橘子百科-橘子都知道 丰巢赴港上市：主业触 及天花板、副业前景不明 上市前斥5.67亿紧急调整对赌协议
出品：新(xīn)浪财经上市公司研究院
作者：木予
港股(gǔ)或有望迎来“快递柜第一股”。
8月30日，丰巢控股有限公司（下文简称：丰巢）正式向港交所递交招股说(shuō)明书，由华泰国际(jì)担任独家保荐人。三日后，公司宣布委任招银(yín)国(guó)际和招商证券为整体协调人，负责后期全球发售工(gōng)作，为发(fā)行上市寻找 合适的(de)基石投资 人和锚定投资人。
据招(zhāo)股书显示，2021-2023年丰巢分别实现营收25.27亿(yì)元、28.91亿(yì)元 、38.12亿元，但期间经营亏损累计高达29.60亿元，经调整净亏损也达到24.41亿元(yuán)。2024年1-5月，公司(sī)首次扭(niǔ)亏为盈，经营利润和经调整净利润分别录得2.09亿元、2.19亿元，毛利率同比提高(gāo)超22个百(bǎi)分(fēn)点至26.1%。
增长全(quán)靠电商(shāng)退(tuì)换货？洗衣(yī)、家政撑不起(qǐ)第二曲线
结合招股书披露的数据来看，2021-2024年前五个月，丰巢总营收的(de)同比增速分别为 14.4%、31.9%、33.6%。整体增长(zhǎng)势头看似喜人，但细究各项业(yè)务不(bù)难发现，昔日占主(zhǔ)导地位的快递 末端配送业(yè)务已显露颓势。
所(suǒ)谓快递末端配送业务，是指丰(fēng)巢(cháo)面向快递员或快递公司，按照(zhào)存入智 能快递柜的包裹件数收取服务费。报告期内，快递末(mò)端(duān)配送(sòng)业务收入分别为14.55亿元、16.86亿元、18.36亿元，同比增长15.8%、8.9%、10.2%，对总营收的贡献比例由2021年的57.6%降至2024年前五(wǔ)个月(yuè)的40.8%。
主营业务增长乏力的(de)背后(hòu)，是(shì)不容忽(hū)视的风险和局限。
一方面，包裹存放快递柜需要(yào)征得用户事(shì)先同意。2024年3月1日开始生效的《快递市场管理办法》更是严格规范，经营快(kuài)递业务的企业未经用户同意，不(bù)得擅自将快递投递到智能快递柜，情节严重的(de)将处以1万元(yuán)以上3万元以(yǐ)下(xià)罚款。不(bù)难预想，新规之下快递员和快递公司将更加谨慎地使用丰(fēng)巢的快递柜服务。
另一方面，快递末端配送的主要客户是 快递员，业务天花板并不高。据公开信息显示，快递员的派件提成约为每(měi)件0.5-1.2元，“价格(gé)战”最激烈的时候每件收入甚至低(dī)至0.2元，而丰巢智能(néng)快递柜(guì)收取的每件包裹服务费通常介于0.2-0.4元之间，至少占快递员派件收入约20%。
基(jī)于该业务(wù)收入和运送包裹数量简 单推算，2022年丰(fēng)巢平均每件包(bāo)裹配送收入同比提高23.4%达0.29元，但很快2023年便小幅下调至每件0.28元。2024年(nián)前(qián)五个月，平均每件包裹配送收入与2023年全年基本持(chí)平。这一定程度上说明，快递员对(duì)于投递智(zhì)能柜的成本变动极为敏(mǐn)感，快递末端(duān)配送业务规模(mó)提(tí)升空间十(shí)分有限(xiàn)。
相较之下 ，消费者智能交付成为拉动丰巢增长的“主力军”，业务(wù)收入在短短(duǎn)两年内从(cóng)1.49亿元飙 升至10.20亿元，2024年截(jié)至5月31日已实现(xiàn)收入6.92亿元。报告期内，消费者智能交付业务规模同比增速稳定在100%以上，占(zhàn)总营收比例由2021年的(de)5.9%激增至2024年前五个(gè)月的36.3%。
