警报！分析师：投机者的黄金期货仓位已经过度扩张，金价回调风险在增加

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　　金融咨询公司(sī)Zeal Intelligence创始人亚当·汉密(mì)尔(ěr)顿（Adam Hamilton）表示，近几个月来，黄金表现(xiàn)强劲，屡创历史新高。所(suǒ)有这些(xiē)自然助长了看涨情绪，让交易员期待更多收益。尽管黄金牛市确实有可能在未来(lái)几个月大幅上涨，但回调的风险正在(zài)增(zēng)加。黄金的主要短期驱动因素是投机者的黄金期货仓位，这种仓位已经过度扩张，即将(jiāng)逆(nì)转。

　　Adam提到：“不管怎样，这些交(jiāo)易员在操纵黄金价(jià)格(gé)方面都做得非常出色。他们的巨(jù)大影响力源于黄金期货固有的(de)极端(duān)杠杆。在黄(huáng)金价格为2500美元时，每份100盎司(sī)的期货合约(yuē)控制着价值250000美元的资(zī)产。然而，投机者现在只需在账(zhàng)户中为每份未平仓合约(yuē)保留10500美(měi)元的现金保证金(jīn)，这相当于高达23.8倍的最大杠杆率(lǜ)。”

　　“从这个角(jiǎo)度来看，自1974年以来，股票市场的法定限额一直是2倍。接近24倍，投(tóu)入黄金期货的每一美元对黄金价格的影(yǐng)响是直接投资一美元的24倍。而(ér)且犯错的风险非常大，因为只要金价与投机者的押注相反，仅仅4.2%的波动(dòng)就会让他们(men)100%的风险资本化为乌有。这迫使这些人保持短视的超短期交易时间范围(wéi)。”

　　他强(qiáng)调，这种极端的(de)杠杆要(yào)求关注的是几天或几小时，而(ér)不是几个月或几周。没有人能承受 24 倍的长期(qī)错误，这是极其无情的。黄金期货投机者必须(xū)对(duì)影响黄金走势的新闻做(zuò)出快速反应，快速转移资本。长期以来，他们最受关注的催化剂一直(zhí)是(shì)美(měi)国主要经济数据的发布，包括消费者和批(pī)发通(tōng)胀以及月度就业报告。

　　美国劳工(gōng)统计局(jú)称，美国经济8月份仅创造了(le)14.2万(wàn)个就业岗位，低于预期的16.1万个(gè)。此外(wài)，前两个月的修正数据确(què)实很负面，削减了(le)8.6万个之前声称的就业岗位。Adam对此表示：“我一直认为应该在(zài)当前的(de)标题中添加修(xiū)正，这将使它仅增加5.6万个。”

　　“内部情况也不容乐观(guān)，8月，糟糕的兼职工作(zuò)岗位猛(měng)增52.7万个，而优质全职工作岗位却减少了43.8万个。此外，132.5万名美国(guó)本土人离开了(le)就业(yè)岗位(wèi)，而63.5万名外国出生的人则获得了工作。美国劳工统计局最初报告7月份非农(nóng)就业人数为增加11.4万，而预期为增(zēng)加18.5万，此前非农(nóng)就业人数罕见低于预期，这也是(shì)连续第二次低于预期(qī)。所有这些无疑都(dōu)有利于(yú)美联(lián)储降息(xī)，”他续指(zhǐ)。

　　他认为，投(tóu)机者长期以来一直在美(měi)联储鸽派(pài)就(jiù)业报告发布(bù)后大举买入黄金期货，暗示劳动力(lì)市场疲软。他们的杠杆买入推动黄金在就业报告发布日大幅上涨，涨幅从1%到2%以上(shàng)。然而，黄金在非农数据公布后的最初涨幅被限制在+0.5%。随后，黄金在(zài)盘中交易中反转下(xià)跌1.5%，随后反弹至-0.7%收(shōu)盘(pán)，这种异常疲(pí)软引发了一些(xiē)担忧。

