新“国九条”利好药企“真创新”

近期(qī)，国务院印发《关于加强(qiáng)监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共9个部分，简称资本市场新“国九条”。随后(hòu)，证监会就发行(xíng)监管(guǎn)、上市公司监管、证券公司监管、交易监管(guǎn)等方面的(de)6项规则草案(àn)公开征求意见。其中，《科创(chuàng)属性评价(jià)指引（试行）》中的调整，着重凸显科创板“硬科(kē)技”特色。

从2019年科创(chuàng)板(bǎn)开板至今，共有571家公司通过科创(chuàng)板规则上市。医药生物行业类公司是科创板中的主力军，达106家(jiā)，占比近20%。

在新“国九条(tiáo)”发布的背(bèi)景下，医药生物行业又将迎来怎样的洗礼？

筛选“真创新”药(yào)企上市

为(wèi)进一步贯彻落实党中央、国务院关于科创板建设的部署要求，落实科创定位，更好(hǎo)地支持和鼓励“硬科(kē)技”企业在科创板上市，证(zhèng)监会于2020年发(fā)布了《科创属(shǔ)性评价指引（试行）》。

对比2020年发布的版(bǎn)本，此次版本主(zhǔ)要是对第一(yī)条中(zhōng)申报上市的指标要求进行了调整。如“最近(jìn)三年研发投入金额累计在(zài) 6000 万元(yuán)以上”改为“最近三年研(yán)发投入(rù)金(jīn)额累计在 8000 万元以(yǐ)上”；“形成主营业务收入的(de)发明专利 5 项(xiàng)以上”改为“应用于公司主(zhǔ)营业务的发明专利7项以上(shàng)”；“ 最近三(sān)年营业收入复合增长率达到 20%”改为“最近三年营业收入复合(hé)增长率达到 25%”；新设1项指标，研发人员占当年员工总数的(de)比例(lì)不(bù)低于 10%。

对于上述调整，北京(jīng)金诚同达（上海）律师(shī)事务所合伙人蔡敬向《国际金融报》记者表(biǎo)示，科(kē)创属性指标的修改(gǎi)，对(duì)于(yú)有(yǒu)上市打算或是正在IPO进程中的生物医药企业(yè)加大研发投入(rù)具有积极引导作用。生物医药(yào)行业属于知(zhī)识密集型、资金密集型的高科技(jì)行业(yè)，持续的研发投(tóu)入、专利发明及营业收入的高增长率是优质企业成长发展的必然要求。

蔡(cài)敬还(hái)称(chēng)，新“国九条(tiáo)”的(de)出台，有利于鼓励生物医药企业(yè)赴(fù)美(měi)国或(huò)香(xiāng)港上市。

蔡敬表示，新“国九条”中的第八条提到，拓宽(kuān)企(qǐ)业境外上市融资渠道，提升境外(wài)上市备案(àn)管理质效。生物(wù)医药行(xíng)业(yè)是不少境外资本(běn)市场的重点支持行业(yè)，如(rú)香(xiāng)港(gǎng)联(lián)交所就有(yǒu)不少境内18A生物科技公司(sī)上市。近期，中国证监会还通过了四家VIE架构企业的(de)境外上市备案，其中两家为赴美上市。

和君资本合(hé)伙人李文明对《国际金融报》记者表示，此次《科创属性评价指引（试行）》提高考核标准，主要是为了筛选真正的创新药企业。“当然除了研发投入外，还可以选择一些其他的(de)指标纳入考核(hé)，比如是否有产品(pǐn)被纳入美国食品药(yào)品监督管理局（FDA）上市申请(NDA/BLA)的加快审(shěn)评，或是国家药品监督管理局（NMPA）的加快(kuài)上市注册程序等”。

从目前科创板医药生物类上市公司的研发投入情况来看，截至4月23日，共有54家药企披露2023年年报(bào)。其中，君实生物、百济神州、荣昌生物、神州(zhōu)细胞(bāo)全年(nián)研(yán)发投(tóu)入超(chāo)10亿元(yuán)；另有迈威生物、百奥泰、诺诚健华等33家企业2023年研发投入破亿元。

^{数据(jù)来源：iFind 制(zhì)表：唐(táng)菁阳}

“豁免分红”利好创新药板块

除了科(kē)创属性指标的调整，新“国九条”中另一备受关注的莫(mò)过于分红相关的(de)部分。新“国九条”中提到，强化上(shàng)市公司现(xiàn)金分红监管，对多年未分(fēn)红或(huò)分(fēn)红(hóng)比例偏(piān)低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。该规定被不少人误读为，上市公司不分红，就会(huì)被退(tuì)市。

对此，证监会上市公司监管司司长郭瑞明表示，其(qí)他(tā)风险警示(shì)（ST）不是退市风险警示（＊ST），满足一定条件后，公司可以(yǐ)申(shēn)请撤销ST。规则设(shè)置的条件，充分考虑了科创板和创业板企业研发投入大，部分企业仍处行业发展早期的特点。

