美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO

　　来源：读(dú)数一(yī)帜

　　美(měi)的(de)集团近年来的战略核心聚焦出(chū)海和全球突破，此次(cì)赴港上市，令公司迈出了加速全球化步伐的突
破性一步(bù)

　　9月(yuè)17日，港股市(shì)场近三(sān)年来(lái)最大IPO（首(shǒu)次公开募股）美的集团（0300.HK）正式上(shàng)市。其此(cǐ)次共(gòng)计发行5.66亿股，每(měi)股定价54.8港元，净募资额为306.68亿港元。这也是继海尔(ěr)智(zhì)家后，国内第二家“A+H”双重(zhòng)主体上市的国内家电巨头(tóu)。

　　从首次(cì)宣布赴港上市至今(jīn)，美的集团赴港二次上市之路已(yǐ)历(lì)时近一(yī)年(nián)。早在2023年(nián)10月24日，美的向港交所递(dì)交上市申请，但(dàn)由于超过6个月未(wèi)完成聆讯过程，招股书(shū)失效。今年4月29日美的集团向港交所二次递(dì)表，继续(xù)谋求“A+H”两地上市，7月23日(rì)美(měi)的终(zhōng)于收到(dào)了中国证监会境外上市备案通(tōng)知书(shū)，并且于8月30日(rì)完成港交所聆讯(xùn)。

　　9月9日美(měi)的集团在港交(jiāo)所发布公告(gào)称，拟全球(qiú)发售4.92亿股H股，其中香(xiāng)港公开发售0.25亿股，约占5%，国际发售4.68亿股，约占95%，同时还有不超(chāo)过约0.74亿股的发售量调整权以及不超过约15%-17%的超(chāo)额(é)配售权，以满足市场额外需(xū)求。H股发行价格区间初(chū)步确定为52.00港元(yuán)/股至(zhì)54.80港元/股。

　　美的集团(tuán)此次港股发售股份共计募资约306.68亿港元，约合279亿元(yuán)人民币(bì)，这(zhè)意味着，美的集团成为2021年2月快手上市之后，港股市场最大的IPO项目。近年来，港股市场其(qí)他(tā)大(dà)型 IPO项目还包括中国中免、天(tiān)齐锂业、京东物流、快手-W等。

　　目前(qián)美的集团按港股 市值计算达到4467亿港(gǎng)元，这一市值(zhí)可以跻身港(gǎng)股市场前25名，高于京东(dōng)、百度、网易等大(dà)型港股上市企业(yè)。

　　上市首(shǒu)日(rì)，美的集团港股股价(jià)大幅高开(kāi)，最终收涨7.85%，收盘价59.1港元/股。

　　为何(hé)赴港上(shàng)市？

　　美的集团为何要谋求到港股(gǔ)二次上市？在今年4月美的集团2023年股东大会上，美的管(guǎn)理层曾给出了答(dá)案：如果是为了筹集资金，美的2023年分红就超过了200亿元，减少分红就能解决资金(jīn)问(wèn)题。（美(měi)的）之所以要(yào)去香港上市，是看(kàn)中了港股的“突(tū)破性(xìng)、便利性和快速性(xìng)”。

　　其言外之意就(jiù)是，美的集团此次上市主要目的并非为了(le)募资(zī)。作为国内三大家电巨头之一的美的集团，一直(zhí)以来以绩优白马股的形(xíng)象为市场所知，因此(cǐ)从账面上看，美的集团并不缺钱。根据财报显示，美的集(jí)团2021年至2023年营业收入分别为3434亿元、3457亿元、3737亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为285亿元、295亿元、337亿元，同时经营性现(xiàn)金流净额分别达到350亿元、346亿(yì)元(yuán)、579亿元。根据(jù)2024年中报显示，美的集(jí)团账(zhàng)面(miàn)上包括货币资金(jīn)在内的总现金达到了(le)1046亿元，同期短期借(jiè)款加一年以内(nèi)到期的非(fēi)流动负债为288.13亿元。

　　何为(wèi)“突破性、便利性和(hé)快速性”？一位(wèi)长(zhǎng)期关注美的集团的分析师表示：“美的近年(nián)来的战略核心聚(jù)焦出(chū)海和全(quán)球突破，此次赴港实现‘A+H’双重上市(shì)主体，全球化(huà)再(zài)迎里程碑，这对于美的集团来说可谓是迈出(chū)了加速全球化步(bù)伐的突破性一步。”