丰巢进一步(bù)将消费者(zhě)智能交付业(yè)务细分为电商退换货综(zōng)合服务和(hé)个人散单寄(jì)件服务。2021-2023年，个人散单寄件(jiàn)包裹数量保(bǎo)持在1亿件左右，而同期电商退换货包(bāo)裹数量(liàng)从1850万件显著增长至1.34亿件。2024年(nián)前五个月(yuè)，丰巢支(zhī)持的电商退换货包裹寄件数已(yǐ)达 7720万件 ，约 为 2023年全年的57.8%。
与此同(tóng)时，丰巢通过电商平台或直接(jiē)向消费(fèi)者 收取的寄件费用一路(lù)走高。基于该业务收入 和运(yùn)送(sòng)包裹数量测算，2021-2023年，平均每件包裹的寄件收(shōu)入分别为1.31元、2.18元、4.37元。2024年1-5月，单件均(jūn)价(jià)已涨至6.10元，较 2023年末涨 幅接近40%。
尽管量价齐增，消费者(zhě)智(zhì)能交付的毛利率却呈(chéng)下降(jiàng)趋(qū)势(shì)。据招股书显示(shì)，由于(yú)逆向物流服务相关采购增(zēng)加，报(bào)告(gào)期内该(gāi)业务(wù)毛利率从2021年(nián)的31.3%直线降至2023年的(de)9.8%。2024年前五个月，毛(máo)利(lì)率已经(jīng)缩减至7.3%，同比减少5.1个百分(fēn)点。
除了 上述两项业务，丰巢还(hái)有不少增值服务，包括会(huì)员、广告、包裹(guǒ)滞留费等。其中，洗(xǐ)护和到(dào)家生活(huó)服务自2022年推(tuī)出(chū)以来(lái)备(bèi)受关注，截至2024年5月31日订单量分别(bié)达到 96.2万份、7.14份，较首次上线时翻了约14倍、4倍。
不(bù)过，增值服务及其他业务的收 入增长并不同频，2023年录得约9.56亿元(yuán)，与2021年相比仅微增3.7%。换(huàn)而言之，洗护(hù)和(hé)到家生活(huó)服(fú)务的增量大概率是(shì)靠低价换取，仍处于烧钱 抢市场的起步阶段，能否长(zhǎng)成第二曲线还是未知数。
高度依 赖顺丰控股 对赌(dǔ)协议隐忧难解
由顺丰控股联(lián)合中通快递、申通快递(dì)、韵达股份(fèn)以(yǐ)及国际物流巨头普洛斯共同 孵(fū)化，丰巢(cháo)可谓(wèi)“含着金(jīn)汤匙降生”。2015年成立后(hòu)，公司在 短短2个月内融资 总额就高达10亿元，顺丰(fēng)约持股35%。
然而好景(jǐng)不长，2017年顺丰和菜(cài)鸟因为“数据(jù)接口”产生(shēng)矛盾，丰巢被推上风口浪尖。虽然最终(zhōng)双(shuāng)方全面恢复合作和数据传输，但隶属(shǔ)于“菜鸟系”的中(zhōng)通、申通和韵达（包括(kuò)关联投资平台）于2018年 分别以6.98亿元、8.19亿元(yuán)、12.12亿元(yuán)对价，向顺(shùn)丰旗下的 出资(zī)平(píng)台(tái)玮荣发展转让全部股权，自此与丰巢 再无瓜葛。据招股书披露，顺丰(fēng)创(chuàng)始 人、董事长(zhǎng)王卫及控(kòng)股股东(dōng)明德控股(gǔ)目(mù)前是公司的第(dì)一 大股 东，共计(jì)持股(gǔ)比例达36.54%，投票权约为48.45%。
不仅(jǐn)牢牢掌握控制权，顺丰还(hái)是 丰巢的第一大客户和(hé)供应商。
