央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切

文/叶(yè)檀财经团队

日常喧(xuān)嚣已经够让人烦恼(nǎo)了，而天气还如此燥热。时届八月末，早晨(chén)窗外的艳阳下不动的树枝，听不到(dào)一声蝉(chán)鸣。

何时能够享受一丝丝安宁(níng)？

躁动年代(dài)，读书总是没(méi)错的，人世间的事，临(lín)场想不明白，书中自有指引(yǐn)。

最近读汪曾(céng)祺的《家人闲(xián)坐，灯火可亲》，里(lǐ)面有(yǒu)篇文章《无事此静坐》，是汪曾祺外公的(de)书房里南墙上(shàng)挂着的一幅(fú)字的内容(róng)，出处是苏轼的一首(shǒu)诗，开头就是“无事此(cǐ)静(jìng)坐，一日似两日”。

汪(wāng)老的这篇文章有段话读来如沐春风：

静，是一种气质，也(yě)是一种修养(yǎng)。诸葛亮云：“非(fēi)淡泊无以明(míng)志，非宁静无以致远(yuǎn)。”心(xīn)浮气躁，是成(chéng)不了(le)大气候的(de)。静(jìng)是要经过锻炼的，古人叫做“习静”。唐人诗云：“山中习静朝观槿，松下清斋折露葵。”“习静(jìng)”可能是道家的一种功夫，习于安静确(què)实是生活于扰攘的尘世中人所不易做到的。静，不是一味地孤(gū)寂(jì)，不闻世事(shì)。我很欣(xīn)赏宋儒的诗：“万物静观皆自得，四时佳兴与人同。”唯静(jìng)，才(cái)能观照万物，对于人间生(shēng)活充满盎然的兴致。静是顺乎自然，也是合乎人(rén)道的。

中国经(jīng)济慢下来了(le)，很(hěn)多事情越急越得(dé)不到结果，如叶檀老师说(shuō)的，求而不得，爱而不得，才是一切烦恼的来源央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切。

慢(màn)社会，应该是慢活法(fǎ)，还器(qì)官老了指望(wàng)在(zài)快车道里飞驰，这本身就是不切实际的。

所谓顺乎自然，合(hé)乎人道，也(yě)许自然、人道本身也在变，静的本质是一种契合，和自然的变化契合，和人道的走势(shì)契合(hé)。

《燕食记》里，阿爷说(shuō)，做人就像蒸包子，“三(sān)分做，七分蒸”，发面是包子自己的事(shì)，“蒸”是别人(rén)的事。

人一辈子，自己好还不够，还得环境(jìng)时机好，才能成事。

当然，如果面发不好，做人的基底不扎实，即使身处热火朝天的蒸笼，也是无用。

#01

人民币大涨，说明人(rén)民币突破地心(xīn)了吗？

最近(jìn)两天，人民币“突然”上涨(zhǎng)，接连(lián)冲(chōng)破7.1、7.09等重要关口。截(jié)至8月30日，离岸人民币汇率已经涨(zhǎng)到了(le)7.08。

在人民币上涨的两(liǎng)天里，全球货币的锚——美元也小幅上涨，涨了零点几(jǐ)。美元(yuán)和人民币同时涨，似乎有点(diǎn)反常识。

看到人民币如此走(zǒu)势(shì)，有人都很(hěn)兴奋，形容(róng)得好像人(rén)民币要摆脱地(dì)心引力。其实(shí)拉长时间来看，从7月底到8月底，人民币走势并不强(qiáng)。

据财新8月29日的文章，7月底到(dào)8月底这一个月左右的时间，非美(měi)货币比(bǐ)人民币走势强(qiáng)的实在太多了，只有美元、卢布、土耳其里拉、沙(shā)特里(lǐ)亚尔等走势较弱。

