微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股

证券(quàn)时报(bào)记者吴琦王小(xiǎo)芊微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股p>

近(jìn)期，微盘股经历了(le)年内第二次大(dà)幅回(huí)撤，相关指数跌超10%。面对跌宕的行情，业界普遍认为，微盘股策(cè)略的短期情绪和信心可能难以快速修复，其后续(xù)的长期(qī)表现将关键取决于(yú)基(jī)本面的变化。基于此(cǐ)，机构投资者正在主动减(jiǎn)少投资组合对微盘股的(de)暴露(lù)和依赖，以期缩小风险敞口，减少微盘股对产(chǎn)品(pǐn)净值的冲击。

与(yǔ)此同时(shí)，证券时报记者注意到，采用微盘股策略的(de)量化基金只是公募量化基金(jīn)中的(de)一部分，而另一部分采用基(jī)本面选股策略的公(gōng)募量化基金(jīn)则成功“渡劫”，在今年取得了不错的业绩。机构人士认为，最(zuì)近提出的新“国(guó)九条”细则将促使投资人(rén)更加关注企业的基本面(miàn)，预计这将使基本面量化模型的表现得到进一步提升。

微(wēi)盘股策略(lüè)短期或失灵

回(huí)顾2023年，公募量化基(jī)金曾凭借突出的正收益表现受到(dào)市场关注。其(qí)中，采用微盘股策略的基金(jīn)表现尤为突出(chū)，规(guī)模持续增长(zhǎng)，许多基金经理因(yīn)此声名鹊起。

然(rán)而，进入2024年，微(wēi)盘(pán)股行情突然转冷。今年以来，微盘(pán)股多次出现崩(bēng)盘式(shì)下(xià)跌，导致押注微盘(pán)股的基金产品净值急剧下降，许(xǔ)多(duō)公募基金(jīn)的年内净值(zhí)跌幅超过了30%。采用微(wēi)盘股(gǔ)策略的公募量化基(jī)金(jīn)在今年遭遇了(le)历史性的最大回撤。

业内(nèi)人(rén)士(shì)预计，随着近期新(xīn)“国(guó)九条”的发布(bù)，公募基金管理人收紧了股票池的筛选标准。在没有资(zī)金支持的情况下，微盘股策略短期可能会(huì)失效。

博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)刘玉强认为，新“国九条”发布后，市场(chǎng)对公司(sī)基本(běn)面(miàn)的关注将更(gèng)加重(zhòng)视(shì)。公募量化(huà)需要重新(xīn)评(píng)估基本面和市场面因子的权重分配，在构建投资(zī)组合时，也有必要剔除可能的风险股票，降低持仓中风险事(shì)件股票的可能性。同时，随着小微盘股票的波动加剧，一些资金会减少对这些股票的暴露，这可能会降低小微盘股票的流动性，投资这些股票时也需要考虑到可能的交易冲击。

华(huá)泰(tài)柏瑞量化与海外投资部则表(biǎo)示，2月初小微盘(pán)交易的流动(dòng)性出现(xiàn)问题，小微盘暴露较大的私募量(liàng)化经历了(le)较(jiào)大的超额收益回撤，反观(guān)主(zhǔ)流公募量化超额(é)收益基(jī)本受影响较小，说明主流公(gōng)募量化与当(dāng)前(qián)大部分私(sī)募量化在投资策略上有很(hěn)大的不同。这段时期，超额收益回撤较大的私募量化策略一般(bān)在小微盘(pán)风(fēng)格上的暴露较大，而主流公募量化的风险控制(zhì)更加严格(gé)。

“炒小”“炒差(chà)”

或将成过去式

证券时报记者注意到，微盘股的下跌潮让不少(shǎo)基金公司和量化基金(jīn)意识到量化(huà)投资风险控制的重(zhòng)要性。许(xǔ)多此前押注微盘股的公募量化基金在经历大幅(fú)调整之后，已经大幅降低了资金(jīn)对小盘(pán)风(fēng)格因子的(de)暴(bào)露。

