杨德龙：高股息板块回
落成长股大反弹 市场风格有望迎来转变契机

　　前段(duàn)时间(jiān)A股出(chū)现了缩量震荡的走势，所谓地量见地价，确实市场在极 度缩量的时(shí)候，往往反映出市场可能到了拐点即将到来的时候，因为缩量的意(yì)思就是多空双方(fāng)的分歧缩(suō)小了(le)，成交减少了，这时候其实就酝酿着一个(gè)反转(zhuǎn)的机会。而且在缩量的时候，一旦有外力(lì)的扰动，可能就会让(ràng)市 场选(xuǎn)择方向。好(hǎo)在现(xiàn)在利好市场的因素在不断增多，这样的话市场就在这两个交易日出现了向上的方向(xiàng)选
择。

　　从直接诱发因素来看，第一个就是(shì)美联储9月份(fèn)降息现在 已经是(shì)板(bǎn)上钉钉(dīng)，9月18号(hào)美联储(chǔ)议息会议将会公布降息(xī)的幅度(dù)到底是25个基(jī)点还是50个基点。但是(shì)无论降多少，都(dōu)表明美联储将结束之前一轮(lún)紧缩(suō)的货(huò)币政策，进入到(dào)宽松 的货币政策。而美联储降(jiàng)息会多次降(jiàng)息，而不是孤立的降一次(cì)，11月份(fèn)、12月份(fèn)这两次(cì)议(yì)息会议预计还(hái)是会继续降息(xī)。这(zhè)样(yàng)的话(huà)，年内美联储三次(cì)可能会降75到100个(gè)基点，这就会对美元指(zhǐ)数形(xíng)成比较大的影响，美(měi)元指数出(chū)现高位回落，非美货币就回出现升值。人民(mín)币在近期更是(shì)从7.3一直(zhí)回升到(dào)7.09，可以说回升力度是很大(dà)的，人民币升值会有利(lì)于
吸引外资回流A股。

　　另一方面(miàn)就是央(yāng)行在公开市场操作方面向市场释(shì)放了流动性。今天央行通(tōng)过公开(kāi)市场操作，通过一级交易商买入4000亿的国债，这样的话相当于
向(xiàng)市场释放(fàng)出4000亿(yì)的增(zēng)量资金，这对于市场(chǎng)来说(shuō)也是一个(gè)利(lì)好(hǎo)的
消(xiāo)息。加上之前确实经过(guò)连续几个月甚至(zhì)连续三(sān)年(nián)多的下跌，很多优质股票已经严(yán)重超跌了，否极泰来，物极必反，这也为(wèi)三季度市场(chǎng)出现一轮反弹打下(xià)了(le)基础，也就是说金九银十行情还是非常值(zhí)得(dé)期待的。

　　美联储(chǔ)一旦降息(xī)，实际上它是一轮降息周期，不是独(dú)立的一(yī)次事件，这(zhè)样的话就会让 人民币资产出现估值修复，人民币出(chū)现一个持续的
升值。我们知道过去半年多(duō)的时间(jiān)外资出(chū)现了(le)出逃杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹 市场风格有望迎来转变契机(táo)的现象，外资流出对于市(shì)场形成了一定的打击，因为有一部分投资者他确实
是比较关注外资(zī)流向的。外
资(zī)如果预期人民币会(huì)有升值预期，特别是持续升值(zhí)，外资会加(jiā)速回(huí)流(liú)到A股(gǔ)市场。因为外资(zī)流入A股，相当于承担两部分的风险(xiǎn)，一个(gè)是市场涨跌带(dài)来(lái)的收益风险，一个是人民币升值或者贬值带来(lái)的汇兑损益。如果说
人民币能够预期出现升值，将(jiāng)会使得外资(zī)有两块的收益，一个是(shì)市场反弹带来的收益，一个是(shì)人民币(bì)升值带来收益。所以美(měi)联
储降息对于A股的影响应该说还是比较(jiào)大的。特别是股市(shì)总是提(tí)前反应的，不(bù)一定等到美联储降息(xī)开始反弹，事实上可能是(shì)提前就有反应了。

　　目前我觉得经济复苏方面现在(zài)还是要继续发力，因为最近公(gōng)布的7月份
的数据确实是不(bù)及预期，特别是金融(róng)数据让人担忧，M1、M2的(de)剪刀差还在扩大。M1主要是活期存款，M2是定期存款，就(jiù)是说活期存款(kuǎn)定期化仍然存在，也反(fǎn)应(yīng)了投资者信(xìn)心不足，大家把(bǎ)钱更多(duō)的存到定期。下
一步要贯彻落实重要会议(yì)的部署，就是在宏观政策方面要持续发力，更(gèng)加给力，这样的话才能刺激更多的投资需求和消费需求。

