分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万 亿美元

　　汇通(tōng)财经APP讯——美国联(lián)邦
赤字目前达到35.362万亿美(měi)元，为历史最高水平。尽管政客们嘴上说削减债务(wù)是当务之急，但一位分析人(rén)士说，在世界面临
潜在的全球(qiú)衰(shuāi)退之际，实质性(xìng)削减债务不太可能。

　　独(dú)立投资和宏观经济分析师LynAlden指出：“国会预算(suàn)办公室预计，除非得到有意义的解决，否则结构性赤字将永远处于高位，尽管(guǎn)他们假(jiǎ)设不会出现衰退，而当衰退真的发(fā)生时，赤字往往会更大(dà)。”

　　她说：“保守来(lái)看，未来10年新增公共(gòng)债务净额(é)将超过20万亿美元。”

　　Lyn Alden认为，这些数据真正显示的是，美国(guó)“正处于进入财政占主导地位(wèi)的过程中”。这意味着(zhe)财政赤字比(bǐ)以往更大，对经(jīng)济和金融市场(chǎng)的影响(xiǎng)也更大(dà)，在拐点上，它们甚至会损害央行货币政策的有效(xiào)性，或者直接限制(zhì)央行(xíng)独立做出(chū)某些货(huò)币(bì)政(zhèng)策决定的能(néng)力。

　　Lyn Alden列出了最近几个突出这一趋势的事态(tài)发展(zhǎn)——包括2019年的(de)债券市场泡沫和2021年(nián)开始的通胀飙升——之后
指出，她最近“一直(zhí)关注美国经 济再次放缓的话题，但(dàn)方式有点(diǎn)违反直(zhí)觉(jué)，而且是针对特定行业的。”

　　她说：“经济的某(mǒu)些方面看起来有陷入衰退的危(wēi)险，而经济的其他方面看起来好像(xiàng)已经经历了(le)衰退，正在恢复增长。”

　　Alden说，“这轮周期(qī)中所有这些对投资的影(yǐng)响之一是，尽管我有时非常担心这些(xiē)行动的结果，但我一(yī)直(zhí)重仓股票和其他稀 缺资产，轻仓债券。由于我们在财政(zhèng)上占主(zhǔ)导地位，我们不能在分母（美元）的价值上押下太多赌注，除非作为临时交易。我投资组合 中的防御型资(zī)产主要是国库券和(hé)黄金，自2019年以来，两者的表现都好于国库(kù)券。”

　　Lyn Alden说，尽管政治家们(men)喜欢在谁应(yīng)对当前美国经济状况负责的(de)问题上互相(xiāng)指责，但“财政(zhèng)赤字比大多数人意识到的更难解决”，而不是一个具体的人(rén)，“这(zhè)是几十年来许多因素的综合影响。”

　　第一(yī)个问题(tí)是社会保障(zhàng)的设计方式。“随着人口老龄化(huà)和头重头轻(qīng)的趋势(shì)，支持每位退 休者的工人越来越少。几十年来建立起来的社会保(bǎo)障基金现在正在萎缩，预计到2035年将耗尽，如果不加以解决，届时
它将无法全额(é)支付，”她说。

　　第(dì)二个问(wèn)题是医疗支出效率低下。

　　Lyn Alden指出：“美国政(zhèng)府补贴生产廉价碳水化合物超加工食品(pǐn)的(de)原材料。例如，高果糖玉米糖浆行业获得的联(lián)邦资(zī)金（通过对为(wèi)此目的而培育的玉米品种的补贴，这些玉(yù)米品种不能用(yòng)于食(shí)用玉米芯）比草饲牛肉、水果(guǒ)、蔬菜(cài)或海鲜要多。”

　　她说(shuō)：“由于各种原因，肥胖和代谢紊乱正处于结构性 增长的轨道上，导致医疗成本(běn)不断(duàn)膨胀。由于我们复(fù)杂的公私混合医疗系统管理(lǐ)费用高，我
们为(wèi)医疗保健支付的费用(yòng)比(bǐ)其他国家都多，尽管我们的婴儿死(sǐ)亡率和预期寿命都比许多国家高，而且医生和人均病床(chuáng)数量也(yě)比许多国家少(shǎo)。对富人来(lái)说(shuō)，美国的医 疗体系很棒，但就(jiù)其对赤字的
影响(xiǎng)以及(jí)对(duì)中等收入人群的质量而言(yán)，这(zhè)是一个(gè)重大(dà)拖累。”