天相投(tóu)顾(gù)指出，鉴(jiàn)于微(wēi)盘股之前的大幅度调整，公募量化应当更(gèng)加注重风险控(kòng)制(zhì)。之前公募量化策略主要集(jí)中在微(wēi)盘股投资上(shàng)，这导致其小盘风格因子暴露过高，一旦市场(chǎng)风格发生(shēng)转换，就(jiù)容易引发较净(jìng)值大幅波动，从而(ér)恶化基金投资者的持有体验。

招商基金(jīn)量化团队分析认为，微盘股(gǔ)中受到实质性影响的公司数量较少，策(cè)略(lüè)的(de)恢复力难以预测，其后续表现将主要依赖于基本面，是否能持续(xù)改善经营成果，提升公司治理及股(gǔ)东价值。此外，策略的恢复力(lì)也受(shòu)到投资者对小微盘股情绪和信(xìn)心修复的影响。

“虽然短(duǎn)期内新‘国九条’的规则不会(huì)对市场造成冲击，但微(wēi)盘股的(de)整体业绩波动(dòng)较大(dà)，分红比例也较低。未来对并购重组的监管将更加严格，壳资源的价值也将(jiāng)减少，因此微盘股策(cè)略的贝塔波动可能会比之前更大。”华南地区的(de)一位基(jī)金经理表示。

中欧基金则认为，新“国九条”的核(hé)心是强监管。没有基本面支持、仅剩壳价值的小市值公司将面临多重压力，并最(zuì)终(zhōng)被清除出A股市场。预计未来A股市场(chǎng)优质公司能(néng)为投(tóu)资者提供(gōng)良好回报的(de)机会将增加，而(ér)以“炒小”、“炒差”、“炒概念”为代表的落后思维(wéi)将被市场淘汰。

基本面(miàn)量化选股迎春天(tiān)

值得注(zhù)意的是，尽(jǐn)管微盘股(gǔ)遭遇重创，公募量(liàng)化基金的业绩却(què)呈现两极分(fēn)化，其中不(bù)少基金今年(nián)实现了正收(shōu)益，对微(wēi)盘股的回调影(yǐng)响有限。例(lì)如，招商量化精选基金、华泰柏瑞量化驱动、博时量化多(duō)策(cè)略、中欧数据(jù)挖掘多因子等基(jī)金今年业绩不俗。

招商基金量化团队(duì)在接受记者采访时表(biǎo)示，团队(duì)的量化策略主(zhǔ)要以基本面逻辑为基础，在市场剧烈波动时(shí)，他们对基本面驱动的投资策略保持相对信心。该团(tuán)队向(xiàng)记(jì)者特别强调了市场的不可预测性，表示将继续关注公司的内在价值和市场的长期趋(qū)势。

华泰柏瑞量化与海外(wài)投资(zī)部(bù)告(gào)诉记者，他们的中长期基本面量化模型在小(xiǎo)微盘调整期间(jiān)基本未受影响，并在(zài)控(kòng)制跟踪(zōng)误差的同时力争实现超(chāo)额(é)收益。虽然(rán)今年以来短(duǎn)期模型的表现不如中长期基本面模型，但超额收益回撤仍在预期范围之内。

今年以来，基本面量化整体表(biǎo)现良好，在华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞量化与海外投资部看来，主要(yào)有两个原因：一是多(duō)个阿(ā)尔法(fǎ)因(yīn)子，如估值、成长(zhǎng)和盈利质量等均有贡献；二是对(duì)各种风格的暴露进(jìn)行了严格的风险控制，特(tè)别是(shì)小微盘(pán)风格的暴露(lù)较(jiào)小。

“基本面量化模型自2021年(nián)春节以(yǐ)来，超额收益(yì)一直在回归过程中(zhōng)，未来(lái)3—5年可能会有更好表现(xiàn)。”华泰柏瑞量化与海外(wài)投资部判断。