这样算强吗？原来我们的强只盯着美元？

时间拉得再长一点，人民(mín)币汇率指数(shù)保(bǎo)持(chí)基本稳定。

可(kě)见，人民(mín)币汇率涨跌是有着明确的指向的，不要只看美元(yuán)，而(ér)是盯着主要贸易(yì)国的一篮子货币，保持基本均衡。

#02

央行出手国债市场，买债者还能安心吗？

这一(yī)个(gè)轮次非美货币升值，主要原因是(shì)日元加(jiā)息以及美元降(jiàng)息预期，其他货币跟随行动，没有跳出这个圈。

最近两天央行的动作，也是(shì)人民(mín)币短期走强的刺激因素。

8月(yuè)29日，央(yāng)行在公(gōng)开市场栏目里，突然增添了(le)一个新“节目”——公开市场国债买卖业务(wù)公(gōng)告。这个新栏目意味着(zhe)，央行即将动手参与国债买卖，对国债价格进行明确的引导。

果不其然，隔天8月30日晚上5点，央行第一次下单。

据央行公告，为贯彻落实中央金(jīn)融(róng)工作会(huì)议相关要求，2024年8月，人民银(yín)行(xíng)开展(zhǎn)了(le)公(gōng)开市场国债买卖操作，向(xiàng)部分公开(kāi)市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出(chū)长(zhǎng)期限国债，全月净买入债券面值(zhí)为1000亿元(yuán)。

买短卖长，整体是净买入。这个组(zǔ)合操作意味着，要压低短期(qī)利率(lǜ)，抬升长期利率(lǜ)，且多(duō)买入(rù)短期国债利率，意味着投放了1000亿成本(běn)较低(dī)的基础货币。

最近传(chuán)统的调节工具MLF，麻辣粉(fěn)都(dōu)是缩量续作，让市场(chǎng)感(gǎn)觉央行不太给力(lì)。结合国债市场的操作看(kàn)，用国债置换MLF可能是未来央行的高频操作方式。

当然，最后到底能不能和美日一(yī)样用国债调(diào)节货币，得各期限的国债储备(bèi)到足够多的量才可(kě)以，和美日相比，中国这方面处于(yú)初(chū)级阶段。

央行此(cǐ)次操作后(hòu)，反应最大(dà)的是(shì)7年期国债，收益率大涨1.57%；其次是(shì)5年(nián)期和10年期，分别上涨0.93%，0.64%。短期品种，比如1年期是下跌了(le)1.58%，这基本能反映央行操作以及市场预期的变化。

从财政部的国债利率曲线来看，1年期以下的品种近乎持平，甚至6个月(yuè)的比(bǐ)1年的收益率还高一丢(diū)丢。

此前我(wǒ)们曾经分析过，债(zhài)券市场(chǎng)很多杠(gāng)杆资金获得了远远超过对应国债收益率水平的成绩，债券市场杠杆(gān)化是获(huò)得收益的常见办法。

一旦(dàn)央行出手，债(zhài)券(quàn)利(lì)率市场发生(shēng)变化，反噬效果可能(néng)非(fēi)常惊人。借助自己手中的(de)武(wǔ)器，打破单边向(xiàng)下的预期，债券牛市遭遇强大阻力。

从(cóng)最开始的口头喊话到给(gěi)银行开罚单，再到下场直接买卖，这出戏的高潮要来了。

目前，从走势来看，过去单边下跌的10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)已经企稳，甚(shèn)至有一个明显的W底，尽管目前的经济(jì)情况不支持国(guó)债收(shōu)益率就此翻转，但央行打(dǎ)消市场单边预期的目(mù)的(de)算是达到了。

8月(yuè)29日当天，除了开设新栏目，央行还有一个大动(dòng)作，从一级交易商那里购买了4000亿元特别国债(zhài)。这笔操作不在(zài)新栏目下面(miàn)，而(ér)是划归在央行“公开市场业务交易公告”里。

很多(duō)人(rén)看(kàn)到央行这笔操作，又(yòu)有点绷不住(zhù)了，认为是央行打算就(jiù)此开启买卖(mài)国债新篇章。实际上，这不是什么新鲜事，只是2007年的滚动操作。

据长江证券，2007年我国成立(lì)中投公司，为此发行1.55万亿(yì)元特别国债，后来分别在2017年、2022年两次滚动操作，这是第三次。

8月19日，财政部已经公告过(guò)此事。从title来看，4000亿滚动操(cāo)作的国(guó)债，名称叫“24续作特(tè)别国债(zhài)01”和“24续作特(tè)别国债(zhài)02”，也是告诉(sù)大家，这是续(xù)作此前的国债，并不是新路数。

