公私募人士热议“哑铃型”策略优化

近日，“中特估”概念股走(zǒu)强，油(yóu)气煤炭等高股息方向以及资源股强势攀升。二季度以来，市场情(q公私募人士热议“哑铃型”策略优化íng)绪出现反复，防御板块魅力四射，而以人工智(zhì)能（AI）为代(dài)表的科技成长方向普遍走(zǒu)软，小微(wēi)盘 股表(biǎo)现不(bù)尽如人意。

近(jìn)来A股市场上“哑铃型”策略盛(shèng)行，“哑铃”两端的高股息和科技成长方向受到了(le)资金的广泛关注。“哑铃
型(xíng)”策(cè)略一(yī)端是否已失(shī)效(xiào)，该策略(lüè)是否需(xū)要进(jìn)行调(diào)整和优化，公私募人士 对此展开热议。

Wind数(shù)据显示，截至(zhì)4月21日，4月(yuè)以来已有538只基(jī)金（A/C份额未合并计(jì)算(suàn)）累计上涨超5%，业绩领跑的产(chǎn)品多数重仓布局(jú)了高股息(xī)方向及资源品(pǐn)种。有业内人士(shì)称，可效仿近(jìn)期表现不错的基金投资组合，对(duì)“哑铃型”策略进行优化。

防御板块(kuài)走强

4月以来，防御(yù)板块逐渐发力(lì)走强，而人工智能
赛道走势疲软，导致科(kē)技成(chéng)长方向(xiàng)整体较为低迷。

公募(mù)基金(jīn)中领(lǐng)跑角色的变
化似乎也(yě)在佐证(zhèng)市场风格的切换。Wind数据显示(shì)，截至4月21日，自4月以来有538只产品净值累(lèi)计上涨超5%，其中(zhōng)涨幅最高的达到10.7%，为博时成长精选A。该基金重(zhòng)仓布局了贵金属品种以及石油煤炭等高股息方向，其在今年以来的涨幅(fú)亦接(jiē)近30%。

中(zhōng)国证券(quàn)报记者发现，4月以来涨(zhǎng)幅居前的基金大多配(pèi)置了贵金(jīn)属品种(zhǒng)及油煤(méi)等高股(gǔ)息方向，还有的基金大面积布局银行股，并(bìng)重仓“中特估”通信(xìn)、电(diàn)力和航(háng)空等品种。与此同时，此前重仓AI的基金大(dà)部分已然“掉(diào)队”。

某公(gōng)募人士称，二季度以来大盘持续调整，防御(yù)风格占优，央国企的(de)属性与防(fáng)守风格匹配，以 AI为代
表的科技成(chéng)长板块表现不佳。国内的AI企业 大多缺乏
业(yè)绩支撑(chēng)，属于主题投资(zī)，同时受海外科技龙头股(gǔ)的走势影(yǐng)响，难以走出独立行情。该人士认为，中长周期来看，贵金属和能源板块(kuài)有望继续走强。地缘局(jú)势推动大宗(zōng)商品(pǐn)价格上涨，国内设备更新(xīn)与消费品“以旧换新”政策使(shǐ)得市场预期上游资源品的需求回暖，而4-5月冶炼(liàn)企业(yè)检修高(gāo)峰(fēng)期带来的产量收缩等因(yīn)素，更从基本面上对周期股(gǔ)的上涨(zhǎng)形成支撑(chēng)。

顺时投资权益投(tóu)资总监(jiān)易小斌表示，4月是年报和一季报(bào)的密(mì)集(jí)公布期(qī)，投资者(zhě)基于安全性的角(jiǎo)度考虑，会偏(piān)向于防御，因此业绩相(xiāng)对(duì)较为确定的周期股和“中特估”品种会得到资金的青(qīng)睐。此外(wài)，人(rén)工智能等科技品种目前(qián)处于“0到(dào)1”的过程，业绩很难体现，而且良莠不齐，在前期连续冲高后，不少资(zī)金会先(xiān)选(xuǎn)择(zé)获利了结。

不过，明泽资(zī)本(běn)创始人、董事总经理(lǐ)马(mǎ)科伟表示，中长(zhǎng)期而(ér)言，AI行业发(fā)展趋势仍相对确定，随(suí)着AI应用快速落地，后续相关企业的业(yè)绩也将逐(zhú)渐释放，不(bù)排除带动科技成长方向走出新一轮的行情。

“哑铃型”策略一端暂失(shī)效(xiào)

近来A股市(shì)场上“哑铃型”策略(lüè)盛行，这种投(tóu)资组合策略(lüè)通(tōng)过在两
端(duān)分配投资，同时包含低风险和高风险的资产，以平衡风险和收益(yì)。这(zhè)种策略旨(zhǐ)在通过(guò)分散投资来减小整体波动，并寻求在不同市(shì)场条件下都有良好表现的机会。一般情况下，“哑铃型”策略的进攻端指向科技成长，而防 守端则(zé)指向高股(gǔ)息(xī)、低(dī)估值的防守型资产。