2021-2024年前五个(gè)月期间，丰巢来自前五大客户的收入分别为1.38亿(yì)元、1.66亿元、2.42亿元、1.20亿元，来自顺丰的收入占比2022年以前浮动在44%上下，2023年之后达到 60%左(zuǒ)右。同期，丰(fēng)巢向前五大供应商的采购额分(fēn)别为15.32亿元、9.62亿元、14.94亿元、8.88亿元，而向顺丰的采 购额(é)占比从 2022年的最低点(diǎn)25.5%，大幅增(zēng)长直接突(tū)破70%，占当期(qī)销(xiāo)售比(bǐ)例高达45.0%。两项指标双双不降反升，丰巢能否(fǒu)“独立行走”也有待验证(zhèng)。
高度依赖顺丰问题未(wèi)解，丰巢硬着头皮也要冲击资本(běn)市场的(de)原因或是一纸对赌协议。
招股书(shū)显示，2021年1月挚信资(zī)本、红杉中国、全明星投资、亚投资本和鸿为资本联手(shǒu)向(xiàng)丰巢投资了4亿(yì)美元(yuán)，成为(wèi)B-4轮普通股股东(dōng)，并签订了对赌(dǔ)协(xié)议。按照彼(bǐ)时(shí)约(yuē)定，若公司在投资期满四年之际没有(yǒu)满足上市资格，股东有(yǒu)权在2025年1月27日后一个(gè)月 内行使赎回权。
2024年(nián)8月，丰巢紧(jǐn)急(jí)与B-4轮股(gǔ)东修订协议，将(jiāng)赎回(huí)条款触发日期延后至2027年1月31日(rì)，并约定在(zài)公司(sī)向港交(jiāo)所递(dì)表申请(qǐng)IPO前暂停。为了让股(gǔ)东们同(tóng)意调整(zhěng)，丰(fēng)巢按照每股约0.17美元支付特别权利调整费，合计超8000万美元，折合人民(mín)币 5.67亿元。
根据附有赎(shú)回权的股东应付款项管中窥豹，2023年公司对B-4轮股东的应付款和 利息已高达35.64亿元(yuán)。如何说(shuō)服投资者们为(wèi)其不算诱(yòu)人的商业模式买单，按(àn)时上市摆 脱对(duì)赌协议，是(shì)丰 巢亟需回答的问题。
责任编辑：公司观察
出品：新浪财经上市公司研 究院
作者：木予
港股(gǔ)或有望迎来(lái)“快(kuài)递柜第(dì)一股(gǔ)”。
8月30日，丰巢控股有限公司（下文简称：丰巢 ）正式向港交所递 交(jiāo)招股说明书，由华泰国际担任(rèn)独(dú)家保荐人。三日后，公司宣布委(wěi)任 招银国际和(hé)招(zhāo)商证券为整体协(xié)调人(rén)，负责 后期全(quán)球发售工作(zuò)，为发行上市寻找合适的基石投资人和锚定投资人。
据招股书显示(shì)，2021-2023年丰巢分别实现(xiàn)营收25.27亿元、28.91亿元、38.12亿元，但期(qī)间经营亏(kuī)损(sǔn)累计高(gāo)达29.60亿元，经调整净亏损也达到24.41亿元(yuán)。2024年1-5月，公司 首次扭亏为盈，经营利润和经调整(zhěng)净利润(rùn)分别录得2.09亿元、2.19亿元，毛利率同比(bǐ)提高超22个百分点(diǎn)至26.1%。
增长全靠电(diàn)商退换货？洗衣、家政撑不起第二曲线
结合招股书披露的数据来看，2021-2024年前五个月(yuè)，丰巢总营收 的同比增速分别为14.4%、31.9%、33.6%。整体增长势头看似喜人，但细究各项(xiàng)业务不难(nán)发现，昔日占主(zhǔ)导地位的快递末端配送(sòng)业务已显露颓势。
所(suǒ)谓快递末(mò)端配送(sòng)业(yè)务，是指丰巢面向快递员或快递公司，按照存入智能快递 柜的包裹件数收取服务费。报 告期内，快递末端配送业务收入分别(bié)为(wèi)14.55亿元、16.86亿元、18.36亿元，同比增长15.8%、8.9%、10.2%，对总营收的贡献比例由2021年的57.6%降至(zhì)2024年前五个月的40.8%。