综(zōng)上，央(yāng)行可能会在国债市场上做点啥，一心购买债券获取利润的投资者，稍微小心点。

目前的态势，人民币汇率(lǜ)除了对美元升值(zhí)，对(duì)其他多数货(huò)币贬值。

这样的升值让人民币综合指(zhǐ)数保持稳定，一方(fāng)面有助于稳住国内资产价格，另一方面有利于维护出口的竞争力，毕竟竞争对手对美(měi)元升值的幅度比我们还要大。

#03

非(fēi)税收入占比达历史峰？

8月27日，财政部公布了7月份全(quán)国(guó)财政收支情(qíng)况。

央地关系呈现此降彼升的关系。前7个月，中央一般公共(gòng)预(yù)算收(shōu)入59745亿元，同比下降(jiàng)6.4%，相比于6月份，降幅收窄了0.8%，但依然是下降的；前7个月，地方一般公共预算本级收入(rù)为75918亿(yì)元，同比增长0.6%。

收入增速恰好相反，6月份地方一般公共预算本级收入的增速为0.9%，到了7月份变成0.6%，增速下滑了0.3%。

地方政府收入相比于6月份下(xià)滑，还是(shì)和房地产有关。7月份，国有土地出让金为2500亿，同比下滑40.3%，下滑幅度比6月份(fèn)进(jìn)一步扩大了5个百分(fēn)点。

土地(dì)市(shì)场依旧没有起(qǐ)色，地(dì)方迫切需(xū)要获得其他收入，以(yǐ)弥补土地上的匮(kuì)乏。

财(cái)税体制改革主基调就是平衡央地关系，尤其是地方(fāng)政府(fǔ)收入的窘境。毕竟(jìng)，社会(huì)得继续运(yùn)作，大(dà)家都得活下去。

看税收收(shōu)入和非税收入，也是别有一番滋味在(zài)心头。财政(zhèng)部数据显示(shì)，前7个月全国税收收入(rù)为111240亿元(yuán)，同比下(xià)降5.4%；非税收入是(shì)另外一(yī)幅画风，前7个月非税收入为24423亿元，同比增长(zhǎng)12%。

尽(jǐn)管非税收入占比不到税收收入的20%，但增速之快，和(hé)税收(shōu)收入对比之明显，还(hái)是让大(dà)家非常紧张。

据华(huá)创证券统计，如果看非税收入占税(shuì)收+非税收入的比重，2024年7月是18%，位于历史第三高；但如果把税收+非(fēi)税收入(rù)+土地出(chū)让金放在一起看，非税收入的占比在(zài)2024年7月达到历史(shǐ)最高。

往好的(de)方面想，这是去土地财(cái)政的必(bì)然结果(guǒ)，从另外一个角度看，土地财政的颓势要靠非税(shuì)收(shōu)入来弥补，让人不踏实。

财政部没有(yǒu)给出非税收入的(de)明细(xì)，不(bù)好多做分析，只能从税收收入大致(zhì)了解目前状况。

前7个月，根据财政部的统计，主要税收收入项目情况如下：

国内增(zēng)值税41303亿元，同比下降5.2%；

国(guó)内消费税10004亿元，同比增长5.5%；

企业所(suǒ)得税30702亿元(yuán)，同比下降5.4%；

个人所得税8529亿(yì)元，同比下降(jiàng)5.5%。

除了消费税以外，其他税种全部(bù)下滑，下滑的幅度都(dōu)差(chà)不多，都在(zài)5.5%左右。

单看7月份，增值(zhí)税同比(bǐ)增速为(wèi)-2.8%，比前7个月稍好，起码下滑的速度在减缓。个人所得税、企业所得(dé)税也是类似的情(qíng)况，7月份的下滑幅度都小于(yú)前7个月，个人所得税在7月(yuè)份是下滑了-4.6%，低于前7个月的-5.5%；企业(yè)所得税下滑了-4.9%，低于前7个月(yuè)的5.4%。

