源达对农林牧渔行业2024半年报点评：板块处于估值低位

　　来源：源达

　　投资要点

农林牧渔行业经营业绩边际改善

　　申万农林牧渔行业所有上市公司2024H1共实现营业收入5，678亿(yì)元(yuán)，同比减少约5%，虽然营业总收入规模略有下降，但归母净利润大幅增长。2024H1共实现归母净利润91亿元(yuán)，相较(jiào)于2023H1的(de)-109亿元同比增长184%，行业整体业绩明显修复。归母(mǔ)净利润增速在31个申万(wàn)一级行业中排名第(dì)一(yī)，且显著高于排名第二的社会服务(wù)行业92%的归母(mǔ)净利润增速。

细(xì)分(fēn)行经营整(zhěng)体向好，种业业绩高增，生猪养(yǎng)殖行业业(yè)绩修复

　　申万农林牧渔行业众多细分行业经营业绩(jì)明(míng)显修复，归母净利润相较2023年同期大幅改善，其中种子同比增长140%、生猪养殖同比增(zēng)长111%、水产饲料同比增(zēng)长100%、其他农产品加工同比增长95%、畜禽饲料同(tóng)比增长84%，众多(duō)细分行(xíng)业经营(yíng)业绩表现突出，处于周期上行(xíng)通道(dào)，后续盈利规模有望继续(xù)增加。

　　申万生(shēng)猪养殖(zhí)行业业绩(jì)大幅改善，2023H1受猪价(jià)低迷影响，行(xíng)业内所有上市公司合计亏损高达154亿元(yuán)，2023年1月中国外三元生猪价格(gé)为14.6元/公斤(jīn)，而后总体呈现震荡上行态势，至2024年6月(yuè)达到17.6元每公斤，涨幅达17%，随着生猪价(jià)格走(zǒu)强，行业盈利改善，2024H1实现归母净利润16亿元，同比增长111%，助力申万农林牧渔板块业绩上(shàng)行。

　　申万种子行业2024H1实现营业收入(rù)86.1亿元，同比增长5%，归母净利润2.4亿元，较2023年(nián)同期1.0亿元同(tóng)比增长140%。隆平(píng)高科业绩大幅改善，转基因商业化进程提速，水稻和(hé)玉米种子业务高(gāo)增。荃银高科营收同比(bǐ)高增，虽因研发费用增加使归母净(jìng)利润短期有所承压，长期(qī)依然看好公司(sī)业绩增长。康农种业在杂交玉米(mǐ)种子领域具备核心(xīn)技术，有望补齐中国在该领域(yù)的短板，看好公司未来(lái)成长机会，种(zhǒng)子板(bǎn)块后续(xù)的业绩增长值得期待。

板块估值处于历史低位，看(kàn)好未来价值重估机(jī)会

　　农林牧渔(yú)（申万）801010.SI指数2024年9月10日PB值为2.13，远远低于历史中位数3.45和历史平均值3.51，当前PB水平处于历史估值洼地。板块业绩修复但(dàn)估值持(chí)续低迷(mí)，或体现了过(guò)渡悲观的市场预期，板块或(huò)存(cún)在价值低估，建议关注估值修复与价值重估机会。

风险提示

　　建议关注市场需求复苏不及预期、动(dòng)物疫(yì)病(bìng)和原材料价格(gé)波动风险。

　　一、农林牧渔行业业绩边际改善，归母(mǔ)净利润增速亮眼

　　申万农林牧渔(yú)行业所有上市公(gōng)司2024H1共实现营业收入(rù)5，678亿元(yuán)，同比减少约(yuē)5%，虽(suī)然营业总收入规模(mó)略有下降，但归母净利润大幅增长。2024H1共实现归母(mǔ)净利润91亿元，相较于2023H1的-109亿元(yuán)同比增长184%，行业整体业绩明(míng)显修复(fù)。归母净利润增(zēng)速在31个申万一级行业(yè)中排(pái)名第一，且显著(zhù)高于(yú)排名第二的社会服务行(xíng)业92%的归母净利润增速(sù)。总体(tǐ)而言，农林牧渔行(xíng)业(yè)业绩表现(xiàn)较为亮(liàng)眼。