　　他进一步提到：“我从很多时事通讯订阅者那里听说，在(zài)月度就业数据(jù)如此糟糕之后，黄金为(wèi)何遭(zāo)到抛(pāo)售。当天，美联储的一些言论被解读为比交易员(yuán)预期的(de)更为鹰(yīng)派，这起了(le)一定作用。但黄(huáng)金未能再创收盘(pán)纪录的(de)主要原因是投机者的黄金期货仓位(wèi)过度扩张。他们没有太多可用的资本火力来(lái)进行(xíng)大规(guī)模购买。”

　　“尽管这些人对黄金价格有(yǒu)着巨大(dà)的影响力，但他们的队伍却很小。只(zhǐ)有极小一(yī)部分交易(yì)员足够大胆或(huò)愚蠢(chǔn)，对波动性大的黄金使用10倍(bèi)、20倍(bèi)甚至(zhì)有时30倍以上的杠杆。而且(qiě)他(tā)们控制的资本总额与更广泛的市场相(xiāng)比也非(fēi)常少。黄金期货投机者(zhě)在耗尽资(zī)本(běn)火力之前只能进行有限的(de)购买(mǎi)。”

　　“我发现，推断其中有多少可(kě)能(néng)可用或已消耗的最好方法是查看投(tóu)机者的总多头和空头与其近年来(lái)的交易区间(jiān)的比较。这张图表将黄金与投机(jī)者(zhě)的总多头和空头叠加，显示投机者多头和空头是相(xiāng)对较高还是较低。考虑到目前黄金的整体定位，黄金的(de)回调风(fēng)险确实在增加。这意(yì)味着低价买入的机会(huì)即将到来(lái)。”

　　黄金目前(qián)的上涨趋势已证明是一(yī)次非(fēi)凡的突破性涨势，截至8月底，10.8个月内涨幅最高达(dá)到38.7%，黄金3.3年来(lái警报！分析师：投机者的黄金期货仓位已经过度扩张，金价回调风险在增加)首次创下(xià)名义新高是在12月初，此后黄金价格已上涨28%。一年前，2050美元(yuán)似乎非常(cháng)高，但现在2500美元开始感觉正常。

　　一些独(dú)特的驱动因素促(cù)成(chéng)了(le)黄金的(de)强劲上涨。其核心表现(xiàn)是2月中旬至4月(yuè)中(zhōng)旬黄金价格(gé)暴涨20.0%。黄(huáng)金期货(huò)购买无疑在其中发挥了作(zuò)用，总投机多头合约飙升67.3k份。然而，这一切(qiè)都发生在黄金大(dà)幅突破飙升的(de)前半段，随后黄金期货购买就消失了。

　　Adam解释：“亚(yà)洲投资者和世界各(gè)国(guó)央行接过了(le)黄金购买的(de)接力(lì)棒。由于黄金期货投机者的资本有(yǒu)限(xiàn)，仅由他们推动的上涨(zhǎng)通常最多能获得20%至25%的收益。由于央(yāng)行(xíng)非典型的超大规模(mó)购买，这一挑战40%以上的巨额收益已变得更大(dà)。但考虑到整个(gè)黄金上涨周(zhōu)期，投机者的(de)黄(huáng)金期货购买(mǎi)量(liàng)仍然很(hěn)大。在(zài)此次上涨周期(qī)的大(dà)部分(fēn)时间里(lǐ)，他们继续主导着(zhe)黄金。”

　　“投机者一直是黄金(jīn)期货的巨大买家，他们买入了如此之多，以至于他们可能(néng)用于推动黄金上涨的资本火力几(jǐ)乎已(yǐ)经(jīng)耗尽。黄金期货的疯狂空头回补催生了(le)黄金价(jià)格的大幅上涨。早在去年10月初，投机(jī)空头就飙升至174.4k份合约的高(gāo)位，与2022年9月底创下的3.8年(nián)高点185.3k相(xiāng)差无几。近年来，投机(jī)空头(tóu)在(zài)95k份合约附近获得了强劲(jìn)的长期支(zhī)撑。到2024年1月底，它们已经回补到(dào)这个(gè)水平，但(dàn)停(tíng)滞不前，然后(hòu)在6月底奇怪地大(dà)幅下(xià)跌。”

