公私募人士热议“哑铃型”策略优化

近日(rì)，“中特估(gū)”概念股走强，油气煤炭(tàn)等高股息方向以及资源股强势攀升。二季(jì)度以来(lái)，市场情绪出现反复，防御板块魅力四射，而(ér)以人工智能（AI）为代表的科技成长方向普遍走(zǒu)软，小微盘股表现不尽如人意。

近来A股市场上“哑铃型”策略盛行，“哑铃”两端的高(gāo)股息和科技成长方向受到了资金的广泛关注。“哑铃型”策略一端是否已失(shī)效，该策略是(shì)否需要进行调整和优化，公私募人(rén)士对此展开热议。

Wind数据显示，截至4月21日，4月(yuè)以来已有538只基金（A/C份额未合并计算）累(lèi)计上涨超5%，业绩(jì)领跑的产品多数重仓布局了高股息方向及资源品种。有业内人士称，可效仿近期表现不错的基金投资组合(hé)，对“哑铃型”策略进行优(yōu)化。

防御板块走强

4月以来，防御(yù)板(bǎn)块逐渐发力走强，而(ér)人工智能赛道走势疲(pí)软，导致科(kē)技(jì)成长方向(xiàng)整体(tǐ)较为(wèi)低迷。

公募基金中领跑(pǎo)角色的变化似乎也在佐(zuǒ)证(zhèng)市场风格的切换。Wind数据显示，截至4月21日，自4月以来有(yǒu)538只产品净(jìng)值累计上涨超5%，其中涨幅最高(gāo)的达到10.7%，为博时成长精选A。该基金重仓布局了贵金属(shǔ)品种以及石油煤炭等高股息(xī)方向，其在今年以来的涨幅亦(yì)接近30%。

中
国证券报记者发现，4月以来涨幅居(jū)前(qián)的基(jī)金
大
多配置了贵金属品种及油煤等高股息方向，还有的基金(jīn)大面积布局银行股，并(bìng)重仓(cāng)“中特(tè)估
”通信、电力和航空(kōng)等品种。与此同时(shí)，此前重仓AI的(de)基金大部分已(yǐ)然“掉队”。

某公募人士称，二季度以来大盘持续调整，防御风格(gé)占优，央国企的属(shǔ)性与防守风格匹配，以AI为代表的(de)科(kē)技成长板块表(biǎo)现不佳。国内的AI企(qǐ)业大多缺乏业绩支(zhī)撑，属于主题投资(zī)，同时受(shòu)海外科技龙头股的走势影响(xiǎng)，难以走出独立行情。该人士认为，中(zhōng)长周期来看(kàn)，贵金(jīn)属和能源板块有望继续走强。地缘局势推动大宗商品价(jià)格上涨(zhǎng)，国内(nèi)设备更新与消费品“以旧换新(xīn)”政(zhèng)策使得市场预期上游资源品(pǐn)的需求回暖，而(ér)4-5月冶炼企业检
修高(gāo)峰期带来的产量收缩(suō)等因素，更从基(jī)本面上对周(zhōu)期(qī)股的上涨形成(chéng)支(zhī)撑(chēng)。

顺时(shí)投资权益投(tóu)资总监易小斌表(biǎo)示(shì)，4月是年报(bào)和一季报的密集公(gōng)布期，投资(zī)者基于安全性的角度考虑，会偏向于防御，因此业绩相对较为确定的(de)周期股和“中特估”品种会得到资金的青(qīng)睐。此外(wài)，人(rén)工智(zhì)能等科技品种目前处于(yú)“0到1”的(de)过程，业(yè)绩很难体(tǐ)现，而(ér)且良莠(yǒu)不齐，在(zài)前期连续冲高后，不少资金会先选择获利了结。

不(bù)过，明泽(zé)资本创始人、董事总(zǒng)经理马(mǎ)科伟(wěi)表示，中长期而言，AI行业(yè)发展趋势仍相对确定，随(suí)着AI应用(yòng)快速落地，后续相关企业的业绩也将逐渐释放，不排除带动科技成长(zhǎng)方(fāng)向走出新一轮的行情。

“哑(yǎ)铃型”策略一(yī)端(duān)暂失效

近来A股市场上“哑铃(líng)型”策略盛行，这种
投资组合策略通(tōng)过(guò)在两
端分配投资，同时包(bāo)含低风险和高风险的资产，以平(píng)衡风(fēng)险和收益。这种策略旨在通过分散投资来减小整体波动(dòng)，并寻求在不同市(shì)场条件下都(dōu)有良好表现(xiàn)的机会。一般情况下，“哑铃(líng)型(xíng)”策略的进攻端指向科技成长，而防守端则指向高(gāo)股息、低估值的防守型资产。

