美的集团二次上市，成港
股近三年最大IPO

　　来(lái)源(yuán)：读数一帜

　　美的集团近年来的战略核心聚焦出海和全球突破，此次赴港上市，令公司(sī)迈出了加速全球化步伐的突破(pò)性一(yī)步

　　9月(yuè)17日，港股(gǔ)市(shì)场近三年来最大IPO（首次(cì)公开募股）美的集团（0300.HK）正(zhèng)式上(shàng)市。其此次共计(jì)发行5.66亿股，每股定价54.8港元，净募资额为306.68亿港元。这也是继海尔智家后 ，国内第二家“A+H”双重主体上市的国内(nèi)家(jiā)电巨头(tóu)。

　　从(cóng)首(shǒu)次宣布赴(fù)港上市至今，美的集团赴港二次上市之路已历时近一(yī)年。早在2023年10月(yuè)24日，美的向(xiàng)港交所(suǒ)递交上(shàng)市申请，但由于超
过(guò)6个月未完(wán)成聆(líng)讯过程，招股书失效。今年4月29日美的集团向港交所(suǒ)二次递表，继(jì)续谋求“A+H”两地上(shàng)市，7月23日美(měi)的终于收到了中国证监(jiān)会境(jìng)外上市备案通知(zhī)书，并且于8月30日完成港交所(suǒ)聆讯。

　　9月9日美的集团(tuán)在港交所(suǒ)发布公告称，拟全球发售4.92亿股H股，其中(zhōng)香港(gǎng)公开发售(shòu)0.25亿股(gǔ)，约占5%，国际发售4.68亿股，约占95%，同时还有不超(chāo)过约0.74亿股(gǔ)的发售量调整权以及不超(chāo)过约15%-17%的超额配售权，以满足市场额外需求。H股发行价格区间初步确定为(wèi)52.00港元/股至54.80港元/股。

　　美的集团此次港股发售股份共计募资约306.68亿港元(yuán)，约合279亿元人民币，这意味着，美的集团(tuán)成为(wèi)2021年2月快手上市之后，港股市场最大的IPO项目。近年来，港股市场其他(tā)大型IPO项目还包括(kuò)中国中(zhōng)免、天(tiān)齐锂业(yè)、京东物流、快手-W等。

　　目前美的(de)集团按港股市值(zhí)计算(suàn)达到4467亿港元(yuán)，这一市(shì)值可以跻身港股市场前25名，高于京东、百度、网易(yì)等大(dà)型港股上市企业。

　　上市首日，美的集团港股股价大幅高开，最终收涨7.85%，收(shōu)盘价59.1港元/股。

　　为何赴港上市？

　　美的集团为何要谋求到(dào)港股二次上市？在今年4月(yuè)美的集团2023年股东大会(huì)上，美(měi)的管理(lǐ)层 曾给(gěi)出了答案：如果(guǒ)是为了筹集资金，美的2023年分红(hóng)就超过了200亿(yì)元，减少分红就(jiù)能解决资金问题。（美的）之所以要去香港上市，是(shì)看中了港(gǎng)股的(de)“突破性、便利性和快速性”。

　　其言外之意
就是，美的集(jí)团此次上市主要(yào)目的并非为了募 资。作为国内三大家电巨头之一的美的集团，一(yī)直以来以绩优白马股的形象为(wèi)市场所知，因此(cǐ)从账面上看，美的集团并
不缺钱。根据(jù)财报(bào)显示，美的(de)集(jí)团2021年至2023年(nián)营业收入分(fēn)别为3434亿元、3457亿元、3737亿(yì)元，归母净利润分别为(wèi)285亿元、295亿元、337亿元(yuán)，同时经营性现金流净额(é)分别达到350亿元、346亿元、579亿元。根据2024年中(zhōng)报显示，美的集团账面(miàn)上包括货币(bì)资金在内的总现(xiàn)金达到了1046亿元，同(tóng)期(qī)短期(qī)借款加一年以内到期的非流动(dòng)负债为288.13亿元(yuán)。

　　何为(wèi)“突破性、便利性和快(kuài)速性”？一位长期(qī)关注美(měi)的(de)集团的分析师表示：“美(měi)的近年来的(de)战略核心(xīn)聚焦出海和全(quán)球突破，此次赴(fù)港实现‘A+H’双重上市主体，全球化再(zài)迎里程碑，这(zhè)对于美的集(jí)团来说可谓是迈出(chū)了加(jiā)速(sù)全球化步伐的突(tū)破性一步(bù)。”