消(xiāo)费税(shuì)值得单独拿出来(lái)说说，因为是财税改革的显眼处(chù)。

单看7月份，消费税其实是下滑的，下滑的幅度为3.1%，大幅(fú)度低于前7个月5.5%的增速水平。

看A股(gǔ)的消(xiāo)费板块，以(yǐ)贵州茅台为代表的大消费走势几(jǐ)乎都非常难看，证明内需(xū)疲软带(dài)来消费税下滑。

从国家统计局8月(yuè)15日公布(bù)的社零数据也能(néng)看出端(duān)倪。以烟酒(jiǔ)为代表(biǎo)的消费税大户，7月份出(chū)现了罕见(jiàn)的(de)消费数据下滑，尽管下滑幅度仅为0.1%，但(dàn)远低于前7个(gè)月8.7%的增速水平。

按照这个趋势下去，不仅白酒等消费行(xíng)业(yè)的股价会受冲击(jī)，消费税对地方的贡献也将下行。

股市不振，成交量低迷，印花税(shuì)表(biǎo)现自(zì)然不好。据财(cái)政部数据(jù)，前7个月，印花(huā)税收入2120亿元，同比下降20.9%。其(qí)中，证券交易(yì)印花税收入576亿元，同(tóng)比下降55%。

土(tǔ)地出让不畅，消费税开(kāi)始往下掉，其(qí)他税(shuì)收又不太能起来，只靠非税收入，显然无法让地方政府获得充足(zú)的财政收入。长(zhǎng)期靠非税收入不是办法，将对社会造成危害(hài)。

根据长江证券的统(tǒng)计，前7个(gè)月，财政收入完成情况比较(jiào)差，仅高于有特(tè)殊(shū)情况的2022年，低于(yú)近十年来同期央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切水(shuǐ)平。

#04

财政支出依然上涨，关(guān)注(zhù)科学技(jì)术、农林水、城乡社区支出

收入在下(xià)滑，支出依然在增(zēng)长。据财政(zhèng)部数据，前7个月，全国(guó)一般(bān)公共预算支出155463亿元，同(tóng)比增(zēng)长2.5%。

从央地(dì)关系看，支出的主(zhǔ)要贡献仍然是(shì)地方，前7个月(yuè)，地方一般公共(gòng)预算支(zhī)出134019亿元，同比增长1.5%。中央贡献更多的是(shì)增量(liàng)支出，前7个月，中央(yāng)一般公共(gòng)预算本级支(zhī)出21444亿元，同比增长9.3%。

具体到(dào)支出科目，从同比来看，除了这几年支出比较大的卫生健康以外(wài)，其他支出几乎都在上(shàng)涨，只(zhǐ)是上涨的幅度不同。具体情况如下：

1.教育支出23115亿元，同比增长1.1%。

2.科学技术支出5165亿元，同比增长(zhǎng)3.8%。

3.文化(huà)旅游体育与传(chuán)媒支出1911亿元，同比增长1.1%。

4.社会保障和就业支出25454亿元，同比增(zēng)长4.3%。

5.卫(wèi)生健康支出11804亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降12%。

6.节能环保支出2828亿(yì)元，同比增长2.9%。

7.城乡社区支出11589亿元，同(tóng)比增长7.2%。

8.农(nóng)林水支(zhī)出13350亿元(yuán)，同比增长8.2%。

9.交通运输支出6559亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)0.5%。

10.债务付(fù)息支出(chū)7116亿元，同比增长5.8%。

上述支出中，变化比较大的值得说一说(shuō)。

和6月(yuè)份相比(bǐ)，变化最大的是科学技术，上个月单月支出增速还是负的，这个(gè)月一(yī)下子变(biàn)成增长43%。

在科技引领时代发展的时候，加大科技投入是(shì)必需的。年(nián)初(chū)做预算的时候，曾(céng)经明确提出，2024年中央财政科技支出预算安排为3708亿元，增速为10%。

我们(men)分析(xī)过，截至上(shàng)个月科技投入是(shì)不够的，这个月的支出(chū)就(jiù)上来了，显(xiǎn)然是科技项目资金有了(le)较多安排(pái)。

根据中科大的统(tǒng)计(jì)，2000年中央财政科技支出与地(dì)方财政科技支出的比重为6：4，到了2020年比例变成了4：6，也就是地方投入占大头，中央出(chū)小头。

