杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹 市场风格有望迎来转变契机

　　前段时间A股出现了 缩量震荡的走(zǒu)势，所谓地量见地价，确实市场在(zài)极度缩量的时候，往往(wǎng)反映出市(shì)场可能到了拐点(diǎn)即将到来的时候，因为缩量(liàng)的意思就(jiù)是多空(kōng)双方的分歧缩小了(le)，成(chéng)交减(jiǎn)少了，这时候其实就酝酿着一个反转(zhuǎn)的机会。而且在缩量的时候，一旦有外力(lì)的扰动，可能就会让市场选择(zé)方向(xiàng)。好在现(xiàn)在利好市场的因素(sù)在不断增 多，这样的话(huà)市场就在这两(liǎng)个交易(yì)日出现了向上的方向选择。

　　从直接诱发因素来(lái)看，第一个
就是美联储9月份降息现在已经是(shì)板上钉钉，9月(yuè)18号美杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹 市场风格有望迎来转变契机联储议(yì)息会议将会公布降(jiàng)息的(de)幅度到底是(shì)25个基点还是50个基点 。但是无论降多少，都表明美联储将结束之(zhī)前一(yī)轮紧缩(suō)的货币政(zhèng)策，进入到(dào)宽松的货(huò)币政策。而美联储(chǔ)降息会多次降息，而不是孤立的(de)降一次，11月(yuè)份、12月份这两(liǎng)次(cì)议息会议预计还是会继续降息。这样的话，年内美联储三次可(kě)能(néng)会降75到100个基点，这就会对美(měi)元指数形成比较大的(de)影(yǐng)响，美元指数出现高位
回落，非美货币(bì)就回出现(xiàn)升(shēng)值。人民 币在近期更是从(cóng)7.3一直回升到7.09，可以说回升力度是很大的，人民币升值会有利于吸引外资回流A股。

　　另一方面就是央行在公开市场(chǎng)操作方面向市场释放了流(liú)动(dòng)性。今(jīn)天央行通过公(gōng)开市场(chǎng)操(cāo)作，通过(guò)一级交易商买入4000亿的国债，这样的话相(xiāng)当于向市场释放(fàng)出4000亿的增量资金，这对于市场来(lái)说也是一个利(lì)好的消息。加上之
前确(què)实(shí)经过连续几个月(yuè)甚至连续(xù)三年多的下跌，很多优质股票已经严重超跌了，否极泰来，物极必反，这也为三季度市场出现一(yī)轮反弹(dàn)打下了基础，也(yě)就是(shì)说金九银十行情(qíng)还是非(fēi)常值得期待的。

　　美联储(chǔ)一旦降息，实际上(shàng)它是一轮降息周期，不是(shì)独立的(de)一次事件，这样的话就会让人民币资产出现估值修复，人民币(bì)出现一个持续的升值。我们知道过去(qù)半年多的(de)时间(jiān)外资出现了出逃的现象，外资流出(chū)对于市场形成了一定的打击，因为有(yǒu)一部分投资者他(tā)确(què)实是比(bǐ)较关注(zhù)外资流向的。外资如果预期人民币会有升值预(yù)期，特(tè)别是持(chí)续升值，外资会加速回流到A股市场。因为外资流(liú)入(rù)A股，相当(dāng)于承担两部分的风险，一个是市场涨跌带来的收益风险，一个是人民币升值或者贬值(zhí)带(dài)来的汇兑损益。如果说人民币能够预期出现升值(zhí)，将会使得(dé)外资有两块的收益，一个是市(shì)场反弹带来的收益，一个是人民(mín)币升值(zhí)带(dài)来收益。所以美联储降息对(duì)于A股的(de)影(yǐng)响(xiǎng)应该说还是比较大的。特别是股市总是提前(qián)反应的，不一定(dìng)等到美联储降息开始(shǐ)反弹，事实上(shàng)可能(néng)是提前就有反应了。

　　目前我 觉得经济复(fù)苏方面现在还是要(yào)继(jì)续发力，因为(wèi)最近公布的7月份的数据确实是不及预期，特(tè)别是金融数据让人担忧，M1、M2的剪刀(dāo)差(chà)还在扩大。M1主要是活期(qī)存款，M2是定期存款，就是说活期存款 定期(qī)化仍然 存在，也反应(yīng)了投(tóu)资者信心不(bù)足，大家把钱更多的存到定期。下(xià)一步要(yào)贯彻(chè)落实重要会议的(de)部署，就是在宏观政策方面(miàn)要持续发力，更加给力，这样的话才能刺激(jī)更 多的投资需求和消费需求。