　　第三，“外国(guó)冒(mào)险主义”也大大增加了赤字(zì)。Lyn Alden表示，“考虑到所有因素，9/11后的反恐战争估(gū)计(jì)耗资(zī)约8万(wàn)亿美(měi)元。从这里开(kāi)始，我们的基本(běn)军费开支是每年(nián)8000多亿美元，加上各(gè)种应急开支，通常一(yī)年的(de)总数字会高于这个数字。”

　　第四个问题是(shì)累积的债务利(lì)息。

　　她强调：“在过去40年里，美国(guó)的债务/GDP比率不断上升，但利率却在(zài)下降。这使得利息支出的绝对值可控，尤其是占(zhàn)GDP的百分比。但现在(zài)利(lì)率已降至零，并以更横向的模(mó)式波动(dòng)，这(zhè)意味着债务/GDP比率(lǜ)的上(shàng)升不再能抵消结构性利率下降的(de)影响。这是一个(gè)很大的变化(huà)。”

　　Lyn Alden说(shuō)：“在这种情况下，一个债务与gdp之比远远超过100%的国家有两个主要(yào)选择 。第一种选择是，尽管出现了价格通胀，但他们可以将利率(lǜ)保(bǎo)持在非常低的水平(píng)，并使所有货币持有(yǒu)者和债券持有人贬值。日本在财政上已(yǐ)经占(zhàn)据主导地(dì)位，所以(yǐ)他们选择了这条路。第二(èr)种选择是，他们可以尝试实质性提高利(lì)率(lǜ)，并导致财政(zhèng)螺旋式的不断增(zēng)加利(lì)息支出。”

　　她表示，政界人士对生产率增长将(jiāng)抵消价格通胀抱有希望，因为“总
体(tǐ)价格通胀通常低(dī)于货币供(gōng)应增(zēng)长率，因为生产率在逐步提高。”

　　Lyn Alden说，“换句话(huà)说，我们确实(shí)得到的价格通胀是从负值基准来衡量的，而不是从零开始，”从政治家的角度
来看，对他们来说，最现实的情况是(shì)，货币供应(yīng)增长将高到足以支持赤字，但人(rén)工智能和其他领域的生(shēng)产率增长将足以抵消赤字，并防止总价格上涨过快。”

　　她(tā)指出：“然而，问题是，即使官方CPI指(zhǐ)标是这样，也不(bù)会均(jūn)匀出现。真正稀缺(quē)的东西将随(suí)着货币供应的增长而涨价，扩大贫富之间的差距，可(kě)能会导(dǎo)致持续(xù)的财(cái)富集(jí)中和民粹主(zhǔ)义。”

　　Lyn Alden认为，高赤字的第五个原因是“除了赤字之外的(de)政治极化”。共和党和民(mín)主(zhǔ)党现在在(zài)分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万亿美元政治上(shàng)非(fēi)常两极化(huà)；远远(yuǎn)超(chāo)过上世纪90年(nián)代，当时他们仍有可能在财(cái)政问题上(shàng)达成重大妥协。通过有意义(yì)的增税和(hé)/或有意义的削(xuē)减开支的可能性现在微(wēi)乎其微。”

　　她说：“然而(ér)，他们一致同意的一件(jiàn)事是不要大幅削减任(rèn)何主要支出领域。他(tā)们(men)有(yǒu)很多分歧，但最大的支(zhī)出(chū)领域(yù)已经(jīng)不在(zài)这些分歧之列了(le)。”

　　作为立场转变的一个(gè)例子(zi)，Lyn Alden强调，共和(hé)党人已经从呼吁削减社会(huì)保障、医疗补助和医
疗(liáo)保险，转向采取(qǔ)一(yī)个旨在保护这些福利的平台，而民主党人现在不太支持削减国防开支，而在中国实(shí)力上升和全球冲突加剧的情况下，他们比以往任何时候都更(gèng)不(bù)支持削减国防开支。

　　Lyn Alden说：“所以实(shí)际上，两党在开支上的分歧微乎其微，而主要的(de)分歧是1）税收政(zhèng)策和2）社会和(hé)地缘政治立(lì)场。现在大多数共和党人和民(mín)主党
人都同意的几件事是，这(zhè)是触及任何主要支出领域(yù)的第三条轨道，包括社会保障、医疗保险、国防和退伍军人福利。还有利息支出(chū)，也是碰不得的。”

