暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？

　　来源(yuán)：中国(guó)经(jīng)营报

　　本报记者张英英吴可仲北京报(bào)道

　　8月底，A股沪(hù)深两市(shì)光伏企业的半年报披露收官。

　　不(bù)出意外(wài)，在这一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期，曾经赚得盆满钵满的光伏一体化组件巨头(tóu)，也(yě)未逃过供需错配(pèi)导致的价格下跌(diē)的冲击(jī)。其中，昔日(rì)“光伏一哥”隆基绿能（601012.SH）亏损(sǔn)超52亿元，新晋组件出货“老二(èr)”晶澳(ào)科(kē)技（002459.SZ）亏(kuī)损(sǔn)近9亿元，而晶科能源（688223.SH）、天(tiān)合光能（688599.SH）虽(suī)然保持盈利，但净利润却出现大(dà)幅下滑。

　　《中国经营报》记(jì)者注意到，在价格跌破成本线的市场环境下，光(guāng)伏(fú)巨头同样面临存货跌价损失、参股多晶硅企业亏损，并(bìng)且规模越大亏损越多的(de)局面。但也有光伏巨头因产品更具竞争力(lì)，全球化程度更高，经营业务多(duō)元化更具风(fēng)险抵御能力(lì)。

　　如今，光(guāng)伏产品价格行至底部的共识已基本(běn)形成，但每一个光伏巨头又无不(bù)意识到本轮(lún)周期调整的复(fù)杂性和(hé)长(zhǎng)期性。晶澳科技方面此前(qián)便在业绩说(shuō)明会上表示：“目前各环节(jié)盈利(lì)较难，晶(jīng)澳科(kē)技做(zuò)好了长期坚持的准备(bèi)，练好自己的内功，全球市场每年还是保(bǎo)持增(zēng)长状态，我们会谨慎(shèn)面对此次(cì)行业周期调整(zhěng)。”

　　业绩集(jí)体受挫

　　2024年上半年，晶科能源、天合光能、隆基(jī)绿能和晶澳科技的业绩或大幅亏(kuī)损，或(huò)大幅下滑。由于技术选择、产(chǎn)能规模、业务布局、市场渠道、销售策略等不同，四家企业的业绩表现(xiàn)也(yě)存在差异。

　　其中，晶科能源营业收入为472.51亿元，同比下降(jiàng)11.88%；归母净利润(rùn)为12亿(yì)元，同比下降68.77%。同时(shí)，其归母扣非(fēi)净利润为2.19亿元；天合光(guāng)能营业收入为429.68亿元，同比下(xià)降(jiàng)12.99%；归母净(jìng)利(lì)润为5.26亿元，同比下降85.14%。同时(shí)，其(qí)归母扣非净利润(rùn)为3.98亿元。

　　相比之下，隆基绿能和晶澳科技分别亏损52.43亿元和(hé)8.74亿(yì)元，同(tó暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？ng)比下降157.13%和118.16%。

　　影响业绩变化的共因是光伏(fú)供需错(cuò)配(pèi)，主产业链各环节价格下跌(diē)。记者粗略统计(jì)第(dì)三方数据，截至上半年末，光伏多晶硅、硅片、电池(chí)、组件(jiàn)的价格相(xiāng)比(bǐ)2023年同期(qī)均价已经下跌超39%、50%、60%和45%。

　　以隆基(jī)绿能为例，造成本(běn)期业绩亏损的原因主要包括产品销(xiāo)售增量不增收、对参股多晶(jīng)硅企业的投资收(shōu)益减少，计提(tí)存货减值损失影响。其中，报告期内(nèi)公司存货(huò)跌价损(sǔn)失及合同履约成(chéng)本(běn)减值损失达48.7亿元。

　　同一(yī)市场环(huán)境下，业绩表现不同与业务构成(chéng)和(hé)产能规模不无关系。

　　从业务(wù)上看(kàn)，上述四家企业均形成(chéng)了光伏一体化制(zhì)造产能，隆(lóng)基绿能(néng)对外销售硅片和组件，天合光能、晶科能(néng)源和晶(jīng)澳科技主要对外销售组件。截至(zhì)2023年年底，隆基绿能硅片(piàn)、电池和组件分别为170GW、80GW和120GW，晶科能(néng)源硅片、电(diàn)池和组件(jiàn)分别为(wèi)85GW、90GW和110GW，晶澳科技硅片、电(diàn)池(chí)和组件分别为85.5GW以上(shàng)、85.5GW以上和95GW，天合光(guāng)能硅片(piàn)、电(diàn)池(chí)和组件(jiàn)分别为55GW、75GW、95GW。