　　“这是4.1年(nián)来的一个长期低点，意味着投机者已经(jīng)完全耗(hào)尽了空(kōng)头(tóu)回补(bǔ)。事实上，这(zhè)些合约自那以后已经反弹至支撑位附(fù)近。虽然投机者空头可能(néng)会(huì)走低，但先例表明他们不太可能走低，而且即使走低，这(zhè)种极端情(qíng)况也不会持续太久。从现在起，投机(jī)者(zhě)大举卖(mài)空的空(kōng)间(jiān)远远大于继续买入的空间，这(zhè)对黄金(jīn)来说是短期利(lì)空，也有点令人担忧。”

　　“投机多头对黄金的命(mìng)运(yùn)更为(wèi)重要。自(zì)黄金上涨以来，投机多头(tóu)的平均数量(liàng)比(bǐ)空头(tóu)多3.3倍。因此，多头对(duì)黄金短期价格走势的影响更(gèng)大。早(zǎo)在去(qù)年10月初黄(huáng)金触底时，投(tóu)机多(duō)头的总量非常低，仅为264.8k份合约。但自那以(yǐ)后，它们在8月底飙升至408.5k份，挑战了阻力位。”

　　“近年来，这数(shù)字一直维持在41.5万份合约左右。尽管由于过度贪婪和兴奋(fèn)，总投机多头可能(néng)会短暂(zàn)飙升，但这种(zhǒng)飙升会在几周(zhōu)内急剧逆转。一旦总投机多头触及并超过其长期阻力位，逆(nì)转(zhuǎn)的可能性就很大(dà)。投机者基本没(méi)有资金继续购买黄(huáng)金期货，因此有更大的空(kōng)间出售过度看涨的押注。”

　警报！分析师：投机者的黄金期货仓位已经过度扩张，金价回调风险在增加　“引发大规模均值(zhí)回归多头抛售和严重(zhòng)做空通常需要一些显著的催化剂，比如美(měi)联储鹰派通(tōng)胀数(shù)据或就业数据上行警报！分析师：投机者的黄金期货仓位已经过度扩张，金价回调风险在增加意外。最(zuì)近的一个例子是6月初的就业星期五，当时美国劳工统计局报告称，美国5月份新增就(jiù)业(yè)岗位27.2万个，而预期为(wèi)19万个。当天收盘时，黄金暴跌3.6%，创下3.6年来(lái)最大单日跌(diē)幅。”

　　Adam展望说，随着美联储期待已久、备受期待的下(xià)一轮降息周(zhōu)期最近越(yuè)来越多地定于本周FOMC会议开始，投机(jī)者(zhě)并没有感到被迫抛售黄金期货。因此，鉴于黄(huáng)金期货的(de)定位如此(cǐ)不平衡，黄金的弹性仍然比它应该的要强。但下(xià)行风险比比皆是，而投(tóu)机空头仍处于超低水平，投机多(duō)头(tóu)处于高位，大规模抛售随时可能爆发。

　　尽管美联(lián)储保证下周将首(shǒu)次(cì)降(jiàng)息，但此次FOMC会议(yì)仍可能引发黄金期货的(de)大规模抛售(shòu)。美(měi)联储在FOMC每次做(zuò)出决定时，都会发布其高层官员对未来几年联邦基金利率的预测。6月中(zhōng)旬发布的(de)最新点阵图显示，2024年仅(jǐn)降息(xī)一次 25个基(jī)点，2025年再(zài)降息四次(cì)，预(yù)计降息125个基点。

　　到明年年底，新(xīn)的点(diǎn)阵图几乎肯定会包括五次以(yǐ)上的降息，但对交易员来说可能还不够。截(jié)至(zhì)8月，美联储期货隐含的降息在2024年总计降息100个基点，2025年将再降(jiàng)息(xī)108个基点，即总共降息超过八次。

　　他继续提到：“如(rú)果美联储高层官员只看到(dào)六(liù)七次降(jiàng)息，黄金期货交易员可能不喜欢这样。尤其是如果货币交易(yì)员认为美联储的(de)鹰派立场足以(yǐ)真正推高美元。周期性的(de)中期上涨回调是健康(kāng)的，对于重新平衡(héng)情(qíng)绪至(zhì)关重要，在贪婪情绪飙升至极端之前将其消除。它们通常会迫使黄金至少回到其(qí)50日移动均线，即周中2445美元。”

