招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏

文|招(zhāo)商宏观张静静团队

核心观点(diǎn)

事件：2024年8月27日，国(guó)家统计局发布7月全国规模以上工业企业绩效数据。7月份，规模以上工业企(qǐ)业营招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏业收入累计同比增速(sù)为2.9%（6月(yuè)为(wèi)2.9%）；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为3.6%（6月为3.5%）。

7月工业企业利(lì)润累计同比增速较上月小幅回升，当月同比增速从6月的3.6%升至4.1%。营业收入累计(jì)同比增(zēng)速连续第二月持平，PPI累计同比(bǐ)增速和工业(yè)增加值累(lèi)计同比增速一升一降招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏。7月营收(shōu)利润率同比(bǐ)增速在低基数下由负转正是(shì)推(tuī)升当月利润增速(sù)的主要(yào)力(lì)量；但从绝对水(shuǐ)平来看，当月(yuè)营收利润率(lǜ)较6月大幅(fú)回落，同时也处于历(lì)史同期的偏低水平。

与6月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)有所回(huí)升，应收账款平均回收期增加，百元营(yíng)收成本上升，营业收入利润率下降。分所有制类型来看，国有、私营、股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速有所(suǒ)改善，外商及港澳台投资企业利润增速下行。

上游采选(xuǎn)业整体利(lì)润降幅(fú)继续收窄，价格同比增速回升是主要推动(dòng)因素。除开采辅助行业外，上(shàng)游采选细分行业PPI同比增速均回升至正增长区间。但多个行业7月增加值同比增速普(pǔ)遍回落，对利润回升(shēng)斜率形成掣肘。有色金属矿采选利润(rùn)增速回升，煤炭开采洗选(xuǎn)、非金属矿采选利润同比降幅收窄，而石油和天(tiān)然气开(kāi)采、黑色金属矿采(cǎi)选利润增速略有回落。

中游原材(cái)料加工业整体利(lì)润增速回升斜率同样出现明(míng)显放缓。7月原材料PPI同比增速涨度(dù)收窄，同时化学制品、金(jīn)属冶炼(liàn)等多个(gè)行(xíng)业增加值同(tóng)比增速出现(xiàn)回(huí)落。化学原料(liào)及制品、有色金属冶炼加(jiā)工业仍(réng)是中游原材料行(xíng)业利润的主(zhǔ)要支撑，且利润增速进(jìn)一步上行。非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品利润同比降幅收窄(zhǎi)。而黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、废弃资源综合利用、金属制品利润增速不同程度回落。

中游(yóu)装备制造业(yè)继续发挥“压(yā)舱石”作用，但整体利润增速延续回落。价的视(shì)角来看，7月多个细分行业(yè)PPI当月同比增速扭转了下行趋势，特别是(shì)铁路船(chuán)舶、仪器(qì)仪表(biǎo)等行业价格同比改善幅度(dù)较大。但从量的(de)视角来(lái)看，主要行业增加(jiā)值当月同比增速均较上月回落，对利(lì)润增速形(xíng)成拖累。汽车制造业的利润增速进一步下降，电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业拖累程度(dù)增加(jiā)。

下游行业整体利润增速有所改善。下游行业价(jià)格同比增速下降趋势尤为明显，利润(rùn)增(zēng)速改(gǎi)善主要源于(yú)出口(kǒu)带动下的增加值同比增速上升。细分行业中，利润表现较好(hǎo)的为食品、造纸、家具相关行业。

结论：7月工(gōng)业企业利润当月同(tóng)比增速在(zài)PPI同比增(zēng)速持平、工业增加值同(tóng)比增速下降的情况下出现(xiàn)反弹(dàn)，主要源于低基(jī)数下利润率同比增速的由(yóu)负转正。但从结(jié)构(gòu)上(shàng)来看，工业企业盈利(lì)回升的动能(néng)明显放缓。第一，当月营收利润率的绝对水平较6月大幅回(huí)落，也明显低于近(jìn)五年同期的平(píng)均值；第二，中下(xià)游行业利润主要(yào)依赖出口提供(gōng)的“量”的(de)支撑，在内需不足的情况下多个行业价(jià)格同比增(zēng)速回落，成为制(zhì)约盈利水平的负面因素；第三，需(xū)求不(bù)足的压力进一步向(xiàng)中上游传导(dǎo)，中上(shàng)游利润回升斜(xié)率明(míng)显放缓(huǎn)。强化工业企(qǐ)业利润回(huí)升的可持续性仍需加快需求端政策的落地节奏。

正文(wén)

