靴子落地！美联储超预期降息50bp

　　当地时间9月18日，美联储宣布(bù)联邦基金利率的目标区间从5.25%—5.50%降(jiàng)至4.75%—5.0%，降幅50个(gè)基点，这是美联储2022年3月(yuè)启动本(běn)轮紧缩周期以来首次降息。

　　自2022年3月至去年7月，美(měi)联储一年多时间连(lián)续11次加息，累计加息525个基点，自(zì)去年7月以来连(lián)续(xù)八次会议按兵不动(dòng)，将政(zhèng)策利率保持在2001年来高位。

　　靴子(zi)落地后，海外市场(chǎng)大幅异动。截至收盘，道指、纳指100和标普500分别下跌(diē)0.25%、0.45%和0.29%；VIX恐慌指数升(shēng)至17.6；美(měi)十年期国债利率(lǜ)先降后升、V型收涨5bp至3.70%，两年期国债(zhài)利率走势相同、收涨2bp至3.62%；美元(yuán)指数微跌至100.6；COMEX期金跌至(zhì)2584美元。

　　本次FOMC会议，这些要点值得(dé)关注——

　　l 相比7月声明的主(zhǔ)要措辞变化

　　l 点阵图显示2024年降息幅度由25bp大幅升(shēng)至(zhì)100bp，上调长期利率中枢。FOMC点阵(zhèn)图中位数预(yù)测显示，2024年利率中枢为4.375%（6月时为5.125%），2025年利(lì)率中枢(shū)为3.375%（6月时(shí)为4.125%），2026年利率中(zhōng)枢为2.875%（6月时为3.125%），长期中枢从2.625%小幅(fú)升至2.875%。整体(tǐ)点(diǎn)阵图(tú)观点(diǎn)趋(qū)于离(lí)散。

　　l 预测方(fāng)面，上修2024年失业率(lǜ)，下修2024年(nián)核(hé)心通胀。

　　相较6月预测中(zhōng)位数，美联储将(jiāng)：

　　1． GDP增(zēng)速：2024年从(cóng)前值的2.1%小幅下修至2.0%，2025、2026年维(wéi)持2.0%不变，长期保持2.0%增速(sù)不变。

　　2．失业率：2024年从此前的(de)4.0%上修至4.4%，2025年此前的4.2%上修至4.4%，2026年从4.1%上修至4.3%，长期失业率(lǜ)维持4.2%。

　　3．核心PCE同(tóng)比(bǐ)：2024年(nián)从前值的2.6%下修至2.3%，2025年从前值的(de)2.3%下修至2.1%，2026年(nián)维(wéi)持2.0%不变，长期维持2.0%不变。

　　l 认为经济稳(wěn)固(gù)，未(wèi)发现(xiàn)经济低迷迹象，抗通胀仍未胜利，不(bù)应当认为降(jiàng)息50bp是新(xīn)节(jié)奏，确认此次(cì)为“预(yù)防式降(jiàng)息”。

　　发布会上鲍威尔针对如下要(yào)点给出答复：

　　1．降(jiàng)息：忠告市场别把50个基点(diǎn)当成新节奏，幅度大小没有明确规则，将继续在每次会议上视(shì)情况做决定。政策行动可以根(gēn)据需(xū)要适时加(jiā)快、放慢或暂停。原本可能在7月时降息。降息是为了保持美国经济的良好状态(tài)。我(wǒ)们不认为我们（货币政(zhèng)策操作）落后了，我们认为这是及时的，但(dàn)可以把今(jīn)天的货币靴子落地！美联储超预期降息50bp(bì)政(zhèng)策操(cāo)作看作是我们(men)承诺不落后的标志。

