拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长

酒业上市公司的报表，比股价的波动更稳定。

截至4月29日傍(bàng)晚，已(yǐ)经有36家酒类(lèi)股披露(lù)了2024年一季报。21世纪经(jīng)济报道记者梳理注意到，今年一(yī)季度(dù)，九成以上白(bái)酒股仍然保持了正增长，包括贵州茅台、五粮液在内一半(bàn)以上白酒股保持了(le)两位数增长(zhǎng)，其中山西汾酒(jiǔ)、泸州老窖(jiào)、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽(huī)酒、天佑德酒7家营收、盈(yíng)利都实现了20%以上的增长。8家啤酒股中，除
了(le)重庆啤酒业绩(jì)增速加快，其他一季度增长普(pǔ)遍放缓，青岛啤酒收入还(hái)出现了倒退(tuì)。

普涨时代过去了，结构性增(zēng)长的趋势愈发明显。白酒股中，多家酒企(qǐ)继续(xù)保持20%以上的业绩涨幅，但更多酒企增长放缓；啤酒股中，虽然多数酒企营收增长放缓甚至倒退，盈利却普遍保持至少(shǎo)两位数(shù)的(de)增长。

综合多位观察人士对21世纪经济报道的分析，行业挤压式发展的趋势下，龙头酒企抢占更大(dà)市场(chǎng)空间的趋势越来(lái)越明显。

21世纪经济报道记者按照多家白酒股(gǔ)2024年(nián)的经营计划推算，茅台、五粮液、洋河、汾(fén)酒、泸州老(lǎo)窖、古 井贡酒六(liù)大白酒股，今年(ni拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长án)总营收
将近4000亿元。可做对比，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协会披(pī)露，2023年中国白酒行业(yè)完成销售收入7563亿元。

啤酒行业之后，白酒行业也(yě)在加速演变
成头部酒企(qǐ)之间的竞争。

白酒股增(zēng)长(zhǎng)继续分化

一季度是每(měi)年(nián)白酒 销售最关键的季度。

除了春节消费旺季(jì)的因素，酒企的“开门红”政策(cè)也(yě)会刺激经销商提(tí)前回款，多数白酒企业全年最(zuì)多的单季(jì)收入都是来自一季度。以山西汾酒为例，今年一季度实现收(shōu)入153.4亿元，相当(dāng)于全年营收目标的四成(chéng)左右。

绝大多数白酒股，今年都交出了一份增长答(dá)卷。截至4月29日傍晚披露一季报或业绩预告的18家白酒上市公司中，15家保持了(le)营收增长、11家保持了营收两位(wèi)数增长。

“今年(nián)一季度的(de)业绩表现都还不错，基本与市场预期一致。”一位跟踪白酒板块的券(quàn)商分析(xī)师对21世纪经济报道记者(zhě)表示，“春节是(shì)传统的销售(shòu)旺季，龙头酒企(qǐ)一般都去抢(qiǎng)打款、抢市场，在行业景气(qì)低(dī)迷的时候，龙头企业的市场占有率(lǜ)提升(shēng)更为明显。”

不(bù)过对比去年同期能看(kàn)出，今年(nián)白酒股的结构性分(fēn)化更(gèng)为明显。

今年一季度，营收
个位数增长的(de)白酒上市公司增加到(dào)3家(jiā)，此外顺(shùn)鑫农(nóng)业、酒(jiǔ)鬼酒营收下(xià)滑，舍得酒业营收增长但盈利同比小幅下降。

与(yǔ)此同时，还有7家白酒上市公司实现了20%以上的(de)增长。

其中涨幅最大的是主营(yíng)青稞白酒(jiǔ)的天佑德酒，一季度营收预计5.2亿元到5.3亿元、归(guī)母净利润预(yù)计1.05亿元至1.1亿元 ，同比(bǐ)都上涨三成以上(shàng)。这与(yǔ)其前一年业绩下滑造成(chéng)的低(dī)基数有关。2023年一季(jì)度，天佑(yòu)德酒营收同比下降6%，归母净利润同(tóng)比下降29%。

其他6家(jiā)酒(jiǔ)企，近年业绩表现一(yī)直突出。山西汾(fén)酒(jiǔ)、泸州(zhōu)老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒，今(jīn)年一季(jì)度已经是连续第四年实现20%以上业绩增长。其中，山西
汾酒、泸州(zhōu)老(lǎo)窖去年(nián)双双迈过300亿营收大关，古井贡酒去年营收也突(tū)破了200亿元(yuán)、今世缘去(qù)年营收突破100亿元。

这几(jǐ)家连续(xù)保持增长的(de)酒企(qǐ)，普遍享(xiǎng)受了品类势(shì)能(néng)提升、产品(pǐn)结(jié)构升级、区域消费升(shēng)级的结构性红利。

以金徽酒(jiǔ)为(wèi)例，一季度300元以上产品收入1.9亿元，同比大(dà)涨86%，营收主力的100元至300元(yuán)产品同比增长24%，而100元以(yǐ)下产品同比减少了4%。