作为“哑铃型”策略中的一端(duān)，科技成长方(fāng)向的部分小微盘股在今年1月大幅调整后，2月和3月则迎(yíng)来触底反攻，但4月以来再度密(mì)集调整(zhěng)；另一端的高(gāo)股息方向仍较为(wèi)坚挺。

华东某私募人士表示，小微盘股公(gōng)司市值较小，不(bù)少标的(de)市盈率为负，高质量(liàng)公司较少。对于大机构而(ér)言，这(zhè)类标(biāo)的调研分析的性价(jià)比不高，参与价值有限。因此(cǐ)，参与小微(wēi)盘股的主要(yào)投资(zī)者为量化机构(gòu)与散户，存在流动性风险，需要更高的流(liú)动性风险溢价，而(ér)量化机构的策略又相对一(yī)致，容易发生流动性挤(jǐ)兑。

易小斌提示，随着监管层对多(duō)年不分红或者分红(hóng)比(bǐ)例偏(piān)低的
公司将纳(nà)入“实施(shī)其他风险警示”的(de)情(qíng)形，小(xiǎo)微盘股的(de)调整并不意外，没有业绩、没有持续经营能力以及财(cái)务状况存在不(bù)确定性的公司在趋严的监管条件(jiàn)下，会受(shòu)到资金的进一步抛弃。

马科(kē)伟也表示，新“国九(jiǔ)条”强化了(le)对信息(xī)披露和公司治理的要求，提升了市场(chǎng)准入 标准，部(bù)分小微盘股将面(miàn)临更大的压力。政策导向鼓励资金流向具有良好业绩和(hé)治理的上市公私募人士热议“哑铃型”策略优化(shì)公司，在这些因素的(de)综合作用下，投资者(zhě)对(duì)小微(wēi)盘股的信心进(jìn)一(yī)步下降。

对于(yú)“中特估”品种表现强势，马科(kē)伟认(rèn)为，央(yāng)国企个股的 大涨并不仅(jǐn)仅是用于“托(tuō)底”，在政策支持、基(jī)本面支撑、流动性等(děng)多方面因素影响下，这些(xiē)品(pǐn)种具备中(zhōng)长期(qī)投资价值。一方(fāng)面，其涵盖(gài)基建(jiàn)、能(néng)源、电力、军工、通信等重要领域，具备低估值、稳增(zēng)长、长期(qī)分红的特征，是新“国九条”的利好方向之一；另一方面，随(suí)着国(guó)企改革(gé)进一步加(jiā)深以及市值管理的
需求，预计会进一(yī)步带(dài)动相关标(biāo)的估值提升。

灵活多元优化配置

在目前市场背景下，“哑铃(líng)型”策略一端是(shì)否已失效，该策略是否需要进行调
整和优化？上述公募(mù)人士称，建议投资(zī)者降低股票整体仓位。一半仓位可
以配置有色、煤炭、石化、电力方(fāng)向，并作为底仓不动；另一半仓位配置建筑装饰、银(yín)行和高速公路等板块，等到5、6月份再陆续调(diào)仓至军工、电子、通信、电网设备、中药等成长板块以及(jí)机械、家电、汽(qì)车等稳增长(zhǎng)板块。

易小斌认为，二季度投资配(pèi)置策略(lüè)有两点需要注(zhù)意，一是仓位保持在相对安全的水平，进可(kě)攻退可守；二是寻求业绩稳 定(dìng)或(huò)有增长潜力(lì)的公司，一些偏传统的行业，如(公私募人士热议“哑铃型”策略优化rú)建筑、电力(lì)等公用事业以及石油石化、煤炭等资源方向确定性较强，在市场存(cún)在不确定性的状态下可(kě)以有效抵(dǐ)御冲击。另(lìng)外，成(chéng)长类的(de)公司还是要关注AI相关行业，但(dàn)重点应该从(cóng)基础设施转向应用端。

在马科伟看来，二季度投资者应采(cǎi)取灵活和(hé)多元(yuán)的方法，以适应市场变化并(bìng)实现稳健回报(bào)。现在需要重(zhòng)新评估和调整之前的策(cè)略，建议重点关注“中字(zì)头”品种(zhǒng)，尤其是那些估(gū)值(zhí)合理、盈利能力稳定的公司。

“同时(shí)，AI+领域和卫星(xīng)通讯、类星链通(tōng)讯(xùn)等高(gāo)科技行业，由于其创新(xīn)潜力和(hé)成长性，也是值得投资的热点领域。尽管市场存在不确定性，但顺周期行业如煤炭(tàn)、有色和其他资源品(pǐn)，以及部分(fēn)公用事业品(pǐn)种，由于在经(jīng)济周(zhōu)期(qī)中的韧性较强，同样值得关(guān)注。建议(yì)投资者在配
置(zhì)资产时，应考虑这些(xiē)行业的综合表(biǎo)现和市(shì)场动态，实现投资组合的均衡和风险分散。”马科伟说。

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