美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？

专题：美联储大(dà)幅(fú)降息50基(jī)点，开(kāi)启宽松(sōng)周期！但鲍威尔鹰派表态

　　随(suí)着美联储政策重心从抗通胀转向稳就业，一度很“纠结”的美联储(chǔ)最终还是选择了大力降息。

　　美(měi)东时间9月18日，美联储宣(xuān)布降息(xī)50个基点(diǎn)，将联邦基金利率目(mù)标区(qū)间从5.25%至5.5%降至4.75%至5%。上一次美联储降息还要追溯到2020年3月新冠疫情暴发初期，两次降息已(yǐ)经相(xiāng)隔四年多。

　　除了(le)危机期间的(de)紧急降息外，美(měi)联储一次降息50个基点并不多见。长城证券首席经济学家汪毅对21世纪经济报道记者分析称，美联储采取了(le)较为激进的(de)措施，一次性(xìng)降息50个基点，这一决定超出(chū)了之前的预测。这次降息(xī)主要是为了应(yīng)对近期就业市场(chǎng)的疲软，可以被视(shì)为一种(zhǒng)对经济状况的及时调整，是一种“预防式降息”而非“衰退式降(jiàng)息”。同时，对于未来通胀可能保持稳定或出(chū)现反弹的情况(kuàng)，美联储(chǔ)表(biǎo)达了一种(zhǒng)更谨慎的态度。

　　正如美联(lián)储主席鲍威尔所言，通胀水平已更接近(jìn)目标，通胀的上行(xíng)风险已减弱，而劳动力(lì)市(shì)场的下行风(fēng)险则有所上升。

　　中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者分析(xī)称，美联储决策主要关注美国的通胀(zhàng)和就(jiù)业情(qíng)况。美联储选择(zé)降息(xī)50个基点的(de)主要考量是，在(zài)持续高利(lì)率背景下，美国经济(jì)基本面的(de)回落压力加深(shēn)。例如，美国失业率自2024年3月的3.8%连续4个月上升(shēng)，7月升(shēng)至(zhì)4.3%，8月虽小幅回落至4.2%，但整体看仍未脱离上升趋势。此外，美国ISM制造业PMI已连续5个月位(wèi)于(yú)收缩区(qū)间内。

　　与此同时，美国通(tōng)胀(zhàng)继(jì)续呈(chéng)现稳步下行的(de)趋(qū)势，给降息提供了空间。本次会议上，美联储(chǔ)下调了今年的经济(jì)增长预期(qī)，上调了失(shī)业(yè)率预期，在这种情况下，美联储需要(yào)在政策调整上进一步向“稳经济(jì)，保就业”方向倾斜。

　　围绕美联储“首降”幅度(dù)的(de)悬念已经尘埃落定，但仍有不少(shǎo)谜题需要解(jiě)答，美联储究竟“是鹰是鸽”？大力降息50个基点是否暗(àn)示(shì)“经济悬崖(yá)”将(jiāng)至？接下来(lái)降息之路(lù)怎么走？

　　美(měi)联储“是鹰是鸽”？

　　整体而言(yán)，美联储“鹰鸽交织”，内美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？部罕见出现(xiàn)公开分歧(qí)，美联储理事米歇尔·鲍曼投(tóu)出了唯一(yī)的反对(duì)票，她希望降息幅度是(shì)25个基点，这是2005年(nián)以来(lái)第一位(wèi)投(tóu)票反对美联储利率决美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？议的理事。

　　利率决议显示，最终降息50个基点占了上风。虽然美联储利率决议偏鸽，但鲍威尔讲话(huà)偏鹰，暗示(shì)不急于(yú)再次大幅(fú)降息，称不要把降息(xī)50个基点当(dāng)成(chéng)新节奏。

　　董忠云分析称，目(mù)前美联储的实际操作偏鸽(gē)，但在预期引导上相对偏鹰，主要反(fǎn)映了美联储不希望市场形成过于激进的宽松(sōng)预期(qī)。一方面，过强的宽(kuān)松预期会(huì)对通胀(zhàng)形成一定的刺(cì)激作用，而目(mù)前通胀二次抬头(tóu)的风险(xiǎn)并不能完(wán)全排(pái)除；另一(yī)方面，过于强烈的降息预期可能向市场传递经济衰退风险上升的信号，从(cóng)而可能引发恐慌。因此，为了后续能够顺利实现稳就业和抗通胀的双重目(mù)标，美(měi)联储有必要在实际宽松(sōng)的同时，通过表态来适度控制市(shì)场的预期(qī)。

　　富达国际全球(qiú)宏观及策(cè)略资产配置(zhì)主管Salman Ahmed对记者表示，美(měi)联储此次降(jiàng)息似(shì)乎是(shì)先发制人(rén)，点(diǎn)阵图和鲍(bào)威尔的评论都强调，未来美联储在宽松政策的步伐和(hé)幅度上会更为审慎，此次降(jiàng)息(xī)50个基点略(lüè)显鹰派。但毋庸(yōng)置(zhì)疑的是，鸽派是FOMC的(de)主旋律，如果劳动(dòng)力(lì)市场出现进一步疲软的情况，都将带来更大(dà)幅度、速度更快的降息，软着陆仍是今年很有可能出现的情形。