对(duì)于研发强度大（最近(jìn)三个会计(jì)年度累计研发投入占累计营业收入15%以上）或研发投入大（三年累计在3亿元(yuán)以(yǐ)上）的企业，即(jí)使分红未达到上述条件(jiàn)的，也不会(huì)被实施ST。而以(yǐ)2020年—2022年度数据测算，沪深两市可(kě)能触(chù)及被(bèi)实施ST标准新“国九条”利好药企“真创新”的(de)公司数量仅80多家。

对于这一“豁免条件”，李文明向记者(zhě)解释，“创新药行业有自身的特殊性，因此(cǐ)豁免分红政策是必要(yào)的，有利于引导传统医药企业向创新药(yào)方面转型，利好创新药板块发展。”

蔡敬也认为，科创属性(xìng)指标等的修改将(jiāng)促使生(shēng)物医药(yào)公司加大研发投入，以科技创新推动企业成长和产(chǎn)业(yè)创新，有利于引导整个生物医药行业的科技创(chuàng)新，培(péi)育和壮大新(xīn)质(zhì)生产力(lì)，促进生物医药产业(yè)的高质量(liàng)发(fā)展。

事实上，过去几年已有不(bù)少A股(gǔ)医(yī)药生物类上市公司进行了大笔分红。同花顺iFind金(jīn)融(róng)数(shù)据终端显示，迈瑞(ruì)医疗最(zuì)近三年累计分红总额已超百亿元，另有云南白药、药明康德、达安(ān)基因三家超40亿元。

^{数据来源：iFind 制表：唐菁阳}

敲响资(zī)本市场警钟

证监会发布的《关于严(yán)格执(zhí)行退(tuì)市制度的意见》（下称《退市意(yì)见》）中明确强调，下一(yī)步，证监会将统筹推(tuī)进各(gè)项措施尽快落地，严厉打击各类规避退市行为，更大力度保护投资者权益，提(tí)高上市公司质量，净化资本市场生态。为资本(běn)市场上的众多参与方敲响警钟。

《退市意见(jiàn)》着眼于提升存(cún)量上市公司整体质量，通过严格退市标准，加大对“僵尸空壳”和“害群之马”出清(qīng)力度，削减“壳”资源价值(zhí)；同时，拓宽多元退(tuì)出渠道新“国九条”利好药企“真创新”，加强(qiáng)退市公司投资者保护。具体监(jiān)管覆盖财务造(zào)假、掏空资产、“借壳上市”等多个方面。

其中，财务造假一直是监管(guǎn)部门从严(yán)打击的违规行为。前不久(jiǔ)，山(shān)西老字号药企广誉远(yuǎn)因(yīn)连(lián)续7年半财务造假，公(gōng)司及相关责任(rèn)人拟被证监(jiān)部门处罚合计2110万元。广誉远时任董事长张斌不仅被(bèi)监管部门罚款(kuǎn)500万元，还被采取10年(nián)证券市场禁新“国九条”利好药企“真创新”入措施。此前，还有康(kāng)美(měi)药业、辅仁药业、千山(shān)药机等(děng)多(duō)家药企都(dōu)曾因(yīn)财务造假被重罚。

《退市意见》进一步调低了财务造假触发退(tuì)市的年限、金额和比(bǐ)例，将现有的连续2年造假金额5亿元以上(shàng)且超过50%的指(zhǐ)标，调整为1年造假2亿(yì)元以上且超过30%、2年造假3亿元且超过20%、连续3年及以上造假。

另在(zài)股(gǔ)东减持方(fāng)面，《上市公司股东(dōng)减持股份管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，特别针对“离婚式减持”规定，因离婚、法人或(huò)者非法(fǎ)人组织(zhī)终止(zhǐ)、公司分立(lì)等导致上市(shì)公(gōng)司大股东减持(chí)股份的，股份过出方、过入方应当在股票过户后(hòu)持续共(gòng)同遵守(shǒu)本办法关于大股东减持股份的规定。蔡敬表示，《退市意见》等配套业务规则的出台(tái)将有利于提高上市公司质量、优化上市公司结构，督促上(shàng)市公(gōng)司提高自身投资价值。

新规之下，不少持有“小盘股(gǔ)”的投资者慌了阵脚，认为退市标准(zhǔn)的调(diào)整主要针对(duì)“小盘股”，仁度生物、富士(shì)莱、景峰医药等医药生物行业(yè)类“小盘股”均在近期出现大跌。

郭瑞明对此澄清道，新规并非针对“小盘股”，退(tuì)市指标调整在(zài)标准设置、过渡期安排等方面均做了稳妥安排，短期内不会对市场造成冲击。

对于近期“小(xiǎo)盘(pán)股”的波动，蔡敬向《国际金融报(bào)》记者表示(shì)，本次(cì)退市规则的调整有利于进一步出(chū)清“空壳僵(jiāng)尸”公司，为股民筛选出持续经营能力强的优质中(zhōng)小市值(zhí)上市(shì)公司，这有利于优质“小盘股”脱颖而出，推动股市正向循环。

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