　　2．经济：最近的指标表明，经济活动继续以稳健的步伐扩张(zhāng)。现在在经济中没有看到任何(hé)迹象表明经(jīng)济低迷的(de)可能性增加了。

　　3．通胀(zhàng)：并未宣布(bù)抗通(tōng)胀取得胜利，楼(lóu)市通胀减速慢于预期，其它要素表现良好。

　　4．就(jiù)业：劳动力市场状况非常(cháng)接近(jìn)充分就业，如果回顾过去(qù)，4.2%是一个很低的、非常健康的失业率。劳动力市场实际上处于稳固状态，我们(men)今天政策行动的意图是保持这一状态(tài)。如果劳动(dòng)力市场意外(wài)放缓，那么(me)我们(men)有能力通过加快削减来应(yīng)对。

　　5．大选(xuǎn)相关：我们不为任何政客(kè)、任何政治(zhì)人物、任何事件服务(wù)。

　　对于全球市场的影(yǐng)响——美(měi)股冲高回(huí)落，美债利(lì)率探底回升(shēng)

　　鲍威尔发言态度偏谨慎，市场冲高回落。本次会议前持(chí)续冷却的通胀数据(jù)和走弱的经济数据为本次降息提供了基础，最终本次降(jiàng)息幅度(dù)超过(guò)市场预期(qī)的中枢，但是，本次(cì)降息决定罕见出现官员(yuán)反对意(yì)见，且鲍威尔会后发(fā)言略微偏鹰，认为通胀还未完(wán)全解决，劳动力市场和经济并不疲软(ruǎn)，重点提示市场不能(néng)将50bp的降息幅度看做(zuò)新节奏。综合(hé)来看，根据联邦基金利率期货市场表现，本次FOMC会议前后，2024年11月降息50bp概率从前一日的46%降至33%，9月会议后至2024年末降(jiàng)息(xī)幅度(dù)从前一(yī)日的75bp降至70bp。从资产端看，美股冲高回落，美债(zhài)利率(lǜ)探底回升。

　　美债利率中枢完成下探，但需关注“自我抑制(zhì)”特性和期限溢价回升。十年期(qī)美债利(lì)率前(qián)期受通胀(zhàng)回落、经济数据偏弱的影响，一度回落至3.65%，后(hòu)随着会(huì)议进程修复至(zhì)3.70%上方(fāng)。往后看，考虑到四季度(dù)通胀在低(dī)基数效(xiào)应退却下有翘(qiào)尾风险，经济还未(wèi)疲软至需要(yào)宽松刺(cì)激，且联(lián)储受制于政策独立性舆论可(kě)能克制降息(xī)节(jié)奏(zòu)、继续谨慎的预期管理，当前市场对于年内降息4次以上的押注仍可能略偏乐观(guān)，提示美债利率仍将存在“自我抑制”式的反弹：美债利率过快下行可能导致利率(lǜ)敏感型需(xū)求(qiú)反弹，从而(ér)使得通胀进一步冷却被(bèi)阶段性证伪。而期限溢价方面，供需格局和利率路径不确定(dìng)性都有可能导致长端美债(zhài)利(lì)率回升。我们倾向于认为，年内美债利率仍处在上有(yǒu)顶下有底(dǐ)的波(bō)段(duàn)中摇摆，中枢稳定，但(dàn)是(shì)继续大幅下行的(de)概率不大。

　　美股分子端韧性短期不可证伪，但过满的预期存(cún)在回调风险。整体仍由龙头科技公司涨跌主导，经营情况的乐观是托底的(de)压舱石。在人工智能(néng)产(chǎn)业趋势的帮助下，分子端增速上行的假设短(duǎn)期(qī)不可证伪，但是过满的(de)预期存在回调(diào)风险，且AI降本增(zēng)效路径的不确定性也可导致投资(zī)放缓。分母(mǔ)端(duān)短期受到降息预期反复而保持波动。当前标普(pǔ)500估值位于十年均值+1倍标准差上方，估值安全垫偏弱。在目前(qián)阶段，美股下行风险大于(yú)上行风险是我们的基准假设。

