沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙特(tè)阿美拟从恒力石(shí)化实控人陈建华、范红卫夫妇手中收购恒力石化(huà)10%的股(gǔ)权加一股的股份，这一交易预计规模在百亿(yì)以上。

2016至2011年间，恒力石化的营收和(hé)净利润均涨超10倍，市(shì)值则摸高至(zhì)3000亿元。近(jìn)两年，受高油价抬高成本等影响，其净利(lì)润大幅调整，股价更自最高点(diǎn)跌了约7成。陈建华夫妇愿在市场低位出手股权，一是实控权不会受影响，二(èr)是可套现百亿，三是引入沙特阿美为战略股东，或可稳(wěn)定上游供给成本、改善(shàn)盈利质量，提升(shēng)恒(héng)力石化的估值表现。

过去3年，沙特阿美总营收超(chāo)过10万亿元，其目前市(shì)值高达(dá)16万亿元，相当于4个“中石油+中海油+中石化”，近年其在中国频频抄底，或(huò)也有特殊(shū)战略考量。

来源：新财富(fù)杂志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

又是一次百亿规模的重量级并购(gòu)，这次，中东土豪要来3折抄底恒(héng)力石化(600346)了。

沙特(tè)阿美拟110亿(yì)元入股(gǔ)恒力石(shí)化，陈建华夫妇何以(yǐ)在市场低(dī)位出让？

4月22日晚间，恒力石化发布公(gōng)告(gào)称，公(gōng)司控股(gǔ)股东(dōng)恒力(lì)集团已与沙特阿拉伯国家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简(jiǎn)称“沙特阿美”，2222.SE）签署了《谅解备忘录》，达成了(le)相关股权投资、商(shāng)业合作(zuò)的初步意向文(wén)件。

二(èr)者讨(tǎo)论的合作事(shì)项主要包括两方面：其一，沙特阿美（或其控制的(de)关(guān)联方）拟向恒力集团(tuán)收购其(qí)所持有的(de)10%恒力石化股权加一股的股份；其二，恒(héng)力石化将与(yǔ)沙特阿(ā)美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合(hé)作。

恒力石(shí)化目(mù)前总市值为1070亿元(yuán)，沙特阿美若(ruò)收购其10%股(gǔ)权，对应市场公允价(jià)值为(wèi)107亿元(yuán)，而额外收购的一股的股(gǔ)份，预计将拥有在(zài)特殊事(shì)项上(shàng)的表(biǎo)决(jué)权等。

从2021年最高的46.4元(yuán)/股至今日的15.21元/股（前复(fù)权），恒力(lì)石化股价自最高点已跌去(qù)近7成。

此时交易(yì)恒力(lì)石化10%股权，对于沙(shā)特阿美来说，是3折抄底；而对恒力石化实控人(rén)陈建华(huá)、范(fàn)红卫夫妇来说，却是相对低位。其为何此时愿(yuàn)意(yì)出手？

目前，陈建华夫妇持有恒(héng)能投(tóu)资、恒力集(jí)团、德诚利国际(jì)100%股权，即恒(héng)力石化前五大股东均为这夫(fū)妻二人完全持有。其在恒力石化的(de)持股比例也合计高达72.79%，按当前(qián)市值计算，二(èr)人持(chí)股市值(zhí)超过770亿元。

而公(gōng)告显示，沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？恒(héng)力集团(tuán)及其一致行动人合计持有(yǒu)恒力石化53.1亿股股份(fèn)，占公(gōng)司(sī)已发行股本的(de)75.45%。若顺(shùn)利出(chū)让10%股权(quán)，陈建华夫妇预计可套现百亿(yì)以上，且依然控(kòng)制恒力(lì)石(shí)化65%股权，保持绝对控(kòng)制（表1）。

除了恒(héng)力石化，二人还控制了松发股(gǔ)份（603268，市值17亿元）、同里旅游(834199)，并拟分拆恒力石化子公(gōng)司康辉新材借(jiè)壳大连热电（600719，市值28亿元）上市。

自2005年(nián)进入(rù)新财富500创富榜后，陈建华夫妇一直持续霸榜，2020年更(gèng)晋(jìn)级TOP 20之列。其主要的财富引擎(qíng)依然(rán)是恒力(lì)石(shí)化。

恒力石化：此前5年超10倍高增长，近两年面临高(gāo)油价挑战

在实控权不受影响的情况下，引入(rù)沙(shā)特阿美(měi)战略合作，改(gǎi)善恒力石化(huà)的(de)盈利能力，提升其估值表(biǎo)现，或为陈建华夫妇愿意在(zài)低位出手部分股(gǔ)权(quán)的主因。

恒力石(shí)化主(zhǔ)营业务囊括从“一滴油(yóu)到万物”的炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游各个应用领域材料的生产、销售及研发等。从行业地(dì)位(wèi)看，其连续4年(nián)上榜(bǎng)美国《化学与工程新闻》发布的全球化(huà)工(gōng)企业50强名单(dān)，2023年位列(liè)榜单第11位。

其市值表现最好的(de)2021年，也是业(yè)绩的(de)高(gāo)光时刻。2016—2021年，恒力石化营收从192亿元飙(biāo)升(shēng)至1980亿(yì)元，净利润也从12亿元提升至(zhì)155亿元，演(yǎn)绎了5年超(chāo)10倍的增长奇迹，市值也一度攀高至3000亿元之上。