　　从美的(de)集团对IPO募集(jí)资金用途的描述中也
可以(yǐ)看出(chū)全球化战略对于(yú)美的集
团的分量。招股(gǔ)说明(míng)书(shū)显示：美的集团此(cǐ)次(cì)募(mù)集资金约20%将(jiāng)用(yòng)于全球研发投入，约35%用于完善全球分销渠道和(hé)销(xiāo)售网(wǎng)络以及提高自有品牌的海(hǎi)外销售，约(yuē)35%用于智能制造体系及供应链管理升级的持续(xù)投入，约10%用于运营资金(jīn)及一般公司(sī)用(yòng)途。

　　那(nà)么“A+H”双(shuāng)重上市主体对美的集团的全球化突破有(yǒu)何具体实质性(xìng)作用？前(qián)述分析师表示：“对于美的来(lái)说，赴港上市募资的意(yì)义并不大，实现(xiàn)‘A+H’双重上市主体不仅能够提升美的集团的国际化视野和国际品牌形象(xiàng)，还能更好地利用国际资本(běn)助力其海外发展，同时对于后期美的集团进(jìn)一步开展海(hǎi)外并购提供了一(yī)个重要资本运作平台。”

　　根据招股书显示，美的集团(tuán)此次在港(gǎng)IPO引(yǐn)入了18名基石投(tóu)资者，包括中远海运（香港）、瑞银、国调基金、比亚迪(dí)旗下全资基金Golden Link、睿远基金、大家(jiā)人(rén)寿等
，累计(jì)认购约97.9亿港元。其中，第一大基石投资者中远海运（香港）认购(gòu)2.81亿(yì)美元。业内人士表示，中远海运(yùn)作为一家 全球化航运央企(qǐ)，可以为美(měi)的(de)集团(tuán)海外业务提(tí)供重(zhòng)要(yào)的(de)物流支持(chí)，这对保(bǎo)障美(měi)的全球供应(yīng)链的稳定具有重要意义。

　　从行业情况来看，作为全球(qiú)化战略布局较早的海尔智家(jiā)，其(qí)早(zǎo)在2020年12月(yuè)便通过私有化海尔电器(qì)，实现(xiàn)了(le)在中国(guó)上海、中国
香港、德国法兰克
福“A+H+D”三地上市，这被外界认为(wèi)对海尔智(zhì)家的全球化拓展提供了非常大的助力，此次美的 集团港股(gǔ)上(shàng)市(shì)之后 ，作为国内三
大家电巨头之 一的格力电器是否会跟进，外界颇为关注。

　　值得(dé)注意的是，为了顺利推进港(gǎng)股认
购及考虑到上(shàng)市后股价表现和在港股的形象，美的集团将发行价格最终定为54.8港元/股，这一价格(gé)相较A股9月(yuè)13日63.51元/股的收盘价（约合69.83港元/股(gǔ)），折价约21.5%。而海(hǎi)尔智家截至9月(yuè)13日收盘的港股折价为(wèi)13.11%，由于美的集团折价20%左右发 行，市场反应较(jiào)为热(rè)烈，最终获得5.31倍认购，同时9月17日港股股价大(dà)幅高开，最终收涨7.85%，与A股折价缩小至15.01%。但由于发行定价相对(duì)A股折价太多，对(duì)A股投资者利益造成(chéng)一定损害，在9月9日公(gōng)告当天，美的集团A股股价下(xià)跌了3.06%，收盘价为(wèi)61.09元/股。

　　出海成为“必选项(xiàng)”

　　在今年年初的美的集团经营管理年会
上，美的集团董事长兼总裁方洪波（金麒麟分析(xī)师(shī)）表示：“全球突破是美的当下(xià)最核(hé)心的战略之一，要(yào)在海外市场构建出第
二个主场。”

　　全(quán)球化(huà)之所(suǒ)以对美的集团如此重要，与当前国内家(jiā)电行业逐步步(bù)入存量更新市场甚(shèn)至(zhì)红海市场(chǎng)有关，这迫使美的寻(xún)求新的(de)业务增
长点。国家统计局数据显示，2023年国内(nèi)城镇居(jū)民(mín)空(kōng)调、冰箱、洗衣(yī)机、彩电每百户保有量分别为172台、102台、99台、107台，对比欧美成熟(shú)市场，大家电(diàn)保有(yǒu)量接近合理水平。

　　存量市场下，国内三大家电(diàn)巨头美的、格力、海尔市占率较(jiào)高，竞争格局(jú)相对
稳定(dìng)，其中国(guó)内空调、洗衣机市场分别呈现(xiàn)“格力+美(měi)的”、“海尔+美的”双寡头格局(jú)，冰箱市场则为“一超多强”，海尔市占率超三(sān)成，小家电虽然品类多成长性(xìng)较好，但体量难以与大家电(diàn)相比。

