理性看待北向资金在A股市场的作用

付英俊（武汉(hàn)大学金(jīn)融学博士，供职于中国(guó)建设银行湖北省分行，高级经济师，研究员）

引入北向资金是我国金融业对(duì)外开放的重要步骤，也是助力A股市场国(guó)际化的重要力量。作为A股(gǔ)市场的重(zhòng)要资金主体，北向资金在推动我国资本市场高质量发(fā)展(zhǎn)中发挥积(jī)极作用。

北向资金为A股市场提供高水平的流动性。高水平(píng)的流动性是A股(gǔ)市场高质量(liàng)发展的体现。从(cóng)金融服务实体经济视角看(kàn)，充足的流动性可通过治理效应提高投资效
率，增加研发创新能力，改善上(shàng)市公司绩(jì)效，进而促进实体(tǐ)经济(jì)发展。此外，充足的流动性还有助于(yú)维(wéi)护资本(běn)市场稳定(dìng)，防范系统性金融风险。北向资金具有示范效应，能(néng)通过信息机制带动境内投资者的参与(yǔ)和关注；还(hái)可通过竞争机制引(yǐn)入内(nèi)资对(duì)手(shǒu)盘，促进价格发现，进而整体提高(gāo)A股市场流动性。截至2022年11月底，北向(xiàng)资(zī)金8年累计成交(jiāo)额达89.4万亿元，累计1.7万亿元资金净流入A股市场，2022年北向资金交易金额占A股总交易额的比例达5.2%，北向资金已成为(wèi)决定(dìng)A股市场流动性的(de)重要力量(liàng)。

北向资金是促进A股市场国际化(huà)的加速器。我国股市(shì)的国际(jì)化是一个(gè)逐(zhú)渐积累、不断提升完善、不断改革开放的过程。2014年沪(hù)港通和2016年深港通的开(kāi)通，以及(jí)QFII、RQFII等多种投资渠道的(de)建(jiàn)设
为香港资本和国外(wài)资本进入A股(gǔ)市场提供了便利(lì)的渠道。北向资金(jīn)使A股市场与(yǔ)国(guó)际(jì)市场联系更(gèng)加紧密，增(zēng)加了A股市场对外部信息变化的敏感度(dù)和反应能力。北向资金进入A股市场，带来成熟的境外机(jī)构投资者和成熟的投资理念，使得A股(gǔ)市场更加符合国际标准和规范，提升了A股市场在国(guó)际上的知名度和
吸(xī)引力。

随(suí)着(zhe)我国资本市场对外开放(fàng)程(chéng)度的扩大(dà)，北向资金对A股市场的(de)影响不容忽视。北向资金由于(yú)自身的结构(gòu)特(tè)点，体现出一定的“聪明资本”特征，受到境内投(tóu)资者特别关注。一(yī)些
境内 投资者将北向资金视为(wèi)A股的风向标，认为北向资金的进(jìn)出(chū)决定着A股的涨跌，盲目追随北向资金。然而，事实上，北向资金并非是A股的风向标，更不能决定A股市场走势。普通投(tóu)资者追踪北(běi)上资金进行投(tóu)资，无论在短期还是长期投资中都很难获利。过度渲(xuàn)染北向资金，夸(kuā)大其前瞻性指向作用，容易引起境内投资者交易误判，加(jiā)剧A股市场交易波(bō)动和投资者情绪变化。

首先(xiān)，北向资金的持股规模在A股市(shì)场(chǎng)中占比有限。从股市上涨的本质(zhì)来看，资金是推动股市上涨的原始动力，资金的(de)流入在某种(zhǒng)程度上意味着后市股市有望(wàng)受到追捧。最新数据显示，北向资金持仓市值占A股流通市值比例在3.2%左右，而公募基金持(chí)股占A股流通市值的比例约为8.9%。此外，私募基(jī)金、险资的持股规模也相对较高。北向资金的资(zī)金(jīn)规模和(hé)持有(yǒu)A股市值占比有限，因此，北向资金不具 备所谓的机构“定(dìng)价权(quán)”，更不能决定A股市场走势。

其次，北向资金不(bù)能完全代表(biǎo)外资多空情绪(xù)。除了经过沪(hù)深港通渠道进入A股市场外，外资还可以通过(guò)QFII、RQFII投资(zī)A股市(shì)场(chǎng)。因此，北向资金(jīn)不能(néng)代表(biǎo)外资全貌。投资者通常(cháng)视北(běi)向资金为一整体，但北(běi)向资金是由数以万(wàn)计的(de)账户组(zǔ)成，每个(gè)账户(hù)的交易方向并不一致，每日披露的北向资金流入(rù)流出的(de)汇总信(xìn)息，不能完全代(dài)表北(běi)向资
金的一致看法。此外，北向(xiàng)资金的(de)构(gòu)成复杂，既(jì)有(yǒu)长线配置型资金，也有短线交易型资金，既有主动管理(lǐ)型(xíng)资金，又有被动跟踪型资(zī)金(jīn)，难以从汇总后数据判断具体(tǐ)哪种类型的资(zī)金在流入或(huò)流出(chū)。