　　需要注意的是，美联储降息的同时仍在继续缩减资产负债表。鲍威尔表示，金融体系(xì)的(de)流动性水平依然强劲，降息的同时可继续缩减资产负债表。

　　美联储“鹰鸽(gē)交织(zhī)”难掩(yǎn)鸽派底色。在董忠云看(kàn)来，虽然(rán)当前美联储同时开展降息和缩表，但整体政策方向无疑是转向宽(kuān)松的。后续美联储或可通过调整缩表操作来控制宽松力度、增加政策步(bù)伐的(de)灵活性，同时也能够起到引导市(shì)场预期(qī)、避免宽松预期过强的作用。但降息和缩(suō)表并存的状态预(yù)计不会长期(qī)持续，随着宽松的进一步推进，缩表规模大概率将逐(zhú)步减少并(bìng)走向暂停，而最终(zhōng)美(měi)联储资产负债表预计难以缩减到新冠疫情暴发之前的规模。

　　对于美联(lián)储(chǔ)“亦鹰(yīng)亦鸽”的策(cè)略(lüè)，汪毅认为，美联储的这种策略显示出其(qí)根据具(jù)体经济(jì)数(shù)据来做决定(dìng)的谨(jǐn)慎态(tài)度(dù)。从会议(yì)声(shēng)明和经济预测摘(zhāi)要来看(kàn)，美联储对就业市场的担忧有所增加(jiā)，对控制通胀显示出更强的信心。但是，委(wěi)员(yuán)会成员之间存在意见分歧(qí)，特别是米歇尔·鲍曼(màn)提出了不同(tóng)意(yì)见，她更倾向于(yú)较小幅度的降息。这种分歧在美联储的决策中并(bìng)不常见，可能预示(shì)着通胀控制的潜在风险。

　　这(zhè)次或不会重蹈覆辙

　　随着抗(kàng)通胀任务大部分完成，美联储的政策重心正(zhèng)转向稳就业，大力降息确保经(jīng)济软着陆。

　　美联储预计通胀可以(yǐ)回到 2%的目(mù)标水(shuǐ)平。2024年核(hé)心(xīn)PCE通胀率中值从2.8%降至2.6%，2025年核心PCE通胀率中值从2.3%降至(zhì)2.2%，2026年核心PCE通胀率中值维持在2.0%。

　　这次(cì)更激(jī)进的降息表明(míng)，美(měi)联(lián)储对通胀的下行趋势感到放心。鲍威尔透露，衡量物价上涨速度的一(yī)项关键(jiàn)指标(biāo)将显示8月份通胀将(jiāng)降至(zhì)2.2%。他还坦言，如果决策者在7月(yuè)末开会时知道(dào)7月就业报告疲软，他们当时就可能会降息。他将50个基点的降息描(miáo)述为在利率正常化过程(chéng)中美联储的(de)决心“不落后(hòu)”的信号，这是强有力的一步。

　　此次(cì)降息后货币政策仍偏紧，美(měi)联储此次降息更多地是为了(le)让货币(bì)政策脱离高度限制性水平。虽然(rán)美联(lián)储降息50个基点(diǎn)，但预计至少到2025年的一段时间内，利率仍将处于限制性(xìng)区域，未来(lái)美国(guó)经济衰(shuāi)退风险几何？

　　在董忠云看(kàn)来，目前美(měi)国GDP数据较为稳健，库存周期或正处于被动去库向主动补库过渡阶段(duàn)，美(měi)联储(chǔ)对经济的表态仍较为(wèi)乐观，议息会议前市场已提前演绎降息预(yù)期，美(měi)债收(shōu)益率曲线已结(jié)束倒挂，有利(lì)于美国衰退风险的下降。因此，尽管近期美(měi)国经济数(shù)据有所走弱，劳动力市场压(yā)力提升，但(dàn)预计降息后(hòu)美国经济(jì)仍有望实现软着陆。

　　官方层(céng)面，尽管经济增速(sù)放缓，但美联储仍描绘了一(yī)幅“软着陆”画(huà)卷：2024年美国GDP增长预期从2.1%下调至2%，未来(lái)三(sān)年的增长速度都(dōu)将保持在这一水平，长期增速(sù)保持在1.8%不变；今年的失业率(lǜ)预期从4%上调至4.4%，未来(lái)三年分别为4.4%、4.3%和4.2%。

　　对于经济前景，鲍威尔明确表示，美国经济目前没有衰退(tuì)的迹象，也不认(rèn)为经济衰退即将到来(lái)。美联储现在(zài)越来越相信，在调整政策利率的同时，就业市场的强劲势(shì)头可以保(bǎo)持(chí)下去。经济活(huó)动(dòng)继续以“稳健(jiàn)的速度(dù)”扩张，预(yù)计今年下半年的(de)增长速度将与上半(bàn)年相似。美国经济状况良好，降息50个(gè)基点旨在保持这种状况。

　　昔日通胀误判的(de)教训(xùn)还历历在目，美联储加息曾(céng)姗姗来迟，降息(xī)周期不(bù)能再(zài)度迟缓(huǎn)，此次美联储(chǔ)大力降息50个(gè)基点可谓是情理(lǐ)之中，这次或许不会重蹈覆辙。

　　汪毅对记者表示，当前美国经济数(shù)据暂未出(chū)现衰退，美国(guó)8月新(xīn)增非农就业人数(shù)相对稳定，薪资增速达(dá)到3.8%，仍(réng)高(gāo)于市场预期，通胀有所放缓，就业降温但仍有韧性。美国目前的核心通(tōng)胀黏性较强。本次(cì)降(jiàng)息(xī)后，对房价、薪资的刺激可能会显现(xiàn)，二次通胀的概率相对较高。再加上财政仍保持积极状态，整体来看，美国(guó)经济软着(zhe)陆的概率相对较高，甚(shèn)至可能“不着陆”。

责任(rèn)编辑(jí)：郭建(jiàn)

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