　　现在内需不足的(de)问题 是(shì)当前经济增长(zhǎng)的主要矛盾，怎(zěn)么来刺激(jī)更多的投(tóu)资需求是(shì)关键问题 。现在由于(yú)民间投(tóu)资增速明显的放缓(huǎn)，加上房地产投资(zī)连续两三年(nián)都出现了10%的(de)下降，政府投(tóu)资(zī)的力(lì)度要加(jiā)大(dà)。而(ér)由于(yú)地方政府依靠土(tǔ)地财政已经(jīng)难以为继，现在很多地方 政府(fǔ)财力(lì)不足，所以现在基建方面很难 依靠(kào)地方政(zhèng)府来进行大规模的建(jiàn)设。可能需要中(zhōng)央政府通过发(fā)行更大(dà)规(guī)模的超长期国债等方式来筹措资(zī)金。今(jīn)年计划发行1万(wàn)亿的超长期国债，发行(xíng)非(fēi)常顺利，甚至可以(yǐ)说(shuō)非常火爆，发行的(de)当(dāng)天一两个小时就已(yǐ)经(jīng)发行(xíng)完毕(bì)。也
就是说现在居民风险偏好比较低，愿意买接近2.57%左右的国债。这也是说明现在投资信心不强(qiáng)。这时候刚好国家可以多(duō)发一些(xiē)这样的(de)国债。一方面满足居民的理财需(xū)求
，另一方面可以把这部分资金盘(pán)活，把发行国债的钱用来(lái)做基建投(tóu)资，包括(kuò)传统基建以(yǐ)及新基建。其(qí)实我们在新 基建(jiàn)方面还有很大的投资空间。比如说5G基站，新能源充电桩，大数据模型，大(dà)数(shù)据中心，人(rén)工智(zhì)能等等(děng)，其实这些代表新质生产力的行业都有大量的(de)基础设施建设要建，我们(men)称(chēng)它是信息高速公路。而通过建(jiàn)立国家级的大模(mó)型，在AI领域我们会(huì)有更大的发展(zhǎn)，并且AI肯定是未来一个重要发展方向。现
在我国多个(gè)企业联合来建(jiàn)大数据模(mó)型，规模(mó)还(hái)不够(gòu)，还需要国家从国家的层面去建国家级的大模型，这样的话我们(men)在(zài)AI这样一个(gè)赛道上会有更(gèng)快的(de)发展。

　　所以(yǐ)在当前民间投资不足的时候，政府通过加大投资的力度能(néng)够创(chuàng)造更多的(de)GDP，创造更(gèng)多(duō)的就(jiù)业，让大家有更好(hǎo)的收入预期，这样消费就会慢慢起来(lái)。当(dāng)然还有(yǒu)很重要的一点就是能够把股市(shì)搞起(qǐ)来，直接可以提升投资者(zhě)的信心，直接刺(cì)激(jī)消费(fèi)。股市好转之后，场外观望的资金也会逐步(bù)入场，这(zhè)些(xiē)资金其实都是在等一个发令枪(qiāng)，就是(shì)等到市场形成上涨趋势的时候就会蜂拥而入。因为居民存(cún)款的利息是(shì)很低(dī)的，现在居民存款已经(jīng)达到一百多万亿，就是有很大一部分资金是等(děng)着要去找机会的。所(suǒ)以我们也期待在(zài)三季度(dù)和四季度，资(zī)本市场能有(yǒu)比较好的表(biǎo)现，从而吸引更多(duō)的居民储蓄向资本(běn)市场转移，形成赚钱效应。这也(yě)是化解当前内需不足问题的一个重(zhòng)要举措。

　　而市场的风格切换(huàn)一般需要一段(duàn)时间才能慢慢切换过来。前段(duàn)时间我(wǒ)们知道低估值(zhí)高
股息板块是一枝独秀(xiù)，甚至
是逆(nì)势(shì)上涨，这是和投资者风(fēng)险偏好比较(jiào)低有(yǒu)关。买这些低 估值高(gāo)股息的(de)银行股等等其(qí)实相当于存银行，就是说风险比较低，因为它每年的分红率是比较高的。大家(jiā)是用(yòng)买债的这种偏好去买的，有(yǒu)人
把它叫做股票(piào)债券化。但是一(yī)旦市场出现上涨的(de)趋势，投资者就(jiù)会关注哪些股票上(shàng)涨的弹性大，而不是说(shuō)它的分(fēn)红(hóng)率(lǜ)。所以市场的风格(gé)能否切换成功也是需要看后市市场能不能出现一波像样的反弹(dàn)，能不能有一个比较强的赚钱效应。就是说当市场(chǎng)出现比较好的上涨的(de)时候，大家(jiā)就会从银行股把钱转出来，然(rán)后去换一些(xiē)弹性较大的股票。