第三，北(běi)向资金并非(fēi)一直(zhí)是“聪(cōng)明投资者”。本杰明·格雷厄姆在(zài)《聪明(míng)的投资者》一书中提出“聪明(míng)投资者”概念。“聪明投资者”具有更好的专业知识(shí)来有效获取和处理信息 ，能够获得超理性看待北向资金在A股市场的作用额收益，以投资收益率(lǜ)来界定“聪明投资者”在(zài)投资实务中已有(yǒu)应用(yòng)。北向资金曾经(jīng)明显获得超额收益，但仅(jǐn)在少数年份
出(chū)现。随着市场环境悄然发生变化，北向(xiàng)资
金已不再(zài)那么“聪明(míng)”。2020年以来，北向资金的交易属性越来(lái)越明显 ，投资行(xíng)为逐 渐(jiàn)短期化，甚至很多时候成为A股走势的反向指标。数据显示，从2014年至今的十年里，北向资金收(shōu)益率仅有五年高于Wind全A指数，并未实现长期稳定的远(yuǎn)超大盘的高收(shōu)益。

北向资金流(liú)向受到(dào)境内投资者广泛关注(zhù)，主(zhǔ)要(yào)是因为A股市场交易信息披(pī)露不对(duì)称。北向资金(jīn)交易的信息(xī)披露具有频率高、范围广的特点，远(yuǎn)超A股其他类型资金(jīn)。在频
率上，北向资金交易信(xìn)息在盘(pán)中、盘后均实时披露，个人投资者和机构投资者均可(kě)获取盘(pán)中实时披露(lù)的北向(xiàng)资(zī)金(jīn)流(liú)入(rù)流出情况。在 范围上，北向资金交易披露(lù)成交个股、成交额、持仓量等详细信(xìn)息。而相比之(zhī)下，A股市场上公募基金、私募基金、保险资(zī)金、社保基金以及券商自(zì)营等机构投资者交易信息只(zhǐ)在定期报(bào)告中略有披露，且存在滞后性。目前而言，A股市场投资者的结构仍(réng)然(rán)以散(sàn)户投(tóu)资(zī)者为主体，这种交易信息(xī)披露的不对称容易导(dǎo)致散户(hù)投资者过度关注北(běi)向资金动向，盲目跟踪北向资(zī)金进行操作。北向资金交易信息的高频广泛(fàn)传播进一步放大其对A股市(shì)场带来的情绪和波动。与此同时，由于机(jī)构(gòu)投资者的信息收集分析能力、投资(zī)决策能力远超(chāo)散(sàn)户投(tóu)资者，北向资金(jīn)交易信息向全市(shì)场公开，有可(kě)能
加大机构投(tóu)资者的信息优(yōu)势。机构投资者与散户(hù)投资者在(zài)北向资金信息使用上的不平衡，叠加媒体过度渲染，极易(yì)导致散户投资(zī)者对市(shì)场的误读误(wù)判(pàn)。

A股市场在一定阶段形成的投(tóu)资风向，是由各种类型的资金在相(xiāng)互博(bó)弈中形成的(de)，中小投
资者应理理性看待北向资金在A股市场的作用性看待北向资金的动向与(yǔ)影响(xiǎng)。一方面，中小(xiǎo)投资(zī)者不应过分倚重北(běi)向资金交易信息数据(jù)，盲目追随北向资金进行择股择(zé)时操作
。另一方面，监管(guǎn)部门应完(wán)善信息披露制度，改正A股市(shì)场信息披露的不对称，实(shí)时公布公(gōng)募基金、私募基金、保(bǎo)险资金(jīn)等资金的进出动向，保障市场整体信息披露的(de)公平性。此外，信息(xī)披露并不是(shì)应该毫无保留地提(tí)高信息公开度(dù)。相关研究表明，公共信息(xī)公开(kāi)度与社会福利(lì)呈现(xiàn)倒U形关(guān)系，当公(gōng)共信息公开度超过一定程度时，社会福利会降低，信息披露并非(fēi)越多越好。因此(cǐ)，监管部门在披露北向资金交(jiāo)易信息时，应结合(hé)A股(gǔ)市场发展阶段、投资者结构 和信息披露(lù)惯(guàn)例，考虑进一步(bù)优化盘(pán)中(zhōng)实时交易信息披露，适当减少披露内容或降(jiàng)低披露频率。

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