　　从(cóng)美的集团对IPO募集资金(jīn)用途(tú)的描(miáo)述中也可(kě)以看出全球化战略对于美的集团的分量。招股说(shuō)明书显示：美的(de)集(jí)团此次募集资金约20%将用于(yú)全(quán)球研发投(tóu)入，约35%用于完善(shàn)全球分销渠道和销售(shòu)网络以及提高自有(yǒu)品牌的海外销售，约35%用于智(zhì)能制造体系及(jí)供应链管理升级的持续投入，约10%用(yòng)于运营资金及一般公司用途(tú)。

　　那么“A+H”双重(zhòng)上市主体对美的集团的全球化突(tū)破有何(hé)具体实质性作用(yòng)？前述分析师表示：“对于(yú)美(měi)的(de)来说，赴港上市(shì)募资(zī)的意义并不大，实现‘A+H’双(shuāng)重(zhòng)上市主体不仅能够提升美的集团的国际化视野和国际品牌形
象，还能更(gèng)好地利用(yòng)国际资(zī)本助力其海外(wài)发展，同时对于(yú)后期美的(de)集团(tuán)进一步开展海外并购提供了一(yī)个重要资本(běn)运作平台。”

　　根据招股书显示，美的集团此次在港IPO引入了18名(míng)基石(shí)投(tóu)资者，包括中远海运（香(xiāng)港(gǎng)）、瑞银、国(guó)调基金、比 亚迪旗下(xià)全资 基金Golden Link、睿远基金、大家人寿等，累计认购(gòu)约97.9亿港元。其中，第一大基石投资者中远海
运（香港）认(rèn)购2.81亿美元。业(yè)内人士表示，中远海运作为一家全球化航运央企(qǐ)，可以为美的集团海外业务提供重要的物流支持，这对(duì)保(bǎo)障美的全球供应链的稳定具有重要意义。

　　从行业情况来看，作为全球化战略布(bù)局较(jiào)早的海(hǎi)尔智(zhì)家(jiā)，其早(zǎo)在2020年12月便通过私有化海尔电器，实现了在中(zhōng)国上海、中(zhōng)国香港、德国法兰克福“A+H+D”三地上市，这被外界认(rèn)为对海尔智家的全球化拓(tuò)展提供了非常大的助(zhù)力，此次美的集团港股上市之后，作为国
内三大家电巨头之一的格力(lì)电器是否会跟(gēn)进，外(wài)界颇为关(guān)注。

　　值(zhí)得注意的是，为了顺利推进港股(gǔ)认购(gòu)及(jí)考虑到(dào)上市后股价表现和在港股的(de)形象，美的(de)集团将发行价格最终定为54.8港(gǎng)元/股，这一价格相较A股9月13日63.51元/股的收盘 价（约合69.83港元/股），折价约21.5%。而海(hǎi)尔智家截至9月13日收盘的港股折价(jià)为(wèi)13.11%，由于美的(de)集团折 价20%左右发行，市场(chǎng)反应 较(jiào)为热烈，最终(zhōng)获得5.31倍认购，同时9月(yuè)17日(rì)港股股价(jià)大幅高开，最终收涨7.85%，与A股(gǔ)折(zhé)价缩小至15.01%。但由于发行定价相对A股折价太多，对A股投资者利益造成一定损害，在9月9日公告当天，美(měi)的集团A股股价下跌了(le)3.06%，收盘价为61.09元(yuán)/股。

　　出(chū)海成为(wèi)“必选项”

　　在今(jīn)年(nián)年初的美的集团经(jīng)营管理年(nián)会上，美的集团董事长兼总裁方洪(hóng)波(bō)（金麒麟分析师）表示：“全球(qiú)突破是美(měi)的当下最核心的(de)战(zhàn)略之一，要在海外市场构建出(chū)第(dì)二个主场。”

　　全球(qiú)化之所以对美的集团如此重要，与当(dāng)前国内家电行业逐步步入存量更新市场甚至红海市场有关，这(zhè)迫(pò)使美
的
寻求新的业务增长点。国家统计局数据显示(shì)，2023年国内城镇居民空调、冰箱(xiāng)、洗衣机、彩电每百户保有量分(fēn)别(bié)为172台、102台、99台、107台(tái)，对比欧美成(chéng)熟市场，大家电保有量接近合理水平。

　　存量市场下，国(guó)内三大家电巨头美的(de)、格力、海尔市占率较高，竞争格(gé)局相对(duì)稳定，其中国内(nèi)空调、洗衣机市场分别呈现“格力+美的”、“海尔
+美的”双寡头格局，冰箱市场(chǎng)则为“一超多强”，海尔市(shì)占率(lǜ)超(chāo)三成，小家电虽然品类多成长性较好，但体量难以与(yǔ)大家电相比。