　　现在内(nèi)需不(bù)足的问题是当前经济增长的主要矛盾，怎么来刺激更多(duō)的投 资需求是关键问题。现在(zài)由于民间投(tóu)资增(zēng)速明显(xiǎn)的放缓，加上房地产投(tóu)资连续两三(sān)年(nián)都出(chū)现了(le)10%的下降，政府投资的力度要加(jiā)大。而由于地方(fāng)政府依靠土(tǔ)地财政已经难以为继，现在很多地方政府财力不足，所以现在基建方面(miàn)很(hěn)难依(yī)靠地方政府来进行大(dà)规模的建设(shè)。可能(néng)需要(yào)中央政府通过发行更大规模的(de)超长期国债等方式来筹措资金。今年计划发(fā)行1万亿的超长期国(guó)债，发(fā)行非常顺利(lì)，甚至可以说非常火爆，发行(xíng)的当(dāng)天一两个小时就已经发行完毕。也就是说现在居民风险
偏好比较(jiào)低，愿意买接近2.57%左右的国债。这也是说(shuō)明现在投资信心不强。这时候刚好国家可以多发一(yī)些这样的(de)国
债。一方(fāng)面满足居民的理财(cái)需求(qiú)，另一 方面(miàn)可以把这部分资金盘(pán)活，把发行国债的钱用(yòng)来做基(jī)建投资，包括传统基建以及新基建。其实我们(men)在新基建方(fāng)面(miàn)还有很大的投资空间。比如说5G基站，新能源充(chōng)电桩，大数据模型(xíng)，大数据中心，人工智(zhì)能等等，其实这(zhè)些代表新质(zhì)生产力的(de)行业都有大量的基础设(shè)施建设要建，我们称它(tā)是信息高速公路。而通过(guò)建立国家级的大模型，在AI领域我们会有更大的(de)发展，并且AI肯定是(shì)未来一个重要(yào)发展方向。现(xiàn)在我国多个企业联(lián)合来建大数据(jù)模(mó)型，规(guī)模(mó)还不够，还需(xū)要国家从国家的层面去建国家(jiā)级的大模型，这样的话我们在AI这样一个赛道上会有(yǒu)更(gèng)快的发(fā)展。

　　所以在当前民间投(tóu)资不足的时候，政(zhèng)府通过加大投资的(de)力度能(néng)够创 造更多的GDP，创造更多的就业，让大家有更好的收(shōu)入预(yù)期，这样消(xiāo)费就会慢慢(màn)起来。当然(rán)还有很重要的一点就是能够把股市搞起来，直接可以提升投资者的(de)信心，直接(jiē)刺激消费。股市好(hǎo)转之后，场(chǎng)外观(guān)望的资(zī)金也会逐步入场，这些资金其实都是(shì)在等一个发令枪，就是等(děng)到市场形成上涨趋势的时候就会蜂拥而入。因为居民存款的利息(xī)是(shì)很低(dī)的，现在居民(mín)存款已经达到一百多
万亿，就 是有很大一(yī)部分资金是等着要去找机会的(de)。所以我们也期待在三(sān)季度和四季度，资本市(shì)场能有比较好的表现，从而吸引更多的居民储蓄(xù)向(xiàng)资本市场转移，形成赚(zhuàn)钱效应。这也是化解当前(qián)内(nèi)需(xū)不足问题(tí)的一个重(zhòng)要举措。

　　而市场的风格切换一般需要一段时间才(cái)能慢慢切换过来。前段时间我们知道低估值高股(gǔ)息板块是一枝独秀，甚至是逆势上涨，这(zhè)是(shì)和投(tóu)资者(zhě)风(fēng)险偏好比较低有关。买这些低估(gū)值高股息(xī)的银行股等等其实相当于(yú)存银行，就是说风险(xiǎn)比较低，因为它每(měi)年的分红率是比较高的。大家是用买(mǎi)债的(de)这种偏好去买的，有人把它叫做股票债券化。但(dàn)是一旦市场出现上涨的趋势，投资者就(jiù)会关(guān)注哪些股票上涨(zhǎng)的弹性大，而不是说它的分红率。所以市场(chǎng)的风格能否切换成功也是需要看后市市场能(néng)不能(néng)出现一波像样的反弹，能(néng)不能有一个比(bǐ)较强(qiáng)的(de)赚钱效应。就(jiù)是说当市场出现比较好的(de)上涨的时候，大家(jiā)就(jiù)会从银行(xíng)股把钱转出来，然后(hòu)去换一些弹性较大(dà)的 股(gǔ)票。