　　在光(guāng)伏主产业链全面亏损的情况下，一体(tǐ)化优势变(biàn)得不再明显，因为规模越大亏损则可能越大。有观点认为(wèi)，有(yǒu)些时(shí)候，企业自己生产硅片(piàn)、电池不如(rú)外采更划算(suàn)。

　　隆基绿能董事长钟(zhōng)宝申表示：“专业化(huà)公司其实也在亏(kuī)钱。通常专业化公司只做这一件事，如(rú)果不做就意(yì)味着事业结束了，停产了。而一体(tǐ)化公司减(jiǎn)少部分产能对经营和生存影响并不太大，选(xuǎn)择降(jiàng)低生产负(fù)荷，通过外采满足需求，同时可以做一些技(jì)术(shù)升级和改造。”

　　天合光能方面则表示，适度一体化可以根据(jù)市场形势和(hé)客户需求来动态安排生产经营，在(zài)行业供给紧缺时不会遇(yù)到产能瓶颈，在行业供给冗余时也不会背上产能包袱。

　　2024年(nián)上半年，晶科(kē)能(néng)源、晶(jīng)澳科技、天合光能和隆基绿能分别出(chū)货组件约43.8GW、38GW、34GW和暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？31.34GW，同比(bǐ)2023年市场(chǎng)份(fèn)额发生变化。

　　TrendForce集邦咨询分(fēn)析师王建向记者(zhě)表示，上半年N型(xíng)TOPCon组件在市场中占据优势，率(lǜ)先布局企业享受市场(chǎng)红利；企(qǐ)业制定的市场策略不同，部(bù)分企业选择保营收(shōu)，部分企业选择保市(shì)占份额；组件企业品牌(pái)影响力不容忽视，可以(yǐ)提升企业的市场竞争力，吸引更多的消费者；此外，海(hǎi)外市场政策变化及企业的海外市场(chǎng)布(bù)局战略也(yě)对(duì)组件出货(huò)产生影响。

　　晶科能源方面表示，公司盈利(lì)水(shuǐ)平更好，首先是(shì)受益于市场能力，也就是供大于求时全球布局能力和品牌影响力带来的收益。另(lìng)外，公(gōng)司推动 TOPCon成本持续下降，相对于竞(jìng)争(zhēng)对手保持领先(xiān)。同时公司(sī)在手订单饱和度高(gāo)，后续出(chū)货(huò)确定性强，在(zài)合同前置情况下有长单价格收益。

　　当然，除此一体化制造之外，多元化的业务协同布局也让企业分散了风险，增加(jiā)了抗风险能力。天合光能方面表示，受制于产业链供需(xū)失衡、光伏产品市场价格大幅下降的影(yǐng)响，天合光(guāng)能组件业(yè)务盈(yíng)利能(néng)力有所下降。但得益于公司(sī)在分(fēn)布式光伏系统(tǒng)、光伏电站等多元化业务的(de)前瞻性布局，上半年公司依(yī)然实现了整体(tǐ)盈利。

　　未来光伏产业链价(jià)格能否反弹，关(guān)系着企业盈利能力(lì)的修复。

　　近日，上游多晶硅和硅片涨价(jià)氛围浓厚，但情绪尚未传递(dì)至组件端。晶澳科技方面(miàn)在(zài)业绩说明(míng)会上提及，第三季(jì)度和第四季度的组件交(jiāo)付价格下降趋(qū)缓，但下(xià)半(bàn)年价格仍(réng)有可能承压下行。当前行业处(chù)于(yú)底部，在价格下(xià)降的趋(qū)势下，存(cún)货有进一步减值的可能。

　　把控(kòng)财务风险

　　“当前，光伏市场(chǎng)出清的过程复杂(zá)且充满不确定性，出清周期超出此前预期。”王建(jiàn)告诉记者，未(wèi)来市场出清(qīng)的进程可能会持续较长时间，光(guāng)伏企业需在保持技术和市(shì)场领先的(de)同时(shí)，注(zhù)重风险管(guǎn)理。

　　在业内看来，如今，保持技术领先和(hé)全球化市(shì)场布局，是保证企业竞争力(lì)的基础。但短期来看，保(bǎo)证现金流，资金储备充足是光伏企业穿越周期的保(bǎo)障。

　　2024年上(shàng)半年，隆基绿能(néng)、晶澳科技、天合光能和(hé)晶科能源的经营活动产生的现金流量净额暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？分别为-64.13亿元、-18.59亿元、-1.57亿元和-16.19亿(yì)元，均(jūn)为负数，“造血”能力同比降(jiàng)低。