就(jiù)基本面量化模型而言，一方面，2021年(nián)春节之后，资(zī)金集中抱团的(de)力度逐步减弱，直至(zhì)瓦解，市场(chǎng)资金的投向更为分散(sàn)化，有利于量(liàng)化模型更好地发(fā)挥(huī)选(xuǎn)股作用(yòng)。另一方面，在当前的宏观环(huán)境下，投资人(rén)越来越关(guān)注分红稳定类的资产。同时，新“国九条”的细则提出后，投资人将(jiāng)对企业(yè)的基本面更加(jiā)关注，基本(běn)面量(liàng)化模型预期也会有更好的(de)表现。基于上述分析，他们建议关注估值类因子(zi)尤其是红利因子，并认为盈利质(zhì)量类因子和成长类(lèi)因(yīn)子将在未来(lái)一段时间内继续表现良好。

证券(quàn)时报记者(zhě) 吴琦王小芊

近期，微盘股经历了年内第二次大幅回撤(chè)，相关指数跌超10%。面对跌宕的(de)行情，业界普遍(biàn)认为，微盘股策略的短期情绪和信心可(kě)能(néng)难以快速修(xiū)复，其后续的长期表现将关键(jiàn)取决于基本面的变化。基于此，机构(gòu)投资者正在主动减少投资组合(hé)对(duì)微盘股的暴露和依赖，以期缩小风险敞口，减少微盘股(gǔ)对(duì)产品净值的冲击。

与此同时，证券时报记(jì)者注意到，采用微盘股策略的量化基金只是公募量化(huà)基金中的一部(bù)分，而另一(yī)部(bù)分采用基本面选股(gǔ)策略的公募量化基金则成功“渡劫”，在今年取得了不错的业绩。机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，最近提(tí)出的新“国九条”细则将(jiāng)促使投资人(rén)更加关注(zhù)企业的基本面，预计这将使(shǐ)基本面(miàn)量化模型的(de)表(biǎo)现(xiàn)得到进一步提升。

微盘(pán)股(gǔ)策略短期或失灵

回顾2023年，公募量化基金(jīn)曾凭借突出的正收益表现受到市(shì)场关注。其中，采用微盘股策略的基金表现尤(yóu)为突出(chū)，规模持续增长，许多基(jī)金经理因此声名鹊起。

然而，进入2024年，微盘(pán)股行情突然转冷。今年以来，微盘股多次出(chū)现崩盘式下跌，导致押注微(wēi)盘股的基金产品净值急剧下(xià)降(jiàng)，许多公募基金的年内净值跌幅(fú)超过了30%。采(cǎi)用微盘股策略的公募量化基金在今(jīn)年(nián)遭遇了历(lì)史性的最大(dà)回撤。

业(yè)内人士预计，随着近期新“国九条(tiáo)”的发布，公募基金管理人收紧了(le)股(gǔ)票池的筛选标准(zhǔn)。在没有资金支持的情况下，微盘股策略(lüè)短期可能(néng)会失效。

博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)刘玉强认为，新“国九条”发布后，市场对公(gōng)司基本面的关注(zhù)将更加重(zhòng)视。公募量化需(xū)要重新评估基本面和市场面因(yīn)子的权重分配，在构建投资组合时，也有(yǒu)必要剔除可能的风险股票，降低持仓中风险事件股票的可能性。同时，随着小微盘股票的波(bō)动加剧，一些资(zī)金会减少(shǎo)对(duì)这些(xiē)股票的暴露，这可能(néng)会降低小微盘股票的流动性，投资这些股票时也需(xū)要考虑到可能的(de)交易冲击(jī)。

华泰柏瑞量化与(yǔ)海外(wài)投资部则表示，2月初(chū)小微(wēi)盘交易的流动性出现问题，小微(wēi)盘暴露较大的私募量化经历了较大的超额收(shōu)益回(huí)撤，反观主流公募量化(huà)超额收益基本受影(yǐng)响较小，说明主流公募量化与当前大部分私募量化在投资策略上有很大的不同。这段时期，超(chāo)额收益回(huí)撤较大的私募量化策略一般在小微(wēi)盘风格上的暴(bào)露较大，而主流公(gōng)募量(liàng)化的风险(xiǎn)控(kòng)制更加严格。

“炒小”“炒差”或将成过去式

证(zhèng)券时报记者注意到，微盘股的(de)下跌潮让不少基金公(gōng)司和量化基金意识到量化投资风险控制的重要性。许多此前押注微盘股的(de)公(gōng)募量化基金在经历(lì)大幅调整之后，已经大(dà)幅降低了资金对小盘风格因子(zi)的暴露。

