信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期

　　记者(zhě)：杨志锦

　　9月13日晚，人民银行发布8月金融(róng)数据报告。与往常不同的是，央行(xíng)还发(fā)布了对相(xiāng)关数据的解读文章。央行(xíng)上一(yī)次对月度金融数据解读还是在2022年5月，当时发布的4月份数(shù)据显示(shì)，当月人民币贷款(kuǎn)增(zēng)长明显放缓，同比少增较多。

　　信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期今年8月的金融数据也有(yǒu)类似特点。数据显示，今年8月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)9000亿元(yuán)，同比少增4600亿元，其中仅有票据融(róng)资增长较多，显(xiǎn)示银行通过票据冲量；社融方(fāng)面，政府债(zhài)券(quàn)净(jìng)融资占新(xīn)增社融的50%以上。这(zhè)些都显示(shì)出当前居民部门、企业部门贷款需求(qiú)相对偏弱，信贷增(zēng)长从供给侧约(yuē)束转向了需求(qiú)侧约束。

　　央行相关负责人表示，下一(yī)步货币(bì)政策(cè)将更加灵活适度、精准有效，加大调控(kòng)力度，加快(kuài)已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低(dī)企业融资和居民信贷成(chéng)本，保持流(liú)动性合理充裕。市场预计，随着美联储在下周(zhōu)开启降息周期，中国货币政(zhèng)策的空间将打开(kāi)，年内仍有(yǒu)降准降息的可能。

　　未来票据融资难有较快增长(zhǎng)

　　央行数(shù)据显示，8月人民(mín)币贷款增加9000亿(yì)元，同比少增4600亿元，环比多增6400亿元。8月(yuè)信贷投放季节性环比改(gǎi)善，同比延续少(shǎo)增。

　　分项(xiàng)来(lái)看，8月新增信贷中(zhōng)，票据融资增加5451亿元，占比高(gāo)达(dá)六成。同(tóng)比来看，8月(yuè)仅票据融资多增约2000亿元，居(jū)民短期贷款、居民中长期贷款(kuǎn)、企业短期贷款、企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款均同比少增。

　　这显示(shì)银行通过票据融资(zī)冲量，以抵补常规信贷需求方面的走弱。与之相对应是(shì)，8月(yuè)中下旬1月期票据转贴利率再降至0附近，3月期、6月期转贴利率中枢也(yě)持续(xù)下(xià)行，信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期集中收票期限(xiàn)拉长(zhǎng)。

　　实务中，贴现票据纳入信贷规模且二级(jí)市场交易方便，因此衍生出银(yín)行利用票据调节信贷规模的操作。当信贷投放差而银行需要完成信贷任(rèn)务时，银行向同业买入(rù)票据或加大票据(jù)贴现来完(wán)成监管考核指标，“以票冲贷”导致票据供(gōng)不应求，转贴现利率下降；当融资需求旺盛，一般贷款利率较(jiào)贴现利率更高，银行卖出票据(jù)或更倾向(xiàng)于释放一般贷款，对票据(jù)有(yǒu)一定挤出效(xiào)应，转(zhuǎn)贴现利率上涨。

　　因为银行“通过票(piào)据来(lái)冲贷款规模(mó)”对信贷投放质量造成干扰(rǎo)，因此市场有建议将票据从与信贷相关的宏观调控统计指标中剥离。但一位业内专家(jiā)指出，表内票据是(shì)贷款的组成部分，是实体经济尤其是中小企业的重要融(róng)资渠道。

　　8月属于“以票冲贷”，背(bèi)后是有效信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期信贷需求不足。央(yāng)行发布的(de)银行家调(diào)查问卷显示，二(èr)季(jì)度贷款总体(tǐ)需求(qiú)指数由(yóu)一季度的71.6%回落至55.1%。