　　这类股票并(bìng)不仅仅指科技成(chéng)长股，其实有很多(duō)传统的白马(mǎ)股，具(jù)有一(yī)定成长性的(de)这些蓝筹股实际上(shàng)在之前(qián)跌幅也很大。因(yīn)为高股息板(bǎn)块其实主要
是低估值的蓝筹(chóu)股，有一些估值并不算低，但是由于它有品牌价值，有长期的成长性，所(suǒ)以估值不算低
。比如说(shuō)像高端白酒、品牌中药等(děng)等这些消费白马(mǎ)股，他们(men)之前跌幅比较大。这是由(yóu)于它(tā)的分红率没(méi)有银行(xíng)等等这些(xiē)低(dī)估值蓝筹股高，估值也没有说低于十倍(bèi)这么低，所(suǒ)以(yǐ)在前期出现了大幅下跌。但是市场一(yī)旦出现一轮像样的反弹，投资者会从这(zhè)些低(dī)估(gū)值高股息板(bǎn)块流(liú)出，然后去配置
这些成长股，无论(lùn)是价值成长股还是科技(jì)成长股，其(qí)实(shí)都会有一定的机会。但是风格(gé)切换它不是一蹴而(ér)就的。

　　本周(zhōu)出现了最后(hòu)两个交易日风格(gé)上(shàng)的切换，很多(duō)小盘股出
现了比较(jiào)大的上涨，但是(shì)后市可能还(hái)会去反复，还会有一些资金去追逐(zhú)高(gāo)股息板块。我觉得从短(duǎn)期来看，确实大家的信心恢复需要时间。但是(shì)从中(zhōng)长期的角度来看，我觉(jué)得(dé)这时就可以去做一些切(qiè)换了，至少把(bǎ)一部分切换过来去逢低布局这(zhè)些(xiē)被(bèi)错杀的优质龙头股，这些板块可能(néng)在(zài)市场上涨(zhǎng)的时候弹性更大。消费电子板块受多重因(yīn)素影响，包括居民收入，以及(jí)行业的景气度等等，这些都
会影响(xiǎng)消费表现。现在整个大消费增速有所放缓，和居民预期(qī)降(jiàng)低(dī)有关，所以消费电子仍然有压力。但是从消费(fèi)电(diàn)子未来的分化来看，具有品牌价值的公司可(kě)能会有更大的优势，因(yīn)为(wèi)在行业增(zēng)速放缓(huǎn)时会加(jiā)快出清一些(xiē)资金链紧张(zhāng)，产品竞争力(lì)不强的企(qǐ)业，行业龙头之后会有更好的机会(huì)。

　　除了消(xiāo)费电子之外，其实其他消费细分行业也是一样，在行业增速放缓的时候，行业的集中度更高，品牌的消费品更具有(yǒu)竞争优势。等到(dào)下一(yī)轮周期过来，这些活下来的消(xiāo)费龙头股将(jiāng)会(huì)有更(gèng)大(dà)的上涨。所以在当前(qián)处于3000之下历史低位附近的时候，还
是要保持信(xìn)心和(hé)耐心(xīn)，特别是对这些调整到位的消费品。这两年消费(fèi)股主要
是(shì)估值下降，业(yè)绩上并没有衰退，有的细分行业的业绩还是在持续增(zēng)长的。但是由于风险偏 好比较低，估值比较大的下降，这就导致股(gǔ)价下(xià)跌比较多。

　　巴菲特(tè)做投(tóu)资能够(gòu)成功，很大程度上和他配置这些(xiē)消(xiāo)费白(bái)马股有关。包括早期的(de)像可(kě)口可乐以及这几(jǐ)年赚钱最多的苹果，苹果一定程度(dù)上(shàng)是科技股又是(shì)消费股，还能算消(xiāo)费电子龙头企业。当然苹果给巴菲特贡献了利润之后，现在也(yě)遭到了(le)巴菲特的(de)减持。根据二 季度财报显示，伯克希尔哈撒(sā)韦(wéi)在二季度减持了半仓的(de)苹果股(gǔ)票，高达八百多亿(yì)美(měi)元。这也说明科技股包括消费电子(zi)涨幅过大，还(hái)是会有一定的这种获利回(huí)吐的(de)压力(lì)。所(suǒ)以巴菲特作为最成(chéng)功的战略投资者，他总(zǒng)是在别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪(tān)婪，他在别人疯狂追逐美股时减持，避(bì)免估值(zhí)泡沫破裂(liè)之后(hòu)出现大跌。在A股我们位置相(xiāng)反，是在(zài)3000年以(yǐ)下的历史低(dī)位的(de)位(wèi)置，这 时候我们就要战胜恐(kǒng)惧，就是说一些公司，特别是调整到位(wèi)的消费白马股(gǔ)，已经迎来了比较好的(de)布局时机。

　　（作者系前海开源(yuán)首席经济(jì)学家、基(jī)金(jīn)经理）

责任编辑：赵思远

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