杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机

　　前段时间A股出现了(le)缩量震(zhèn)荡的走势，所谓地量见(jiàn)地价，确实(shí)市场在极度缩量的(de)时候，往往反映出市场可(kě)能到了拐点即将到来的时候，因(yīn)为(wèi)缩量的意思就是多空双(shuāng)方的分歧缩小了，成(chéng)交减少了，这时候其实就酝酿(niàng)着一个反转的机会。而(ér)且在缩(suō)量(liàng)的时候，一旦(dàn)有外力的扰动，可能就会(huì)让市(shì)场(chǎng)选(xuǎn)择方向。好在(zài)现在利好市(shì)场(chǎng)的因素在不断增(zē杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机ng)多(duō)，这样的话市场就在这两(liǎng)个(gè)交易日出现了向上的方向选择。

　　从直接诱发(fā)因素来看，第一个就是美联储9月份降息现(xiàn)在已经是板上钉钉，9月18号美联(lián)储议(yì)息会(huì)议将(jiāng)会公布降息的幅度到(dào)底是25个(gè)基点还是50个基点(diǎn)。但是无论(lùn)降多少，都表明美联储将结束之(zhī)前一轮紧缩的货币政策，进入到宽(kuān)松的货币政策。而美联储降息会多次降息，而不是孤立的降一次，11月份、12月(yuè)份(fèn)这两次议息会议预计还是(shì)会继续降息。这样(yàng)的话，年内美(měi)联储三次可能会降75到100个基点，这(zhè)就会对美元指(zhǐ)数形成比较大的影响，美元(yuán)指数出(chū)现高位回落，非美货币就回(huí)出现升值。人(rén)民(mín)币在近期更是从7.3一直回升(shēng)到7.09，可以说回升力度是很大的(de)，人民币升值会有利于吸引外资回流A股。

　　另一方面就(jiù)是(shì)央行在公开市场(chǎng)操作方面向市(shì)场(chǎng)释放(fàng)了流动(dòng)性。今(jīn)天央行通过公(gōng)开市场操作，通过一级交易商买入4000亿(yì)的国(guó)债，这样的话相当于向市场释(shì)放出4000亿的增量资金，这对于市场来说(shuō)也(yě)是一个利好的消(xiāo)息。加上(shàng)之(zhī)前确实经过连续几个月甚至连续(xù)三年多的下跌，很多优质股票已经严重超跌了，否极泰来，物极必(bì)反(fǎn)，这也为(wèi)三(sān)季(jì)度市场出现一轮反弹打下了(le)基础，也就是说金九银十行情还是非常值得期待的。

　　美联储一旦降息，实际上它是一(yī)轮降息周期，不是独立的一次事件，这样的话就会让人杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机民币资产出现估值修复，人民币出现一个持续的升值。我们知(zhī)道过(guò)去半年多的时间外资出现了(le)出逃的现象，外资流出对于(yú)市场形成了一定的打击，因为有一部分(fēn)投资者他(tā)确实是比较关注外资流向的。外资如果(guǒ)预期人民币会有升值预期，特别是持续升值，外资会加速回流到A股市场。因为外(wài)资(zī)流入A股，相当(dāng)于承担两部分的风险，一个(gè)是市场涨跌带来的收益风险，一个是人民币升值(zhí)或者贬值带来的汇兑损益(yì)。如(rú)果说人民币能够预期出现升值，将会使(shǐ)得外资有两(liǎng)块的收益，一个是市(shì)场反弹带来的收益，一个是人民币升值带(dài)来收益。所以(yǐ)美联储降息(xī)对于(yú)A股(gǔ)的影响应该说还是比较(jiào)大的。特(tè)别是股市总是提前反(fǎn)应的，不(bù)一定等到美联储降息开始(shǐ)反弹，事实上可(kě)能(néng)是提前(qián)就有反应了。

　　目前我觉(jué)得经济复苏方面现在还是要继续(xù)发力，因为最近(jìn)公布的7月份的数据确实是不及预期，特(tè)别是金融数据让(ràng)人(rén)担忧，M1、M2的剪刀差还在扩大(dà)。M1主要是活期存款，M2是定期存款，就是(shì)说活期存(cún)款定期化仍(réng)然存在，也反应(yīng)了投资(zī)者信心不足，大家把钱更多的(de)存到(dào)定期。下一步要贯彻落实重要会议的部署，就是在宏观政策方面(miàn)要持续发力，更加给(gěi)力，这样的话才能刺激更多(duō)的投资(zī)需求和消费需求。

