十大券商看后市｜A股已具备部分底部特征，风险偏好有望企稳

　　上证(zhèng)指数回调至2800点下方后 ，进入9月中(zhōng)旬(xún)，A股行情(qíng)将如何演绎呢？

　　澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部(bù)分券商认为(wèi)，市场已具备底部条件。一方面，9月联储 即(jí)将开启降息，外部(bù)信号趋于明朗，国内货币政策空间打开。另一方面，A股交易层面也出现重要底部特征，市场已具(jù)备较好的估值吸引力。

　　具体而言，中信建投证券表示，综合看市场(chǎng)已具备底(dǐ)部条件。9月联储即将开启降息，国内货币政策空间打开，央行(xíng)已发声降准仍 有一定空间。专项债(zhài)发行提速，地方密集出(chū)台以(yǐ)旧换新细(xì)则(zé)，政策进一(yī)步向(xiàng)扩内需方向加码。

　　“同时，近期交易层面也出现重要底部特征：一是以(yǐ)流通市值计量的(de)换手率已接(jiē)近或与历史上(shàng)几次大底水平相(xiāng)当；二是前期表现较为强势(shì)的银行(xíng)等板块近两周明显补跌(diē)，而强势股补跌往往是市(shì)场调(diào)整(zhěng)末期(qī)的(de)常见信号。综合盈(yíng)利、估值、交易特征等各方面看市场已经(jīng)具备底部条件。”中信建投证券(quàn)指出。

　　中金公司进一步指(zhǐ)出，近(jìn)期市场已具备部分偏底 部特征，估值层面，市场具备较好的估值吸引力。强势股补(bǔ)跌也往往是历史阶段性(xìng)底部(bù)的常见现象。

　　不过，中金公司强调，虽然市场显(xiǎn)现较(jiào)多底(dǐ)部特征，但信心修复仍需更多积极因素支持。从(cóng)近期市(shì)场环境来看，A股(gǔ)上市(shì)公司盈利能力尚待修复。同时，投资者(zhě)期待稳增长政策(cè)进一步加码(mǎ)。

　　配置方面，红利策略仍然(rán)是多家券商看好的方向。中信证券便指出(chū)，投(tóu)资者情绪有(yǒu)望在9月企稳(wěn)，市场风格也将趋(qū)于平衡，建议继续底仓红(hóng)利。

　　“红利板块经历调整后吸引力回(huí)升，当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性。”中金公司称。

　　中信证券：市(shì)场风格或将趋于平衡

　　展(zhǎn)望后市，外部信号将在未来两周进入关键窗口，美元(yuán)降息、美国大(dà)选和美股走势都(dōu)将趋于(yú)明(míng)朗(lǎng)。而内部信号(hào)仍需观察，内需提振仍(réng)待落地政策起效和增量(liàng)政(zhèng)策加
码，外部信号趋于(yú)明(míng)朗后，市(shì)场(chǎng)流动性和极度(dù)悲(bēi)观(guān)的情绪有望企稳，市场风格也将趋于(yú)平衡。

　　一方面(miàn)，美国最新8月就业数据(jù)下(xià)修且偏弱，衰退预期强化，预计9月美联(lián)储将(jiāng)如期降(jiàng)息25bp，全年(nián)降息(xī)75bp；当前胶着的美国大选形势也将趋于(yú)明朗；另外，美股在业绩预期和流(liú)动性(xìng)双重压力下调(diào)整，对国内市场情绪有压制。

　　另一方面，预(yù)计即将披露的8月(yuè)国内宏观数据，生产或有放缓，消费仍在筑底，而高频数据(jù)显示价格信号仍然难现拐点，内需仍待落地政策(cè)起效和增量政策(cè)加码(mǎ)。随着关(guān)键窗口(kǒu)期内外部信号趋于明(míng)朗，叠加中报落(luò)地、红利预(yù)期转(zhuǎn)变以及市场流动性压力缓(huǎn)解，预计(jì)极度(dù)悲观的投资者情绪有望在9月企稳，市场风格(gé)也将趋于平衡。