　　图1：2024H1申万一级行业营收增速（%）

　　资(zī)料来源：Wind，源达信息证(zhèng)券研究所

　　图2：2024H1申万一级行(xíng)业归母净利润(rùn)增速(sù)（%）

　　资料(liào)来源：Wind，源达信息(xī)证(zhèng)券(quàn)研究所

　　2024年第二季度申万农林牧渔(yú)行业(yè)所有(yǒu)上市公司共实现营业收入2，947亿元，同比下(xià)降4.6%，实现归母净利润108亿(yì)元，相较于2023年第二季度的(de)-69亿(yì)元同比(bǐ)高增257.3%，行业周期(qī)上行。申万农林牧渔行业2024年(nián)第二(èr)季度归母净(jìng)利润增速在31个申万一级(jí)行业中排名(míng)第一，远高于排名第二的综合行业2024年第二季度归母净(jìng)利润(rùn)130.7%的(de)增速，申万农林牧渔行业业绩增长强劲。

　　图3：2024Q2申万一(yī)级行业营收(shōu)增速（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券(quàn)研究所

　　图(tú)4：2024Q2申万一级行业归母净利润增速(sù)（%）

　　资料来(lái)源：Wind，源(yuán)达信息证券(quàn)研究所

　　二、细分行(xíng)业经营业绩整体向好，种子、生猪养殖(zhí)业绩大幅改善

　　申万农林牧渔(yú)行业共有18个三级行业，其中生猪(zhū)养(yǎng)殖、粮油加工、水产饲料行业营收体量较大，均超过10%，2024H1申万农林牧渔行业所有上市公司共(gòng)计实现营业收入5，678亿元，其中生猪养殖业占比超过30%，粮油加工占比(bǐ)22%，水产饲(sì)料占比10%，合计(jì)占比约达62%。归母净利润占比超过10%的(de)细分行业与营收规模略有不同，占比超过(guò)10%的细分行业有水产饲料、生猪养殖、粮油加工、粮食种植和其他农产品加工行业，2024H1申万农林牧渔行业共(gòng)实现归母净利润91亿元(yuán)，其中水(shuǐ)产饲料行业(yè)占比23%、生(shēng)猪养殖行(xíng)业占比18%、粮油加工(gōng)占比15%、粮食种植占比14%、其他农产品(pǐn)加(jiā)工11%。

图(tú)5：2024H1申万农林牧渔(yú)细分行(xíng)业营收占比（%）	图6：2024H1申万农林牧渔行业归母净利润占比（%）

资料来源：Wind，源达信息证券研究(jiū)所	资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　此(cǐ)外，众多细(xì)分(fēn)行业经营业绩明显修复，归母净(jìng)利润相较2023年同期大幅改(gǎi)善，其中种子(zi)、生猪养殖、水产(chǎn)饲料、其(qí)他农产品加工、畜禽(qín)饲料等行业表现(xiàn)最为突出，处于周期上行(xíng)通道(dào)，后续盈(yíng)利规模有(yǒu)望继续增加。

　　表1：申万农林(lín)牧渔细分行(xíng)业2024H1及(jí)2023H1营收和(hé)归母(mǔ)净利

行业	2024H1 营业总收入	2023H1 营业总收入	营业总收入同比增速	2024H1 归母净利润	2023H1 归母(mǔ)净利润	归母净(jìng)利润同比增速
种子	86	82	5%	2	1	140%
生猪(zhū)养殖	1715	1802	-5%	16	-154	111%
水产饲料	589	601	-2%	21	11	100%
其他(tā)农产品加工	379	362	5%	10	5	95%
宠物食品	56	46	21%	6	3	95%
畜禽饲料	555	691	-20%	-5	-29	84%
海洋捕捞(lāo)	30	10	199%	0	0	80%
肉鸡养殖	338	349	-3%	8	5	55%
粮食种植	82	82	-1%	13	12	3%
粮油加工(gōng)	1237	1338	-8%	14	15	-6%
农业综合Ⅲ	104	106	-1%	2	3	-29%
果蔬加工	43	42	3%	5	7	-34%
其他种植(zhí)业	219	173	26%	-2	-1	-40%
动物保健Ⅲ	74	76	-3%	5	11	-53%
水产养(yǎng)殖	41	50	-18%	0	-2	-105%
食用菌	25	29	-16%	-1	4	-130%
林业(yè)Ⅲ	13	12	13%	0	1	-151%
其他养殖	93	118	-21%	-3	-1	-199%

