长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强

　　“稳增长”目标之下，货币宽松(sōng)仍有空(kōng)间，当(dāng)前市场对于降准落地(dì)的预期增强。降准方面，9 月 5 日国新办新闻发布会上央行有关领导表示，年初降(jiàng)准的(de)政策效果还在(zài)持续显现，目前金融机构的(de)平均法(fǎ)定存款准备金率(lǜ)大约为 7%，还有一定的空(kōng)间，市场对于降准的预期有所增强。回顾来看，今年3月6日两会后的(de)经济主题发布会上央行(xíng)曾有类似表态，但降(jiàng)准的时点或依旧取决于资(zī)金供求(qiú)环境。

　　降息(xī)方面，央行领导表示由于银行存款向资管产品(pǐn)分流的(de)速度、银行净息差收窄的幅度等因素，存贷款利率进一步下行还(hái)面临(lín)一(yī)定的约(yuē)束。后续政策实施或仍取决于经济恢复情况、目标实(shí)现情况，更加强调(diào)合理把握货币政策(cè)调控的力(lì)度和(hé)节奏。

　　尽管存在降准交易，但收益率下行空(kōng)间或相对(duì)有限。一(yī)是(shì)央行对于长端(duān)收益率水平(píng)依旧较为关注。二(èr)是若后续降准落地，收益(yì)率下行幅度仍取决于(yú)资金边际变化，但或较难期待资金的明显转松。三是长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强稳增长储备政策或加速推出，将对市(shì)场预期形成(chéng)一定扰动。

　　整体来看，临(lín)近年末，账户流动性管(guǎn)理的重要(yào)性提升，参与博弈主要考虑负债及流动(dòng)性管理要求，同时在曲线陡峭化程度难大幅走扩的情况下(xià)，优先考虑10Y国债+短端信用(yòng)+存单的(de)哑铃型策(cè)略。其(qí)中10年期国债品种具备一(yī)定凸性价值，短(duǎn)端国债和国开债性价比明显偏低，短端信用和存单(dān)仍(réng)有一(yī)定利差增厚。

　　1．资金面：

　　上周央行累(lèi)计进行2102亿元逆回购操(cāo)作，当周共有14018亿元逆回购到期(qī)，累计(jì)净回(huí)笼11916亿元。资金面先松(sōng)后紧，隔夜利率上行明显。

　　银行间质押式回购加(jiā)权利率（%）

　　2．现券市场：

　　（一）同业存单：上周AAA等级各期限存单二(èr)级收益率以(yǐ)上行(xíng)为(wèi)主。具体来看，1M品种较前一周上(shàng)行12BP，3M品种较前(qián)一周上(shàng)行2BP，6M、9M和(hé)1Y品种较前一周基本(běn)持平。期限利差而言(yán)，AAA等级1Y-3M期限利差较前一周小幅收窄，由(yóu)11.50BP下行至9.00BP，在(zài)历史分位数10%左右(yòu)水平。

　　同业存单收益(yì)率走势（%）

　　（二）利率债：债市在经历8月的阶段性调整后，9月初债市再度走(zǒu)强，10Y国债收益率周(zhōu)度下行3.2bp至2.14%，1Y国债收益率(lǜ)下行5.5bp至1.44%，均再度逼近8月初低点。收(shōu)益(yì)率曲(qū)线再度走陡，10Y-1Y国债利差周度上行2.3bp至70bp。

　　10年期利率债收益率走势（%）

　　（三）信用债：上周信用债(zhài)收益率总体下行，但下行幅度(dù)略不及(jí)利率(lǜ)债，信(xìn)用利差相(xiāng)比前一周变化较小，而短端(duān)信用利差呈现被动走阔(kuò)。相比本(běn)轮调整前，利率债收益率已重返低位且突破前期(qī)低点，但信用债估值调整存在小幅(fú)滞后，目(mù)前不同评级相(xiāng)较调整前(qián)收益率尚有5~10bp修复(fù)空间(jiān)不(bù)等。收益率(lǜ)方面，各券种1Y以下收窄幅(fú)度多数在(zài)5bp以内，中长端收窄幅度多在(zài)5~10bp。

　　信(xìn)用债收益率走势（%）

　　3．可转债：

　　上周转债市场收跌，其中中证转债下跌0.05%，上(shàng)证转债下跌0.03%，深证(zhèng)转(zhuǎn)债下跌0.08%；万得可(kě)长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强转债等权下跌0.17%，万(wàn)得可转债加权上(shàng)涨0.07%。

　　上周全(quán)市场(chǎng)加权转股价值减少(shǎo)，而溢价率上升。从市场转股(gǔ)价值和(hé)溢价(jià)率水平来看，上周末按存量债余额加权(quán)的转股价值均值为71.47元，较(jiào)前一周(zhōu)末减少1.11元；全市(shì)场加权转股溢价率为67.44%，较(jiào)前一周末上升了3.22%。全市场(chǎng)百元平价(jià)溢(yì)价率水平为(wèi)15.63%，较前一(yī)周末上升了0.25%。

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