百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即

公(gōng)募基金费率改(gǎi)革持续推进，分仓佣金这块百(bǎi)亿级“大蛋糕”面临变局。

为深入贯(guàn)彻落实新“国九条”，进一步加强基金(jīn)证券交(jiāo)易费(fèi)用管理，4月19日，证监会制定发(fā)布《公开募(mù)集证券投资基金证券(quàn)交易费用管理规定》（以下简称《规定》），自2024年7月1日起(qǐ)正式实施。

与之前的《关于加强公开(kāi)募集证券投资(zī)基金证券交易管理的(de)规定(dìng)（征求意见稿）》（下称“征求意见稿”）相比，《规定》正式稿变动不大(dà)，整体来看，新增了被动基金不得以(yǐ)交易(yì)佣金支付流动(dòng)性服务的要(yào)求，同时弥补了基金产品通过(guò)转券结的方式规避佣金分配比例上限的漏洞(dòng)，并增加了(le)对基金管理人(rén)及其(qí)高级(jí)管理人员合规职责的明确要求，压实基金管(guǎn)理人责任。

“公募基(jī)金产业链生态有望优(yōu)化，券商(shāng)研究业务进入改革深水区。”东吴证券分析师胡翔认为，本次佣金费率(lǜ)调降，充分体现了保护投资(zī)者权益、让利投(tóu)资(zī)者(zhě)、便利投资者的(de)监管导向，长期来看有(yǒu)助于树立投资者(zhě)信(xìn)心，有利(lì)于(yú)公募基金产业链的(de)可持(chí)续发展。

在多(duō)位(wèi)业内人士看来，《规定》落地将对(duì)公募基金(jīn)、卖方研究所(suǒ)、券商财富管理等细分行业产生重要影响，引发(fā)行业变革。

据上海证券基金(jīn)评价中心测算，据2023年年(nián)报公(gōng)开数据，公募基金股票(piào)交易佣金总额有望从180.39亿(yì)元下降到106.15亿元，每年将为投资者节省近74.24亿元的股(gǔ)票交(jiāo)易成本，降幅约41.2%。

在券商分仓佣金“蛋糕”缩水的同时，券商研究所也面(miàn)临着重新自(zì)我定位和业务模式转型升级的需求。“坚持做基础研究(jiū)、回归研究本源的研究所能够存活。”华安证券研究所所长(zhǎng)尹沿技对21世纪经(jīng)济报(bào)道记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，过分倚(yǐ)重营销服务的研究所会受到较大影响，“市场也会(huì)倒逼研究所(suǒ) ‘向内看’，多从公司内部协同(tóng)方面发掘机会”。

数据来源：Wind

行业生态优化

前期，证监会就《规定》向社会公开征求意见。市场(chǎng)各方(fāng)总体赞同《规定》的基本思路和主要内容，并提出了一些(xiē)具体修改建议。经认真研究，证监会吸收采纳了部分意见建议，并做了修改完善。

《规定》共十九条(tiáo)，主要包括四个方面的内容百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即，一是调降(jiàng)基(jī)金股票交易(yì)佣金费率；二是(shì)降低基金管理人证券交(jiāo)易佣金分配比例上限；三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规(guī)内控要求；四是明确(què)基金管理人层面交易佣(yōng)金信息披露内容和要求。

值(zhí)得关注(zhù)的是，《规(guī)定》新增基金管理人高管合规管理职责(zé)，压实基(jī)金管理人责任。

在(zài)征求意见稿(gǎo)要求”督察(chá)长应当认真履行合规管理(lǐ)职责，对本公司证券交易涉及的(de)证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金(jīn)分配等进行合规性审查”的基础上，正式稿新(xīn)增要求，基金管理人(rén)的总经理、合(hé)规负责人等高级管理人员(yuán)应当认真履(lǚ)行合规管(guǎn)理职责，合规(guī)负责人也(yě)应百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即审查(chá)投资运作管理、存续基金转换交易模式。

此外，正式稿(gǎo)也新增“基金管(guǎn)理人委托货币经纪公司为(wèi)基金提供(gōng)经纪服务的，相(xiāng)关服务费用不(bù)得从基金资产中列支”内容，即(jí)对货币经(jīng)纪公司经纪服务的支付限制。

据悉，下一步，证监会将指导各(gè)证监局(jú)、行业协会做好(hǎo)新规解读、培训和实施工作，并组织(zhī)行业机构于2024年7月1日前完(wán)成首次股票交易佣金费率调整。