　　配(pèi)置方面，建议投资者继续底仓红利，增(zēng)配(pèi)出(chū)海。

　　中金公司(sī)：底部特征显现

　　展望后(hòu)市，尽管近期内外部仍有(yǒu)较(jiào)多压制因素，但市场本身处于价值区 间，指数调整期间关注(zhù)积极因素边(biān)际变化。

　　近期市(shì)场已具备(bèi)部分偏底部特征(zhēng)：以自由流通(tōng)市值(zhí)计算的A股(gǔ)换手率降至1.5%的历(lì)史偏(piān)底部水平；估值层面，沪(hù)深300股息率相比(bǐ)10年期(qī)国债利率超出1.1个百(bǎi)分点，沪(hù)深300指数前向(xiàng)估值处于历史底部一倍标准差附近，市场具备较好的(de)估值吸(xī)引力(lì)；强势股补跌也往往是历(lì)史阶(jiē)段性底部的常(cháng)见现象。后(hòu)续可(kě)关注财政(zhèng)支出(chū)进展，以及美联(lián)储(chǔ)降息节(jié)奏对我国货(huò)币政策、汇率、资本市场的边际影响。

　　虽然市场显现较多底部特(tè)征，但信心修复仍需更多积极因素支持。近期(qī)A股市(shì)场延续(xù)弱势，主要宽(kuān)基指数(shù)调整幅(fú)度有(yǒu)所增加，市场整体(tǐ)缺乏主线，前期(qī)强势板块(kuài)出现补跌。从近期市场环(huán)境来看，A股上市公司盈利能力尚待(dài)修(xiū)复。上市公司中报披露完毕(bì)，上半年营 收及 利润增(zēng)速同比均显现负增长，非金融企业ROE继续回(huí)落，资本开支(zhī)增速二季度(dù)转负，现(xiàn)金流质量下降，反映企业盈利能力及未来预期仍需改(gǎi)善。

　　同(tóng)时，投资者期待稳增长政策进一步加码。结合 上(shàng)市公司中报，当前环境下亟需稳(wěn)增长政策进(jìn)一步(bù)加码。此外，海外扰动因素也边际增加(jiā)。美国8月(yuè)经济数据陆续公布，ISM制造业PMI、ADP新增(zēng)就业人数及非(fēi)农数据(jù)走弱引(yǐn)发市场(chǎng)对美国经济(jì)放缓的担忧，全球主要(yào)股票市场(chǎng)回(huí)调。此外(wài)，9月美国降息可能落地(dì)等也或影响国内投资者风险偏好。

　　配置方面，红利(lì)板块经(jīng)历调整后吸引力回升，当前需要更加重视分子端基本面和分红的(de)可持续性；7月中以来消费(fèi)电(diàn)子、半导体等都(dōu)有10%以上的调整，估值不高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化等因素，或有望出(chū)现阶(jiē)段性 行情；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口(kǒu)链 和全球定(dìng)价的资(zī)源品(pǐn)近期受(shòu)海外波动影响短期回调后或有所分化。

　　中(zhōng)信建投证券：市场已具备底部条(tiáo)件(jiàn)

　　综合看市场已具备底部条件。9月联(lián)储即将开启降息，国(guó)内货(huò)币政策空(kōng)间(jiān)打开(kāi)，央行已(yǐ)发声降准仍有一定空
间；专项债发行提速，地(dì)方密集出台以旧换新细则，政策进一步向扩内(nèi)需(xū)方向加码。

　　目(mù)前汽(qì)车(chē)、家电销量已出现改善，综合考虑基数及政策发力效果，预(yù)计三季度是盈利底，三季度末市场逐(zhú)步计入(rù)四季度盈利同比数据(jù)改善预期，短期市场(chǎng)反映的悲观预期已(yǐ)超2月初，一方面万(wàn)得全A（非金融石油石化）股权风险溢价已超(chāo)过(guò)2月初，仅次于2018年年底，处(chù)历史极值水平
；另一(yī)方面(miàn)全A成分股自2月初低点(diǎn)以来中位数(shù)涨跌(diē)幅和等权涨跌幅均转负(fù)。