根据国家统计局的统计，2022年，中央财政科技支出与地方财政科技支出比例已(yǐ)经变成了34.2%对65.8%，朝着37开的(de)比例迈进。

如果2024年还(hái)是2022年的科技(jì)投入(rù)比例，地方得拿出7300亿左右的资(zī)金，这对目前(qián)的地(dì)方财政(zhèng)压(yā)力(lì)并(bìng)不小。

在所有支出里，变化第二大的是农林水支(zhī)出，同(tóng)样增速从上个月的负数大幅转正。截至7月(yuè)份，农林水(shuǐ)支出13350亿元，同(tóng)比增长8.2%，就同比增(zēng)速而言是(shì)所有支出里(lǐ)增速最快的。

农林水支出是啥？我们从(cóng)农业部截取了2023年执行数据以及2024年的预算数(shù)字，里(lǐ)面有详细的农(nóng)林水支出。

从保险到救灾，从防病虫到农产(chǎn)品质量安全，几乎应有尽有。

科技和农林水支出以外，社保、文化(huà)旅游、教育(yù)等项目相比于上个月，都有不同程度的提高，社保上个月的增速是2.6%，7月(yuè)份变成了5.1%；文化(huà)旅游(yóu)上个月是负10.9%，7月份已经回(huí)正到3.6%，教育也是从上个月的负5.9%，回(huí)正到4.7%。

截至前7个月，各项(xiàng)开支中，增速排第二的，仅次于农林水支(zhī)出的科目叫城(chéng)乡社区支出。

这个科目(mù)主要是城市管理，城乡设施(shī)建设(shè)养护，环卫等方面的支出，具体明细如下(xià)：

可以看到，城管(guǎn)执法等支出也在这(zhè)个里面，顶着烈日(rì)的环卫工人们的(de)开支也在里面。

城(chéng)乡(xiāng)社区支(zhī)出很有意(yì)思，2019年增(zēng)速非常快(kuài)，当年增长了16.1%，支(zhī)出规(guī)模(mó)超过2.5万亿，此后连续(xù)三年呈现下滑趋势，2022年降幅为20%，降到1.99万(wàn)亿，2021年降低2.5%，支出变成(chéng)1.94万亿，2022年还是(shì)1.94万亿(yì)。

从2023年开始，社会活动正常(cháng)，此(cǐ)项支出又(yòu)开始(shǐ)增长，2023年增长率(lǜ)5.7%，金额重新突破2万亿。

2024年前7个月，增长7.2%，规模(mó)为1.15万亿，中国的城市管理费用，在正常状(zhuàng)态下，增速(sù)一直相对较高，过去(qù)经济好的情况下，可能高一点无所谓，现在的情况，有些开支是否可以考(kǎo)虑(lǜ)进行缩减？

#05

最新工业(yè)企业利润有所好转

8月27日(rì)，国家统计局公布了最(zuì)新(xīn)的工业企业数据。

7月份，规模以上(shàng)工业企业利润同比增长4.1%，连(lián)续第二个月回升。因此7月份数据拉动，前7个月，全国规模以上工业(yè)企业实现(xiàn)利润增速比上(shàng)个月加快了0.1%，同比增速变成3.6%，利润(rùn)总(zǒng)额(é)为40991.7亿(yì)元。

利润回(huí)升大家喜闻(wén)乐见，尤其内卷之下，企业(yè)总算能喘口(kǒu)气。

但是7月份的(de)利润(rùn)增速和过去相比，仍然是比较弱的(de)。据国盛证券测算，单(dān)看7月份，工业企业利润环比上个月(yuè)为-22.3%。

从2017年到(dào)2019年，也就是疫情前，7月份比6月(yuè)份的(de)利润环比增速，平均数字为-17.5%，从2021年到2023年，也就是疫情影响阶段，平均数字(zì)为-19.6%。也就是说，2024年，7月(yuè)份的利润下滑速度是高于往年(nián)水(shuǐ)平。

利润率表现(xiàn)也是类似的情况。

据(jù)国盛证券统计，2024年前7个月，规模以上工业企业的利(lì)润率为5.4%，相比6月份有所改善，同比提高了0.04%，但和(hé)过去10年同期相比，处于历史第二低。

