暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？

　　来源：中国经营报

　　本(běn)报记者张(zhāng)英英吴(wú)可仲北京报(bào)道

　　8月底，A股沪深两市光伏企业的半年报披露收官。

　　不出意外，在这(zhè)一轮调整周期，曾经赚得盆满钵满的光伏一体(tǐ)化组件巨头，也(yě)未逃过供需错配导致的价(jià)格下跌的冲击。其(qí)中，昔日“光伏一哥”隆基绿能（601012.SH）亏损超52亿元，新晋组件出货“老二”晶(jīng)澳科技（002459.SZ）亏损近9亿元，而晶科(k暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？ē)能(néng)源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）虽(suī)然保持盈利(lì)，但(dàn)净(jìng)利润却出现大幅下(xià)滑。

　　《中国(guó)经营(yíng)报》记者注(zhù)意到(dào)，在价格跌破成本线的市场环境下(xià)，光伏(fú)巨(jù)头同样面临(lín)存货跌价损失、参(cān)股多晶硅企业亏损，并(bìng)且规(guī)模越大亏(kuī)损越多(duō)的局面。但也有光伏巨头因产品更(gèng)具竞争力，全球化(huà)程度更高，经营业务多元化更(gèng)具风险抵御能力。

　　如今，光伏产品(pǐn)价格行至底部的共识已基本形成，但每一个光伏巨头又无不意识到本轮(lún)周期调(diào)整的复杂性(xìng)和(hé)长期性。晶澳科技方面此前便在业绩说明会上(shàng)表(biǎo)示：“目前各环节盈利较难，晶澳科技做好(hǎo)了长期坚持的准备，练好自己的内功，全(quán)球市场每年还是保持增长状(zhuàng)态，我们会谨(jǐn)慎面对此次行业周期调整。”

　　业绩集体受挫

　　2024年上半年，晶科(kē)能源、天合光能、隆基绿能(néng)和晶澳(ào)科技的业(yè)绩或大幅亏损，或(huò)大(dà)幅下滑。由于技术选择、产能规模、业务布局、市场渠道(dào)、销售策(cè)略等不(bù)同，四家(jiā)企业(yè)的业绩表现(xiàn)也存(cún)在差异。

　　其中，晶(jīng)科(kē)能源营业收入为472.51亿元，同比下降11.88%；归母净利润为12亿元，同比下降68.77%。同时，其归母扣非净利润为2.19亿元；天合光能营业收(shōu)入为429.68亿元，同比下降12.99%；归母净利(lì)润为5.26亿元，同比下降85.14%。同时(shí)，其归(guī)母扣非净利润为3.98亿元。

　　相比之下，隆(lóng)基绿能和晶澳(ào)科技分别亏(kuī)损52.43亿元和(hé)8.74亿(yì)元，同比下降157.13%和118.16%。

　　影(yǐng)响业绩变化的共因是光伏供需错配，主产业链各环节价格下跌。记者粗略统计第三方数据，截至上半年末，光伏多晶硅、硅片、电池、组件的价格(gé)相比2023年同期均价(jià)已经下跌超39%、50%、60%和45%。

　　以隆基绿能为例，造成本期业(yè)绩亏损的原因主要包括产品销(xiāo)售(shòu)增量(liàng)不增收、对参(cān)股多(duō)晶硅企业的投资(zī)收益减少，计提存(cún)货减值损失影响。其中，报告期内公司存货跌价损(sǔn)失及(jí)合同履约成(chéng)本减值损(sǔn)失达48.7亿元。

　　同一市场环境下，业绩表现不同与业务构成和产能规模不(bù)无关系。

　　从业务上看，上述四家企业均(jūn)形成了光(guāng)伏一(yī)体化制造产能，隆基绿能对外销(xiāo)售硅片和组件，天合光能(néng)、晶(jīng)科能源和晶澳科技主要(yào)对外销(xiāo)售组(zǔ)件。截至2023年年底，隆基绿能硅片、电池和组(zǔ)件分别为(wèi)170GW、80GW和120GW，晶科能源硅(guī)片(piàn)、电(diàn)池(chí)和组件分别为85GW、90GW和110GW，晶澳科技硅片、电池(chí)和组件分别(bié)为(wèi)85.5GW以上、85.5GW以上和 95GW，天合光(guāng)能硅片、电池和组件分别(bié)为55GW、75GW、95GW。

　　在光(guāng)伏主产(chǎn)业链全面亏损的情况下(xià)，一体(tǐ)化优势变得不再明显，因(yīn)为(wèi)规模越大亏损则可能越大。有观点认为，有些(xiē)时候，企业(yè)自(zì)己生产硅片、电池不如外采更划算。

