冠商业化项目，公司营业收入同(tóng)比下降幅度仅为(wèi)0.7%。

　　药明康德上半年在(zài)维持超过6000家活跃客户(hù)基础上，新(xīn)增了超过500家客户。特别是公司在手(shǒu)订单达到历史新高的431亿元，剔除新冠商(shāng)业化项(xiàng)目后，同比增长幅度达到(dào)33.2%。

　　在地区分(fēn)布(bù)上，药明康德来自美国客户的收入为107.1亿(yì)元，剔除新冠项目后同比下(xià)降1.2%，占总(zǒng)收入的62.1%；来自欧洲(zhōu)和中国市场的收入则分别增长5.3%和2.8%。此外(wài)，来自全球前20大制药(yào)企(qǐ)业的收(shōu)入为65.9亿元，同比增(zēng)长11.9%，公(gōng)司在全球医药供应(yīng)链的地位依旧。

　　分板块看，药明康德化学(xué)业务实现收入122.1亿元，同比增长2.1%。其中小分子(zi)工艺研发和生产（D&M）业务收入为73.9亿元(yuán)，同比略减2.7%；TIDES（寡核苷(gān)酸和多肽）业务显示出显著增长，收入达到20.8亿元，同比增长57.2%，在(zài)手订单同比增长147%。第二(èr)大板块测试业务总收入为30.2亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)2.4%，其中(zhōng)药物安全性评价业务收入下降6.3%。尽(jǐn)管(guǎn)市场总体有挑战，第三大板块临床CRO及SMO（站点管理组织(zhī)）业务表现良好(hǎo)，总收入为8.9亿元，同(tóng)比增(zēng)长5.8%，SMO业务增长(zhǎng)20.4%，继续保持行业领(lǐng)先地位(wèi)。第四大板块生物学业(yè)务(wù)实现收入11.7亿元，同比下降5.2%，但新分子种类相关业务同比(bǐ)增长8.1%，占生物学业务的比重提(tí)高至29.0%；CTDMO（细胞治疗和基因治疗）业务收入为(wèi)5.7亿元，同比大幅下降19.4%，主要因商业化项目(mù)增长缓慢、项目延迟(chí)及美(měi)国(guó)法(fǎ)案影响订单。

　　药明康德对2024年业绩指引相(xiāng)对保守(shǒu)，预计全(quán)年收入在383-405亿元之(zhī)间，增长率预计为2.7%-8.6%。

　　龙二也有亮点

　　CXO行业“龙二”康(kāng)龙(lóng)化成（300759.SZ）业绩颇为亮眼。上半(bàn)年公司营收56.04亿元，同比(bǐ)下(xià)降0.63%；归母净(jìng)利(lì)润显著增长至11.13亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)4财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光1.64%。这一增长主要得益于参股公司PROTEOLOGIX的合(hé)并收购(gòu)，而公司业绩复(fù)苏(sū)与海外融资持续回(huí)暖有关。

　　康龙化成(chéng)通过数次(cì)收购及扩产，成功(gōng)布局新兴业务，进一步增强盈利能力。特别(bié)是在临床研究服务(wù)板块和(hé)大分子(zi)以及细胞与基因治疗板(bǎn)块，分别实现收入8.43亿(yì)元(yuán)和(hé)2.11亿元，同比增长4.73%和5.49%。公司上半年新签订单增长超过15%，新增超过360家客户，确定了全年增(zēng)长的预期。