　　同时，近期交易层面(miàn)也出(chū)现重要底部特征：一是以流通市值计量的换手率已接近(jìn)或与历史上几次大底水平相当；二是前期表(biǎo)现较为强势的银行等板块近两周明显补跌，而强势股补跌往往是市场调整末期的常见信号。综合盈利、估值、交易特征等各方面看市场已经具(jù)备底部条件。

　　配置方面，可沿三条线索伺机布局。由于内需景气的整体确认见底尚需时间，延续近期配(pèi)置思路不变，投资(zī)机会(huì)更多会从景气现实改(gǎi)善、景气(qì)弹(dàn)性、估值修复三条线索展开。

　　一是设备更新与消(xiāo)费(fèi)品以旧换新新线索的景气现实改善，关注地方以旧换新补贴标准(zhǔn)提升(shēng)下乘用车/电(diàn)动两 轮车
、家电等板块改(gǎi)善持续(xù)性；二是2024年中报具备(bèi)韧性的内需强相关板块后续景气弹(dàn)性，包括教育、保(bǎo)险(xiǎn)、饰品、电源设备等，现阶段龙头胜(shèng)率更高，随(suí)内需改善进一步(bù)扩展；三是预期(qī)见底具备自身产(chǎn)业逻辑的成长方向的估值修复，关注三季度起订单(dān)已开(kāi)始陆(lù)续释放的 军工、备货旺(wàng)季储能需求修复的动力电池、以(yǐ)及新品催化备货(huò)旺(wàng)季下的消费电子和半导体。

　　银河证券：等待政策破局

　　随着指数回调，市场情(qíng)绪进(jìn)一(yī)步走弱，叠加美国非农就业数(shù)据 低于(yú)预期后，美股继续回落，A股依然会有较大的压力。但好的 一面是随(suí)着近(jìn)期管理层对降准降息的表态，资金对刺激性政策包(bāo)括存(cún)量(liàng)房贷利率下调等有(yǒu)更积极的预(yù)期。

　　结合(hé)当下市场氛围，即便刺激(jī)性政策落地，对股市的提振作用可能也是短(duǎn)期的，只要高频(pín)数据没有真正改变(biàn)，投资者大概率(lǜ)会对政
策的实际效果存疑。所(suǒ)以情绪回暖依然离不(bù)开增量资金入市推升一波反弹行情，阳线+政策的组合或才(cái)能扭转当前颓势。

　　操作层面，短期维度，近期最热的方向(xiàng)当属“消费电子”，而华为三折叠屏(píng)手机开始预售(shòu)，本周三个重要发布会将相继召开，相关题材炒作（估值驱动）或接近尾声。此外，资金在“美好憧憬”概念炒作，充分体现出(chū)资金认为基本面改善希(xī)望(wàng)渺茫，短线机会只能在情绪 博弈中
寻找，难度较大，量力而行(xíng)。

　　中期维度，既然市(shì)场回暖需要政(zhèng)策+资金形(xíng)成合力，虽不知道“援(yuán)军”何(hé)时回(huí)来，但(dàn)可沿着基本面有望改善的方向低位布局，建议关注可(kě)能(néng)受益于(yú)政策的方向，包(bāo)括“设备更(gèng)新”、“出口”、“汽车补贴”等(děng)，以及(jí)与这些政策相匹配的家用电器、工程机械、新能(néng)源（车）等(děng)方向。最(zuì)后，美联储降(jiàng)息(xī)有助(zhù)于(yú)全球创新药产业(yè)投融资成本下降，叠加某创(chuàng)新(xīn)药龙(lóng)头临床数据即(jí)将公布，可在(zài)波动中把握(wò)机会。

　　申(shēn)万宏源(yuán)证券：市场博(bó)弈政策

　　展望后市，短(duǎn)期二(èr)季报业绩验证强化景气预期
的 方向很少，在政(zhèng)策预期产生重(zhòng)大变化前，市场可能沿着原路径运行。现(xiàn)阶(jiē)段，管理层政策(cè)表述，暂不支(zhī)持特别乐观的(de)政策预期发酵，市场博弈政策的交易仍是不(bù)见兔子不撒鹰。

　　海外方面，继续提示海外宽松和国内跟进，而(ér)人
民(mín)币汇率不贬(biǎn)值，是后续反弹的宏观(guān)逻辑。9-10月国内宽松预期的(de)演绎(yì)，是一个(gè)重要的交易线索。

