2024年中报数据指向哪里风格配置？

文｜王兆(zhào)宇 杨(yáng)淼杰(jié) 赵文荣 史(shǐ)周 李可扬 中信证券研(yán)究

2024年中报 披露完毕，大盘(pán)宽指数成分股盈利能力依(yī)旧稳健，总体分布区间(jiān)连(lián)续两个季度回升，中小盘、双创板宽基成分股(gǔ)成长(zhǎng)性的分布区间(jiān)依旧下移，当前(qián)市(shì)场对盈利2024年中报数据指向哪里风格配置？角度(dù)给予的估 值溢价暨拥挤度处于极低水平。分析师2024年度一致预期净利润继续下滑，周度和月(yuè)度环比变化率分(fēn)别为-1.5%和(hé)-2.5%；价格趋势方面，中信一级行业中仅家电、银(yín)行两行业状态较优。总体看(kàn)，中(zhōng)报成长股数据较为疲弱，哑铃型(xíng)配置或仍为主(zhǔ)要方式，防御端大盘、红利继续为(wèi)底仓，进取端以小盘股为标的，同时关注剩余流动性的变(biàn)化。

▍2024Q2业(yè)绩：大(dà)盘股盈利水平稳定，中小与成长板块单季度成长性再(zài)创或接近新低。

1）24Q2大(dà)盘宽基指数盈利稳定，中小与(yǔ)双创板块成长性(xìng)依旧(jiù)疲弱。上证50、沪深300、中证红利、创(chuàng)业板指成分股的单季度ROE中位数均超2%；科创50、万得微(wēi)盘股指数和中(zhōng)证2000成分股单季(jì)度净利润增长(zhǎng)率中位数分别(bié)为(wèi)-12.23%、-11.27%、-8.49%，在已考察的重要核(hé)心宽基指(zhǐ)数中排(pái)名靠后。

2）边际看，大盘宽基盈(yíng)利水平逐季企稳(wěn)，成长板(bǎn)块的成(chéng)长性再创或(huò)接近新低。以沪深300作为大盘宽基指数
的代表，其成(chéng)分股的盈利能力(lì)从2023Q4以来连续两个季(jì)度提升；创业板指、科创50、科创 100指数成分股单季度净利润同(tóng)比增长率的中位数从2021年以来(lái)依然处于下降趋势。

3）高盈(yíng)利资(zī)产的估值溢价处于低位，盈利角度(dù)的市场拥挤水平极低。权益(yì)资产的静(jìng)态PB反映对该资产未(wèi)来盈利能力的预期，从模型来看，A股从今年春节前的底位反(fǎn)弹以来，市(shì)场对未来投资回报率的预期已经显(xiǎn)著改善(shàn)，但对(duì)高盈利(lì)资产给予的估值溢(yì)价显著走低，也说(shuō)明从(cóng)盈利维度的 市场拥挤水平(píng)极低。

▍分析师预期：全市场2024年度(dù)朝阳永续一(yī)致预期净利润周度和月度环比变化率分别(bié)为(wèi)-1.5%和-2.5%

1）报告覆盖角(jiǎo)度，中(zhōng)报披露截止前分析师(shī)发布报告数量上升，医药、机械等行业关注度提(tí)高。最(zuì)新一周分析师发布报告数量上(shàng)升75%，报告发布数量较多的行业包括医药、机械和电子等行业，而环比变化率较(jiào)高的(de)行业包括石油(yóu)石化(huà)、消费者服务和国防军工等行业，这些行业(yè)具有较高的卖方覆盖度；

2）预期变化角度，全市场2024年净利润一致预期小幅(fú)下调，反映中(zhōng)报业绩整体不达预期。全市场2024年朝阳(yáng)永续一致预(yù)期净(jìng)利润环(huán)比(bǐ)变(biàn)化率(lǜ)小幅下(xià)降(jiàng)，最(zuì)新一致预期净利润周度和月度环比变化率分别为(wèi)-1.5%和-2.5%，反映中报业绩(jì)整体不达预期。综合、石油(yóu)石化(huà)和银行等行业最近两周一致预期(qī)净利润(rùn)环比变(biàn)化(huà)率较高，最(zuì)新一致预(yù)期净利润周度环比(bǐ)变化率分别为3.0%、1.7%和0.4%；

3）利好事件(jiàn)角度，关注首次/重新覆盖、文本强烈和(hé)业(yè)绩超(chāo)预期相关个股，上周(zhōu)分别有4只、104只(zhǐ)和25只股票。

▍价格趋势(shì)：中报数据疲弱，一级行业中家电(diàn)、银 行(xíng)两行业(yè)状态较优。

1）中报数据的疲弱，导致8月份后各一级行业总(zǒng)体走弱，中信一级行业看，除家电、银行(xíng)两行业外，其余各行(xíng)业均(jūn)为下行或(huò)震荡趋势。其中，家电行业主要(yào)受益于出海概念；银行则与高股息、低估值(zhí)、国企等概念相(xiāng)关，但短期(qī)的波动也较大。

2）家电行业突破上行，主要受益于(yú)二级行业中白色家电行业的向上突破。其余二级行业中，黑(hēi)色家电、小家电两(liǎng)行业突破力(lì)度较弱，照明和厨(chú)房电子两二级行(xíng)业总体趋势(shì)依然向下。

3）其他价格趋势状态较优的细分二级行业较为分散，尚无法形成行业集群，也无法对其所属一级行业产生影响 ，历史看这不利于触发行(xíng)业上的结(jié)构性行情
。具(jù)体包
括，石油石化行业中的石油开采（震荡上行）、商(shāng)贸零售中的专业市(shì)场经营（突破上行）、医药行业中的(de)化学制(zhì)药（震荡上(shàng)行）、通信行业中的(de)电信运营（震(zhèn)荡上行）、非银行金融行业中的保险（突破上行）和(hé)电(diàn)子行业中的消(xiāo)费电子（趋势上行）。

▍风险因(yīn)素 ：

市场预期大幅波动；宏观及产(chǎn)业政策(cè)执行进度、效果不及预(yù)期或发生大幅(fú)变化。

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