激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点

利率期(qī)权交易员们(men)近日加(jiā)大对美联储(chǔ)本(běn)月即将降息50个基点的(de)押注力度，这反映(yìng)出越来越多的人(rén)猜测美联储(chǔ)政策制定者们将采取(qǔ)激进的(de)降息行动，以防止美(měi)国经(jīng)济进(jìn)一步放缓。与隔夜担保融资(zī)利率(lǜ)(SOFR)挂钩的期权交易显示，在美联储政(zhèng)策会议宣布前五日，即9月13日到期的许多看涨合约中，未(wèi)平仓合约(yuē)或交易员(yuán)们(men)持(chí)有的(de)头寸数量激增(zēng)，反映(yìng)出越来(lái)越(yuè)多(duō)交易(yì)员用真金白银押注美联储将降息50个基点提振美(měi)国(guó)疲软的劳动力市场以及经济增速。

如果周五(wǔ)的非农就业数据报告以(yǐ)及下周的消(xiāo)费者(zhě)价(jià)格指(即CPI数据)数显示美国劳动力市场和通货膨胀率降温到足以证明更快速宽松政策的合理性，那么这些交易员的鸽派(pài)押注立场将得到回报。目前，掉期(qī)合约显示(shì)，美联储本月降息50个基点的可能(néng)性约为三分之(zhī)一。

“劳动力市场已(yǐ)经(jīng)明显放缓，现在正在(zài)引起(qǐ)美联储注意(yì)。”来自摩根大通资产管理部门(mén)的投资组合经理普里亚·米(mǐ)斯拉表示。“鉴于(yú)联邦基金利率为5.25-5.5%，经济正在放缓，货币政策与经济之间(jiān)的滞后时间众所周知是漫长且可变的，我认为降息50个基点(diǎn)的(de)可能性非常大。”

期权(quán)堆(duī)积——尽(jǐn)管价格走势平稳，但期权未平仓合约数量激增

债(zhài)券市场强劲(jìn)反弹，推动10年期美国国债收益率(lǜ)回到上个月的低点，当时(shí)美国非农就业增长意外疲软，以及超预期上行的失业率引发了人们对美国正走向衰退的担忧(yōu)。摩根大通的最(zuì)新(xīn)调查发现，客户们加(jiā)大了对美国国债市(shì)场的看涨押注，并削(xuē)减(jiǎn)了空头头寸(cùn)。

经济学家们普遍预测，周五(wǔ)的非农就业(yè)数(shù)据将显示，8月份新增就业(yè)岗位数量略有反弹，达到约16.5万个，足以降低失业(yè)率，但仍然远不及今年早些时(shí)候的(de)强劲增长步伐。

在新(xīn)冠疫情爆发、信贷危机以及互联网泡(pào)沫破灭(miè)之(zhī)后，美联储曾一次性将利率下调50个基点或更多来提振(zhèn)经济。然而，随(suí)着经(jīng)济仍(réng)在(zài)增长，即使(shǐ)在最近下(xià)跌之后，股价也未远低于今年的峰值水平，现在美(měi)联储对(duì)于这种仓促降息(xī)的需求似乎不那(nà)么明确。

但在美联储主席杰罗姆·鲍威尔于杰克(kè)逊霍尔全球央行年会发表鸽派讲话后，押注于这(zhè)一举措的期权(quán)交易加速，当时(shí)一(yī)些人认为(wèi)他的讲话为(wèi)这一举措敞开了大门。鲍(bào)威尔(ěr)本(běn)人在不到20分钟的演讲(jiǎng)中，可谓发表美联储官方对于降息最明(míng)确信号，不仅(jǐn)正式提及“货币政策调整的时机已经到来(lái)”，暗示美联(lián)储降息周期即将到来，而且通过各种措辞(cí)暗示，美(měi)联储未来主要工作既要避免经济衰退，也要保证经济软着陆。

毋庸置疑的是，交易员们最近有因激进地押注美联储降息路径而遭受损失的历史，因此许多人仍然意识(shí)到风险。例如，在2023年(nián)底，债券市场因预期美联储(chǔ)降息周期将于今年年初开始(shǐ)以及降息幅度可能高达150个基(jī)点而强劲反弹，但当美国经济表现(xiàn)出惊(jīng)人的强劲势头时，这些涨幅一度全部被(bèi)抹(mǒ)除。

“整体而言，市场对9月首(shǒu)次降息(xī)25个基点还是50个(gè)基点(diǎn)存在巨大(dà)分歧。”来(lái)自野村(cūn)证券国际的美国利率策略(lüè)主管(guǎn)乔纳森(sēn)·科恩表示。“这几乎完全取决于就业市场的数(shù)据，”“激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点如果失业率和裁员人数(shù)达到某些门槛，那么50个基点降息幅度绝对是(shì)可行的。”

以下是利率市场最新头寸指标的整体概述：

摩根大通调查

摩根大(dà)通最新调查(chá)数据显示，在(zài)截至9月3日的一周内，美国国债多头头寸的增加和空头头寸的减少使摩根大(dà)通客户的净多头头寸增加了7个百分点。