我们(men)看了(le)具(jù)体的利润率情况，私营企业是最低的(de)，只有3.94%，最高的是外(wài)企，达到6.8%。

看利润增长情况，又是另一番面貌(mào)。外资企业利润增速最快，为9.9%，但是(shì)外资这个利润是有代价的，外企(qǐ)似乎放弃(qì)了规模，因为收入几乎没增长。成本侧，外(wài)资是唯一下滑的，也许外资在成本端学习国内企业吧。

利润增速第二快的是(shì)私营企(qǐ)业，增速7.3%，就这么卷的情况(kuàng)下(xià)，收(shōu)入增速依然高于成本增速。做上中游的企业该(gāi)怎么活？真是很让人唏嘘。当(dāng)然，电力等成本是上涨的。

尽管国(guó)有企业(yè)比(bǐ)上个月(yuè)的表(biǎo)现好(hǎo)一点，但依然是所有主体里，利润(rùn)增速最慢的，只(zhǐ)有1%。

我们此前写过(guò)文章，分析公共事业类型的(de)行业(yè)，利(lì)润增速很快。前7个月，电力、水(shuǐ)等(děng)行业的利润增速依然是超然的，20%的利润增速(sù)水平让人羡慕。

据海通证券 统计，作为中游行业，电力热力(lì)等行业(yè)利润(rùn)占比已达(dá)到全行业的49%。其中(zhōng)，电力热力的占比达到16%，是所(suǒ)有行业里最高的，从历史上看，这是2020年2月(yuè)以(yǐ)来最(zuì)高的。

说(shuō)回(huí)工业(yè)企业情况。目前(qián)的情(qíng)况，企业不赚利润，能(néng)赚现金流(liú)能活(huó)下去也是本事。问题是，应收账款的增速远远高于收入、利润增速。

据国家统计局的数据，7月末(mò)，规模以上工业企业应收账款25.10万(wàn)亿元，同比增(zēng)长8.1%。

除(chú)了比较强势的企业，或者央国(guó)企，目前出炉(lú)的半(bàn)年报，多数企业现金(jīn)流(liú)不(bù)理想，应收(shōu)账款比较多。

#06

山姆逆势扩张，不落的消(xiāo)费帝国？

国内消费不振，但有些消费类型公司的表(biǎo)现却异常的好，比如沃尔玛。在全球(qiú)股市震荡，科技股每天因为英伟达、因为(wèi)地缘(yuán)因素跌宕起伏的时候，沃尔(ěr)玛那叫一个稳。

稳稳的上涨(zhǎng)，稳稳的幸福。

在别人苦不堪言的时候，沃尔玛股价不断创出新高，几(jǐ)乎是每天(tiān)都在挑战(zhàn)此前(qián)的巅峰。

沃尔玛股价如此强劲，得益(yì)于不断(duàn)超预期(qī)的表现。无论预期(qī)为何，只要能(néng)够不断超预期，市场就愿意给(gěi)更高(gāo)的股价，更好的估值，沃尔玛(mǎ)就是这样(yàng)。

8月15日，沃尔玛公布第二季度财报，多项业绩超预分析师的预期。尽管同店收入增速只有4.3%，但高出市场此前的预期3.42%。

山姆会员店现在是沃尔玛增长最强的部分，山姆同店增速为5.2%，高出市场预期3.9%。

在(zài)全球电商放(fàng)缓之际，沃尔玛(mǎ)依然保持了相当不错的增速。据电(diàn)商头条8月28日的文章，在(zài)过去一年里，Walmart.com的(de)销售额每个季度都增(zēng)长(zhǎng)了30%以上(shàng)，对去年(nián)全球(qiú)电子商务销售额超过1000亿(yì)美元的成绩作出了重大贡献(xiàn)。

沃尔玛(mǎ)电商做得好，中国卖家(jiā)最受益。根据研究公司Marketplace Pulse的(de)数据，沃尔玛的(de)在线市场上有超过4.2亿件商品(pǐn)，超过10万名活跃卖家，其中超过三分之一的卖家位于中(zhōng)国。

