9月LPR不变“降息”预期落空， 年内LPR下调空间几何

　　在美联(lián)储开启降息周期的背景下(xià)，9月两期限品种LPR均保持不变，一度
升温的“降息”预期并未(wèi)落(luò)地。

　　中国人(rén)民银行授权全国银行间同业拆借中(zhōng)心公布，2024年9月20日贷款(kuǎn)市场报价利率(lǜ)（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上(shàng)LPR为3.85%，均(jūn)与前期持平。

　　不少机构认为(wèi)，展望未来，美联储(chǔ)较大幅度降息后，国内货币政策灵活调整空间扩大，短期内降(jiàng)息降准概率在上升。

　　9月(yuè)LPR为何按兵(bīng)不动

　　9月19日美联储大幅降息(xī)50个基(jī)点后，市场对国(guó)内降息的预期(qī)随之升温。9月(yuè)20日公布的两个期限品种LPR报价均(jūn)保持不变，且(qiě)20日作(zuò)为主要(yào)政策利率的7天期逆回购利率同样按(àn)兵不动。

　　事实上，央行在9月5日的国新办(bàn)新闻发布会上给出过政
策预 期。

　　在被(bèi)问及今年接(jiē)下来货(huò)币政策(cè)还有多大(dà)降准降息的空间和必(bì)要性时，央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称(chēng)：降准降息等政策调整还需要观(guān)察经济走势。在利(lì)率方面，人民银行持续推动社会(huì)综合融资成本(běn)稳中有降，今年以来，1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别累计下降了0.1和0.35个百分点，带动了(le)平(píng)均贷(dài)款利(lì)率持续下行。同时也要看到，受银行(xíng)存款向资管(guǎn)产品分(fēn)流(liú)的速度、银行净息差(chà)收窄的幅(fú)度(dù)等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临(lín)一定的约(yuē)束。人民(mín)银(yín)行将密切(qiè)观察政策效(xiào)果，根据经济恢复(fù)情况、目标实现情况和宏观经济运行面临的具体问题，合理把握货币政策调控的(de)力度和(hé)节奏。

　　谈及为何(hé)9月LPR按(àn)兵不动，中国(guó)民(mín)生(shēng)银行首(shǒu)席经 济学家温彬指出，在新的货币政策框架下，7天期逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)将作为主要的(de)政策利(lì)率，逐步(bù)疏通由短及长的利率传导关系。在此方向(xiàng)下，LPR报价将主要跟随7天期逆回购利率变动，以提高贷款基准利率公允性，进一步(bù)提高(gāo)利率(lǜ)传导效(xiào)率。在7月逆回购(gòu)利率下调10个基点至1.7%之后，近期一直维持不变，也使(shǐ)得(dé)LPR的报价基础未发生变化。

　　今年7月，央行明(míng)确
了公开市场7天期回购(gòu)操作利率是主要的政策利率，淡化了中期(qī)借贷便
利(lì)利率(lǜ)的(d9月LPR不变“降息”预期落空， 年内LPR下调空间几何e)政策利(lì)率色彩。

　　“考虑到(dào)当前宏(hóng)观经济下行(xíng)压力总体可控，各类(lèi)风险也(yě)继续得
到有效控(kòng)制，货币政策有条件(jiàn)坚持‘以我为主’，短时 间内连续下调政策利率并引导LPR报价跟进(jìn)下调的迫切(qiè)性并不大。”东方金诚首席宏观分析师王(wáng)青表示。

　　银行不断下行的降息差(chà)，也被视为影响LPR不变的重要因素。

　　王青指出，若短(duǎn)期(qī)内(nèi)连续(xù)下调政策利(lì)率并引导LPR报价跟进下调，加之规模庞大的存量房贷利率也有较大下调空间，下半年银行净(jìng)息(xī)差(chà)将
面临(lín)较大幅度下(xià)行(xíng)压力(lì)，不利于银行经(jīng)营(yíng)的稳健性；若着眼于稳息差9月LPR不变“降息”预期落空， 年内LPR下调空间几何而较大幅度下(xià)调存款利率，则可能引发银行存款大规模向理
财等资管(guǎn)产品“搬(bān)家”的风险，同样不利于银行经营(yíng)的稳健性。为此，降息过程需要做好多方(fāng)平(píng)衡。

　　“年(nián)内LPR报价或仍存下调可能”

　　在LPR连续两个月按兵不动(dòng)后(hòu)，市场对四(sì)季(jì)度下调仍有(yǒu)预期。

　　中金公司在研报中指出 ，中美利差与汇率的约束下，美联储降息无疑将为国内提(tí)供更多的宽松窗口和条件，这也是(shì)当前相对较弱的增长环境和依然(rán)偏高的融资成本所需要的(de)。从这个角度而言，美联储降(jiàng)息尤其是(shì)50个基点大幅降(jiàng)息，有助于打(dǎ)开(kāi)政策空间。当前中美短端利差320个基点(diǎn)，如果(guǒ)假设按照美联储此次“点阵
图”给的250个基点的降息空间，那么有望使得利差收窄至70个基点。不(bù)过，需要(yào)指出的是，空间不意味着(zhe)必然(rán)，在现实约束下最终(zhōng)的降息幅度更为关键(jiàn)。

　　天风证券指出，有效(xiào)需求的状态(tài)决定货币处在 宽(kuān)松(sōng)周期内，降息存在(zài)内生必然性。但是降息时点节奏和具体方式需要兼顾多元(yuán)目(mù)标(biāo)，存(cún)在一定不确定性。

　　温彬则指出(chū)，促内需及提升报价质量等多重(zhòng)考量下，年内LPR报价或仍存下调可能。一是当(dāng)前经济基(jī)本面出现(xiàn)放(fàng)缓迹象，三中全(quán)会后稳增(zēng)长已为政策主要目标，后续修复(fù)效果若(ruò)不及预期(qī)，仍需通过调降政策利率(lǜ)及LPR报价来降低实体融资成本，促进内需(xū)修(xiū)复。二是严禁“手工补息”监管持续和7月存款(kuǎn)挂牌利率再次下调，使得银行负债成本总体继(jì)续改善，也为LPR报价再次(cì)下调创造一定空(kōng)间。三是当前部分优质(zhì)客户的实际贷款利率明(míng)显低于(yú)LPR，7月LPR报价下调(diào)后(hòu)，较实(shí)际发生贷款(kuǎn)利率(lǜ)仍(réng)偏高，为提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平、减少偏(piān)离
度，满(mǎn)足MPA考核要求，LPR仍(réng)有下调可(kě)能，以进(jìn)一步提升报(bào)价有效性和精准性。

　　邹澜9月初在国新办发布会上曾表示，在利率传(chuán)导
上，着重提高贷款市场报价利率报价质量，提升金融机构自主定价能力，更真实反映贷(dài)款市场利率，促进市场(chǎng)利率
由短(duǎn)及长顺畅传导。

责任编辑(jí)：何松琳

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