主(zhǔ)营业务增长乏力的背后，是不(bù)容忽视的风(fēng)险和局限。
一方(fāng)面，包裹(guǒ)存放快递柜需要征得用户事先同意(yì)。2024年3月 1日开始生效的《快(kuài)递市场管理办法》更是(shì)严格(gé)规(guī)范，经营快递业务的企(qǐ)业未(wèi)经用户同意，不得擅自将快递投递到智能快(kuài)递柜，情节严重的将处以(yǐ)1万元以上3万元以下罚款。不难预想，新规之(zhī)下快(kuài)递员(yuán)和快递公司将更加(jiā)谨慎地使用丰(fēng)巢(cháo)的快递(dì)柜服务。
另一方面(miàn)，快递末(mò)端配送的主(zhǔ)要(yào)客户是 快递员，业(yè)务天花板并不(bù)高。据公开信息显示(shì)，快递员的派件提成(chéng)约为(wèi)每件0.5-1.2元，“价格战”最激 烈的时候每件(jiàn)收入 甚至低至0.2元，而丰巢智能快递柜收(shōu)取的每件包(bāo)裹服务费通常介于(yú)0.2-0.4元之间，至少占快递员派件收(shōu)入约20%。
基于(yú)该业务收入和运送包裹数量简单推算，2022年丰巢平均每(měi)件包裹配送收入同比提高23.4%达0.29元，但很(hěn)快(kuài)2023年便小幅(fú)下调至每件0.28元。2024年前五个月，平均每(měi)件包裹(guǒ)配送(sòng)收入与2023年全年基本持平。这一定程度上说明，快递(dì)员对于投递智(zhì)能柜的(de)成本变动(dòng)极为敏感，快递末端配送 业务规模提升空间十分有限。
相较之下，消费者智能交付成为拉动丰巢增长的“主力军(jūn)”，业务收(shōu)入在短短两年内(nèi)从1.49亿元飙 升至(zhì)10.20亿元，2024年截至5月31日已实现收入6.92亿元。报告期内，消费者智能交付业务规模同比(bǐ)增速稳定在100%以上，占总 营收比例由2021年的5.9%激增至2024年前五个月的(de)36.3%。
丰巢进 一步将消费者智能交付业务细分为电商退换(huàn)货综(zōng)合服务和个人散单寄件服务。2021-2023年，个人散单(dān)寄件包裹数量保持(chí)在1亿件左(zuǒ)右，而同期电商退换货包裹数量从1850万件显著增长至1.34亿件。2024年前(qián)五个月，丰(fēng)巢支持的电商(shāng)退(tuì)换货(huò)包裹寄件数(shù)已达7720万件，约为2023年全年的57.8%。
与此同时(shí)，丰巢通过电商平台或直接向消费者收取的寄件费(fèi)用一路走高。基于该业(yè)务收入和运送 包裹数量测算(suàn)，2021-2023年，平均每件包裹的寄件收入分别为1.31元、2.18元、4.37元。2024年1-5月，单(dān)件均价已涨至6.10元，较2023年末涨幅接近40%。
尽管量价齐增(zēng)，消费者智 能交(jiāo)付(fù)的毛利(lì)率却呈下降趋势 。据(jù)招股书(shū)显示(shì)，由(yóu)于逆向物流服务相关采购增加，报告期内该业务毛利率从2021年的31.3%直线降(jiàng)至2023年的9.8%。2024年前(qián)五个月，毛利率已(yǐ)经缩减(jiǎn)至7.3%，同比减少5.1个百分点。
除了上述两(liǎng)项业务，丰巢还有(yǒu)不少增值服务，包括会(huì)员、广告、包裹滞留费等。其中，洗 护和到(dào)家(jiā)生活服务自2022年推出以来(lái)备受关注，截至2024年5月31日订单量分别达到96.2万份、7.14份，较首(shǒu)次上线时翻了约(yuē)14倍、4倍。