　　尽管(guǎn)如(rú)此，四家组件巨头仍未停止扩张步伐，均有在建项目在推进，但扩张速度不同。

　　对比2023年同期，晶澳科技在2024年上半年(nián)的投资(zī)活动现(xiàn)金(jīn)流量净(jìng)额由(yóu)-67.40亿(yì)元变(biàn)为-81.14亿元，系电站投(tóu)资及续建产能项目的现金支出(chū)增加。其中，公司购建固(gù)定资产(chǎn)、无形资产和其他长期资产支付的现金83.01亿元，同比增加；晶科能源的投资活(huó)动现金流量(liàng)净(jìng)额由-71.59亿元变为-37.12亿元，系购买长期资(zī)产支付的(de)现金减少。其中，公司购建固定资(zī)产、无形资产和(hé)其他(tā)长期资产支付的现金44.67亿元，同比减少。

　　天合(hé)光能的投资活动现金流量净(jìng)额由-69.97亿元变为-84.92亿元，系公司产能扩张而购建(jiàn)长期资产现金(jīn)支出增加。其中，公(gōng)司购建固定资产(chǎn)、无形资(zī)产和其他长期资产支付的现金83.42亿元，同比(bǐ)增加；隆基绿能(néng)的投资活(huó)动现金流量(liàng)净额(é)由(yóu)-14.08亿元变为 -37.82亿元，系联营企业分红减少。其中，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产(chǎn)支付的现(xiàn)金仅为(wèi)3.41亿元，同比减少。

　　“造(zào)血”不足(zú)且又保持项目续建，身处光(guāng)伏低谷周(zhōu)期(qī)内，光伏企业进行了相应的资金储备。

　　2024年上半年，晶澳科技筹资活动现金流量净额为205.57亿元，系借款增(zēng)加；隆基绿能筹资活动现金流量净额为78.17亿元(yuán)，系借款融资(zī)流入增(zēng)加(jiā)；天合光(guāng)能筹资活动现金流量净额(é)为92.85亿元，系借款现金(jīn)增加。相比之下，晶(jīng)科能源(yuán)筹资活动现金(jīn)流量净额为-14.74亿元，系取得银行借款金额减少。

　　晶澳科技方面表示，上半年公司为了应对未来(lái)的不(bù)确定性进行了储备资(zī)金(jīn)，新增250亿元借款，其中超60%是3—5年(nián)期(qī)的长期借(jiè)款，银行和金融机构的风(fēng)险评估对公(gōng)司比较认可，沟通顺畅(chàng)；现阶段，公司对资本性支出采取更加审慎的评估，主要是支付以前(qián)年度(dù)的(de)投资尾款(kuǎn)，近期资本性(xìng)支出呈下降趋势。

　　过去(qù)三(sān)年，光伏企业的资产随着(zhe)扩产而水涨船高，负债也随之攀升。

　　截至2024年(nián)上半年，隆基绿能、晶澳科技、天合光能和晶科能源的总资产分(fēn)别为1589.63亿元、1200.13亿元、1407.3亿元(yuán)、1245.28亿元，总负债分别为940.42亿元、851.45亿元、1046.23亿元、911.13亿元，资产负债(zhài)率分别为59.16%、70.95%、74.34%、73.17%。

　　从流动资产和(hé)流动负债上看(kàn)，隆基绿能(néng)、晶澳(ào)科技、天合光能和晶科(kē)能源的货币资金分别(bié)为544.84亿元、249.31亿元、239.43亿元和195.23亿元，分别受限(xiàn)23.41亿元、74.37亿元、47.29亿元、90.76亿元。同期，四家企业的(de)短(duǎn)期负债和一年内到期的非流动负债总计分(fēn)别为33.68亿元、151.07亿(yì)元、151.49亿元和61.46亿(yì)元。

　　相比之下，隆(lóng)基绿能资产负债率更低，且短(duǎn)期偿债能力压(yā)力更小(xiǎo)。但是，其他三家企业无不意识到资产负债率偏高的风险。

　　天合光能方面提示资(zī)产(chǎn)负债率高的风险(xiǎn)，表示“如果(guǒ)公(gōng)司不能有效进行资金统(tǒng)筹及资金管理(lǐ)，可能对公司(sī)的日常经营及偿(cháng)债能力造成不利(lì)影响”。

　　此外，晶科能源调整了债务结构，压降了短期(qī)负(fù)债，增加长期债务的占比，资产负债率下降；晶澳科技(jì)积极开展公募REITs的发行工作，以实现资产进一步证券化，提升资产周转速度，降(jiàng)低财(cái)务杠(gāng)杆，优化资(zī)产负债结构。

责任编辑：李桐

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