　　隆基(jī)绿能董事长钟宝申表(biǎo)示：“专业化公司其实也在亏钱。通常专业化公司只做这一件事，如果不做就意味着事业结束了，停产了。而一体化公司减少部分产能对经营和生(shēng)存影响并不太大(dà)，选择降低生(shēng)产负荷，通过(guò)外采满足需求，同时可以做一些技术升级和改造。”

　　天合光能方面则表示，适度一(yī)体(tǐ)化可以根据市场形势和客户(hù)需(xū)求来动态安排生(shēng)产经营，在行业供给紧缺时不(bù)会遇到产能瓶(píng)颈，在行业供给冗余时也不会背上(shàng)产能包袱。

　　2024年上半年，晶科(kē)能(néng)源、晶澳科技、天合光(guāng)能和隆基绿能分别出货组件约43.8GW、38GW、34GW和31.34GW，同比2023年(nián)市场(chǎng)份额发生变化。

　　TrendForce集(jí)邦咨询分析师王建向记者(zhě)表示，上半年N型TOPCon组件在市场中占据优势，率先布局企业享受市场红利；企业制(zhì)定的市场策(cè)略不同，部分(fēn)企(qǐ)业选择保营收，部分企业(yè)选择保市占份(fèn)额；组件企业品牌影响力不容忽视(shì)，可以(yǐ)提升企业的市场竞争力，吸引更多(duō)的(de)消费者(zhě)；此外，海外市场政策变化及(jí)企业的海外市场布局战略也对组件出货(huò)产生影响。

　　晶科能(néng)源方面表(biǎo)示(shì)，公司盈利水平更好，首先是受益于市场能力，也就是供大于求时(shí)全球布(bù)局能力和品牌影响力带来(lái)的收(shōu)益。另外，公司推动 TOPCon成本持续下(xià)降(jiàng)，相对于竞(jìng)争对手保持领(lǐng)先。同时公司在手订单饱和度高，后续出货确定性强，在合(hé)同前(qián)置情况下有长单价格收(shōu)益。

　　当然，除此一体化制造之外(wài)，多(duō)元化的业务协(xié)同布局也让企业分散了风(fēng)险，增加了抗风(fēng)险能力(lì)。天合光(guāng)能(néng)方面表示，受制于产(chǎn)业链供需失衡、光伏产品市场价格大幅下降的影响，天(tiān)合光能组件业务盈(yíng)利能(néng)力有所下降。但得益于公司在分布(bù)式(shì)光(guāng)伏系统、光(guāng)伏电(diàn)站等多元(yuán)化业务的(de)前瞻(zhān)性布局，上半年(nián)公(gōng)司依然实现(xiàn)了(le)整体(tǐ)盈暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？利。

　　未(wèi)来光伏产业链价格(gé)能否反弹，关系着企业盈利能力的修复。

　　近日(rì)，上游多晶硅和硅片涨价氛围浓厚，但情绪尚未(wèi)传递至组件端。晶澳科技方(fāng)面在业(yè)绩说明会上(shàng)提及，第三(sān)季(jì)度和(hé)第四(sì)季度的组件交付价格下降趋缓，但下半年价格仍有可能承压下行。当前行业处于底(dǐ)部(bù)，在(zài)价格下降的趋势下，存货有进一步减值的(de)可能。

　　把控财(cái)务风险

　　“当(dāng)前，光(guāng)伏市场出清的过程复杂(zá)且(qiě)充满不确定(dìng)性，出清周(zhōu)期超出此前预期。”王建告诉记者，未来市场出清的进程(chéng)可能会持续较长时间，光(guāng)伏企业需在保持(chí)技(jì)术和(hé)市场领先的同时，注重风险管理。

　　在业内看来(lái)，如今，保持技术领先和全球化市场布局，是(shì)保证企业竞争力的基础。但短期来(lái)看，保证现金流(liú)，资金储备充足是光伏企业穿越周期的保障。

　　2024年上半年，隆基绿能、晶(jīng)澳科技、天合光能和晶(jīng)科(kē)能源的经营活动产生的现金流量净额分别(bié)为 -64.13亿元、-18.59亿元、-1.57亿元和(hé)-16.19亿元，均(jūn)为(wèi)负数，“造血”能力同比降低。