　　现在内(nèi)需不足的问题是当前经济增长(zhǎng)的主要矛盾，怎么来刺激更多(duō)的投资需求是关键问题(tí)。现在由于民间投资增速(sù)明显的放缓，加上房(fáng)地(dì)产投资连续两三(sān)年都(dōu)出现了10%的下降，政府投资的力度(dù)要加大。而由于地方政府依靠土地(dì)财政(zhèng)已经难以为继，现在很多地(dì)方政府财(cái)力不足，所以现在基建方面(miàn)很难依靠地方政府来进行大规模的(de)建(jiàn)设。可能需(xū)要中央(yāng)政府(fǔ)通过发行更(gèng)大规模的超长期(qī)国债等方式来筹措资金。今年(nián)计划(huà)发行1万亿的超长期国债，发(fā)行(xíng)非常顺利，甚至可以说非常火(huǒ)爆，发行的当(dāng)天一两个小时就已经发(fā)行完(wán)毕。也就是说现在(zài)居民风险偏好比较(jiào)低，愿意买接近2.57%左(zuǒ)右的国债。这也是(shì)说明现在投资信心不强。这时候(hòu)刚好国家(jiā)可(kě)以多(duō)发一些这样的(de)国债。一方面(miàn)满足居民的理财需求，另(lì杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机ng)一方面可(kě)以(yǐ)把这部分资金盘活，把发(fā)行国债的钱用来做(zuò)基建投资，包括传统基建以及新基建。其实我们在新基建方(fāng)面还有很大的投资(zī)空间。比如说5G基站，新能源(yuán)充电桩，大数据模型，大数据中心，人工智能等等，其(qí)实这(zhè)些代(dài)表新质生产力的行业都(dōu)有大量的基础设(shè)施建设要建，我们称它是信息高速公路。而通过建立国家级的大模型，在AI领域我们(men)会有更(gèng)大的(de)发展，并且AI肯定是未来一个重(zhòng)要发展(zhǎn)方向。现在我国多个企(qǐ)业联合来建大数据模型，规模还不够，还需要(yào)国家从国家的层面去(qù)建国(guó)家级的大模型(xíng)，这样的话我们在AI这样一个赛道上会有(yǒu)更快的发展。

　　所以在当(dāng)前民间投资不足的时候，政府通过加大投资的力度能(néng)够创造更多的GDP，创造更多的就业，让大家有更好的收入(rù)预期，这样消费就会慢慢起来。当然还有很重要的(de)一点就是能够把股市搞起来，直接可以提升投资者的信心，直(zhí)接刺激消费。股市好转之后，场(chǎng)外观望的资金也会(huì)逐步入场(chǎng)，这些资金其实都是在等一个发令枪，就是(shì)等到市(shì)场形成上涨趋势的时候就会(huì)蜂拥而(ér)入。因为居民存款(kuǎn)的利息是很低的，现在居民存款已经达到一百多万亿，就(jiù)是有很大一部分资金是等着要去找(zhǎo)机会的。所(suǒ)以我们也期待在(zài)三季度和(hé)四季度，资本市场能有比较好的表现，从而吸引更多的居(jū)民储蓄向资本市场转移(yí)，形成赚钱效应。这也是化解当(dāng)前内需不足问题的一个重要举措。

　　而市场(chǎng)的(de)风格切换一般(bān)需要一段(duàn)时(shí)间才(cái)能慢慢切换过(guò)来。前段时间我们知道低(dī)估值高股息板(bǎn)块(kuài)是一枝独秀，甚至是逆势上涨，这是和投资者风险偏好比较低有关。买这些低估值高股息的银行股等等其实相当于存(cún)银行，就是(shì)说风险(xiǎn)比较低，因为它(tā)每(měi)年的分红率是比较高的。大(dà)家是用买债的这种偏好去买的，有人把它叫做股票债券化(huà)。但是一旦市(shì)场出现上涨(zhǎng)的趋势(shì)，投资者就会关(guān)注哪些股票上涨的弹性大，而不是说它的(de)分红率。所以市场的风格能(néng)否切换成功也是需要(yào)看后市市场能不能出现一波像样的反弹，能不能有(yǒu)一个比较强的赚钱效应。就是(shì)说(shuō)当市场(chǎng)出(chū)现比较好的上(shàng)涨的(de)时候，大家就会从(cóng)银行股把钱转出来，然后去换一些弹性较大的股票。