　　她认为导致“粘性赤字(zì)”的最后一个因素是(shì)税收收入的金融(róng)化。

　　Alden称，“美(měi)国的税收收入与资产价格的相关性高于其他多数国家，税收收入滞(zhì)后于股(gǔ)市表现。”这可以从绝(jué)对数量和同比数量上看出(chū)来。”

　　她(tā)说(shuō)：“我们可能会想，这是否是(shì)相关性而非因果关系的一个例子 。”“例如，我们可以提出(chū)，股(gǔ)市下跌预示着失业率上升，而失业
率上(shàng)升才是导致税(shuì)收减少的真正原因(yīn)。”

　　Lyn Alden说，“然而，最近的一(yī)段(duàn)时间使(shǐ)这种想(xiǎng)法无效，股市在2021年见顶，在2022年(nián)触底，然(rán)后在2023年再次飙升，而(ér)失业(yè)率仍然很低。税收(shōu)收入也起到了
同样的作用，只是有(yǒu)滞后性。2021年 强劲的市场(chǎng)表现导(dǎo)致了2022年强劲的税收收入。2022年疲软的市场表现导致2023年(nián)的(de)税收收入疲软。2023年的市场反弹导致了2024年的(de)税收反弹。”

　　她说，虽然失业率和其他变量(liàng)确 实很重要，但(dàn)主(zhǔ)要的一点是(shì)，“股市横盘或下跌往往是下(xià)一年税收收入的(de)一个关键问题变量，即使它本身也是如此。”

　　Lyn Alden说：“部分原因是美国的财富
集中(zhōng)度高于其他大多数发达国家，而且(qiě)与(yǔ)股市相关的财富比例更高。”“另一个原
因(yīn)是，美国高管薪酬的很大一部分与股(gǔ)权价值挂钩。”

　　她说：“这意味着，许(xǔ)多财政紧缩措施减少赤字的力度可(kě)能比我们想象(xiàng)的要小，因为如果这些紧缩措施对股市和其他(tā)类型的资产价格产(chǎn)生负面(miàn)影(yǐng)响，那么即使(shǐ)在某些其(qí)他支出和(hé)收(shōu)入项目进行调整的情况下，也可能削弱税收收
入。”

　　她推测道，“为了有意地解决赤字问题，高度两极化(huà)的国 会(huì)不仅必须就某种大妥协达成一致，这在全(quán)球(qiú)金(jīn)融危机后
的环境中是完全不可能的，而且不受选民的欢迎，它还(hái)必须包括对税收(shōu)制度本身进行相当深入和熟(shú)练的改革，以成功地(dì)解(jiě)开将资产价格(gé)表现和税收收入联系(xì)在一起的棘(jí)手问题，未来5年或10年出现这种综合结果(guǒ)的可(kě)能性极(jí)低(dī)，而这大致就是长期投资的时间框架。”

　　Lyn Alden引(yǐn)用了热门电视剧《绝命毒(dú)师》中沃尔(ěr)特·怀特（Walter White）的一句话，说到这些财政赤字(zì)的势头，“没有什么能阻(zǔ)止这列火(huǒ)车。没什么。”

　　她说：“在疫情飙升之外，两届不(bù)同政党的(de)总统任期内，赤字与失业率水平(píng)脱钩，有助于说明赤(chì)字列车的‘不可阻挡(dǎng)性’。赤字(zì)与福利人口结(jié)构、医疗(liáo)效率(lǜ)低下、数十年的海外冒险主义、累积的债(zhài)务及(jí)其相关的利息支出、政治两极分化以及税收的金融化等一系(xì)列因素有关。”

　　投资(zī)的影响(xiǎng)

　　至于这一切(qiè)对投资者意味着什么(me)，Lyn Alden说，“从这种财政主导地位日益增 强的观察中，我(wǒ)们可以分析出两个主要的(de)投资含义或数据集。”

　　她指出，在(zài)20世纪40年代出现的财政主导时期，“发达国(guó)家在那时达到了中央集权的顶峰。”