　　在此之下，三大家电巨头的国(guó)内市场营
收近几年都在不同程度地放缓。其中美的集团2024年上
半年实现营收2181亿(yì)元(yuán)，净利润208亿元。其中国内收入1262亿元，同比增长8.3%；海外收入910.76亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.09%。海尔智家上半年实现营收1356亿元，净利润(rùn)104.2亿元。其中国内收入(rù)648亿元，同比增长2.3%；海外市场收入(rù)708.2亿元，同(tóng)比增长3.6%。格力电器上半(bàn)年(nián)实现营收1003亿元，净利润(rùn)141.4亿元。其(qí)中内销收入751.2亿元，同比增长(zhǎng)9%，外销收入148.2亿元，同(tóng)比增长15.64%。

　　（注：以上均为(wèi)2024半年报数据，单位：亿元）

　　数据来源：根据公(gōng)开财报数据整理

　　美的集团在近些年(nián)与格力电(diàn)器、海尔智家在国内市场的竞争中，后来者居上逐渐占据上风，从营业收入上看，美(měi)的集团目前位列国内家电行业第一，海(hǎi)尔智家位列第二，格力电(diàn)器位(wèi)列(liè)第三；从净利润来看，美的集团在2020年超越格力电器后夺得行(xíng)业第一，格力(lì)电器位居(jū)第二(èr)，海尔智家则为(wèi)第三(sān)；从国内收入来看，美的第一，格力第二，海尔第三；从海(hǎi)外收入来(lái)看，则是(shì)美的(de)第一，海尔(ěr)第二，格力第三。

　　从毛利率来看，由于中报数据披露不完整，按照2023年报(bào)数据，国内(nèi)市场格力电器毛
利率36.84%，排名第一；海尔智家毛利率36.37%，排名第二；美的集(jí)团毛利率26.03%，排名第三。美的集团国内市场由于定价相对较低，盈利(lì)能力偏弱(ruò)。海外市场方面，美的集团毛利率27.16%，排名(míng)第一；海(hǎi)尔智家毛利率26.77%，排名第二；格力电器毛利率23.75%，排名第三。

　　这(zhè)也使(shǐ)得美的集团凭借营收和净(jìng)利润的规模优势，总(zǒng)市值(zhí)超越格力电器登顶中国(guó)家电行(xíng)业市值第
一(yī)。截至9月11日收盘，美的(de)集团市值约4307亿元，是格力(lì)电器2201亿元、海尔智家2355亿元
市值的近两倍。

　　在国内市场增长放缓后，家电三(sān)巨头都在寻找各自不同(tóng)的增长点。

　　近年来，美
的集团着力(lì)从面向消费者的智能家居业务向面向企业的商业及工业解决方案业务拓展，前者 主要是美(měi)的的家(jiā)电基本盘业务，后者(zhě)则(zé)包括智能建筑科技业务、机器人与自动化业务以及新能源与工(gōng)业技术业务等。

　　但美的集(jí)团的面向企业业务表现(xiàn)并不顺利，2024年(nián)上半年面向企业业务营(yíng)收(shōu)467亿元，同比仅增长7%，除新能源及(jí)工业技术业务收入维持
较高增速外，智能建筑科技收入增速跌回个位数(shù)至6%，机器(qì)人与(yǔ)自动(dòng)化收(shōu)入同比则下(xià)滑9%。

　　海尔(ěr)智家则在品牌高端化美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO上发力，凭借卡萨帝在高端家(jiā)电市场占据一席之地。格力电器则一直在积极(jí)拓展空调以外家电品类，以及在新能源车上动作频频，但从结果上来(lái)看不尽如 人意。

　　在此情形下，三大家电巨头不约而同将目光(guāng)瞄(miáo)向了海外市场，其中海尔(ěr)智家在(zài)行业出(chū)海(hǎi)最早，美的集团正在发(fā)力，格(gé)力电器海外收入规模还比较小，但(dàn)其共同特点是(shì)，三大家电巨头的海(hǎi)外收入增长速度都比较快。

　　根据财(cái)报显示，今年(nián)上半(bàn)年，美的集团(tuán)海外收入同比增长13.09%，海外市场增速高(gāo)于国内市场(chǎng)，占比提高到了
41.92%。格力(lì)电器上(shàng)半年在国内(nèi)市场增长个位数的情况下，海外市场(chǎng)实现(xiàn)了15.64%的快速增长。而海(hǎi)尔智家上半年海(hǎi)外(wài)市场虽然(rán)增速有一(yī)定放缓，只(zhǐ)有3.6%，但占(zhàn)总收入的比重已经达到了52.22%，超(chāo)过了国内市场收 入体量。

　　美的管理层(céng)在今年股东大会上表示，中国家电市场(chǎng)已迈
入红海(hǎi)，行业竞争异常激烈，海外市场的机遇依(yī)然很大，全球家电市场规(guī)模(mó)接近4000亿美元，但全球性玩家屈指可数。

