10年国债期货价格再创新高 业内：未来供给释放，“资 产荒”有望缓解

4月23日，国债期(qī)货再创新高。Choice金(jīn)融终端显示，30年(nián)期国(guó)债期货主力收盘报108.350元(yuán)/张，盘中出现(xiàn)最高价108.480元/张；10年期国债期(qī)货主力收(shōu)盘报104.845元/张，盘中出现最高价104.900元/张(zhāng)。

银行(xíng)间(jiān)市场现货方面，截至(zhì)4月3日(rì)收盘，10年国债活跃券“24付息国债04”到(dào)期收益率报2.2200%。较昨日跌2.25BP。

长债(zhài)利率(lǜ)走势与资金面走(z10年国债期货价格再创新高 业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解ǒu)势背离

今年以来，债券市(shì)场表现强势，10年国债利率下(xià)行(xíng)幅度超30bp。与 此(cǐ)同时，DR007月度中枢(shū)大致在1.8%～1.9%区间运行(xíng)。有市场观点认为，债市 走势与资金面走势背离。

年内DR007走势图(tú)片来(lái)源：同花顺iFinD

有市场观点认为(wèi)，今年以来政
府(fǔ)债券供给明显减少，这或是导致长期国债收益率与长期经济增长预(yù)期出现阶段性(xìng)背离的一个因素。

10年期国债到期收益率今年以来下行34BP图片来(lái)源：同花(huā)顺iFinD

兴业证券固定(dìng)收益研究中心(xīn)认为，上周，资(zī)金面平稳偏(piān)松状态延续，基本面(miàn)对(duì)债市利空(kōng)有限，债市(shì)供(gōng)给节奏(zòu)也可能慢于(yú)市场(chǎng)预期，短端收益率下行进而带动长端收益率(lǜ)下行，期债整体上涨。

这一时(shí)期债市受多重利多因素支撑：一是部(bù)分银行继续 调降存款利率，银(yín)行间资(zī)金面平稳偏(piān)松的状态延续；二是基本面指标表现分化，3月(yuè)制造(zào)业PMI回到50以上，1季度实际GDP同比为5.3%，但3月出口、通胀(zhàng)、投资及消(xiāo)费数据略不(bù)及预期，M1同比也低于(yú)2月，指向基(jī)本面修复的情况仍(réng)需进(jìn)一步(bù)验证；三是政府债发行进度(dù)慢于(yú)市场预期，当前来看，地方(fāng)债，以及特别国债的发行进度并不快(kuài)。

关(guān)于(yú)债市走势与资金面走势背离(lí)的(de)原因，兴业(yè)研究(jiū)宏观(guān)团队认为，债市(shì)情绪、降息预期、中美利差(chà)与汇率压力是引发资金面与债市走势背离的重要因(yīn)素。

在(zài)债市情(qíng)绪方面，10年国债的波(bō)动中蕴含了更多市场情绪，当(dāng)债市情绪较
高时，10年国债利率会较DR007超额下行；在(zài)降息预期方面，在MLF、5年(nián)期LPR降息前期至降(jiàng)息时(shí)，10年国债(zhài)利率变化(huà)对(duì)降息更(gèng)为敏感；在(zài)汇率压力方
面，人(rén)民币即期汇率向上偏离中(zhōng)间价时，资金价格趋于(yú)上升或稳定，但10年国债利率可能(néng)受其他因素影响趋于下行或上升程度不及DR007。

从(cóng)当下情况来看，中美利差处(chù)于高位、稳汇率压力较大，美联(lián)储降息预期减(jiǎn)弱背景下，以上因素当(dāng)前(qián)暂看不到转变迹象(xiàng)，债市情绪和降息预(yù)期可能是后续博弈关键，其(qí)中基本面和政(zhèng)府(fǔ)债供给是近期可(kě)能(néng)扰动债市和资(zī)金面的较为显(xiǎn)性的(de)因(yīn)素，若经济持续修复或会打(dǎ)击降息预期，政府债供给冲击较大，则债(zhài)市情绪或有所回(huí)落，反之则背离仍然会(huì)存在。

未来
供给10年国债期货价格再创新高 业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解释放，“资产荒”有望缓解

东吴固收首席(xí)分析师(shī)李勇在接受《每日(rì)经济新(xīn)闻》记者采访时表示，以10年期国债期货为(wèi)代表的长债品种在经历了一个(gè)多月的盘(pán)整(zhěng)之后，近两日出现上涨。主要原因在于10年国债期货价格再创新高 业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解基本面和交易面的(de)积极信息(xī)。

从基本面的(de)边际变化来看(kàn)，一季度的经(jīng)济数据呈现出总量强(qiáng)但结(jié)构分化的特点，GDP达 到了5.3%，超过(guò)了全年目标，但 房地产依然是拖累(lèi)，造成的结果就是对于债券市(shì)场投资者而(ér)言(yán)，认为基本面依然有利于债市，经(jīng)济总量的强劲令大(dà)规模财政刺激政策(cè)推(tuī)出的可能性大大减弱，对于(yú)债市的利空也减小(xiǎo)。

从交易层面的边际变 化来看，10年期和30年期国债活跃券的成交笔数(shù)3月以(yǐ)来甚至相比(bǐ)1月和2月利率下行的(de)时候有所上升，表明机构(gòu)有出现集中获利了结的情况，在经历了1个月的调整之后，目前的交易结构(gòu)也(yě)不(bù)那么拥挤。

另(lìng)外从长期逻辑上来看，“资产荒(huāng)”还是没有明确的解决办法，城投(tóu)债和地产债的供给 减少，加上现在手动补息也被严查，存款的性价比变(biàn)低，更(gèng)多的保险(xiǎn)资(zī)金会进入到无风险利率债的(de)市场之中，助推利率的下行(xíng)。另外对于公募来说，一季(jì)度收益率(lǜ)排名靠前采取的主要是久期策略，公募资金(jīn)也会考(kǎo)虑往长债方向上转向。

值得(dé)一提的是，近日央行有关部门负责人(rén)表示，今年计划发(fā)行的政府债券规模也不小，未来发行节奏还会加快。随着未来超长(zhǎng)期特别国债的发行，“资产荒”的情(qíng)况会有缓解(jiě)，长期国债收益率也将出(chū)现回升。“长期国债收益(yì)率总体会 运行在与长期经济增长预(yù)期相匹配的合理区间内。”

另有固收人士(shì)也(yě)对(duì)记者表示，未来(lái)供给(gěi)释放之后，确实有助于(yú)缓解(jiě)供需错(cuò)配压力。

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