　　尽管如此，四家组件巨头仍未(wèi)停止扩张步伐，均有在(zài)建项目在推进，但扩张速(sù)度不同。

　　对比2023年同期，晶澳科技在2024年上半年(nián)的投资活动现金流量净额由-67.40亿元变为-81.14亿元，系(xì)电(diàn)站投(tóu)资及续建产能项目的(de)现(xiàn)金支出增加。其中(zhōng)，公司(sī)购建固定资产(chǎn)、无形资产和其他长期资产支付的现金83.01亿元(yuán)，同比增加(jiā)；晶科能源的投资活动现金流量净额由-71.59亿元变为-37.12亿元，系购买长期(qī)资产(chǎn)支付的(de)现金减少。其中(zhōng)，公司购建固定(dìng)资产、无形资产和其他长期资产(chǎn)支付(fù)的现金44.67亿元，同比减少。

　　天合光能的投资活动现(xiàn)金流量净额由-69.97亿元变为-84.92亿元，系(xì)公司产(chǎn)能扩张而购建长期(qī)资产现(xiàn)金支(zhī)出(chū)增加。其中，公司购建固定资产、无形资产和(hé)其他长期资产支付的现金83.42亿元，同比增加；隆基绿能的(de)投资(zī)活动现金流量净额由-14.08亿元变为-37.82亿(yì)元，系联营企(qǐ)业分红减少。其中，公司购建固定资产、无形资(zī)产和其他(tā)长期(qī)资(zī)产支付的现金仅为3.41亿(yì)元，同(tóng)比减(jiǎn)少。

　　“造血”不足且又保持项目续(xù)建，身(shēn)处光伏低谷周(zhōu)期内，光伏企业进行了相应的资金储备。

　　2024年上半年，晶澳科技(jì)筹资活动现金流量(liàng)净额为(wèi)205.57亿元，系借(jiè)款增加；隆(lóng)基绿能筹资活动现金流量净额为78.17亿元(yuán)，系借款融资流入增加；天合光能筹资活动现金流量(liàng)净额为92.85亿(yì)元，系借款现金增加。相比之下(xià)，晶科能源筹(chóu)资活动现金流量净额为-14.74亿元，系取得银行借(jiè)款金额减少。

　　晶澳科技方面表示(shì)，上半年公司为了应对未来的不确定性进行了储备资金，新增250亿元(yuán)借(ji暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？è)款，其中超(chāo)60%是3—5年期的长期借款，银行和金融机构的风险评估对公司比较认可(kě)，沟通顺(shùn)畅；现阶段，公司(sī)对资本(běn)性支出采取(qǔ)更加审慎的评估，主要(yào)是支付以前年度的投资尾(wěi)款，近期资本性支出呈下降趋势。

　　过去三年，光伏企业的资(zī)产随着扩产而(ér)水涨船高，负债也随之攀升。

　　截至2024年上半(bàn)年，隆基绿能、晶澳科技、天合光能和晶(jīng)科能源的总资产分别为1589.63亿元、1200.13亿元、1407.3亿元、1245.28亿元(yuán)，总负债分别为940.42亿元、851.45亿元、1046.23亿元、911.13亿(yì)元，资产负债率分别为59.16%、70.95%、74.34%、73.17%。

　　从流动资(zī)产和流动负债(zhài)上看，隆基绿能、晶澳科(kē)技、天合光能和晶科能源的货币资金分别为544.84亿元、249.31亿元、239.43亿元和195.23亿元，分别受限23.41亿元、74.37亿元、47.29亿元、90.76亿元(yuán)。同(tóng)期(qī)，四(sì)家企业的短期负债和一(yī)年内(nèi)到(dào)期的非流动负债总计分别为33.68亿元、151.07亿元、151.49亿元和61.46亿元。

　　相比之下，隆基绿能资产负债率更低，且(qiě)短期偿债(zhài)能力(lì)压力更小。但(dàn)是，其他(tā)三家企业无不意识到资产负债率偏高的风险(xiǎn)。

　　天合(hé)光能方面提示资产负(fù)债率高的风险，表示(shì)“如果公司不(bù)能(néng)有效进行资金统(tǒng)筹及资金管理(lǐ)，可能对公司的日常经(jīng)营及偿债能力造成不(bù)利影响”。

　　此外，晶科能源调整了债务结构(gòu)，压降了短期负债，增加(jiā)长(zhǎng)期(qī)债务的占比，资产负债(zhài)率下降；晶澳科技积极开(kāi)展(zhǎn)公募REITs的发行工作，以实(shí)现资产进一步证券化，提升资产周转速度，降低财务杠(gāng)杆，优(yōu)化资产负债结构。

责任编辑(jí)：李桐

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