和中国(guó)消费类似，宠(chǒng)物类品(pǐn)种的在(zài)线消费增速很好，每年都能(néng)成长20%到(dào)30%。

山姆会(huì)员店(diàn)值得展开分(fēn)析。山姆店是沃尔玛体系里，表现最好的(de)一块。

据沃尔玛业绩电话会(huì)，山姆会员店人数(shù)创历史新高(gāo)，让沃尔玛兴奋的是，新(xīn)一(yī)季50%的会员增长来自Z世(shì)代和千禧一代。这意味(wèi)着，山姆(mǔ)未来的增(zēng)长将非常可观(guān)。

在传(chuán)统大卖场势微(wēi)的情况下，00后们钟爱山姆店，沃(wò)尔玛在逆生长。

让沃尔玛感到不可思议的(de)还有中国市场。

据(jù)沃尔玛(mǎ)第二季度财报，沃尔玛(mǎ)中国净销售额46亿美元，同比增长17.7%，可(kě)比销售额增长13.8%。其中(zhōng)，沃尔玛中国电商业务(wù)净销售额同比增长23%。沃尔玛称，其在中国的电商渗(shèn)透(tòu)率达到49%，同比去年增加超过(guò)200个基点(diǎn)。

沃尔玛中国的(de)主要驱动力(lì)，也(yě)是山姆会员店(diàn)。用(yòng)沃尔玛国际业务负责人Judith McKenna的话说，那里（中国）消费者变化(huà)的速度令我震惊(jīng)。

山姆会员(yuán)店的增速一直高于沃尔玛整体(tǐ)的增速，且其线上贡献占比越来越高。根据8月28日《商业观察家》文章，山姆(mǔ)会员店的(de)线上占比已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)50%。

根据沃尔玛电话(huà)会议(yì)的(de)信(xìn)息，2024年(nián)上半年中国区山姆会员店的会员收入增长了 26%，同期(qī)山姆中(zhōng)国线上业务增速为(wèi)29%，两者相差无几。

2023年山姆会员店在中国销售额接近800亿人民币，2024年按照29%的(de)增速看，突破1000亿指(zhǐ)日可待。

此前山姆曾披露，截至2023年，中国山姆有400万会员。400万会员产生了800亿销售(shòu)额，平均(jūn)每个会员销售2万元一年，这在中国当(dāng)前的消(xiāo)费环境下，算是天文(wén)数字了。

山(shān)姆会员店的销售增速(sù)，也远远高于国家统计局公布的社零数据（3.5%）以及在线销售数据（8.7%）。考(kǎo)虑到山姆2万(wàn)元的个(gè)人消费额，绝(jué)对是消费升级的方向，这不得不(bù)让人思(sī)考，也许(xǔ)国人(rén)并不是不消费，而是希望获得好(hǎo)的消费，有信(xìn)赖感的安(ān)全消费。

在食(shí)品安全，高度敏感的今(jīn)天，山姆的信用产生(shēng)了巨大的商(shāng)业溢价，这可能是整个中国消费市场都需要思考的(de)。

#07

房地产回归常态(tài)，刺激不(bù)刺激似乎差距不大(dà)

太平洋房屋的数据显示，市场进入相对稳态。不买的照旧不买，要买的刚需和改善该出手也会出手。

先说结论吧，基础(chǔ)周(zhōu)数据趋于稳定，各项数据近期的波动不大。除非有大政策刺激，否则大家就(jiù)是(shì)理性、理性，再理性。

从上海的情况看，8月份市场成交量大约在1.7万(wàn)套。截至8月(yuè)16日的数据，近4周的热门小区，存在“总价低、单价低、面积中上、位置在外环以外”的共同性，该趋势在(zài)前5~8周也同(tóng)样存在，就差直接把“我是刚需”写(xiě)在脸上了。

由于交(jiāo)易时间的不同，有时内环交易量会多一点，有时300万到 700万的房子会多一点，整体来说差别不大。

下(xià)面这张(zhāng)图显示了内环以内(nèi)交易略有上升。

另一(yī)张图则显然(rán)，总价(jià)在“300以内”的房源成交(jiāo)占比有所(suǒ)下降，相应的，“300-700万(wàn)”房源的成交占比在上升。

图(tú)四各总价(jià)成交(jiāo)量占比

最近有(yǒu)消(xiāo)息称，存量(liàng)房贷利率将下调，我身边已经正在还房(fáng)贷、没(méi)有享受低利率的购房者还是挺(tǐng)期盼，这对他(tā)们来说(shuō)是实打实的降负债。部分城(chéng)市房贷利率已进入“2时代”，而存量房(fáng)贷利率却仍处在(zài)4%左右。

