视频|杨德龙：A股市场已经具备多项历史低位特征 市场 风格也有转变迹象

　最近A股市场出现了持续调整的走势，上(shàng)证指数创下(xià)春节之后调整的(de)新低(dī)，也让(ràng)很多投(tóu)资者信心受到重(zhòng)挫(cuò)。这一(yī)轮市场的回调，很大程度(dù)上是市场风格切换的(de)体现，前期 指数维持在2800之上的水平，主要是靠低估值高股息板(bǎn)块的强劲拉升，特别是银行股在前(qián)段时间创出历史新高托底(dǐ)了指数(shù)，但是中小盘股票(piào)却出现了比较大的下跌，很多中(zhōng)小盘(pán)股票的股价相对于春节前后(hòu)又(yòu)下了一个台阶。

　　低估值高股息板块在过去两年(nián)的超额收益，其实反映出投资者(zhě)的风(fēng)险偏好是比较低的。当市场出现风(fēng)格切换(huàn)的时(shí)候，我们(men)就(jiù)会看到这些前期表(biǎo)现强势的低估值高(gāo)股息板块开始获利回吐，出现较大幅度的调整。由于这些板块属于A股市(shì)场的权重板块，所以在他们调(diào)整(zhěng)的时候(hòu)，上证指数会(huì)创出了春节之后的调整新低(dī)，但是创业(yè)板指数已经开始反弹，很多中小盘股票也出现了低位回升的态势，市(shì)场的(de)分化再(zài)次出现。现在(zài)的分化和(hé)前(qián)段时(shí)间的情况刚好是相反的(de)，这个风格(gé)切换也值得大家(jiā)去(qù)关(guān)注。

　　从历史上来看(kàn)，当前市场已经(jīng)具备(bèi)多项历史低位附近的特征，我们来用(yòng)数据说话。从2000年以来有
四(sì)大公认的(de)历史底部。A股的市盈率和市净率目前处于(yú)历史低位(wèi)水平(píng)，当前沪深300的市盈(yíng)率不 足11倍，上
证指数略高于12倍，均低于05年和(hé)08年历史底(dǐ)部的水平，当(dāng)时对应的是998点(diǎn)和(hé)1664点，略高于2019年初和2013年6月历史(shǐ)底部时候的水平。万得全A指数市盈率14.99倍，低于2005年(nián)998点的水平，接近2008年底部的水平(píng)。

　　从(cóng)市净率来看，当前市场(chǎng)的市净率更低，当前上证指数的市净率是1.13倍，沪深300指数的市净率1.16倍，万得全A指(zhǐ)数市净率1.29倍(bèi)，全部低于此前四大历史底部(bù)，破净股的数量超(chāo)过800只，占比超15%，高于此前四大历史底部。

　　从分位(wèi)数来看(kàn)，当前(qián)A股重要指数的市净率处于历史(shǐ)百分位的0.1%以(yǐ)下，而市盈率处于(yú)的历史(shǐ)百分位的16%以下(xià)，从全球主要资本市场来比较(jiào)，目前A股(gǔ)和港股的主要指(zhǐ)数的估值水平处于全球(qiú)资本市(shì)场的估(gū)值洼地。沪深(shēn)300指数和(hé)上(shàng)证指数的市盈率(lǜ)不(bù)到美股三(sān)大股指的一半，市净率不足美(měi)股三大(dà)股指的1/4。

　　除了估值水平以外，我们(men)关注的另一(yī)个指标是股(gǔ)息率，股息率高(gāo)企往往也是市(shì)场处于低位水平的重要特征。当前据测算(suàn)，上证指数、沪深(shēn)300指数和(hé)万得全A指数的股息(xī)率分别是(shì)3.06%、3.36%和2.64%，已经显著高于此(cǐ)前四大历史底部的(de)股息率，分别处于历史百分位数的99%左(zuǒ)右。而(ér)且上述三大(dà)指数的股息率已经达到(dào)一年期国债利(lì)率的两倍水平。即使按照债 券的(de)收益(yì)率，当前主(zhǔ)要指数的(de)股(gǔ)息率都高于债券的收益率，反映出投资者现(xiàn)金分(fēn)红的回报明显改善。

