未上市的中小 证(zhèng)券公司投资回报率如何？中(zhōng)山证券的一则股(gǔ)权转让或许
提供了最好的参考(kǎo)案例。

券商中国记(jì)者最新获悉(xī)，中山证券二股东西部矿业集团有限公(gōng)司（以下简称“西部矿业”）拟将其(qí)持有(yǒu)的中山证券部分股权(quán)（8200万股），以近3亿元的价格转让(ràng)给东莞市(shì)雁裕实业投(tóu)资有限公司（简称“雁裕投资”）。券商中(zhōng)国记(jì)者注意到，西(xī)部(bù)矿业此次转让(ràng)价较8年前的挂牌转让价(jià)基(jī)本无差，这意味着这笔股份在近年(nián)来没有增值。

8年未增值

根据4月 22日锦龙股份发(fā)布的公告(gào)，该上市公司控股(gǔ)子公司(sī)中山证券股东西部矿业拟将其持有的部分中山证券股权转让。

据了解，西部矿业早于锦龙(lóng)股份进入中(zhōng)山证券股东序列。在2008年中山证券增资扩股时，青海国资委旗下的西部矿业即(jí)出资1.7亿元，与福(fú)建(jiàn)七(qī)匹狼集团有限公司、中科实 业集团(tuán)（控股）有限公司、深圳市建设(shè)（集团）有限公司并列中
山证券第
一大股东位置。后因其他股东增资，西(xī)部矿业持股比(bǐ)例从最初(chū)的12.55%稀释至现如今的9.55%，当前为中山证券第二大股东。

此次西 部矿(kuàng)业计划转让的(de)中(zhōng)山证券8200万股，占中(zhōng)山证券股本的4.61%，占该公司(sī)持有中山证券股份的约48%。若转让成功后(hòu)，西部矿业对中山证券的持(chí)股比例(lì)将降至4.94%，成为第三大股东。

应该(gāi)说，西部矿业(yè)想(xiǎng)要“脱手”中山(shān)证券股权由来已(yǐ)久。在2015年9月至2016年(nián)4月期间，西部矿业就已(yǐ)多(duō)次挂(guà)牌(pái)转让其持有(yǒu)的该部分股权，起初挂牌底价为5.95亿元，后提(tí)高至6.25亿元，但频频流拍，无人接手。2020年西(xī)部矿业再度挂牌(pái)“清仓”中山证券股权，雪松实业集团有限公(gōng)司以6.16亿元(yuán)的(de)挂牌底价成交。然而，这笔股权(quán)转让迟迟没能落(luò)地，雪(xuě)松方面(miàn)后续也没有了下(xià)文。

那(nà)么(me)，此次西部矿业能否(fǒu)卖出好价格？根据锦龙(lóng)股份公告 ，上述8200万股转让(ràng)价格为3.6235元/股，转让价款(kuǎn)确(què)定为2.97亿
元。锦龙股份(fèn)认为，交(jiāo)易(yì)定价符合市场惯例。

不过，券商中国记者注意到，上述价格尽管(guǎn)相比2008年(nián)西部矿(kuàng)业出资有所增值，但较2016年挂牌转让价基本
没有变化。

根据券(quàn)商中国记者测算，以2015年-2016年中山证券(quàn)总股数13.55亿股来计(jì)算，2015年西部 矿业挂牌底价(jià)对应的转(zhuǎn)让价格约为3.5元/股；2016年对应约3.68元/股(gǔ)。以2020年中山证券总股(gǔ)数(shù)17亿股(gǔ)计算，西(xī)部矿业挂(guà)牌底(dǐ)价对应的转让价格约3.62元(yuán)/股(gǔ)。

这意味着，从2016年(nián)至今长达8年，西部矿业持有中山(shān)证(zhèng)券的股权并没有任何增值。

回顾中山证券历年业绩，该公司盈(yíng)利规模整体呈现震荡(dàng)下行，近年来甚至(zhì)出现连续亏损，这里既有难以摆脱的“看天吃饭(fàn)”行业周期因素，也有受到行业“马(mǎ)太(tài)效应”的(de)叠加影响，而(ér)更重要的是中山证券此前收到(dào)罚单导致部分业务被暂停所(suǒ)致。

财报数据显示，中(zhōng)山证券2015年至2022年期间归母净利润分别(bié)为7.86亿元、3.50亿元、1.34亿元、0.68亿元(yuán)、2.32亿元、2.51亿元、-0.53亿元、-1.80亿元，2023年中山证(zhèng)券(quàn)未经审计的净利润为-0.84亿元。