中原(yuán)地产研究院(yuàn)统计数据显示，2024年8月全(quán)国首套房(fáng)平(píng)均利率已跌至3.25%左右，二套房贷(dài)款平(píng)均利率为3.6%；一(yī)线城市中，目(mù)前5年期以(yǐ)上首套房贷利率(lǜ)最高的北京(jīng)、上海是3.4%，广州低至 2.9%，而二线城市普遍为3.1%，南京低至2.95%。

考(kǎo)虑到存款利率在不断下调，降低存量(liàng)房贷(dài)也在情理之中，否则一部(bù)分人会选择提(tí)前还贷。

财联社报道，8月30日地产股持续冲高，包括金地集团、天地源等多支地产股涨停，此外，万(wàn)科、保利(lì)、招商蛇口等地产股票也(yě)出现明(míng)显异(yì)动。分(fēn)析(xī)人士认为，或与存(cún)量房贷利率调整(zhěng)的市场预期有关(guān)。

最后，聊(liáo)一下美国(guó)大选。

距离美国大选还有70天左右，全球市场(chǎng)都盯着美(měi)国大选(xuǎn)的变化进行交易。

中(zhōng)国股市(shì)很多因特朗(lǎng)普下跌的出口型公司，近期都有不错的表现，走(zǒu)势几(jǐ)乎是逆大盘而动(dòng)。这与哈里斯的贸易政策无不关系，也是对特朗普交易的(de)一(yī)种(zhǒng)修正。

甚至(zhì)有些人说(shuō)，这是(shì)哈里斯交易。不管怎么说，从市(shì)场的(de)角度看(kàn)美国大选，哈里斯的赢面(miàn)在上升。

从筹集资(zī)金(jīn)的速度来看(kàn)，哈里斯的吸金能力确实够强。8月25日，据《观(guān)察者网》消(xiāo)息，哈里斯竞选团队在一份备忘录中表示，自(zì)哈里(lǐ)斯接替拜(bài)登参与总统(tǒng)竞选一个多月以来，哈里斯团队已经累(lèi)计筹集竞选捐款达5.4亿美(měi)元。其中，多达8200万(wàn)美元的(de)捐款，是在8月19日至22日芝加哥举办的民主党全国代(dài)表大会期(qī)间筹(chóu)集的。

5.4亿美元，是(shì)美国大选有记(jì)录以来的最高筹(chóu)款水平。这说明，特朗普如有神助的表现逐渐被民众淡忘，甚至让不(bù)满特朗普的(de)群体加速集结(jié)。

据美(měi)国《国会山报》（The Hill）报(bào)道，美国费尔(ěr)利-迪金森(sēn)大学（Fairleigh Dickinson University）8月23日公布的(de)一项最新调查显示，哈里斯在全美范围内(nèi)以50%的支(zhī)持率领先于特朗普的43%。

该民调(diào)结果(guǒ)显(xiǎn)示，两者在党内(nèi)的支持率均为(wèi)95%，但在党外，哈里斯的(de)支持率是高于特朗普的，无党派人士中哈(hā)里斯的支持(chí)率为(wèi)38%，特朗普为(wèi)35%。

8月27日，据(jù)凤凰网消息，据美国(guó)“政客”（Politico）新闻网报道，一名知情人(rén)士透露，特朗普(pǔ)私下承(chéng)认如果不(bù)大幅改变竞选策略，他可能(néng)在11月输掉大选。这是特朗普第一次表态服软。

几个月前(qián)，我们曾(céng)写文章分析，市场对(duì)特朗普当选预期太(tài)过一致，本身就是巨大的风险。对市场而言，一致性预期从(cóng)来都(dōu)不是(shì)好事情。

现在，市(shì)场从特朗(lǎng)普(pǔ)交易过渡到哈里斯交易，这(zhè)不会形成共识(shí)，反反复复拉扯也许才是常态。这样(yàng)的拉扯，也给全球乃至中国市场奠定了一些基调，纠缠、混沌、平衡，千万不要(yào)把宝(bǎo)过度押注在某一边。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切