摩根(gēn)大通国债全客户(hù)仓位调查——客户彻底多头上涨(zhǎng)至自去年12月以来的最高水平

彻底多头头寸则跃升(shēng)至两周以来的最高水平，这些国债押注数据都反映出摩根大(dà)通国(guó)债客户对(duì)于美联储降息押(yā)注升温，豪(háo)赌美联储今年可能降息100个基点——即9-12月(yuè)会议中其中(zhōng)一次(cì)会议(yì)有望宣布降息(xī)50个基(jī)点。

越来越(yuè)多交易员瞄准首(shǒu)次降(jiàng)息50个基点

期权未平仓合(hé)约的每周波动继(jì)续受到(dào)9月多(duō)个看涨期权累(lèi)积的推动，这些看涨期(qī)权将在(zài)9月(yuè)18日的政策会议上受益于美联储(chǔ)降息50个基点。周二，随着熟悉的看(kàn)涨期权价(jià)差结构和condor 结构被买(mǎi)入，这(zhè)一势(shì)头得以延续，而(ér)未平仓合约则(zé)显示为新的风(fēng)险。

最活跃(yuè)的SOFR期(qī)权行使——SOFR期(qī)权行权(quán)每周净变化前5名与后5名

根据市场押注的结构(gòu)，尤其(qí)是(shì)大量的看涨期(qī)权(quán)头寸集中(zhōng)在95-95.5点位区间，可以看出交易员们(men)在押注未来(lái)利率的(de)大幅下降趋势。这些(xiē)头寸(cùn)表明，交易员们预计(jì)到(dào)2024年(nián)9月的美联储(chǔ)会议上，降息(xī)50个基点的可能性越来越大。

上述(shù)提到的“call spread”和“condor”结(jié)构的买入进一步支持了(le)这一预(yù)期(qī)。这些结构策略通常用于在预期市场变(biàn)化较(jiào)大(dà)时进行(xíng)风险管理(lǐ)，尤其是在预期大幅降息(xī)的情况(kuàng)下，这些策略能够为投资(zī)者提供在利率下降时的潜在获利机会。

SOFR期(qī)权热图

在2025年3月之前到(dào)期(qī)的SOFR期权中，由于周五(wǔ)即(jí)将到来的非农就业数据与(yǔ)失(shī)业率数据、下(xià)周的(de)CPI数(shù)据以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)会议(yì)之前的潜(qián)在风险事件，看涨期权点位保持在95左右。在过去的几个交易(yì)日中，围绕9月期权的(de)多种上(shàng)行对冲的需求明显激增，意味着50个基(jī)点的激进降息押注在升温。

SOFR 期权未平仓(cāng)合约——截至2025年3月期限的SOFR期权前(qián)20未平(píng)仓头寸

以上图表提供了(le)SOFR期权的未平仓头寸分布，展示了不同到期月份期权的整(zhěng)体未平仓情况。从图中可以看出，绝大多数的(de)未平仓头寸(cùn)集中在95到95.5的行权价附近，这也是押注美联储降息50个基点的行权价格区间，是对未来降息50个基点(diǎn)的间接反映。这意味(wèi)着，如果美联储采取降息高达(dá)50个(gè)基点甚至以上的(de)激进宽松政策，这些看涨期权将变得非常激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点有价值。

这些SOFR期(qī)权数据显示出，市场正在(zài)积极为美联储可能的激进降(jiàng)息——即9月降息50个基点做准备。未平仓头寸(cùn)的变化和集中度表明(míng)投资者对利率下降有着(zhe)强烈的预期(qī)，并正在通过期权市场采(cǎi)取相应的策略进行布局。

期货市场中的仓(cāng)位波动

美国商品期货交易委员(yuán)会(CFCT)的统计数(shù)据显示，截至8月27日的一周内，资产(chǎn)管理公司和杠(gāng)杆型对冲(chōng)基(jī)金公司的美国国债(zhài)期货出现大幅仓位变化。资产管理公司们默契地持续解除净久期多头头寸，清算相当于(yú)约43.5万(wàn)张10年期美国国债期货(huò)合约等价物。杠杆型对冲基金则采取(qǔ)了另一种交(jiāo)易(yì)方式，在整个(gè)strip的净(jìng)空(kōng)头头寸中覆盖(gài)了约67万张10年期美国(guó)国债期货合约。

风险偏好回归中性

在(zài)几(jǐ)周(zhōu)前因交易员们寻求(qiú)市场持续上涨(zhǎng)而出现高比例(lì)看涨溢价后，过去一周(zhōu)内，为对冲市(shì)场风险而支付的溢价在期限上保持接(jiē)近中性。近期(qī)国债期权的交易中，有一名买(mǎi)家购(gòu)买了10年期国债的看跌期(qī)权，目标收益率是9月20日前达到4%左右，为此支付(fù)了高达700万美元的期权费。

这(zhè)意味着该(gāi)买家预期债券价格下跌(即(jí)收益率上升)，因此对(duì)看跌期权的溢价感(gǎn)兴趣。如果该买家认为10年期国债收益率(lǜ)将上升到4%，这暗(àn)示这位买家对美国通胀数据、经济表现或美联(lián)储政策相比于押注50基点降息幅度的交易员们有完(wán)全不同的预期。这位买家的行为似乎更多是在押注(zhù)美联储不会进行激(jī)进降息，或市场(chǎng)对未来降息的预期将减弱，甚至美联储可(kě)能长期保持更高的利率水平。

责(zé)任编(biān)辑：于健 SF069

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