　　实验(yàn)室业务是康龙化成(chéng)的基石，上半年实(shí)现收入33.71亿元，略有下降0.3%；毛利率为44.5%，较(jiào)前年下降0.6个(gè)百分(fēn)点。公司参与的药物(wù)发现项目数量(liàng)为666个(gè)，同比增加约2.5%。新签订单同(tóng)比增长超过10%，表明实验室化学和生物科学业务板(bǎn)块市场需求(qiú)稳定。康(kāng)龙化成的CMC（化(huà)学制造和质量控制）业(yè)务在上(shàng)半年收入为11.76亿元，同比(bǐ)下降6.0%，毛利率下降(jiàng)至(zhì)28.3%，主要受(shòu)员工数量增加和新(xīn)设施转固影响。尽管(guǎn)面临短期挑战，CMC业务涉及的项目数(shù)量达695个，其中新签订单同比增长超过25%。公司的第三块(kuài)临床(chuáng)CRO业务上(shàng)半年收(shōu)入为8.43亿元，同比(bǐ)增长4.7%，但毛利率(lǜ)下降至12.55%，下降4.43个百(bǎi)分点，主要由(yóu)于订单结构的变化和(hé)市场竞争压力。此外，大分子与CGT板块仍处于(yú)资金投入(rù)期，上半(bàn)年收入为2.1亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)5.5%，但毛利率为负31.3%，主要由于(yú)高研发和(hé)生产成(chéng)本。

　　整体而言，康(kāng)龙化成也(yě)面临行业(yè)范围内的竞争压力，各个业务条线毛利率均出(chū)现下滑，不过核心实验室业务基本保(bǎo)持(chí)稳定；另一方面，不断增加(jiā)的订单仍可维(wéi)持公司业绩(jì)增长(zhǎng)。

　　新势力值得关注

　　GLP-1降糖药及其衍(yǎn)生应用——减肥药，正成为制药板块(kuài)的黑(hēi)马，处于(yú)产业(yè)链上游的诺(nuò)泰生物（688076.SH）因此受益。这家公司上半年业绩(jì)大涨，营业收入达到 8.31亿元，同比增(zēng)长107.47%；归母净利润为2.27亿元，同比增长442.77%；扣非归母净利润为2.29亿元，同比增长433.45%。

　　得益于在多肽技术领域的布局，乃(nǎi)至司美格鲁(lǔ)肽、替尔泊肽和利拉鲁肽等原料(liào)药(yào)的高需求，诺泰生物得以享受这一红利。根据披露，诺泰生物(wù)突破了长链多肽药物规模化大生产的技(jì)术瓶(píng)颈，具备侧链化学修饰多肽和长链修饰多(duō)肽(tài)的数公(gōng)斤级大生产能力，单批(pī)次产量已超过10公斤。

　　诺(nuò)泰生物上半(bàn)年开发和承接了(le)多个CDMO创新药API项目(mù)，原料药已销往美国、欧洲(zhōu)、印度、加拿大(dà)等地区(qū)，并与多家(jiā)知名制药公司如Krka、Chemo、Cipla、Apotex、Teva、MSD等(děng)建(jiàn)立了合作关系。此外，公司新签订单同比增长超过15%，继续锁定未来业绩。

　　具(jù)体来看，诺泰生物(wù)上半年自主(zhǔ)选择(zé)产品收入达到5.45亿元，同比增长120%，其中制剂营收为1.68亿元，增长79%，主要得益(yì)于抗(kàng)病毒(dú)制剂如(rú)奥司他韦的增长。原(yuán)料药及中间体营收为(wèi)3.77亿元，增长145%，主要受益于多肽原料药需求的(de)显著增长。公司的CDMO业务(wù)同期也(yě)实现了快速(sù)增长，收入为2.86亿元，同比增长88%，得益于与欧洲大型药企签(qiān)订的1.0亿美元合同的交付(fù)。

　　未来，诺泰生物的规模效应有望(wàng)进一(yī)步显现。目前公司在(zài)多肽原料药产能方面达到了吨级，尤其在连(lián)云港工厂现(xiàn)有吨级多肽原料药产能(néng)，以及建德工厂现有产能(néng)125万升，正在建中的22万升预(yù)计于当年投入(rù)使用。这一产能布局使公(gōng)司能够从实验室级(jí)到吨级提供定制(zhì)生产服务，为(wèi)其(qí)在全球多肽市场(chǎng)中提供了竞争优势。

　　因此，诺泰生物股价在CXO板块表现异常强势，今年(nián)以来涨幅达35.77%，也得以享受高达(dá)38.5倍的动态市盈率。相比之下(xià)，药明(míng)康德、康龙化成的动态市盈率分别仅有13.5倍与18.4倍。

　　（文章来源：界面新闻）

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