　　这类股(gǔ)票(piào)并不仅(jǐn)仅(jǐn)指科技成长股，其实有很(hěn)多传统的白马股(gǔ)，具有(yǒu)一定(dìng)成长性的这些蓝筹股(gǔ)实际(jì)上(shàng)在之前跌幅也很大(dà)。因(yīn)为高(gāo)股息(xī)板块(kuài)其实(shí)主(zhǔ)要是(shì)低估值的蓝筹股，有(yǒu)一些估值并不算低，但是由于它有品牌价值(zhí)，有长期的成长性，所以估值不算低。比(bǐ)如说像高端白酒、品(pǐn)牌中药等等这些消费白马股(gǔ)，他们之前跌幅比(bǐ)较大。这是由于(yú)它(tā)的分红率没有银行等(děng)等这(zhè)些低估值蓝筹股高，估值也没有(yǒu)说低于十倍这么低，所以在前期出现了大幅下跌。但是市场一旦出现一轮像样的反弹，投资者会从这些低估值高股息板块(kuài)流出，然后去配置这些成长股，无论是价值成长股(gǔ)还是(shì)科技成长股，其实都会有一定的机会。但是风格切换它不是一蹴而就的。

　　本周出现(xiàn)了最(zuì)后两(liǎng)个交易日风格上的切换(huàn)，很多小盘股出现了(le)比较大的上涨，但(dàn)是后市可能还会去(qù)反复，还会有一些资金去追逐高(gāo)股息板块。我觉(jué)得从短期来看，确实大家的信心恢(huī)复需要时间。但是从中长期的角度来看(kàn)，我觉(jué)得这时(shí)就可以去(qù)做一些切换了，至少把(bǎ)一部分切换(huàn)过来去逢低布(bù)局这些被错(cuò)杀的优质龙头股，这些板块可能在市(shì)场上涨的时候弹性更大。消费(fèi)电子板块(kuài)受多重因素影响，包括居(jū)民收入(rù)，以及(jí)行业(yè)的景气度等等(děng)，这些都会影响消费表现。现在整个(gè)大消费(fèi)增速有所(suǒ)放缓，和居民预期降低有关，所以(yǐ)消费(fèi)电子(zi)仍然有压(yā)力。但(dàn)是从消(xiāo)费电子未(wèi)来的分化(huà)来看，具有(yǒu)品牌价值的公司可能会有更大的优势，因为在行业增速(sù)放缓时(shí)会加快出清一些资金链紧张，产品竞争力不(bù)强(qiáng)的企业，行(xíng)业龙头之后(hòu)会有更好的机会。

　　除了消费电子之外，其实其(qí)他消费细分行业(yè)也是一样，在行业(yè)增速放缓的时候(hòu)，行业的集中度更高，品牌的消费品(pǐn)更(gèng)具有竞争优势。等到下一(yī)轮周(zhōu)期过来，这些活下(xià)来的消费龙头股将(jiāng)会有(yǒu)更大的上涨。所(suǒ)以在当前处(chù)于3000之(zhī)下历史低位附近的时候，还是要保持信心和(hé)耐心，特别是对这些调整到位的消费品。这两年消费股主(zhǔ)要是估(gū)值下降，业绩上(shàng)并没有衰退(tuì)，有(yǒu)的细分行业的业绩还(hái)是在持续增长的。但(dàn)是由于风险偏(piān)好比较(jiào)低，估值(zhí)比较大的下降，这就导致股(gǔ)价下跌(diē)比较多。

　　巴菲特做投资能(néng)够成功，很大程度上和他配置这些消费白马股有关(guān)。包括早期的像可口可乐以(yǐ)及这几(jǐ)年赚钱(qián)最多的苹果，苹果一定程(chéng)度上是科技股(gǔ)又是消费股，还能算消费电子龙头企业。当然苹果给(gěi)巴菲(fēi)特贡(gòng)献了利润(rùn)之(zhī)后，现在(zài)也(yě)遭到了巴菲(fēi)特的减持。根(gēn)据二季度(dù)财报显示，伯克希尔哈撒韦(wéi)在二(èr)季度(dù)减持了半仓的苹果(guǒ)股票(piào)，高达八百多亿美元。这也说明科技股包括消费电子涨幅过大，还是会有一定的(de)这种获利(lì)回吐(tǔ)的压力。所以巴(bā)菲特作(zuò)为最成功的战略(lüè)投资者(zhě)，他(tā)总是在别人贪(tān)婪时恐惧，别(bié)人恐惧(jù)时贪婪，他在别(bié)人疯狂追逐美股时减(jiǎn)持，避(bì)免估值泡沫破裂之后出现大跌。在A股我(wǒ)们(men)位置相反，是在3000年以下(xià)的历史低位的位置，这时(shí)候我们就要战胜恐惧，就是说一些公(gōng)司，特别是调整到位的消费(fèi)白马股，已经迎来了比较好的布局时机(jī)。

　　（作(zuò)者系前海开源首席经济学家、基金经理）

责任编辑：赵思远

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