业内认为，佣金(jīn)制度(dù)改革，对于买卖方竞争格局、业务布局(jú)等方面均有深远(yuǎn)影响。

《规(guī)定》延(yán)续此前征求意见稿对于佣金调降幅度的要求，即被动(dòng)股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付研究服务、流动性服(fú)务等费用，且股票交易佣金费率原则上不得超过(guò)市场平均股票交易佣金费率水平；其他类型基金(jīn)产品通过(guò)证券交(jiāo)易(yì)佣(yōng)金支付研究服务(wù)费用的，股票(piào)交(jiāo)易(yì)佣金费率原则上(shàng)不(bù)超(chāo)过市场平均股票交易佣金(jīn)费率水平(píng)的两倍。

同时强化了佣金用途限(xiàn)制(zhì)。《规定》要(yào)求(qiú)基金管(guǎn)理人应当建立健全证券公司选择、协议签订服务评价、交易佣金分配等管(guǎn)理制度，严禁将证券公司选择、交易单元租用(yòng)、交易佣(yōng)金分配等与基金销(xiāo)售规模、保有规模挂(guà)钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券(quàn)交易量及佣金或利用交易佣金(jīn)与证券(quàn)公司进行利益交换，严(yán)禁使(shǐ)用交(jiāo)易佣金向第三方转移支付费用。

中(zhōng)金公司认为，对于公募机构而言，有助于(yú)回归“受人之托、代人理财”业务(wù)本源、回(huí)归高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)。

在竞争格局上，头部基金公司具备更强的规模体量和盈利能力(lì)，可内部自(zì)行承担更高的渠道(dào)、第三方服(fú)务（如金(jīn)融终端、专家咨询等）支出；而中小(xiǎo)基金公司自身盈利能力相对较弱，在总体购买力下降过程中或将(jiāng)减少对于渠道及投研(yán)等各方面的投入，相较头部公司的竞争力或将进一步降低，长期来看行业分化有望加剧。

券商(shāng)机构业务头部(bù)化趋势将强化

近年来，分仓佣金的(de)江湖(hú)格局稳(wěn)中有变，呈现出头部化但集中度下(xià)滑的趋(qū)势。

“未来会更加集中头部券商。”某大型券商研究(jiū)所人(rén)士表示，在降佣降费背景下，基金公司整体(tǐ)购买力有所下降，卖方研究竞争加(jiā)剧，大型综合券商因(yīn)为(wèi)能提(tí)供服务多(duō)元所以更具优势。

与征求意见稿一致，《规定》要(yà百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即o)求一家基金管理人通(tōng)过一家证券公司进行证(zhèng)券交易的年(nián)佣金总额由30%下调至15%。其(qí)中，股票型、混合型管理规模未达到10亿元的基金(jīn)管理人通过(guò)一家证券公司进行证券交(jiāo)易的年(nián)佣金总额不得超过30%。

此外，基金(jīn)管理人管理的采用券商交易模(mó)式的基金(jīn)也不适用15%的(de)限制，但《规定》新增内(nèi)容是，基金管理(lǐ)人(rén)不得通过转换存续基金证券交易模式等方式，规避15%上限。

平安证券预计部分股(gǔ)权关联券商将受到一定影响，比如，中信(xìn)证券在华夏基金2023年的佣(yōng)金中占比28.26%、国(guó)泰君安在华安基金2023年的佣金中占比20.98%，东方(fāng)证券在汇(huì)添富2023年(nián)的佣(yōng)金中占比为16.89%，而对券结基金(jīn)单(dān)家券商(shāng)佣(yōng)金分(fēn)配(pèi)上限的豁(huō)免也将利好券结业务。

中金公司认为，《规定》有助于推(tuī)动券商进一步加强证券交易(yì)、研(yán)究等服务能力建设(shè)，专(zhuān)注提升(shēng)研究深度和服务质(zhì)量，以更专业的服(fú)务获取客户的信赖。竞争格局(jú)上，长期来看，伴随(suí)着部分券商对(duì)于研(yán)究业务(wù)定位的调整以及部分中小(xiǎo)型机构的逐步退出，行业集中度(dù)将明显提升(shēng)。同时，在基金公司整体对外(wài)部服(fú)务的购买力下降背景下，券商可以通过全方位综合服务为(wèi)客户提供更多价值(zhí)、构筑(zhù)真正意义(yì)上的护城河并(bìng)实现自身份额的增长。

东(dōng)吴证券则表(biǎo)示，在《规定》发布背景(jǐng)下，预计券商机构业(yè)务(wù)头(tóu)部化(huà)趋势(shì)将进一(yī)步强化(huà)，从而倒逼券商研究业务积极(jí)转型应对，未来券商研究业务收(shōu)入模式或将由单一(yī)佣金收入向综(zōng)合业务(wù)收入转(zhuǎn)型。

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