日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债

在当地时(shí)间26日刚刚公布的利率(lǜ)决议中，日本央行维持利率不变，并在声(shēng)明中删除了关于购买与之前相同数量国债的措辞。

本次(cì)会议还公布了最新的经济展望报告。日本央行表示，2024财年物价(jià)风险偏向上行，价格仍存在高度不确定(dìng)性；预(yù)计目(mù)前(qián)宽松(sōng)的金融环境将继续；若价格趋势上升(shēng)，将调整货币宽松程度；预计日本经济将以高于潜在增长(zhǎng)率的速度持续增长，因收入到支出的良性循环逐(zhú)渐加(jiā)强。具体而言，日本央行将(jiāng)2024财年(nián)核心CPI预期中值从1月(yuè)的2.4%调高至2.8%，但把202日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债4财年国内生产总值（GDP）预期从1月(yuè)的1.2%调低至0.8%。

决议公布(bù)后，日经225指数午后开盘快速(sù)拉升，涨幅从上(shàng)午(wǔ)收盘(pán)时的0.4%扩大至(zhì)1%。美元对日(rì)元由跌转涨，短线拉升约30点，续创34年新高，日元进一步跌破156关口。日本国债期货小幅震荡。

货币政策前景预期(qī)分歧

此次会(huì)议是日本(běn)时隔17年后首次加息后的第一次会议。今日日本央(yāng)行并未明确表态将减少购买日本政府债券，不及市(shì)场预期的那么“鹰派”。

日本央行(xíng)货币政策的两难也体现在了市场对其政策前景的巨大分歧上。接受第一财经采访的市场人士都(dōu)认为，日本央行不会继续(xù)采取(qǔ)行动。

牛津经济研究(jiū)院（Oxford Economics）日本首席经济学家长井滋人（Nagai Shigeto）告诉第一财经记(jì)者，尽(jǐn)管越来(lái)越多人押注日本央行(xíng)年内还(hái)将(jiāng)提高政策利率，但我(wǒ)们的基准预测是，日本央行更有可能在明年春(chūn)天之前维持零利率政策，因为日本经济增长势头一直很弱，尤其是(shì)消(xiāo)费。“随着负实(shí)际收(shōu)入在强劲的工资上调的支持下逐渐改善，消费只会缓慢复苏。与此同时，需(xū)求(qiú)消退将成为拖累。”他称，“我们预计(jì)，随着过去供(gōng)应驱动的(de)价格上涨的压力减弱，未来几个季度日本(běn)广义CPI将(jiāng)持续回落，今年下半年(nián)同比将仅增长1.7%，低于(yú)上半年的2.7%和2023年(nián)下半年的(de)3%。”

不过，他同时表示，尽管通胀增速会暂(zàn)时放缓，但日本央行在(zài)明年春斗后估计能继续(xù)看到工资强劲增长，因而仍会(huì)在明年春季再次加息。日本(běn)央行可(kě)能会辩解称，未(wèi)来几年实现(xiàn)2%的通胀(zhàng)目标(biāo)的(de)可能性已经(jīng)上升。更重要的是，他强调，“日本央行政策反应方式似乎发生(shēng)了改变。如果是以前的黑田东彦(yàn)时代，日本央行会采取一切措施实(shí)现2%的通胀目标，即使会(huì)产生严重副作用也在(zài)所(suǒ)不惜。基于此，如若通胀(zhàng)存在重大下行风险，日本央行(xíng)就会在更长时间内保持(chí)零利(lì)率。但植田和男领导(dǎo)下的日本央行3月在(zài)通胀整体上接近目标，但存在(zài)高度不确定性的情况下，仍强行退出负利率和YCC，说明日(rì)本央行改变日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债了绝对优先考虑实现2%通胀(zhàng)目标的(de)过去反应方式，变为只要通胀率大致接近目标，就会继续推动货币政策正常化进(jìn)程。”

他(tā)补充称，虽然他们的基准预测是明年春季(jì)再次加息，但下一次加息确实也可能发生在今年下半年，具体“取决于工资上涨对(duì)服务(wù)价格的影(yǐng)响(xiǎng)”。

安联投资全球多元资产首席投资总监哈(hā)特（Greg Hirt）也对记者表示，近期日本经济数据喜忧参半。为了(le)促成工资、价格螺旋式上升的良性循环，日本春斗争取(qǔ)到平均 5.2%1的总工资涨幅，只有(yǒu)其对规(guī)模较小的企业的工资(zī)增长以及仍处(chù)于负增长的实际工(gōng)资之影响仍有待确(què)定。无论就经济前景还(hái)是政治角(jiǎo)度而言，实际工资增长转为正值至关重要。通胀数据仍远高于日本央行的目标，但已出现持续下降趋势。