图(tú)1：2016—2023年，恒力石化的业(yè)绩表现

数据来源：东方财富Choice，新财富整理

这主要依托(tuō)于两大优(yōu)势。

一(yī)是恒力石化(huà)在上游(yóu)形成了“油、煤、化”融合的大化工平台。其在业内首创，将2000万吨炼化、500万(wàn)吨(dūn)煤化工、150万吨乙烯(xī)和1200万(wàn)吨PTA四大产能(néng)集群布置在同一个园区，各类油、煤、化(huà)大型装置都通(tōng)过园区(qū)管(guǎn)道一体化耦合贯(guàn)通，显著优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环节，节省了大(dà)量的中间费用沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？与物流(liú)运输成本。

二是下游产品开发上，作为业内首家实现“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇(chún)—聚酯新材料”全产业链布局的公司，除了深度锚定“衣食(shí)住行用”的刚性消费市场，其还不断布(bù)局高(gāo)技术壁垒、高(gāo)附加值的高成长新材料(liào)赛道，降低大宗化工比例，优化市场覆盖范(fàn)围。

然而(ér)，由于(yú)炼化行业存在明显的周期性，2022年，油(yóu)价(jià)高位震荡，炼化企业(yè)普遍面临“高运(yùn)行成本、低行业需求”的(de)双重压(yā)力，恒(héng)力石(shí)化毛利率从2019年的20.8%一路下滑至8.2%，净利润也大幅削减至23亿元，同比下滑(huá)85%。

2023年，恒力石化净利润回暖明显，但仍只恢复到2021年高点的4成，而5.6%的营收增(zēng)速也略显乏力。

为拓展第二增长(zhǎng)曲线，恒力石化近(jìn)年新增(zēng)锂电(diàn)隔膜(mó)和光伏等产能，且正陆续投产(chǎn)，但均(jūn)面临行业激烈的竞争格局。

精细化管理下的成本优势，本是民(mín)企化工巨头的主要差异化优势，但(dàn)原材(cái)料成本是其无力控制的一环(huán)。据2023年年报，恒力石化(huà)主营的石油化工行业板块中，直接材料成(chéng)本达1864亿元，占(zhàn)比近9成。

引入沙特阿美为(wèi)股东，无疑将为其稳定上游(yóu)成本波动，创造一定的(de)空间。

沙特阿美(měi)：三年豪收10万亿元，全球石(shí)化龙(lóng)头(tóu)频频押(yā)注中国

石(shí)油和芯片是中国进口金额最(zuì)高的两大类资产。作为全球最(zuì)大的原油进口国，2022年(nián)，我国原油进口总额高达3655.12亿美(měi)元。而作为世界上最大的原油出口国(guó)，沙特的石油(yóu)出口获(huò)利高(gāo)达3260亿美元(yuán)。两个数据基本持平。

作为沙特最大的贸易伙伴(bàn)，中(zhōng)国提出的共建“一带一路(lù)”倡议与沙特“2030愿景”高度对接，双方在经贸投资等领域合作不断扩大。2022年，中国与沙特的贸易额超过1000亿美元。

这其中，沙特阿美发挥了(le)重要作用。2022年，沙特的石油日产量为1052.39万(wàn)桶，占全球的14%。而沙(shā)特阿美的原(yuán)油产量占沙特总(zǒng)产量的99%以(yǐ)上，可见其业界地位。近年，沙特(tè)阿美加大在中国的布局，已多次对中国(guó)石油化工类企(qǐ)业(yè)抛出橄榄枝(zhī)。

受益于高油价，过去(qù)3年（2021—2023），沙特阿(ā)美总营收合计达到1.5万(wàn)亿美元，即超过10万亿元人民币（图2）。而其净利润规模(mó)常年在(zài)千(qiān)亿(yì)美元之上，盈利能力在石油巨头中一骑绝(jué)尘。

图2：沙特阿美近3年营收达1.5万亿(yì)美(měi)元

数据来源：英为财情（Investingcom）,按1沙特(tè)里亚(yà)尔（SAR）=0.2666美元换算

Choice数据显示，目(mù)前(qián)沙特阿(ā)美为全球第(dì)一大石油化工企业，市值高达16万亿元，比第2到10名之和(hé)还多，相当于4个“中石油(yóu)+中(zhōng)海油+中石化”的组合。

其18.6倍的(de)市盈率、4.5倍市销率也大幅领先同行，几(jǐ)乎是行业中位数水平的2-3倍。

表(biǎo)2：全球前十大石油化工企业（按市值排序）

数(shù)据(jù)来源：东方财(cái)富Choice，新财富整理（中位值样本为全行业可比公(gōng)司）

高盈利高估值，顺风顺(shùn)水的沙特阿美亦面临长期挑战。沙特本身面临能源转(zhuǎn)型，而中国(guó)也宣布在2060年达成碳(tàn)中和，在这一大框架下，如何持续稳固并深化和大客户的合作关系，尤显重要。

2023年财报发布后，沙特阿美总裁兼首席执行官阿明·纳赛尔即表示，当前中国(guó)石油市场(chǎng)需求不断上升，并且保持健康发展。公司(sī)正在寻(xún)求更多(duō)机会投资中国(guó)市场。

2023年以来，沙特阿美即在(zài)中国开启扫货模式，频频出手。

当年3月，沙(shā)特阿美计划投资 838亿元(yuán)，在辽宁盘(pán)锦建(jiàn)设大(dà)型炼化综合项目。同时，其还计划在(zài)广东茂(mào)名建设原油一步法制烯烃的生产线，项目分两期，一期总投资800亿元。

7月，沙特阿美旗(qí)下子公司(sī)以246亿元代(dài)价，从荣盛石化(002493)实控人李(lǐ)水(shuǐ)荣家(jiā)族手中收购了公司10%股份。