　　自主品牌仍需突(tū)破

　　美(měi)的招股书 显示，根据第三方研究机构弗若斯特沙利文报(bào)告，按照2023年销量(liàng)和(hé)收(shōu)入 计算，美的集团已经坐上了(le)全球家电
企业的头把(bǎ)交椅，按销量计算的市场份额达到了(le)7.9%。2023年，美的集团在家(jiā)用空调、洗衣机、冰箱以及厨房电器和(hé)其他家(jiā)电领域均稳居全球销量前三甲，分别(bié)占据23.7%、14.2%、10.5%及6.0%的市(shì)场份额。

　　虽然从数据上看，美的集团在全(quán)球市场已经位(wèi)列第一(yī)，但从海外市场拓展情况来看，美的还有较长(zhǎng)的路要走。过去包括美的在内的中(zhōng)国家(jiā)电行业凭借完(wán)善的产业链配套(tào)以及劳 动力成本优势(shì)带来的高(gāo)性(xìng)价比出海(hǎi)，出海(hǎi)形(xíng)式多以海外品牌代工为主，自(zì)主(zhǔ)品牌占比低(dī)，美的在相当长的一段时间都是以代
工形式出海，不仅(jǐn)产业链价值量(liàng)低毛(máo)利率低，而且(qiě)成本红利期(qī)也短。

　　2010年(nián)后，中国家电行业进入(rù)了海外并购的高峰时期，开始了自主品牌结合收(shōu)购(gòu)当 地(dì)品牌(pái)的模式。由于欧美市场(chǎng)家电行业发展历史长(zhǎng)、本土品牌市场接受度更高(gāo)，同时具(jù)有(yǒu)一定渠道壁垒，并购的方式成(chéng)为建立自主(zhǔ)品牌最(zuì)便(biàn)捷(jié)的(de)方式，家电龙头通过(guò)收购海外成熟品牌及其(qí)渠道资源快速切入当地市场。

　　这一过程中(zhōng)，海尔走在了行业前列，海尔智家(jiā)通过收购日本三洋(yáng)的白色家(jiā)电业务、美国GE（通用电(diàn)气）家电业务、新西兰(lán)的斐雪派克、意大利的Candy（卡迪），在全球不同市场构建起中高端家电品(pǐn)牌 矩阵，尤美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO其是2016年海尔收购(gòu)美国GE家电，使得海尔在北美市占率直接跃升(shēng)，这也使得海尔智家(jiā)的(de)海外收入几乎全部来(lái)自于自有品牌。

　　美的集团在过去几年(nián)美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO也先后通过收购日(rì)本东芝白电业务(wù)、意大利中央(yāng)空调(diào)Clivet、伊莱克斯吸尘器品牌Eureka，推动(dòng)了(le)其海外自有品 牌在(zài)全球(qiú)市场的突破发(fā)展 ，美的(de)集团(tuán)的海外业务(wù)营收规模从2013年约450亿元增长至2023年(nián)的(de)1509亿(yì)元，增(zēng)长超3倍。到2023年美的集团自(zì)有品牌业务收入已达(dá)到海 外家电业务收入的40%以上，主要以(yǐ)东芝、美的及Comfee品牌为主。

　　美的集团(tuán)还提出了海外发展目标：到
2025年，海外销售收入要突破400亿(yì)美元，国际市占率达到10%，五大战略市场占有(yǒu)率则达到15%-20%，其中东南亚地区要做到第一(yī)，北美则(zé)要进入前三(sān)。

　　但相比之下(xià)，美(měi)的集团(tuán)在海外(wài)市场从代工到加码自主品牌(pái)，真正在国外中高端市场占(zhàn)据地位还需要时间沉淀。因此对于美的(de)集(jí)团来说，目前最大的挑战之一在于如何提(tí)升海外市场(chǎng)的自主品牌定(dìng)位。对此，美的在半年报中特别表示：在(zài)海外发展自有品牌依然(rán)是下半(bàn)年(nián)的重点(diǎn)工作之一(yī)，要坚定OBM（海外自有品牌）优先战略，全面走向海外，彻底(dǐ)改变策略，向海(hǎi)外优秀企业学(xué)习借鉴，力求成为一家国际化的企业。

　　“能否通过此次赴港上市帮助美(měi)的集团真(zhēn)正实现全球(qiú)突破，通(tōng)过海外市场打开新的成长(zhǎng)空间，是接下来资本市场对于美的集团及(jí)其估 值关注的重点。”业(yè)内(nèi)人士表示。

责任编辑：杨红(hóng)卜(bo)

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