　　在此之下，三大家(jiā)电巨头的国内市场营
收近几年都在不同程度地放缓。其 中美的集团2024年(nián)上 半年实现营收2181亿元，净利润208亿元。其中国内收(shōu)入1262亿元，同比增长8.3%；海外收入910.76亿元，同比增(zēng)长13.09%。海尔智家上半年实现营收1356亿元，净利润(rùn)104.2亿元。其中国内收入648亿(yì)元，同比增长2.3%；海外市场收入708.2亿(yì)元，同比增长3.6%。格力电器上半年实现(xiàn)营收1003亿元，净(jìng)利润141.4亿元。其中内销收入751.2亿元，同比增(zēng)长9%，外销收(shōu)入148.2亿元，同比增
长(zhǎng)15.64%。

　　（注：以上均(jūn)为2024半年报数据，单位：亿(yì)元）

　　数据来源：根据公开财(cái)报数据(jù)整理

　　美的集团在近些年(nián)与格力电(diàn)器、海尔(ěr)智家在国内(nèi)市场的(de)竞争(zhēng)中，后来者居上逐渐占据上风，从(cóng)营(yíng)业收入上(shàng)看(kàn)，美(měi)的集团目(mù)前位列国内家电(diàn)行业第一，海尔智家位列第二，格力电器位列第三；从净利润来看，美的集团在2020年(nián)超越格力电器后夺得(dé)行业第(dì)一，格力电器(qì)位(wèi)居第(dì)二，海尔智家则为第三；从国内收入来看，美的第一(yī)，格(gé)力第二，海尔(ěr)第三；从(cóng)海外收入来看，则(zé)是(shì)美的第一，海尔第(dì)二，格力(lì)第三。

　　从毛利率来看，由于中报数据披露不完整，按照2023年报数据，国内市(shì)场格力电器毛利率36.84%，排名第(dì)一；海尔智家毛利率36.37%，排(pái)名第二；美的集团毛利率(lǜ)26.03%，排(pái)名第三。美(měi)的集团国内市场由于定价相对较低，盈利能力 偏弱。海外市场方(fāng)面，美的(de)集团(tuán)毛利率27.16%，排名第一；海尔智家毛利率26.77%，排名第二；格(gé)力电器毛利率23.75%，排名第三。

　　这也(yě)使得美的集团凭借营收和净利(lì)润的规(guī)模优(yōu)势，总市值超越格力电(diàn)器登顶中(zhōng)国家电行业市值第一。截至9月11日收盘，美的集团市(shì)值约4307亿元，是格(gé)力电器2201亿元、海(hǎi)尔智家2355亿元市值的近两倍。

　　在国内市场增长放缓后，家电三巨头都在寻找(zhǎo)各自(zì)不同的增长点。

　　近年来，美的集团着力从面向消费者的智能家居业务向面向企业的商业及(jí)工业解决方案业务(wù)拓展，前者主要是美的(de)的家电基美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO本盘业务，后者则(zé)包括智能建筑科技业务、机器人与(yǔ)自(zì)动化业(yè)务(wù)以及新能源与工业技(jì)术业务等。

　　但(dàn)美的集团的面向企业业务表现并(bìng)不顺利，2024年上半年面向企业业务营收467亿元(yuán)，同比仅增长7%，除新能源及工业(yè)技术(shù)业务收入维持较高增
速外，智能建筑科技收入增速跌回个位数至6%，机器人与自动化收入同比则下(xià)滑9%。

　　海尔智家则在
品牌高(gāo)端化上发力，凭借卡(kǎ)萨帝在高端家电市场占据一席之地。格(gé)力电器则一直在积
极拓展空调以外家电品类(lèi)，以及在新能源车上动作 频频，但从(cóng)结果上来看不尽如人意。

　　在此情形下，三大 家电巨头不约而同将目光瞄向了海外市场，其中海尔智家在(zài)行业出海最早，美的集团正在发力，格(gé)力电器海外收(shōu)入规模还(hái)比较小，但其共(gòng)同特点是(shì)，三大家电巨(jù)头(tóu)的海外收入增长速度(dù)都(dōu)比较快。

　　根据财报显示，今年上半(bàn)年，美的集团海外收入同(tóng)比增(zēng)长13.09%，海(hǎi)外市场增速高于国内市场，占比提高(gāo)到了41.92%。格力电器上半 年在国内市场增长个位数的情况下 ，海外市场实现了15.64%的(de)快速增长。而海尔(ěr)智家上半年海外市(shì)场虽然增速有一定放缓，只有3.6%，但占总收(shōu)入的比(bǐ)重已(yǐ)经达到了52.22%，超过了国(guó)内市场收入体量
。