　　据界面新闻记(jì)者了解，有东部经济大省对辖内金融机(jī)构作(zuò)了调查，显示二季度金(jīn)融机(jī)构项目储备金额和(hé)数量均较一季度(dù)回落超过(guò)20个百分点。金融机构项目(mù)储备代表信贷投放的空间和后劲，其金额和(hé)数量变化能有(yǒu)效反(fǎn)映实(shí)体经济需求的强弱。

　　前述(shù)业内(nèi)专家表示(shì)，过(guò)去我国贷款需求相对(duì)旺盛，信贷增长放缓主要是受供给侧约束，现在(zài)贷款需求指数和(hé)贷款(kuǎn)增速(sù)同(tóng)向下(xià)降，表明(míng)信(xìn)贷增长从供给(gěi)侧约束转向了需求侧约束(shù)。

　　展(zhǎn)望看，未贴现的表(biǎo)外票据余额已自历史(shǐ)高点的7万亿元降至(zhì)目前的2万亿元(yuán)左右，表(biǎo)外票据“池子”明显减少，这意味着未来票据融资难有较快增长。

　　政府债仍(réng)将支持(chí)社融增长

　　8月新增社融3.03万亿元，同比小幅减少981亿元，环比大幅多增2.26万亿元。

　　分项来看，政府债发行提(tí)速对(duì)社(shè)融增长形(xíng)成主要支撑。8月社融口径下政(zhèng)府债券净融资1.61万亿元，占当(dāng)月新增社融的52.3%；同比(bǐ)来看，8月政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)净融资大增(zēng)4300多亿元，其他主要分项均出现少增。而(ér)在(zài)过往，一般新增信贷占社融比(bǐ)重最大(dà)，而8月信贷需求不足，社融中政府债净融资占比要高于(yú)人民币贷款。

　　究其原因，今年上半年政府债发行进度总(zǒng)体较慢。7月中央政治局会议(yì)提出“要加快专项债发行使用进度”，8月以来(lái)大幅放(fàng)量。受(shòu)此拉动，8月政府债净融(róng)资达1.61万(wàn)亿元，创历史新高，成为社融的主要支撑力量。考虑到国债、地方债(zhài)仍(réng)有超3万亿额度待(dài)发行，后(hòu)续政府(fǔ)债仍(réng)将对社融(róng)增(zēng)长形成支撑。

　　央行公布(bù)的(de)数据还显示，8月社融同比增长8.1%，相比上月下降0.1个百分点；8月末广义(yì)货币M2同比增长(zhǎng)6.3%，增速与(yǔ)上月(yuè)末持平；狭义货币M1同比下降7.3%，降幅较上月末扩大(dà)0.7个百分点。

　　今(jīn)年政府(fǔ)工作报告提出(chū)，要保持流动性合(hé)理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价(jià)格(gé)水平预期目标相匹(pǐ)配。在今年(nián)政(zhèng)府工作(zuò)报告中，经济增长目标为5%，价格水平预期目标主要是CPI，今年为3%左右(yòu)。

　　按照(zhào)前述锚定方式，今年社融(róng)和M2增速要(yào)保持在8.0%甚至略高的水(shuǐ)平。目前社融(róng)增速(sù)符合这一目(mù)标，但(dàn)M2增速略低。在近期信贷需求(qiú)偏弱(ruò)以及金融“挤水分”效应下，伴随融资需求放缓，M2增速也随之进入低位运行(xíng)状态。

　　央行相关负责人表示，近期M2余额增(zēng)速较为平稳。8月(yuè)社会融资规模和人(rén)民币(bì)贷款两项指标余额(é)增速都在8%以上，比上(shàng)半年名义GDP增速高约4个百分点。在结构转型加快(kuài)推进的背(bèi)景下，金融数据在高基(jī)数上仍保持平稳增长，对实(shí)体经济的支持力度稳固(gù)。

　　不过M1增速持续走(zǒu)低引起市(shì)场的广泛关注。从过往看，M1增长主要取决于企业活期(qī)存款变化，而企业活期存款变化和房地产销售高度相关，即居民购房将居民(mín)储蓄转化为企业活期存款，但当前房地产市场低迷，这(zhè)个链条还未恢(huī)复，因(yīn)此M1增速较为低迷。