　　市(shì)场处于低位水平的另一个 重(zhòng)要特征(zhēng)就是投资(zī)者交易意愿低迷，基金发行遇冷，这在(zài)A股(gǔ)历史上作为判(pàn)断市场低位水平特征的指标可以说是屡试不爽(shuǎng)，因为投资者在投资交易的(de)时候往往是用后视镜来(lái)看的，当看到市场产生了赚钱效应才会去(qù)做多，而当(dāng)市场出现(xiàn)比较大(dà)的下跌时，特别是(shì)出现长期下跌的时(shí)候，投资(zī)意愿降到冰点，这也会反映在两(liǎng)市成交量上
，前段时(shí)间两市成交量已经萎缩到四千多亿，和高点上万亿的日成(chéng)交量相比不到一(yī)半。

　　从基(jī)金的(de)发行量来看，当前基金的发行遇到的寒冬超过历史上的任何时期，不仅出现多只权益(yì)基金(jīn)发行失败(bài)，甚至出现无人问津的状况。这种新基(jī)金发行遇冷，本(běn)身也是市场处于历史低位的重要特征。反过(guò)来，当市场处于
牛市的时候，往往基金发(fā)行的(de)量会比(bǐ)较大，甚至出现(xiàn)一天销(xiāo)售百亿以上的现象。我给大家(jiā)总结了(le)八个字的投资策略(lüè)，就是“人弃我(wǒ)取，人追我弃”，从(cóng)历史上来看是屡试不爽的。

　　从政策面来看，活跃资本市场、提振(zhèn)投资者信心的政策在过去一年不断地出台(tái)，虽然没有彻(chè)底扭转市场的悲观预期，但是通过投资端、融资端和(hé)交易机制的改革、交易成本的降低等多个方面释(shì)放了利好(hǎo)的信息 。

　　新“国九条”的推出使得价值投资成为主流的投资理念，一些题材股和概念
股(gǔ)则逐渐(jiàn)边缘化，投(tóu)资者更加看重上
市公司的基本面支撑以及业绩(jì)支(zhī)撑。今年上半年，国家队通过股(gǔ)票型ETF入市资金累计超(chāo)过4600亿元，下半年(nián)后(hòu)国家队买入力度并未减弱。

　　主要(yào)的四 大沪(hù)深300指数ETF资金净流入(rù)超过2000亿以上，当市场(chǎng)处于历史低位的时候(hòu)，往(wǎng)往自购和回购的金额比较大。据统计，今年以来(lái)A股主要股东
累(lèi)计回购量也(yě)在不断的增加，逾(yú)千(qiān)家A股公司已完成回购额超(chāo)1360亿元，创出历史(shǐ)同期新高，较去年同期增长1.7倍，多家基金公(gōng)司也宣布自购旗下基金(jīn)来提振(zhèn)信心(xīn)。

　　9月18号越来越近了，美联储议息会议降(jiàng)息已经是板(bǎn)上钉(dīng)钉，预(yù)计降息25个基(jī)点的(de)概率高达75%，降(jiàng)低50个基点
的概率高(gāo)达25%，一旦美联(lián)储开启一轮降息周期，将会使得美元指数(shù)回落，而人民(mín)币等非美货币出现升值，这将吸引外 资回流人民币(bì)资产，从而有利于人民币资产出现估值修复，这也会(huì)给当前羸 弱的A股走(zǒu)势带来一定的反转机(jī)会，做价值投资知易行难，特别是在市场出现长期下跌趋势之中，当(dāng)前很多优质的公司其实已(yǐ)经跌(diē)出了价值，通过逢低布局一些(xiē)好的股票(piào)，或者好的基金静待下一(yī)轮行(xíng)情的到来，是当前的最好的投资(zī)策略。

　　（作者系前海开源(yuán)基金首席经济学家、基视频|杨德龙：A股市场已经具备多项历史低位特征 市场风格也有转变迹象金经理）

责任编辑：石秀珍 SF183

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