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究(jiū)所

　　申万种子行业经营(yíng)业绩实现了大幅增长，2024H1实现营业收入86.1亿元，同比增长5%，实现归母(mǔ)净利(lì)润2.4亿(yì)元，相较 2023年同期的1.0亿元同比增长140%。主要系受隆平高科业绩大幅改(gǎi)善(shàn)，转基因(yīn)商业化进程提速，水稻和玉米种子业务高增所致。隆平高科2023H1实现营业总收入(rù)17.9亿元，2024H1实现营业总收入25.8亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长45%，2023H1归母净利润为-1.5亿元，2024H1扭亏为盈实现归母净利(lì)润(rùn)1.1亿元，同比增长177%。此外，中国水稻种子龙头(tóu)企业荃银高科因(yīn)业务出海成效(xiào)显现和受益于转基因商业化趋势(shì)，营收同比高增，虽(suī)因研发费用增加(jiā)使归(guī)母净利润短(duǎn)期有所(suǒ)承压，但长期依(yī)然看好公(gōng)司业绩增长。康农种业在杂(zá)交玉米种子领域具备核心技术，有望补齐中国(guó)在该(gāi)领域的短板(bǎn)，看好未来成(chéng)长机会，种子板块(kuài)未来后续业绩(jì)增长值得期(qī)待。

图7：种子业重点公司2024H1与2023H1营业总收入（亿元）	图8：种子业重点公司2024H1与2023H1营业总收入（亿元）

资料(liào)来源：Wind，源达信息证券研(yán)究所(suǒ)	资料来(lái)源：Wind，源达信息证券研究所

　　申万生猪养殖行业(yè)业绩(jì)大幅改善，2023H1受猪价低迷影响，行业内所有上(shàng)市公司合计亏损高达154亿元， 2023年1月中国(guó)外三元生猪价格为14.6元(yuán)/公(gōng)斤，而后总体(tǐ)呈现震荡上行态势，至2024年6月达到17.6元每公斤(jīn)，涨幅高(gāo)达17%，随着生猪价(jià)格(gé)逐渐走强，行业盈利大幅改善，2024H1实现归母净利润16亿元，同(tóng)比增长111%，助力申万农林牧渔板块业绩上行。此外，2024年6月至今生猪价格仍然延续上涨趋势并且产(chǎn)能端去化初(chū)见成效，2023年1月以来(lái)中国能繁母猪存栏量总体呈现波动下行趋势，2023年1月中国(guó)能繁母猪存栏量为4，367万头，至2024年7月(yuè)震荡下(xià)修至4，041万头，共(gòng)计减少(shǎo)326万头，降幅约为8%，看(kàn)好未来业绩继续增(zēng)长。

图9：中(zhōng)国外三元生猪价格（元/公斤(jīn)）	图10：2023年1月(yuè)至2024年7月中(zhōng)国能繁母猪(zhū)存栏量（万(wàn)头）

资料来(lái)源(yuán)：Wind，源达(dá)信息证券研究所(suǒ)	资料来源(yuán)：Wind，源(yuán)达信息证券研究所

　　三、板块估值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，看(kàn)好未(wèi)来价值重估机会

　　农林(lín)牧渔（申万）801010．SI指数2024年9月10日PB值(zhí)为2.14，远远低于历史中位数3.43和历史平(píng)均值3．49，当前PB水平(píng)处于历史估值低位。板(bǎn)块业(yè)绩修复但估值持续低迷，或体现了过渡悲观的市场预(yù)期，板块或存在(zài)价值低估(gū)，建议关注估值修复和价值重估机(jī)会。

　　图11：农林牧渔（申万）801010.SI指数历史PB

　　资料来源：Wind

　　四、附(fù)表(biǎo)

　　表2：重点公司盈利与估(gū)值万得一致(zhì)预(yù)期(qī)

代码	简称	归母净利(lì)润（亿元）			PE			市值（亿元）
代码	简称	2024E	2025E	2026E	2024E	2025E	2026E	市值（亿元）
002714.SZ	牧原股份	35.26	213.60	287.11	21.44	8.95	10.63	2082
300999.SZ	金龙鱼(yú)	29.65	42.16	54.83	43.88	34.77	28.76	1384
300498.SZ	温氏股份	-13.97	88.53	133.75	10.39	11.52	0.00	1108
002311.SZ	海(hǎi)大集团	31.81	46.16	57.84	33.97	21.37	18.11	627
600737.SH	中粮糖业	15.32	15.32	19.37	21.00	22.74	26.92	174
002385.SZ	大北农	-3.90	7.65	12.17	370.14	22.26	18.86	170
300761.SZ	立(lì)华股份	2.56	12.80	12.90	15.13	10.40	13.45	154
002299.SZ	圣农发展	11.70	22.26	22.44	17.29	11.76	12.54	147
605296.SH	神农(nóng)集团(tuán)	-0.64	4.50	11.14	65.04	39.55	18.08	141
601952.SH	苏垦农发	8.05	9.38	10.37	15.35	14.74	0.00	136
000998.SZ	隆(lóng)平高科	2.36	4.79	6.61	13，816.67	48.32	32.63	125