百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即

公募基金费率改革持续推进，分(fēn)仓(cāng)佣金这块百亿(yì)级“大蛋糕”面临变(biàn)局。

为深入贯彻(chè)落实新(xīn)“国(guó)九条”，进一步加强(qiáng)基金(jīn)证券(quàn)交(jiāo)易费用管(guǎn)理，4月19日(rì)，证(zhèng)监会制(zhì)定(dìng)发布《公开募集证券投资基金证券交易费用(yòng)管理规定(dìng)》（以下简称《规定》），自2024年7月1日(rì)起正式实施(shī)。

与之前的《关于加强公(gōng)开募集证券投资基金(jīn)证券交易管理的(de)规定（征求意见稿）百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即》（下称“征求意见稿”）相比，《规定》正式稿变动(dòng)不大，整体来看，新增了被动基金(jīn)不得以交易(yì)佣金支付流动性服务的要求，同时弥补了基金产品通(tōng)过转券结的方式规避佣金分配比例上限的漏(lòu)洞，并(bìng)增加了对基金管理人及其高级管理人员合规职责的明确要求，压实基(jī)金管理(lǐ)人责任。

“公募基金产业链生态有望优化，券商研究业务进入改革深(shēn)水(shuǐ)区。”东吴(wú)证券(quàn)分析师胡翔认(rèn)为(wèi)，本次佣金费率调降，充分体(tǐ)现了保护投资者权益、让利投资者、便利投资(zī)者的监管(guǎn)导向，长期来看有助于树立(lì)投(tóu)资者(zhě)信心，有利于(yú)公募基金产业链(liàn)的可持续发展(zhǎn)。

在多位业内人士(shì)看来(lái)，《规(guī)定》落地将(jiāng)对公募基金、卖方研究百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即所、券商财富(fù)管理(lǐ)等细分行业产生(shēng)重要影响(xiǎng)，引发行业变革。

据上海证券基金(jīn)评(píng)价中心测算，据2023年年报公开数据，公募基金股票交易佣金总(zǒng)额有望从180.39亿元(yuán)下降到106.15亿元，每年将为投资者节省近(jìn)74.24亿元的股票交易成本，降(jiàng)幅(fú)约41.2%。

在券商(shāng)分仓佣金“蛋糕”缩水的同时，券商(shāng)研究所(suǒ)也面临着重新自我定位和业务模式转型(xíng)升级的需求。“坚持做(zuò)基础研究、回归研究本源(yuán)的研究所能够存活。”华安(ān)证券研究所所长尹(yǐn)沿技对21世纪经济报道(dào)记者表示，过分倚重营销服务的研究所会受到(dào)较大影响，“市场也会(huì)倒逼研究所 ‘向内看’，多(duō)从公(gōng)司内部协同方面发掘机会(huì)”。

数据来源：Wind

行业生态优化

前期，证监会(huì)就《规定》向社会公开征求意见。市(shì)场各方总体赞同《规定》的基本思(sī)路和主要内(nèi)容，并提出了一(yī)些(xiē)具体修改建议。经认真(zhēn)研究，证监会吸收采纳了部分意见建议(yì)，并做了修改完善。

《规定》共十九条，主要包括四个方面的内容，一是调降基金股票交易(yì)佣金费率；二是降低基金管(guǎn)理人证券交(jiāo)易佣金分配比(bǐ)例上限；三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确基金(jīn)管理人层面交易佣(yōng)金信息披(pī)露内(nèi)容(róng)和要求(qiú)。

值得关注的是，《规定》新增(zēng)基金管理人高管(guǎn)合规管(guǎn)理(lǐ)职责，压实基(jī)金管理人责任。

在(zài)征求(qiú)意(yì)见稿要求”督察(chá)长应当认真履行合规管理职责(zé)，对本公司证券交易涉及的证券公司选择、协(xié)议签订、服务(wù)评(píng)价、交易(yì)佣金分配等进(jìn)行合规性审查”的基础上，正式稿新增要求(qiú)，基金管理人的(de)总经理、合规(guī)负责人等高级管理人员应当(dāng)认真履行合规管理职责，合规负责人也应(yīng)审查(chá)投资(zī)运作管理、存续基金转换交易模式。

此外，正(zhèng)式稿也新增“基金管理(lǐ)人委托货币经纪公司为基金提供经纪服务的，相关服务费(fèi)用不得从基金资产中列支”内容，即对(duì)货币经(jīng)纪公司经纪服务的支付(fù)限制。

据悉，下一步(bù)，证监会将指导各(gè)证监局、行业协会做好新规解读、培训和实施工作，并组织行业机构(gòu)于2024年7月1日前完成首次股票交易佣金费率调整。