东莞(guǎn)“老乡”村办企业接盘

8年所持股份未(wèi)见增值，股权受(shòu)让方(fāng)自然备受市(shì)场关 注。根据(jù)4月22日公告，计划受8年没增值！这家券商二股东拟”脱手”近半股权，接盘方大有来头(shòu)让西部矿(kuàng)业8200万(wàn)股权的机 构(gòu)为“东莞市雁裕实业投资有限公司”（以下(xià)简称“雁裕投资”）。

天眼(yǎn)查APP显示，雁 裕投资(zī)地址位(wèi)于东莞市凤岗(gǎng)镇(zhèn)，由村集体经济实体“东(dōng)莞市凤岗镇雁田股份经济联合社”100%持股。

“雁田村”是锦龙股份实际控制人杨志茂的发家地。成立于1997年的东莞市新世 纪(jì)科教拓展有限公司（锦龙股(gǔ)份控(kòng)股股东）其地址也位于(yú)东莞市凤岗镇雁田村。

雁田村的经(jīng)济实力(lì)不可小觑。根据东莞日报报道，截
至2023年底，凤岗镇雁田村组两级总资产102.6亿元，成为东莞第(dì)一个百亿元村。该村持(chí)有各类物(wù)业70.5万平方米，每年租金收入约1.6亿元；拥有信托理财产(chǎn)品7亿元(yuán)，每年可获分红收益(yì)9000万元(yuán)。

据了解(jiě)，雁田村实施“走出去”战略，曾先后在上(shàng)海、广(guǎng)州(zhōu)、惠州、韶关等地(dì)参与房地产开发、物(wù)业投资等；利用集(jí)体资金参(cān)与(yǔ)资本运营；收购部分上市公司法(fǎ)人股(gǔ)等(děng)。全村(cūn)有多(duō)家村(cūn)办企业长期从(cóng)事对外投资业务，其中上述村集体经济实体“雁田股份经济(jì)联合社”在(zài)2017年长期投资总额为12.1亿元，投资收益达到1.5亿元，占当年(nián)总收入的51%。

上述“雁裕(yù)投资”作为“雁田股份经济联合社”的旗下企(qǐ)业，曾(céng)在2016年计(jì)划认购锦龙股份的(de)定(dìng)增，认购金额约为10亿(yì)元。不过，锦龙股份该次非公开发行最(zuì)终(zhōng)并未能8年没增值！这家券商二股东拟”脱手”近半股权，接盘方大有来头(néng)成功(gōng)。

对于此次西部矿业转让部分(fēn)股权给雁(yàn)裕投资事项，锦龙股份表示，该公司董事会同意放弃上述股权的(de)优先购买权，并同意(yì)上
述 股权转让
。

中小券商股权频现
流转

不(bù)止是中
山证券，近年来(lái)多家中(zhōng)小券商面临股权变动，主要为非(fēi)控股股东
退出(chū)券商股权。

今年4月初，河南省公共资源交易中心发布两则罚没股权买卖公告，联储证券两名股(gǔ)东（河南豫证产业投资股(gǔ)份(fèn)有限公司及(jí)山东五(wǔ)证交(jiāo)投资控股有限公司）合计(jì)持有(yǒu)的约1.57%的股权被拍(pāi)卖(mài)，起拍价合计(jì)达1.47亿元。

大同证券(quàn)的小股东国电电力，在今年3月拟以675.93万元转让大(dà)同证(zhèng)券0.465%股权(quán)。

此外，天津市浩物嘉德汽车(chē)贸易(yì)有限公司持有的渤海证券1.67亿股股权在今年年初拍卖结束，无(wú)人出价，最终流拍。

澄星实业集团持有华龙证券(quàn)5108.21万股股份今年结束二拍，并以(yǐ)流拍(pāi)告终。去年，银之杰要(yào)“清仓”东
亚前海(hǎi)证券 26.1%股权。中天证(zhèng)券(quàn)二股东本钢集团拟“清仓”其持有的中天证券(quàn)21.35%股权等。

北方地区一家中小券商高管(guǎn)告诉券商中国记者(zhě)，券商股权转让加速有多方面原因：一是近年来(lái)不少央企(qǐ)国企被(bèi)要(yào)求聚焦主业，需要清理(lǐ)金融资产或是不赚钱的参股企业；二是股东自身盈利能力(lì)下滑，优化负债结构迫在(zài)眉睫；三是有的(de)股东面临司法诉讼等问(wèn)题。

华南地区一家中小券商人(rén)士补充谈到，中小机构盈(yíng)利规模不大，给股东的投资回报不高，券商股权已经不是往年的“香饽饽”了。

多家中小券商人士向券商中国记者表示，近年来地方国资对公司的考(kǎo)核比以(yǐ)往更加强调“ROE”指标，希望增强(qiáng)股东回报。

责(zé)编：桂衍(yǎn)民

校对：王朝全‍‍‍‍