　　具体而言，宽货币(bì)发酵空间延(yán)续，反
弹延续；宽货币幅度和后(hòu)续(xù)空间如果受限，反弹结束，同(tóng)时中期风险(xiǎn)担忧可能卷土(tǔ)重来，市场可能面临显(xiǎn)著调整压力(lì)。国内(nèi)不提前宽松，不构成证伪，目前仍可以等待反(fǎn)弹。但海(hǎi)外(wài)宽(kuān)松后国内不(bù)跟进，或者国内宽松兑现(xiàn)后，宽松预期(qī)未延续，则构成证伪(wěi)。

　　配(pèi)置方面，中(zhōng)期(qī)维(wéi)度，回调配(pèi)置高股息(xī)仍是(shì)相对收益的(de)优选。科创(chuàng)投资需要择时，年(nián)内科创行情依赖于总体风险偏好提升。短期，可等待(dài)A股美联储降息交(jiāo)易，高股息(xī)搭台(tái)，科创唱戏。

　　华泰证券：A股回调空间底初(chū)具

　　今年(nián)2月初市场底部位(wèi)置较为坚(jiān)实(shí)：数据显示当前资金面风险低(dī)于年初(chū)，且近期产业资本增持/回(huí)购预案数据(jù)回暖(nuǎn)也为资金提供(gōng)托底力(lì)量(liàng)。目前杠杆(gān)资金平仓压力出清区(qū)间、剔除银行后沪(hù)深300的潜在回调(diào)区间均显示2月初(chū)市场底部位置较为坚(jiān)实。

　　其中(zhōng)，节奏关(guān)键在于社融数据能否显示信用收缩放(fàng)缓、三季度潜在财政发力能否逆(nì)转市场远期信(xìn)用周期预期、融资活跃度回暖/产业资本转为净增持等资金(jīn)结(jié)构改善能否(fǒu)出现。

　　当(dāng)前时间点(diǎn)A股回调的空间底初具，但时间底需(xū)要关注后续信(xìn)贷数据(jù)发(fā)布、美联储(chǔ)降
息周期开启后国内货币(bì)政策(cè)的跟进力(lì)度。

　　配置上建议把握四条高胜率线索：一是AH溢价收敛可增配港股；二是ROE和(hé)派息稳定(dìng)、估值偏低的(de)A50及基本面&筹码(mǎ)相对较优的(de)保险(xiǎn)；三(sān)是供需双向改(gǎi)善型行业的通用自动化/船舶/通信设(shè)备/逆变器/包装印刷/造纸等；四是(shì)降息预(yù)期升温下强受益的医药、港(gǎng)股互联(lián)网。

　　东吴证券：成长板块进入积极布(bù)局时点十大券商看后市｜A股已具备部分底部特征，风险偏好有望企稳>

　　展望后市，本轮核(hé)心资产退潮、红利走强的行情至(zhì)今已持续3年。当前，市场正处于风格(gé)均衡化的过程中，随着美联储(chǔ)降息渐近，全(quán)球流动性 周期开始上行，高利(lì)率对于全球需(xū)求的(de)压制将得以缓(huǎn)解(jiě)，积极因素累积下，全(quán)球制造业周期有望上行(xíng)，有望成为市场预期反转的重要(yào)驱动力。

　　参考海(hǎi)外市场(chǎng)，美股1950年以来最长(zhǎng)调整不超过2年半，日(rì)股1980年以来最长的调整在2000年互联网泡沫破灭前后，也仅持(chí)续约
3年，结合A股(gǔ)的(de)三年特征， A股最低点可能已
经过去，风格层(céng)面，A股成长板块进入积极布局的(d十大券商看后市｜A股已具备部分底部特征，风险偏好有望企稳line-height: 24px;'>十大券商看后市｜A股已具备部分底部特征，风险偏好有望企稳e)时点。

　　板块(kuài)配(pèi)置方面，建议基于四个视角筛选投资机会：一是高景气方向，建议关注以电子等科技硬件为首的高景气方向。二是股价超跌而基(jī)本(běn)面/基本面预期边(biān)际改善的领域，建(jiàn)议关注军工、储能、锂电、游戏等方向。