　　美联(lián)储降息50bp属于预防(fáng)式降息，预计对港股的影响大于A股。A股方面，美联储降息(xī)并非(fēi)核(hé)心要素，虽然对于(yú)国(guó)内货币政策的约束稍有打开，但(dàn)A股趋势性回稳的核(hé)心仍在于国内基(jī)本面和(hé)逆周期政策的加码。具体板块方面，A股中(zhōng)的出口链(liàn)可能相对(duì)受益，前(qián)期估值(zhí)已经(jīng)有所调整，但中报反映板块景气度依然偏强，同时也比较明确受益于(yú)海外降息。

　　值(zhí)得注意的是，美联储(chǔ)开启降息(xī)之后，有助于风格切换到成(chéng)长。当前如(rú)果开启(qǐ)宽松交易，或对A股成长科技板块有明显(xiǎn)传导。传导路径一：国内货(huò)币政策空间打开，宽松(sōng)加(jiā)力；传导路径二是强(qiáng)海外映射的相关(guān)行(xíng)业，主要集中在成(chéng)长板块如AI、消费电子、生物医药(yào)等。利率周期的变化也有助于成长相对价值(zhí)风(fēng)格(gé)的超额收益从历史底(dǐ)部区间开(kāi)始回升。

　　价(jià)值成长开启风格切换，价值均衡(héng)的大盘宽基有望受益(yì)。中(zhōng)证A500指数成长和价值均衡(héng)。从2019年以来相对沪深300表现来看，在靴子落地！美联储超预期降息50bp成长(zhǎng)风格占优时表现占优，当价值风格(gé)占优时，也未(wèi)明显跑输。若后续风格由价(jià)值切换(huàn)为成长，中证(zhèng)A500ETF（159338）由于价(jià)值和成长较为均衡，有(yǒu)望表现占优。

　　对于国内债(zhài)市(shì)，在美联储确认转向后，也许能够见到国内货币(bì)政策跟进宽松，十(shí)年国债进一步试探2%的整数关口。货币政策方(fāng)面，未来降准(zhǔn)降息都可以期待。根据央行官员参加的新闻发(fā)布会，降准的政策效果在持续显现，还有(yǒu)一(yī)定的(de)空间(jiān)。表(biǎo)明降准工具动用概率较高(gāo)。再结合央行8月对短端国债的购买，MLF存量会逐渐减小。对于MLF利率(lǜ)，我们看到央行(xíng)官员(yuán)表示“每(měi)月中(zhōng)期借贷便利价格由投标机构投(tóu)标情况(kuàng)来确定。”这与逆(nì)回购的(de)“固定利率、数量招标(biāo)”表述不同。根据近(jìn)期存单利率判断(duàn)，后续MLF利(lì)率有望降至(zhì)2%~2.1%附近。

　　风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有(yǒu)风险(xiǎn)，投资需谨慎。基金有(yǒu)风(fēng)险，投资需谨慎(shèn)。提及基金属(shǔ)于股票型基金，其预(yù)期收(shōu)益及预期风险水平高于混(hùn)合(hé)型基金、债券型基金和货(huò)币(bì)市(shì)场基金。本基金为指数型基金，主要采用完全复制(zhì)策略，跟踪中证A500指数，其风险收(shōu)益(yì)特征与标的指(zhǐ)数所表(biǎo)征的市(shì)场(chǎng)组(zǔ)合的风险(xiǎn)收益特征(zhēng)相(xiāng)似。如需购买相关基金产品，请您详阅基(jī)金法律文件，关(guān)注投(tóu)资者适(shì)当性管理相关规定，提前(qián)做(zuò)好风(fēng)险测评(píng)，并根据您自身的风险承受能力购买(mǎi)与之相匹配的风险等级的基(jī)金产品。基金有(yǒu)风险，投资(zī)需谨慎。

责(zé)任编辑(jí)：王若云

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