作为(wèi)“哑铃型”策略中的一端，科技成长方向的
部分小(xiǎo)微盘(pán)股在(zài)今年1月大幅调整后，2月(yuè)和3月则迎来触底反攻(gōng)，但4月以(yǐ)来再(zài)度密集调整；另一端的高股息方向仍(réng)较为坚挺。

华东某私募人士表示，小(xiǎo)微盘股公(gōng)司市值较(jiào)小，不少标的市盈率(lǜ)为负，高质量公司较少。对于大机构而(ér)言，这类标的调研(yán)分析的性(xìng)价(jià)比(bǐ)不高，参与价值有限。因此(cǐ)，参与小微盘股(gǔ)的主要投资者为量化机构与散(sàn)户，存(cún)在流动性(xìng)风险，需要(yào)更高的流动性风险溢价(jià)，而(ér)量
化机构的策略又相对一(yī)致，容易发(fā)生流动性挤兑。

易小斌提示，随着监(jiān)管(guǎn)层对多年不分红或者分红比例(lì)偏低的公司将纳入“实施其他风险(xiǎn)警示”的情(qíng)形，小(xiǎo)微(wēi)盘 股的调整并不意外，没有业绩、没有持续经营能(néng)力以及财务状况存在不确定性的公司在趋严的监管(guǎn)条件(jiàn)下，会受到资金的进一步抛弃。

马科(kē)伟(wěi)也表示，新“国九条”强化了对信息披露和公司治(zhì)理的要求，提升(shēng)了市(shì)场准入标(biāo)准，部(bù)分小微盘股将面临更大的压(yā)力。政(zhèng)策导向鼓励资金流向具有(yǒu)良好业绩和治理的上市公司，在这些因素的综合作用下，投资者对(duì)小微盘股的信心进一步下降(jiàng)。

对于(yú)“中特(tè)估(gū)”品种表现强(qiáng)势(shì)，马科伟认为，央国企个股的大涨并不仅仅(jǐn)是(shì)用于“托底(dǐ)”，在政(zhèng)策支持(chí)、基本(běn)面支撑、流动性等多方面因素影响下，这些品种具备(bèi)中长期投资价值。一方面，其涵(hán)盖基建、能源、电力、军工、通信等重要(yào)领域，具备低估值、稳(wěn)增长、长期分红(hóng)的特征，是新“国九条”的 利好方向之一；另一方面，随着国企改革进一步加(jiā)深以及市值管理的需求，预计(jì)会进一(yī)步 带动相关标的估值提升(shēng)。

灵活多元(yuán)优化配置

在目前市场(chǎng)背景下，“哑铃型(xíng)”策(cè)略一端是否已失效，该策略(lüè)是否需(xū)要进行调整和优化？上述公募(mù)人士 称，建议投资者(zhě)降(jiàng)低股 票整体仓位。一半仓位(wèi)可以配置有(yǒu)色、煤炭、石化
、电力方向，并(bìng)作为底(dǐ)仓不动；另(lìng)一(yī)半仓位配置建筑装饰、银行和高(gāo)速公路(lù)等板块 ，等到(dào)5、6月(yuè)份再陆续调仓至军工、电(diàn)子、通信(xìn)、电网设备、中(zhōng)药等成长板块以及机械、家电、汽车等稳增长(zhǎng)板块。

易小斌(bīn)认为，二季度投资配置(zhì)策(cè)略(lüè)有两点(diǎn)需要注(zhù)意，一是仓(cāng)位保持在相对
安全的水平，进(jìn)可攻退可守；二是寻(xún)求业绩稳(wěn)定 或有增长潜力的公司，一些(xiē)偏传统的行业，如建筑、电力等公用事业以及石(shí)油(yóu)石化、煤炭等资源方向确定性较强，在市场存在不确(què)定性的
状态下可以有效抵御冲击。另外，成长(zhǎng)类的公司还(hái)是要关注AI相关行业，但重点应该从基础设施转(zhuǎn)向应(yīng)用端。

在马科伟(wěi)看来，二季度投资(zī)者应采(cǎi)取灵活和(hé)多元的方法(fǎ)，以适应市场变化并实公私募人士热议“哑铃型”策略优化现稳健回报。现在需要重新评估和调整之前(qián)的策略，建(jiàn)议重点关注(zhù)“中字 头”品(pǐn)种，尤其是那(nà)些(xiē)估(gū)值合(hé)理、盈利能(néng)力稳定的公司。

“同时，AI+领域和卫星(xīng)通讯、类星(xīng)链通(tōng)讯(xùn)等高(gāo)科技行业，由于其创新潜力和成(chéng)长性，也是值得投资的热点(diǎn)领域。尽管市场存在不确(què)定性，但顺周期(公私募人士热议“哑铃型”策略优化qī)行业如煤炭(tàn)、有色和其他资源(yuán)品，以及部分公用事业品种，由于在经(jīng)济周期中的韧(rèn)性较强，同样值得关注。建议
投资者在配置资产时(shí)，应考虑这些行业(yè)的(de)综合(hé)表现和市场(chǎng)动态
，实现(xiàn)投资组合(hé)的均衡(héng)和风险分散。”马科伟说。

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