　　她说：“作为(wèi)行政部门的一部分，美国财政部直(zhí)接控制了美(měi)联(lián)储(chǔ)，让他们对政府(fǔ)债券的收(shōu)益率曲线(xiàn)进行控制(zhì)，直到不再需(xū)要为止。美联(lián)储将(jiāng)短期利率维持在略高(gāo)于零的水平，长
期利率(lǜ)维持在(zài)2.5%，而物价通胀达到19%。”

　　她说：“与当时相比，目(mù)前的政治(zhì)环(huán)境更加两极化。股市在走出大(dà)萧条并(bìng)进入第二次世界大战(zhàn)时(shí)，价格非常便宜，这与我们(men)目前更昂(áng)贵的市场环境(jìng)不同。分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万亿美元”

　　Lyn Alden说，回
顾近(jìn)几十年来新(xīn)兴市场(chǎng)如何处理巨额(é)货(huò)币化财政赤字，我们总体上看到的是，它们的平均通(tōng)货膨胀率往往更(gèng)高，它(tā)们(men)的衰退往往是滞胀(zhàng)而(ér)不是通缩。

　　她说：“在危机期间，以当地货币计(jì)算(suàn)的资产价格往往表现良好，即使以美(měi)元(yuán)或黄金(jīn)计价的资产(chǎn)价(jià)格(gé)表现不(bù)佳，因为当地货币的分母贬值得太快了。当货币供应(yīng)量持续以(yǐ)两位数的年增长率增长时，大多数资产(chǎn)的名义(yì)价(jià)格很(hěn)难持(chí)续下跌，尽(jǐn)管它们在全球购买力方面很容易下跌。就(jiù)像美国在20世纪40年代对资本流(liú)动的(de)各种控制一样，出现货币危机的新兴市场经常转向不同程度的资本
控制(zhì)。”

　　考虑(lǜ)到所有这些(xiē)因素，Lyn Alden表示，她对未来五年“经通胀因素调整后的美国主(zhǔ)要股(gǔ)指(zhǐ)持中性至负面(miàn)看(kàn)法”。

　　她指出：“他
们从一个昂贵的基线开始，而且家庭可投资资产的比例很高。不过，我确实认为(wèi)，在那些周期(qī)性更强、在美国股指中所占比重较小的(de)中型股中，有(yǒu)很多价格合理、未来(lái)前景更好的股(gǔ)票(piào)。”

　　她说，对于国际股票来说(shuō)，“即将到来的2024年美联储降息周(zhōu)期是它们(men)第一个真(zhēn)正(zhèng)的(de)窗口之(zhī)一，它们将(jiāng)有一段时间的表现优于 美国股(gǔ)票。”

　　她(tā)补充道(dào)，“这并(bìng)不意味着他们一定会(huì)坚持(chí)到底(dǐ)，但(dàn)我的基本
预(yù)测是(shì)，将(jiāng)出现一个有意(yì)义的资产(chǎn)轮换周期，一(yī)些表现(xiàn)不佳的国际股市将有一(yī)段时间表现优异(yì)，至少，我希望在(zài)整体投资组合中有一些它们的敞口，以考虑到这种可能(néng)性。”

　　至于发达市场(chǎng)的(de)政府债券，Lyn Alden表示，她“对维持购买力的(de)长期前景并不(bù)乐观”。

　　她指出：“10年期美国国债目前(qián)的收益率
约为3.7%，而货币供应量的历史平均年增长率为7%，预计未来10年将有20万亿美元(yuán)的净国债流入市场。所以(yǐ)我认为，曲线(xiàn)的长(zhǎng)端是一条(tiáo)有用的(de)交易沙丁鱼，但我不想被动地做多。”

　　她补充(chōng)道，“不过，五年期通(tōng)胀保值国债的收益率较CPI高
出(chū)约(yuē)1.7%，我认(rèn)为这是投资组合中防御 型部分的(de)合理配置，国(guó)库券对(duì)于投资组合中的防御(yù)部分也很有用(yòng)。它们不是我最喜欢的资产，但还(hái)有比它们更糟糕(gāo)的资产。”

　　至于黄金，Alden表示，黄(huáng)金 “在未来五年仍有吸引力，尽管短期内可能出现战术超买。它(tā)在2024年有了一个不错的突破，但从大(dà)多数指(zhǐ)标来看，它的持有量仍然相对不足，应该会受(shòu)益于美国的降(jiàng)息周
期。因此，作为基本情况，我是(shì)看(kàn)涨的。”

责(zé)任编辑：郭建

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万亿美元