　　三是产业趋势/产业(yè)政策预期(qī)强化的板块，建(jiàn)议关(guān)注具备独立产业(yè)政策(cè)支(zhī)持/产业(yè)趋势(shì)明确的方向，如低空经(jīng)济(jì)、自动驾驶、车路(lù)协同、半导(dǎo)体设(shè)备等。四是美元利率敏感型(xíng)资产，建议关注创新药、新能源(yuán)等利率敏感型资(zī)产的估值修复机遇。

　　光大证券（维权(quán)）：有望(wàng)出现反弹

　　历史来看，市场缩量下(xià)跌之后通常会迎来转机(jī)。短(duǎn)期内，可以关注(zhù)政策与经济数据共(gòng)振的机会。当前市场对未来政策力度(dù)与经济(jì)数(shù)据情况仍存在(zài)一定分歧，若未来政策(cè)进一步加力提效、经济数据边际好转，市场情绪或将改善，A股有望出现反弹。不过，从历史情况来看，市场中期底部通常需要基本面预期发生显著变化。

　　配置方向上(shàng)，可以防(fáng)御风格行业为底仓，适度参(cān)与成长行情以博弹性(xìng)。通过对市场风(fēng)格及交易信号筛选出(chū)的行业进行打分，防御板块中，9月建议重点(diǎn)关注煤炭开(kāi)采、电力，而对于国有大型银行、白 色(sè)家电等行业(yè)，可持续关注交易拥挤度情况，择机(jī)进行配置。

　　主题成长及(jí)独立景气风格板块(kuài)中，9月建议重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注工(gōng)业金属（铜）、半导体、消费电子、军工电子、航(háng)空装 备、医疗器械。

　　中银证券：风险偏好有望企稳

　　当前，美股进入降息前夕衰退
预期(qī)发(fā)酵阶(jiē)段(duàn)，基本面数据逐步呈现出边(biān)际走弱(ruò)迹象(xiàng)而美联(lián)储(chǔ)降息未至，首降25BP还是50BP成为市场关注最大
焦点。结(jié)合历次首降前夕(xī)美股美债走势，首降前1-2月，风险资产波动显著增(zēng)加。

　　对于A股而言，近两周市场持续低位缩(suō)量整理(lǐ)，盈利预期影响下此(cǐ)前(qián)表现较优(yōu)的国有(yǒu)大行本周遭遇明显调(diào)整。展(zhǎn)望后市，国内(nèi)通胀、经济数据即将(jiāng)披露(lù)，从高频(pín)数据显示的情(qíng)况来看，地(dì)产链和(hé)消费仍是制约(yuē)内需的主要(yào)因素，需密切(qiè)关注年内国内政策的加(jiā)码力(lì)度及(jí)时点。此外，苹果发布会即(jí)将召(zhào)开，其对AI产业链的催化作用有待观察。

　　配置方向上，短期红利方(fāng)向(xiàng)的超额(é)收益可能会收敛，9月末联储首降开启有望打开(kāi)国内货币政策空间，随(suí)着市场风险偏好的企稳，AI产业链催
化(huà)下的科技股或稳增长预期带动下的(de)周(zhōu)期股(gǔ)有望
迎来阶(jiē)段性修复，短期市场风(fēng)格或存在一定均衡化诉求。

　　国投证券：向下尾部风险较(jiào)小

　　展望后市，只要通胀中枢(shū)下行+预防式降息+美国经济(jì)软着(zhe)陆是主流预期，那 么基于美联储降息交易对于A股大盘指数负面影响有限，更多体现为打开国内 降息(xī)预期的积 极影响。

　　目前综合评估看，9月A股 市
场明(míng)显向下的尾(wěi)部风险应该比(bǐ)较小，结(jié)合国内基于最新“央地财(cái)政支出增(zēng)速差”出现企稳，当前正
处于构筑双底形态(tài)的(de)布局期。

　　配置上，坚 定看好以电力+高速+运营商为代表的公共服务领域，公用事业是高股息的最终胜(shèng)负手，红利价值是最值得关注的红 利指(zhǐ)数。