　　美的管理层
在今年股(gǔ)东大会上表示，中(zhōng)国家电市
场已迈入(rù)红海，行业竞争异常激烈，海外市场的机遇依
然很大，全(quán)球家电(diàn)市场规模接近4000亿美元，但全球(qiú)性玩家屈指可数。

　　自主(zhǔ)品牌仍需突破

　　美的招股书显示(shì)，根据第三方(fāng)研究机构弗若斯特沙利文报告，按照2023年(nián)销量和收入计(jì)算，美的集团已(yǐ)经坐(zuò)上了全球家(jiā)电企业的头把交(jiāo)椅，按销量计算的市场份额达到了(le)7.9%。2023年，美的集团在(zài)家用空调、洗衣机、冰箱(xiāng)以及厨房电器和其他(tā)家电领域(yù)均(jūn)稳居全球销量前(qián)三甲，分别占据23.7%、14.2%、10.5%及6.0%的市场(chǎng)份额。

　　虽然从数据上看(kàn)，美的(de)集(jí)团在全球市场已经(jīng)位列第一，但(dàn)从海外市场(chǎng)拓展情况(kuàng)来看，美的还有较长(zhǎng)的(de)路要走。过去包括美的在内的中国家电行业凭借完善的产业链配套以及(jí)劳动力成本优势带来的高性价比(bǐ)出海，出海形式多以海外(wài)品牌(pái)代工为主，自主(zhǔ)品牌占比低(dī)，美的(de)在相当长的一段时间都是以代工形(xíng)式出海，不(bù)仅(jǐn)产业链价(jià)值量(liàng)低毛利率低，而且成本红利期也短。

　　2010年后，中国家电(diàn)行业进入了海(hǎi)外并购(gòu)的高峰时期，开始(shǐ)了自主品牌结合收购当地(dì)品牌的模式。由于欧美市场(chǎng)家(jiā)电行业发(fā)展历史长(zhǎng)、本土品牌市场(chǎng)接(jiē)受度更高，同时具有一定渠道壁垒(lěi)，并购的方(fāng)式成为建(jiàn)立自主品(pǐn)牌最(zuì)便捷 的方式，家电龙头(tóu)通过收购海外成熟品牌及其渠道资源快速切入当(dāng)地(dì)市场(chǎng)。

　　这一(yī)过程中，海尔走在了行业前列(liè)，海尔智家通过收购日本三洋的白色家电业务、美国GE（通用电气）家电业务、新西兰的斐雪派克(kè)、意大利的Candy（卡迪），在全球不同市场(chǎng)构建起中高端家电品牌矩阵，尤其是2016年海尔收购美
国GE家电，使(shǐ)得海尔在北美市占率直接(jiē)跃 升，这也使得海尔智家的海(hǎi)外收(shōu)入几乎全部来(lái)自于自有品牌。

　　美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO美的集团在过去几年也先后通过收购日本东芝白电业务、意大利中央(yāng)空调Clivet、伊莱克斯吸尘器品牌Eureka，推动了其海外自有品牌在(zài)全球市场(chǎng)的突(tū)破发展，美的(de)集团(tuán)的海外业务(wù)营收(shōu)规模从2013年约(yuē)450亿元增长至2023年的1509亿(yì)元(yuán)，增长超3倍。到2023年美的(de)集(jí)团自有品牌业务收入已达到海外家电业务(wù)收入的40%以上，主要以东(dōng)芝(zhī)、美(měi)的及Comfee品牌 为主。

　　美的集团还提出了海外发展目标：到(dào)2025年(nián)，海外销售收入要突破400亿美元，国际市占率达到(dào)10%，五大战略(lüè)市场占有率则达到
15%-20%，其中东南亚地区要做到第一，北美则要进入(rù)前三。

　　但相比之下，美(měi)的集团在(zài)海外市场从代工到加码自主品牌，真正在国外中高端市场占据地位还需(xū)要(yào)时间沉淀。因此对于美的集团来说(shuō)，目前(qián)最大的挑战之一在(zài)于如何提升海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)的自主品牌定位。对此，美的在半年报中特别
表(biǎo)示(shì)：在海(hǎi)外发展自(zì)有品牌依然是
下半年的重点工作之一，要(yào)坚定OBM（海外自有品牌）优先(xiān)战(zhàn)略，全面走向(xiàng)海外，彻底(dǐ)改变策略，向(xiàng)海外优秀企业学
习借鉴，力求成为
一家国际化的企业。

　　“能(néng)否通(tōng)过(guò)此次(cì)赴港(gǎng)上市帮助美的(de)集团真正实现全球突(tū)破，通过海外市场打开(kāi)新 的成长空间，是接下来资本市场对于美的(de)集团及其估值关注的重(zhòng)点。”业内人士表示。

责任(rèn)编辑：杨红卜

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