　　“但在(zài)6月下旬和7月下旬，黄(huáng)金价(jià)格(gé)都跌破了(le)50日移动均线。黄金很容易一路(lù)跌至今年夏(xià)天高位(wèi)盘整(zhěng)交(jiāo)易区间的下支撑位，即2300美元。这将导致(zhì)自8月底以来总回调(diào)幅度达到8.9%，接近10%以上的(de)修正水平。我并没有预测到这一(yī)点，但这一点也(yě)不奇怪(guài)。鉴于投(tóu)机者对黄金期货的过度(dù)看(kàn)涨，黄金和黄金股(gǔ)票投机(jī)者和(hé)投资者需要为(wèi)更大的抛售做好准备(bèi)。这包括在交易中设置止损，并在(zài)黄金开始(shǐ)触底时(shí)为新交易准(zhǔn)备购(gòu)物清单(dān)。”

　　“然而，尽管投机者买入的黄金期货大部(bù)分已(yǐ)经耗尽，但他们不一定非要很快抛售(shòu)。如果黄金继续(xù)因亚洲投资者和央行(xíng)的购买而走高(gāo)，投机者可能不会受到惊吓而抛售。如果美(měi)联储高层官员(yuán)发出比交易员预期(qī)更多、更大或更快降息(xī)的信号，黄金期货投资(zī)者可能(néng)引发抛售(shòu)的担忧(yōu)将(jiāng)会(huì)减弱(ruò)。另一个因素是黄金最大的不确定因素(sù)。”

　　“通常在推动黄金大(dà)幅上涨方面发挥重要作用的(de)美国股票投(tóu)资者(zhě)在这次上涨中完全没有发(fā)挥作用。我不久(jiǔ)前(qián)写了一篇完整的文章来分析(xī)这一点，以及(jí)为什么黄金需求的回升将(jiāng)对(duì)黄金产生超级利好。黄金迟早会上涨到足够长的(de)时间，最终吸(xī)引(yǐn)美国股票投资者回归黄金(jīn)ETF股票，从而加速黄金的上涨(zhǎng)。”

　　“主要的黄(huáng)金ETF充当着大量股市资本涌入(rù)黄金(jīn)的渠(qú)道，这很容易压倒规模较小的黄金期货(huò)投机者(zhě)所做的一切。因此，在(zài)不可避免的均值回归黄金期货抛售开始之(zhī)前(qián)，黄(huáng)金的这一上涨趋势(shì)仍可能大幅上涨。然而，当总投机多头过高(gāo)而总投机空(kōng)头超低(dī)时，黄金抛售风险仍然(rán)很高。”

　　Adam指出，健康的回调不但没(méi)有让人感到恐惧，反而创造了最佳的中段上涨(zhǎng)买入机会。尤其是黄金股，其(qí)杠杆率约为黄金(jīn)材料价格波动的2倍至3倍(bèi)。得益(yì)于当前黄金价(jià)格高企，黄金开采利润飙升(shēng)至惊人的创纪录高位。

　　黄金股价格仍需翻(fān)两到四倍才能反映(yìng)出2500美(měi)元的黄金价格，更不用说随着这一强劲的长(zhǎng)期牛市不断增长，黄(huáng)金股价格将走向何方。

　　他最后警(jǐng)告：“任何一天(tiān)，某种催化剂都可能引发黄金期货的大规模抛售，并可能迅速滚(gǔn)雪球般(bān)扩大，导致金价大幅回调。尤其是如果(guǒ)美元因美联储鹰派消息(xī)而大幅上涨。但这并不意(yì)味着黄金即将遭遇抛售。如果黄金继续上涨，亚洲投资者、央行甚至美国股票投资者很快会买入，投机者不(bù)应该(gāi)急于抛(pāo)售黄(huáng)金(jīn)期货(huò)。”

责任编(biān)辑：张靖(jìng)笛

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