　　这类股票并不仅仅指科(kē)技成长(zhǎng)股，其实(shí)有很多传统的白马股，具(jù)有一(yī)定(dìng)成长性的这些蓝筹股实际(jì)上在之前跌(diē)幅也很大。因为高(gāo)股息板块其实主要是低估值(zhí)的蓝筹股，有一(yī)些估值并不算低
，但是由于它有品牌价值，有长期的成长性，所以估值不算低。比如说像高端白酒、品牌中药等等这些消费白马股，他们(men)之前跌(diē)幅比较大。这是由于它的分红率没有银行等等这些低估值蓝筹(chóu)股(gǔ)高，估(gū)值也(yě)没有说低于十倍这么低(dī)，所以在前期出现了大幅(fú)下(xià)跌。但是(shì)市场一旦(dàn)出(chū)现一(yī)轮像样的反(fǎn)弹，投资者会从这些低(dī)估值(zhí)高(gāo)股息板(bǎn)块流出，然后去配置这(zhè)些成长股，无论是价值(zhí)成长股还是科技(jì)成长股，其实都会(huì)有一(yī)定的机(jī)会。但是风格(gé)切换它不是一(yī)蹴而就 的。

　　本周出现了最后两个交(jiāo)易日风格上的切换(huàn)，很多小盘股(gǔ)出现了比较大的上涨，但是后(hòu)市可能还会去反复，还会(huì)有一些资金去追逐高股息板块。我觉得从短期来看，确(què)实大家的信心恢(huī)复需要(yào)时间。但是(shì)从中(zhōng)长期的角度来看，我觉得这时(shí)就可以去做一些切换了(le)，至(zhì)少把一部分(fēn)切换过来(lái)去逢低布局这些被错杀的优质龙头股(gǔ)，这些板块可能在市场上涨的时候弹(dàn)性更大。消费电子板块受多重因素影响，包括居民(mín)收(shōu)入，以(yǐ)及行业的景气度等等，这些都会影响消费表现。现在整个大消费增速有所放缓，和(hé)居民预期降(jiàng)低有(yǒu)关，所以(yǐ)消费电子仍然有压力(lì)。但是从(cóng)消费电子(zi)未来的分化来看(kàn)，具(jù)有(yǒu)品(pǐn)牌价值的(de)公司可能会有更大的优势，因(yīn)为在行(xíng)业增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)时会加快出(chū)清一些资金链紧
张，产品竞争力不强的企业，行业龙头之后会有更好的机会。

　　除了消费电子之外，其实其他消费细分(fēn)行业也是一样，在(zài)行业增速放缓的时候，行业(yè)的集(jí)中(zhōng)度更高，品牌的消费品更具有竞争优势。等到下一轮周期过来，这些活下来的消费龙头股将(jiāng)会有(yǒu)更大的(de)上涨。所以在(zài)当前处于3000之下历史低位附(fù)近的时(shí)候，还是要(yào)保持信心和耐心，特别是对这些调整到位的消费品。这两年消费股主要是估值下降(jiàng)，业绩上并(bìng)没(méi)有衰退(tuì)，有的细分行业的(de)业(yè)绩(jì)还是在持续增长的。但是由于(yú)风险偏好(hǎo)比较低，估值比(bǐ)较大的下降，这(zhè)就导致股价下跌比较多。

　　巴菲特做投资(zī)能(néng)够成功，很大
程度上和(hé)他配置(zhì)这些消费白马股有关。包括早期的像可(kě)口可乐以及这几(jǐ)年赚钱最多的苹果，苹果一定程度上是科技股又是消费股，还能(néng)算消费(fèi)电子(zi)龙(lóng)头企业(yè)。当然苹果给巴菲特(tè)贡献了利润之后，现在也遭(zāo)到了巴菲特的减(jiǎn)持。根据二季(jì)度财报显示，伯克希尔哈撒韦在二季度减持了(le)半仓的苹果股票，高达八(bā)百多亿美元。这也说明科(kē)技
股包括消费电子涨幅过大，还是会有一定的(de)这种获利回吐(tǔ)的(de)压(yā)力。所以巴菲特作为最(zuì)成功的战略投资者(zhě)，他总是(shì)在别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪，他(tā)在别人疯狂追逐美(měi)股时减持，避免估值泡沫破裂(liè)之后出 现大跌。在A股我们位置相反，是在3000年以下的历史(shǐ)低位的位(wèi)置(zhì)，这时候我们就要战胜(shèng)恐惧，就是说一些公司(sī)，特别是调整到位的消费白马股，已经迎来了 比较好的(de)布局时机。

　　（作者系前海开源首席经济学 家、基金(jīn)经理）

责任编(biān)辑：赵思远

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