　　近期M1增速较低(dī)有新原因。前述业内专家称，M1会受到短期特殊(shū)因素的扰(rǎo)动，近期M1增速持续下降就主要与治理手工补息、存(cún)款向理财分(fēn)流、存款定(dìng)期化(huà)等因素有(yǒu)关。从存款整体来看，近期存款总量仍保持增(zēng)长，但(dàn)活期存(cún)款尤其是企业活期存款出现一定分流。

　　年内(nèi)有降准降息可能

　　总体看，“挤水分”效应、有效信(xìn)贷需求不足与新旧动能转换(huàn)阵痛叠加作用下，8月信贷、社融和货币供应量较前期总体(tǐ)降速。但8月金融(róng)数据在高基数上仍保持了平稳增长，显示出金融对实体经济的支持力度不(bù)减(jiǎn)。

　　央行相关负责人表示，下一步货(huò)币政策将更加灵活适度、精(jīng)准有效(xiào)，加大调控力(lì)度，加快已出(chū)台金融政策措施落地见(jiàn)效，着手推(tuī)出一些增(zēng)量政策举措(cuò)，进一步降低企业融资和居民信(xìn)贷成本，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动(dòng)价(jià)格温和回升作(zuò)为把握货币政策的重要考量。

　　国家统计局数据显(xiǎn)示，8月PPI同比(bǐ)下降(jiàng)1.8%，连续23个月收缩；CPI同比上涨0.6%，连续第7个月上涨，但都(dōu)低于1%；GDP平减指数连续五个季(jì)度为负值。上述数据显示中国面临物(wù)价下行压力，实际利率有所上升，客(kè)观上需(xū)要降(jiàng)低名(míng)义利率来降低实体经(jīng)济的(de)负担。

　　民生银行首席经济学家温彬表示，要把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要(yào)考量，降准(zhǔn)降息和结(jié)构性工具等仍有空(kōng)间，更有针(zhēn)对性地满足合理消(xiāo)费融资需求。

　　东(dōng)方金诚首席宏观分析师王青表示，美(měi)联储9月启动降息后，中(zhōng)美货(huò)币政策周(zhōu)期差将(jiāng)转入收敛过程。这会增强国内货(huò)币政策操作的(de)灵活性，降息的阻力(lì)减小。但当(dāng)前国内货(huò)币政策强调(diào)“以我为主”，美联储降息后，并不意味(wèi)着国内会立即跟进降息。综(zōng)合考虑未来一段时间的经济和(hé)物价走势以及宏观政(zhèng)策取向，预计四季(jì)度央行降息0.1-0.2个百分点的可能性比较大。

　　央行相关负(fù)责人还表示，要持续增强宏观政策协调配合，支(zhī)持(chí)积极的财政政策更好发力(lì)见效，着力扩大国内(nèi)需求，促进消(xiāo)费与投资并(bìng)重，并更(gèng)加注重消费，淘汰落后产能，促进产业升级，支持总供给和总需求(qiú)在更高水平(píng)上实(shí)现动(dòng)态平衡。

　　前述业(yè)内专家称，随(suí)着我国经(jīng)济结(jié)构转型升(shēng)级，传统依靠投资驱(qū)动的发展模式下(xià)积累的一些深层次矛盾(dùn)也在逐步(bù)显现，消费需求(qiú)不足与局部产能过剩并(bìng)存，经(jīng)济循环不畅。未来需要转变宏观调控思路，把经济政策着力点由扩投资转(zhuǎn)向消费与投(tóu)资并重(zhòng)，并更加注重(zhòng)消(xiāo)费(fèi)，发挥政策合力(lì)推动国民经济实现良性循环，也有利于增强金融服务的着(zhe)力点。

责任编辑：秦艺

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