他还表(biǎo)示，日本央行行长(zhǎng)植田(tián)和男在近期的讲话中强调了政(zhèng)策正(zhèng)常化。因此，日(rì)本央行购买日本国债的(de)步伐或将成为市场接下来的(de)焦点。“我们预计日本(běn)央行在短期内将维持相对宽松的政策，但进(jìn)一步加息或减少购(gòu)买日(rì)本国债都是可能(néng)采取的措施，两者都能为市场(chǎng)运作带来正面的影响。”他称。

但一些市(shì)场人(rén)士却对今年日本后续继续加息前(qián)景非(fēi)常乐观。PIMCO投资组合经理Sachin Gupta认为，即使在上(shàng)月进行了历史性加息之后，日(rì)本(běn)央行年内可能还会(huì)加息三次。“从(cóng)我们的(de)角度来看，这实际上是(shì)日本货币政策进行调整的开始，而不是(shì)结束。”他预计年内日本(běn)央行将再加息75基点，日(rì)本紧缩(suō)周期可能会(huì)延长(zhǎng)至(zhì)2025年。

继续看空日元、日(rì)债

日(rì)本央行(xíng)今日还表示，有必要关注外汇及其(qí)对(duì)通胀的影响。但市场却不给面子，进(jìn)一(yī)步跌破(pò)156关口。此前(qián)，日(rì)元对美元汇率跌破155，创下逾34年来的(de)最(zuì)低纪录，引发了(le)市场对日本经济(jì)的(de)担忧。还有不少分析师和商界人士开(kāi)始警示，虽然(rán)此前弱势日元一度提振了日股(gǔ)，但(dàn)太弱的日元反而会转而拖累日股(gǔ)。

而在接受第一(日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债yī)财经(jīng)记者采访的市场人士看来，日元弱势(shì)短期难改，且更取(qǔ)决于美联(lián)储，而非日本央行。井滋(zī)人称，日元疲软(ruǎn)不太可能(néng)成为日本进一(yī)步加息的主要导火索，美(měi)联储“长期高利(lì)率”风险上(shàng)升会延长日元(yuán)的疲软。更重要的是(shì)，除非金融市场(chǎng)预计日本央行将采取一系列加息措施来应对通胀加速，否则日(rì)本央行的加息对日元的提振作用有限。并(bìng)且，日(rì)本央行也(yě)不(bù)太可能多次加息(xī)。不过，他同时表示，日元进(jìn)一步贬值(zhí)的空间(jiān)有限。

哈(hā)特也对记者表示，“我们对日元对美元汇率持中性观点。到(dào)目前为止，美联储(chǔ)一直是该汇率(lǜ)走势(shì)的(de)主(zhǔ)导者。虽然日元跌至历史(shǐ)性低位，但(dàn)在我们看到更强的(de)驱动因素，比如(rú)数(shù)据支持美联储比预期更快降息，或日本央(yāng)行做出任何(hé)果断(duàn)的防御性措施之前，美(měi)日高(gāo)利差和日元继续走低的可能性使我们采(cǎi)取(qǔ)观望态度。”

对于未来日元持续疲软(ruǎn)会否给日本央行(xíng)政策带(dài)来变(biàn)数，他称，日本央行对日元贬值的影响一直持中立态度。在近期的声明中，日本央行对日元疲(pí)软的反应变得更加模棱两可，并表示如果日元疲软对其经济情景产生不利(lì)影响(xiǎng)，就需要采取行动。此外，日本央行(xíng)由于预期实际工资增长从夏季开始转为正值，也不希望(wàng)出现进口成本推升通胀(zhàng)的情(qíng)况。但他称，“目前日元的情况并未对通胀构(gòu)成(chéng)显著的影响” 。

在今(jīn)日会(huì)议(yì)前(qián)，市场普(pǔ)遍预计(jì)，日本央行将明确表(biǎo)明将减少购买日本国债。但日本政府仅删除(chú)了关于购买与之前相同数量国(guó)债的措辞。哈特告诉记者，安联仍依旧倾向于减持日本政府债(zhài)券。因为在日本此前取消(xiāo)大部分(fēn)非传统货币政策后(hòu)，迄今(jīn)日本政府债券价格仅温(wēn)和上涨，鉴于全球收益(yì)率也在较高息的环境下重新定价，我们相信这情况仍(réng)将持续下去。井滋人(rén)也认为日债收益率将继续上行。“通胀和(hé)货币政策的不确定性和波动性增加导(dǎo)致日本短期政策利率上升，期(qī)限(xiàn)溢价上(shàng)升，这使得(dé)我们将10年期日本国债收益率的长期均衡利率预(yù)期从 0.7%上调至1.5%。”他补充称，日(rì)本央行预计将在今年稍晚制定退出(chū)量宽政策的战略(lüè)，并将允许长(zhǎng)期收益率在基本(běn)面(miàn)推动下逐步上升，但(dàn)这些措施(shī)可能会谨慎，以避免无序上升。

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