不过，增值服(fú)务及其他业务的收(shōu)入增长并不同(tóng)频，2023年录得约9.56亿元，与2021年相比仅微增3.7%。换而言之，洗护 和(hé)到家生活(huó)服务的增量大概率是靠(kào)低价换取，仍处于烧钱抢市(shì)场(chǎng)的起步阶段，能否(fǒu)长成第二曲线(xiàn)还(hái)是未知数。
高度依赖顺丰控(kòng)股 对赌协议隐忧难解
由(yóu)顺(shùn)丰控股联(lián)合(hé)中通(tōng)快递、申通(tōng)快递
然(rán)而好景不(bù)长，2017年顺丰 和菜(cài)鸟因为“数据接口”产生矛盾，丰巢被推(tuī)上风口浪尖。虽然最终双方全面恢复(fù)合作和数(shù)据传(chuán)输，但隶属于“菜鸟系”的中通(tōng)、申通和韵达（包括关联投资平 台）于2018年(nián)分别以6.98亿(yì)元、8.19亿 元、12.12亿元对价，向顺丰旗 下的出资平(píng)台玮荣(róng)发(fā)展(zhǎn)转让全部股权，自此与(yǔ)丰巢再无瓜葛。据招(zhāo)股书披露，顺(shùn)丰创始人、董事长王卫及控股股东明德控股目前是(shì)公司的第一大股东，共计持(chí)股 比例达(dá)36.54%，投票权约为48.45%。
不仅牢牢掌 握控制权，顺丰还 是丰巢的第(dì)一大客户(hù)和供应商。
2021-2024年前五个月期间，丰巢(cháo)来(lái)自前五 大客户的收入分(fēn)别为(wèi)1.38亿元、1.66亿(yì)元、2.42亿元、1.20亿元，来自顺丰的收(shōu)入占比2022年以前(qián)浮(fú)动在(zài)44%上(shàng)下(xià)，2023年之后达到60%左右。同期，丰巢(cháo)向前五大供应商的采(cǎi)购额分别(bié)为15.32亿元(yuán)、9.62亿元、14.94亿元、8.88亿元，而向顺丰的采(cǎi)购额占比从2022年的最低(dī)点25.5%，大幅增长直接突破70%，占当期(qī)销售比例高达45.0%。两项指(zhǐ)标双(shuāng)双不降反升，丰 巢能(néng)否“独立行走”也有待验证。
高度依赖(lài)顺(shùn)丰问题未解，丰巢硬(yìng)着头皮(pí)也要 冲击资本市场的(de)原因或是一纸对(duì)赌协议。
招股书(shū)显示，2021年1月挚信资本、红杉中 国、全明星投(tóu)资、亚投资本和鸿为资本联 手向 丰巢投资了4亿美元，成为B-4轮(lún)普(pǔ)通股股东(dōng)，并签订了(le)对赌协议。按照彼时约定，若公司在(zài)投资期满四年(nián)之际没有满足上(shàng)市资格，股东有权在2025年1月27日(rì)后一(yī)个月(yuè)内行(xíng)使赎回权。
2024年8月，丰巢紧急与B-4轮股东修订协 议，将赎回(huí)条款(kuǎn)触发日期延后至2027年1月(yuè)31日，并约定在公司向港交所递表申请IPO前暂停。为了让股东们(men)同意调整，丰巢按(àn)照每股约(yuē)0.17美元支付特(tè)别权利调整费，合计超8000万美元，折(zhé)合人民币5.67亿元。
根据附有赎回(huí)权的股东应付款项管中丰巢赴港上市：主业触及天花板、副业前景不明 上市前斥5.67亿紧急调整对赌协议窥豹，2023年(nián)公司对B-4轮股东的应付款和利息(xī)已高达35.64亿元。如何说服投(tóu)资者(zhě)们为其不算诱人的商业模式买单，按时上市摆脱对赌协议，是丰巢(cháo)亟需回答的问题。
责任(rèn)编辑：公司观察
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是吗
真的吗
哇，还是漂亮呢，如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵，可以好好意淫了