9月LPR不变“降息”预期落空， 年内LPR下调空间几何

　　在美联储开启降息周期的背(bèi)景(jǐng)下，9月两期限品种LPR均保持不变，一度升温的(de)“降息(xī)”预(yù)期并未落地。

　　中国人民银行授(shòu)权全国银行间同业拆借中心公布，2024年(nián)9月20日贷款市场报价利(lì)率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均与前期持平。

　　不少机构认为，展(zhǎn)望未来，美联储较大幅度降息后，国内货币政策灵活调整空间扩大，短期内降息降准概率在(zài)上(shàng)升。

　　9月LPR为何按兵不动

　　9月(yuè)19日美联储大(dà)幅降息50个基(jī)点后，市场对国内降息的预期随之升(shēng)温。9月(yuè)20日公布的两个期限品(pǐn)种LPR报价均保持不变，且(qiě)20日作为(wèi)主要(yào)政策利率(lǜ)的7天期逆(nì)回购利率同样按兵不动。

　　事实上，央行在9月5日的国新办新(xīn)闻(wén)发布会上给(gěi)出过政策预期。

　　在被问及今年接下来货币政策还有多大降准降息的(de)空间和必要性时，央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称：降准降息等政策(cè)调整还需要观察经济走势(shì)。在利率方面，人民银行持续推动社会综合融资成本稳中有降(jiàng)，今(jīn)年以来，1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别累计下降了0.1和0.35个百分点，带 动了(le)平均贷(dài)款利率持续下行。同时也要看到，受银行存款向(xiàng)资管(guǎn)产品分(fēn)流的速(sù)度(dù)、银行净息差收窄的幅(fú)度等因素(sù)影响，存贷款利率进一步(bù)下行还面临一定的约(yuē)束。人民银行将密切观(guān)察政(zhèng)策效果，根据经济恢复情况、目标实现情况和(hé)宏(hóng)观经济运行(xíng)面临(lín)的具 体问(wèn)题，合理把握货币政策(cè)调(diào)控的力度和节奏。

　　谈及
为何9月(yuè)LPR按兵(bīng)不动，中国民生(shēng)银行首席经济学家温彬指出，在新的货(huò)币政策(cè)框架下(xià)，7天期逆回购利率将作为(wèi)主要的 政(zhèng)策利率，逐步疏通(tōng)由短及长的利率传导关系。在此方向下，LPR报价(jià)将主要跟随7天期逆回购利率变动，以提高贷款基准利率公允性，进一步提高利(lì)率传导效率。在7月逆(nì)回购利率下调10个基点至1.7%之后，近期一直维持不变，也使得LPR的报价基础未发生变化。

　　今年7月，央行明确了公(gōng)开市场7天期回购操作利(lì)率是主要(yào)的政策利率，淡化了中期借(jiè)贷便利利率的政策利率色彩。

　　“考虑到当前宏观经济下(xià)行压(yā)力总体可(kě)控，各(gè)类风险也继(jì)续得到有效控制(zhì)，货币政策有条件坚持‘以我为主(zhǔ)’，短时间内连续下调政(zhèng)策利率(lǜ)并引导LPR报(bào)价跟进下调的迫切性并
不大。”东(dōng)方金诚首席宏观分析师(shī)王青表(biǎo)示。

　　银行不断下行的降息差，也被视为影响LPR不变的重要因素。

　　王青指出，若短(duǎn)期(qī)内连续(xù)下调政策利率(lǜ)并引导LPR报价跟进下调，加之规(guī)模庞大的存量房贷利率也有较大下调空间，下半年银行净息差将面临较大(dà)幅度下(xià)行压力，不利于银行经(jīng)营的稳(wěn)健性；若着眼于稳息差而较大幅(fú)度下调存款利率(lǜ)，则可能引发银行存款(kuǎn)大规模向理(lǐ)财等资管产品“搬家”的风险，同样不利于银行经营的稳健性。为此，降息过程需要做好多方平衡。

　　“年内LPR报价或仍存下调可能”

　　在LPR连续两(liǎng)个月按兵不动后，市场对四季度下调仍有(yǒu)预期。

　　中金公司在研报中指出，中美利差与汇(huì)率的约束(shù)下，美联储(chǔ)降(jiàng)息无疑将为国内提供更多的宽(kuān)松
窗(chuāng)口和条件，这也是当前相对较弱的增长环境和依然偏高的融资成本所(suǒ)需要的(de)。从这个角度而言，美联储(chǔ)降息尤(yóu)其是50个基点大幅降息，有助于打(dǎ)开政策空间(jiān)。当前中美短端利差320个基(jī)点，如果假
设按照美联储此次“点
阵(zhèn)图”给的250个基点的降息空间，那么有望使得(dé)利差收窄(zhǎi)至70个基(jī)点。不过，需要指(zhǐ)出的是(shì)，空间不意味着必然，在现实约束下最终的降息幅度更为关键。

　　天风证(zhèng)券指出，有效需求的状(zhuàng)态决定货(huò)币处在宽松周期内，降息存在内生必然性
。但是降息时点节(jié)奏和具体方式需要兼顾多元目标，存在一定不 确(què)定性。

　　温彬则指出，促内需及提升(shēng)报价质量等多重考量下，年内LPR报价或仍存下调可(kě)能。一是(shì)当前经济基本面出现放缓迹(jì)象，三(sān)中全会(huì)后(hòu)稳(wěn)增长已为政策主要(yào)目(mù)标(biāo)，后续(xù)修复效果若不及预期，仍需通 过调降政策利率及LPR报价来降低实体融资成(chéng)本，促(cù)进内需(xū)修复(fù)。二是严禁“手工补息”监管持续和7月存(cún)款9月LPR不变“降息”预期落空， 年内LPR下调空间几何挂牌利率再次(cì)下调(diào)，使得银行负债成本总(zǒng)体继续改善，也为(wèi)LPR报价再次下调创造一(yī)定空间。三(sān)是当前部分优质客户的实际贷款(kuǎn)利率明(míng)显低于LPR，7月LPR报价下调后，较实际(jì)发生贷款利率仍偏(piān)高，为提高LPR报价质量，更真
实反映贷(dài)款(kuǎn)市场利
率水平、减少偏离度，满足(zú)MPA考核要求(qiú)，LPR仍(réng)有下调可能，以进一(yī)步提升报价有效性和精(jīng)准性(xìng)。

　　邹澜9月初在国新办发布会上(shàng)曾(céng)表示，在利(lì)率传导上，着重提高贷款市场报价利率报价质量，提升金(jīn)融机构自主定价能力(lì)，更真实反映贷款市场利率，促进市场利率由短及长顺畅传导。

责任编辑：何松(sōng)琳

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