总体来看：

7月工业(yè)企业利润累计同比增速较上(shàng)月小幅回升，当月同比增速从6月的3.6%升至4.1%。营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增速连续第二(èr)月(yuè)持平，PPI累计同比(bǐ)增速和工业(yè)增加值(zhí)累计(jì)同比增速一升一降。7月(yuè)营收利润率同(tóng)比增速在低(dī)基数(shù)下由负转正是推动(dòng)当月利润增(zēng)速回升的(de)主要贡献；但从绝对水平来看(kàn)，当月营收利(lì)润率较6月大幅回落，同时(shí)也处于历史同期的偏低(dī)水平。

具体来看：

与6月份相比，产成品存货周转天数有所(suǒ)回(huí)升，应收账款平(píng)均回收期增加，百元营收成(chéng)本上升，营业收入利润率下降。

数据显示，产成品存货周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.40天（6月为20.30天），同比上升0.10天（环比上升(shēng)0.10天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为66.50天（6月为(wèi)66.20天），同比增加2.90天（环比增加(jiā)0.30天）；每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本(běn)为85.33（6月为85.27），同比增加(jiā)0.11（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.06）；1-7月营业收入利润率(lǜ)累计(jì)值为5.40%（6月为5.41%），同比增加0.01%（环比下降0.01%）。

分所(suǒ)有制类型来看，与6月(yuè)份相比，国有、私营、股份制企业利润增速(sù)有所改善，外商及港澳台投资企业利润增速下行。

其中7月国有、私营、股份制企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为1.00%（6月0.30%，去年同期-20.30%）、7.30%（6月6.80%，去年同期-10.70%）、1.90%（6月1.50%，去年同期-16.60%）。外商及港澳(ào)台投资企业利润累(lèi)计(jì)同比增长9.90%（6月11.0%，去(qù)年同期(qī)-12.4%）。

上游采选(xuǎn)业整体利润降幅继续收窄(zhǎi)，价格(gé)同比(bǐ)增(zēng)速回升是主要推动因素(sù)。除开采辅(fǔ)助行业外，上(shàng)游采选细分行(xíng)业PPI同(tóng)比增速均回升至(zhì)正增长区间。但多个行业7月增加值同(tóng)比增速普(pǔ)遍回落，对利润回升斜率形成掣肘。有色金属矿采选利(lì)润增速(sù)回升，煤炭开(kāi)采洗选、非金(jīn)属矿采选利润同比降幅(fú)收窄，而石油和天然气(qì)开采(cǎi)、黑色金属矿采选利润增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落(luò)。

数(shù)据显示，有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)累(lèi)计(jì)利润同比增速进一步回升至13.7%（6月11.7%）。煤炭开采洗选、非金属矿采选(xuǎn)累计利润同(tóng)比降幅收窄，分别(bié)录得(dé)-21.7%（6月-24.8%）、-5.6%（6月-7.2%）。石油和天然(rán)气开采、黑色金属矿采选(xuǎn)累计利润同比(bǐ)增(zēng)速小幅(fú)回落，分别录得5.3%（6月7.5%）、48.1%（6月55.1%）

中游原材料加(jiā)工业整体利润增速回升斜率同样出现(xiàn)明显放缓。7月原材料PPI同比增速上升幅度收窄，同时化学制品、金属(shǔ)冶炼等多个行业增加值同比增速出现回落(luò)。化学原料及制(zhì)品、有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工业仍是中游原(yuán)材料(liào)行业(yè)利润的主要(yào)支撑，且利(lì)润增(zēng)速进一步(bù)上行。非金属矿(kuàng)物制品利润(rùn)同比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)。而黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、废弃(qì)资源(yuán)综合利用(yòng)、金属制品利润(rùn)增速不同程度(dù)回落。

数据显示(shì)，中游原材料(liào)加工业中，化学原料及制品、有色金属冶炼加工累计利润同比增速进一步上升，分别录(lù)得4.8%（6月2.3%）、79.3%（6月78.2%）。非(fēi)金属矿物制品累计利润同(tóng)比增(zēng)速(sù)略有回升(shēng)，录得-48.8%（前(qián)值-49.9%）。黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、废弃资源综合利(lì)用(yòng)、金属制品累计利润(rùn)同比增速不(bù)同程(chéng)度回落，分别录(lù)得(dé)-158.1%（6月-156.4%）、105.2%（6月127.9%）、4.3%（6月8.1%）、7招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏.5%（6月9.3%）。