业内认为(wèi)，佣金制度改革，对于买卖方竞争格局、业务(wù)布局等方面均有深远影(yǐng)响。

《规定(dìng)》延(yán)续此前征求意见稿对(duì)于佣金调(diào)降幅度的要求(qiú)，即被动股票(piào)型基金产品不得通过证券交(jiāo)易佣(yōng)金支付研究服务、流动性服务等费用，且(qiě)股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率水平；其他类型基金产品通过证券交易佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金(jīn)费率(lǜ)原(yuán)则上不(bù)超过市场平均股票交易佣金费率水平的两倍。

同时强化了佣金用途限制。《规(guī)定》要求基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当建立健全证券公司(sī)选择、协议(yì)签订服务评价、交易佣金分配等管理(lǐ)制度，严禁将证券公司(sī)选择(zé)、交易单元(yuán)租用、交易佣(yōng)金分配(pèi)等与基金销售规模、保有规模挂钩，严(yán)禁以任何形式向证券(quàn)公司承诺基(jī)金证券交(jiāo)易量及佣金或利(lì)用交(jiāo)易佣金与证券公司进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费(fèi)用。

中金公司认为(wèi)，对于公募机构而言(yán)，有助于回归“受人之托、代人理财”业务本源、回归高(gāo)质量发展。

在竞争格局上，头部(bù)基金公司具备(bèi)更强的规模体(tǐ)量和(hé)盈利(lì)能力，可(kě)内部自行承(chéng)担更高的渠道、第三方服务(wù)（如金(jīn)融终端、专家咨询等）支出(chū)；而中小基金公司自身盈利能力相对较弱，在总体购买力下降过程中或将减少对于渠道及投研等各方面的投入，相较头部公司的(de)竞争力或将进一(yī)步降(jiàng)低，长期来看行业(yè)分化有望加剧。

券(quàn)商机构业务头部化趋势将强(qiáng)化

近年来，分仓佣(yōng)金的江湖格局(jú)稳(wěn)中有变，呈现(xiàn)出头部(bù)化但集中度下滑的趋势。

“未(wèi)来会更加集中头部券商。”某大型(xíng)券商研究(jiū)所人士(shì)表示，在降佣降费背景下，基金公司整体购买力有所下降，卖方研究竞(jìng)争加剧，大型综(zōng)合(hé)券商因为能提供服务多元所以更(gèng)具优势。

与征求意(yì)见稿(gǎo)一致，《规定》要求一家基金(jīn)管理人通过一(yī)家证券公司进行证券交(jiāo)易的年佣金总额(é)由30%下调至(zhì)15%。其中，股票型、混合型管理规模未达到(dào)10亿元的基金管理人通过(guò)一家证券公司进行证券(quàn)交易的年佣金总额不(bù)得超过30%。

此(cǐ)外，基金管理人管理的采用券商交易模式的基(jī)金也不适用15%的限制，但《规定》新增内容是，基金管理人(rén)不得通过(guò)转换存续基金证券交(jiāo)易模式等方式，规避15%上限。

平安证(zhèng)券(quàn)预计部分股权关联券商(shāng)将受到一定影响(xiǎng)，比如，中信证券在华夏基金2023年(nián)的佣金中占比28.26%、国泰君安在华安基(jī)金2023年的佣金中占比20.98%，东方(fāng)证券在汇添富2023年的佣金中占比为16.89%，而对券结基金单家券(quàn)商佣金分配上限的豁免也(yě)将利好(hǎo)券结业(yè)务。

中金公司认为(wèi)，《规定》有助于推动(dòng)券商进(jìn)一步加强证(zhèng)券交易、研究等服务(wù)能力建设，专注提升研究深度和(hé)服(fú)务质量，以更(gèng)专业的服务(wù)获取(qǔ)客户(hù)的信赖。竞争(zhēng)格局上，长(zhǎng)期来(lái)看，伴随着部分券商对于研(yán)究业(yè)务(wù)定位的调(diào)整(zhěng)以及部分中小型机构的逐(zhú)步退出，行(xíng)业集中度将明显提升。同时，在基金(jīn)公司整体(tǐ)对(duì)外部(bù)服(fú)务的购买(mǎi)力(lì)下降背景(jǐng)下，券商可以通(tōng)过全方位综合服务为客户提供更多价值(zhí)、构筑真(zhēn)正意义上的护城河并(bìng)实现自身份额的增长。

东吴证券则表示，在《规定》发布背景下，预计券商机(jī)构业务头部化趋(qū)势将(jiāng)进一步(bù)强化，从而倒逼券商(shāng)研究业务积极转型(xíng)应对，未来券(quàn)商研究业(yè)务收入模式或(huò)将由单一佣金收入向综(zōng)合业务收入转型。

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