海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证

　　核(hé)心(xīn)结论：①本次美海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证联储(chǔ)降息的海外环境(jìng)更(gèng)加复杂，美国经(jīng)济类似1995 年、美国大选即将到来、海外货币(bì)政(zhèng)策协调性下降。②历次美联储降息时中美经济与货币政策周期较为一致，但这次出现错位，未来关注(zhù)可能推动基本面回暖的积极信号。③美联储预防式降息或助力(lì)A 股流动性改善，中长(zhǎng)期还需基本面修复验证，行业层面短期(qī)关注金融、消费行业(yè)，中期(qī)科技逐步占优。

　　海外环境更加复杂。根据Fed Watch 数据，截至24/09/14，市场普遍预期美(měi)联储降息时点(diǎn)为9 月，但对于降息节(jié)奏存在分歧，降(jiàng)息25bp、50bp 的概率(lǜ)均为50%。对比历史，本次降息的(de)宏观背景与以往(wǎng)有哪些相似(shì)或不同之处(chù)？

　　美国(guó)经济：美国当前宏观环境类似1995 年，呈现高增长、通胀(zhàng)高(gāo)位回落、低失业率的格局。不一(yī)样的是，这次(cì)失业率处在回升趋势中，且政府赤字(zì)率明显偏高。美国政治：本次降息恰逢大选年，从历史经验看，大(dà)选年并不妨(fáng)碍美联(lián)储开展降息，但(dàn)大选年美联储操作通常会更偏谨慎。海外货币政策：

　　过去美联(lián)储通(tōng)常领先(xiān)全球央行开启降息周期，然而(ér)这次全球央行政策协调性有所下降(jiàng)。在这种环境下，我们(men)认(rèn)为美联储此次降息或更偏向预防式，降(jiàng)息节奏相对偏缓。

　　国内经济缓慢复苏。历次(cì)美联储降息时中美经济与货币政策周期(qī)较为一致，但(dàn)这次出现错位。回顾历史，美联储降(jiàng)息前中国(guó)经(jīng)济通常偏弱，降息落地(dì)后中国央行往(wǎng)往(wǎng)跟随降息。本(běn)次(cì)美联储降息前海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证国内经济也偏弱，不同的是这次我国(guó)央行先于美联储(chǔ)开启降息(xī)。事实上，21 年底以来为刺激(jī)国内经济复苏(sū)，央行持续发力逆周期调节。站在当前时点，美联储降息预计在即，国(guó)内经济增长类似过往同(tóng)样偏弱，不同之处在于这次我(wǒ)国央行于21 年底提前(qián)开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，而美联储则自2022/03 开始加息，这导致中美货币政策周期出现错位。

　　当(dāng)前经济或正从困局走向变局，关注逐步累积的积极信号：一是监管层释放(fàng)稳增长信号，财政(zhèng)有(yǒu)望发力提振内需；二是年初以来出(chū)口表现(xiàn)亮眼，制(zhì)造优势支撑下外需有新增长点。

　　美(měi)国降息如何(hé)影响A 股(gǔ)？大势：美联储预防(fáng)式降息或助力A 股流(liú)动性改善，中长期关(guān)注基本面修复验(yàn)证(zhèng)。从(cóng)流(liú)动性看，美联储(chǔ)降息或在中短期改善A 股(gǔ)宏微(wēi)观流动性，助力A 股上行。从基本面看，A 股(gǔ)中(zhōng)长期走势与基本面相关，降息对于A 股基本面(miàn)的提振仍需观察。风格：美联储预防式降息A 股成长跑赢(yíng)，纾困式降(jiàng)息A 股(gǔ)价值占优，具体而言：①预防式降息期A 股成长(zhǎng)风(fēng)格胜率更高(gāo)，大小盘(pán)风格不明显。②纾困式降息期A 股价值、小盘风格占优。③首次降息落地1 个月内成长、大盘风格表现更优。行业(yè)：短期(qī)维度(dù)，直接受益于宏观流动性改善(shàn)的金融(róng)行业率先跑赢，同(tóng)时外资偏好(hǎo)的食饮(yǐn)、美护等消(xiāo)费行(xíng)业涨(zhǎng)幅始终靠前；中期维度，社服、电(diàn)力设备行业逐渐跑(pǎo)赢，利率敏感的电子(zi)、计算机等科技行业逐(zhú)步占优。往后看(kàn)，我们认为基本面更优的中国优势制造有望成为A 股中(zhōng)期(qī)主线。

　　风险提示：美联储降息落(luò)地晚于预(yù)期，稳增(zēng)长政策(cè)落(luò)地(dì)进度不及预期，国内经(jīng)济修复(fù)不及预期。

责任编辑：何俊熹

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