山西汾酒一季度中高价酒类收入118.6亿元(yuán)，同比增长近25%，其他酒类收入34.4亿元，同比增长10%。此(cǐ)外其(qí)一季度省外收入同比增长近28%，省(shěng)内收入同比增长12%。

其他(tā)一(yī)些区域酒企，则(zé)在向中低(dī)档产品要业绩。以伊力特为例，今(jīn)年一季度(dù)低档酒销售收入(rù)同比大涨(zhǎng)51%，高档酒(jiǔ)和(hé)中档酒分别同(tóng)比增长11%和7%左右。

“这充分体 现了消费结(jié)构升级趋势下，中国酒类消费继续朝头部名酒(jiǔ)、区域强势(shì)名酒聚集，产业集中度(dù)不断提升，市(shì)场存量挤压越发(fā)明显，整个酒行业正在进入替代式 增长阶段。”知趣咨询总经理蔡学飞对21世(shì)纪经济报道记者分析道。

新“国九条(tiáo)”的推出，也在加剧白酒板块(kuài)的结构性分化。随着(zhe)业(yè)绩(jì)指标、现金分红
、大股(gǔ)东经(jīng)营规范的(de)要求提升(shēng)，业绩欠佳的中小白酒股(gǔ)退市可能性提升，吸引(yǐn)资(zī)金的难(nán)度也在加大。

前(qián)述券商分析师也对21世纪经(jīng)济报道记者(zhě)表示，新(xīn)“国九条”中市值管(guǎn)理(lǐ)指引部分，意在推动上市公司投资价值提升，而白酒作为A股核心资产，资产价值有望(wàng)进一步被市场挖掘。

啤(pí)酒股继续(xù)盈利普涨

结构性增长不仅体现在同行酒企之间，也体现在酒企自身报表中。

这一点在啤酒行业体现得尤为明(míng)显。由 于(yú)去年一季度开始线下场景恢复(fù)，啤酒行业从去年3月开(kāi)始就迎来了产量大幅增长，去年3月规上(shàng)企业啤酒产量(liàng)同比(bǐ)大涨20.4%，高基数给今年一季度啤酒股业绩带来了(le拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长)不确定性(xìng)。

最终来(lái)看，多数啤酒股一季度的营收(shōu)增长都出现放缓。燕(yàn)京啤(pí)酒、珠江啤酒、惠泉啤酒一季度分别实现营收35.87亿元、11.1亿元、1.4亿元(yuán)，分别(bié)同比(bǐ)增长(zhǎng)1.7%、7%和2.9%，都低于过去三年同期。

多家啤酒股(gǔ)还(hái)出现了倒退。青岛啤酒一季度收入101.5亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)5%，销量(liàng)218.4万千(qiān)升，比去年同期 少了(le)17.9万千升。青岛啤酒此前2023年度业绩说明会上就坦承，由于去年同(tóng)期销量基数较高，一季(jì)度销量有一(yī)定压力(lì)。

兰(lán)州黄河一(yī)季(jì)度收入同比下滑27%。向各大啤酒企业销(xiāo)售麦(mài)芽的永顺泰，一季度收入(rù)也下滑了14%。去年一季度销量实现两位数增长的燕京啤酒，今年一季报没有披露销(xiāo)量数据。

仅有重庆啤酒今年营收、销量增长更快。今年一(yī)季度重庆啤(pí)酒营收(shōu)42.93亿元，同比增长7.16%，销量86.68万千升，同比(bǐ)增长5.25%，而去年一季度两者分别同比增长(zhǎng)4.52%和3.69%。

但即便如此，这些啤(pí)酒上市(shì)公司一季度盈利全部实现了至少两位数的增长。其中，青岛啤(pí)酒归母净利润(rùn)同比增长10%，重(zhòng)庆啤酒归母净利润同比增长近17%，燕京(jīng)啤酒归母净利润同比增长59%，珠(zhū)江(jiāng)啤(pí)酒归母净利润同比增长39%，永(yǒng)顺泰归母净利润同比增(zēng)长了134%，惠泉啤酒归母净利润同比增长469%。

这主要归功于啤酒企业的产品结构升级。

“增长与整个啤酒行业(yè)产品结构(gòu)升(shēng)级密不可分。燕(yàn)京、珠江(jiāng)、惠泉等啤酒品牌的高速增长(zhǎng)，还与他们积(jī)极(jí)布局精酿(niàng)、白啤、原浆(jiāng)等(děng)新品(pǐn)类，并且深耕区域(yù)市场，满(mǎn)足了消费者差异化、个(gè)性化饮酒需求有关。”蔡学飞认为。

此外，蔡学飞对(duì)21世纪经(jīng)济(jì)报道记(jì)者指出，啤酒股一季度(dù)的增长，也与(yǔ)餐饮市场的反(fǎn)弹有直接关系。今年一季度，全国餐饮收入13445亿元(yuán)，同比增长10.8%；限额以上单位餐饮收入3551亿元，同比增长9.2%。现饮渠道的(de)啤酒，一般价格会更高。

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