中游装备制造业继续(xù)发挥“压舱石(shí)”作用，但(dàn)整体利(lì)润增速(sù)延续回落。价的(de)视角来看(kàn)，7月多个细分行业PPI当月同比增(zēng)速扭转(zhuǎn)了下行趋势，特别是铁路船舶、仪器仪表等(děng)行业价格同比改善幅度较大。但从量的(de)视角来(lái)看，主要行业(yè)增加值当月同比(bǐ)增(zēng)速均较上月(yuè)回落，对利润增(zēng)速形成拖累。汽车制造业的利润增速明显回落，电气机械(xiè)及器材制造业拖累程度增(zēng)加，铁路船(chuán)舶航空航天和计算机通信和电子(zi)设备的利润增速高位上行，专用设备制造、通用设备制(zhì)造、仪器仪表制造利润增速均有改善。

数据显示，中游(yóu)装备(bèi)制造业中，计算机(jī)通信和电子(zi)设备、汽车制造、铁路船舶航空(kōng)航天是中游装备制造利润的主要(yào)贡献，累计利润同比增速分(fēn)别录(lù)得25.1%（6月24.0%）、6.7%（6月10.7%）、36.9%（6月36.0%）。电气(qì)机械及器材累计利润同比降幅扩(kuò)大，录得-8.1%（6月-8.0%）。通用(yòng)设备、专用设备、仪器仪表利润增速不同程度改善，分别录得4.3%（6月(yuè)3.6%）、-2.9%（6月-4.2%）、1.4%（前值0.0%）。

下游行业整体利润增速有所改善。下游行业价格同(tóng)比增速下降趋(qū)势尤为明显，利润增速改(gǎi)善主要源于出口带动下的增加值同(tóng)比(bǐ)增速上升。细分行(xíng)业(yè)中，利润(rùn)表现较好的(de)为食品、造(zào)纸相关行业，其中农副食(shí)品加工、纺织和造纸及纸制品为(wèi)主要贡献项；日用消费品相关行业利润增速表现分化，家(jiā)具制造(zào)利润增速明显回升，纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰利(lì)润增速改善，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、皮革毛(máo)羽制鞋利润增(zēng)速回落。

数据(jù)显示(shì)，食品(pǐn)相(xiāng)关(guān)下游行业累计利润同比增速表现较好，农副食品加(jiā)工、食品制造、酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)利润(rùn)增速分别录得23.9%（6月19.2%）、9.0%（6月10.1%）、14.6%（6月13.1%）。日用消费品方面，纺织业、皮毛羽(yǔ)和制鞋、文教工(gōng)美体育娱乐等行业累计(jì)利润增速下跌，分别录得18.40%（6月19.3%）、6.3%（6月7.9%）、16.2%（6月20.1%）。家具制造、纺织服装服饰的利润增速出现回升，分别录得12.40%（6月3.8%）、-0.1%（6月(yuè)-1.8%），但远不及5月增(zēng)速(sù)。印刷和记录(lù)媒介、橡胶和塑料制(zhì)品、造纸及纸制品累计利润同比均(jūn)明(míng)显回升，分(fēn)别为17.1%（6月16.1%）、11.3%（6月11.2%）、107.7%（6月104.9%）。医药制造和(hé)木材加工累计利润同比分别下跌至-0.8%（6月(yuè)0.7%）、-0.8%（6月2.6%）。

公共事业整体(tǐ)利润增速明显下降，其中电力热力生产供(gōng)应业下行幅度较(jiào)大，燃气生产和供应业利润(rùn)增速较上(shàng)月有(yǒu)所改(gǎi)善。电力热力生产和供应、燃气生产和供应、水生产和供(gōng)应累计利润同比增速分别录得23.2%（6月(yuè)27.2%）、1.7%（6月1.5%）、15.8%（6月16.3%）。

结(jié)论：7月(yuè)工业企业利润当月同(tóng)比增速在PPI同比增速持平、工业增(zēng)加值同比增速下降(jiàng)的情况下出现反弹，主要(yào)源于低基数下(xià)利润率(lǜ)同比(bǐ)增速的由负转正。但从结构上来看，工业企业盈利回升的动能明显放缓。第(dì)一，当月营收利润率的绝对(duì)水平(píng)较(jiào)6月大幅(fú)回落，也明显低于近五年同期(qī)的平均(jūn)值；第二，中(zhōng)下游行业利润主要依赖出口提供的“量”的支撑，在内需不足的情况下多个行(xíng)业价格同比增速回落，成为制约盈利水平的(de)负面因素；第三，需求不足(zú)的压力进一步(bù)向中上游传导，中上(shàng)游利润回升斜率明显放缓。强化工业(yè)企业利润回升的可持续性仍需加(jiā)快需求端政策的落地节奏(zòu)。

图(tú)片