天相投顾指出，鉴于微盘股之前的大幅(fú)度调(diào)整，公募量化应当更(gèng)加注重风险控制。之前(qián)公募量化策略主要(yào)集中(zhōng)在微盘股投资上，这(zhè)导致(zhì)其小盘风格因子暴露过高，一旦市(shì)场风格(gé)发生转换，就容易(yì)引发较(jiào)净值大(dà)幅(fú)波动，从而恶化基金投资者的持有体验。

招(zhāo)商基金量化团队分析认为，微(wēi)盘股中受到实质性影响的公司数(shù)量较少，策略的恢复力难以(yǐ)预测，其后续表现将主要依赖于基本面，是否能持(chí)续改善经营成果，提升公司治理及股东价值。此外，策略的恢复力也受到投资者对小微盘股情绪和信心修复的影响微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股。

“虽然短期内新‘国(guó)九条’的规则(zé)不会对市(shì)场造成冲击，但微盘股的整体业绩波动较大，分红比例也较低。未来对并购重组的监管将更加严格(gé)，壳资(zī)源的价值也将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)，因此微盘(pán)股策略的贝塔波动(dòng)可能会比之(zhī)前更大。”华南地区的一位基金经(jīng)理表示。

中欧基金则认为，新“国九(jiǔ)条”的核心(xīn)是强监管。没有基本面支持、仅剩壳价值(zhí)的小市值公司将面临多重压力，并最终被清除出(chū)A股市场。预计未(wèi)来A股市场(chǎng)优质(zhì)公司(sī)能为投资者提供良好回报的机会(huì)将增加，而(ér)以“炒小”、“炒差”、“炒概(gài)念”为代表的落后思维将被市场淘(táo)汰。

基本面量化选股迎(yíng)春天

值得注意的(de)是(shì)，尽(jǐn)管微(wēi)盘股遭遇重创，公募量化基(jī)金的业绩(jì)却呈现两极分化，其中不少(shǎo)基金今年实现了正收(shōu)益，对微盘股的回调影响有限。例如，招(zhāo)商量化精选基(jī)金、华泰柏瑞量化驱动、博(bó)时量化多策略、中欧数据挖掘(jué)多因子等基金今年业绩(jì)不俗(sú)。

招商(shāng)基金量化团队在接受(shòu)记者采访时表(biǎo)示，团队的量化策(cè)略主要(yào)以(yǐ)基本面逻(luó)辑为基础，在市场剧(jù)烈波动时，他们对基本面驱动的投资策略保持相对信心。该团队向记者特别强调了市(shì)场(chǎng)的不可预测性，表示将继续关注公司的内(nèi)在价值和市场的长期趋(qū)势(shì)。

华泰柏瑞量化与海外投(tóu)资部告诉(sù)记者(zhě)，他们的中长期基本面量化模型在小微盘(pán)调整期间基本未受(shòu)影响，并在控制跟踪误差的同时力争(zhēng)实现超额收益。虽然今年以来短期模型的表现不如中长(zhǎng)期基本面模型，但(dàn)超额收益回撤仍在预期范围之内。

今年以(yǐ)来，基本面(miàn)量化整体表现良好，在华泰柏瑞量(liàng)化与海外投资部看来，主要有(yǒu)两个原因(yīn)：一是多个阿尔法因子(zi)，如估值、成长(zhǎng)和盈(yíng)利质量等均有贡献；二是对各(gè)种风格的暴露进行了(le)严格的风险控制，特(tè)别是小(xiǎo)微盘风格的暴露较(jiào)小。

“基本面量化模型自2021年春节(jié)以来，超额收益一直在回归过程中，未来3—5年可能会有更好表现。”华泰(tài)柏瑞量化与海外投资(zī)部判断。

就基(jī)本(běn)面量化模型而言，一方面，2021年春节之后，资金集中抱团的力度逐步减弱，直至瓦(wǎ)解(jiě)，市场资金的投向更为分散化，有利于量化模型更好地发挥(huī)选股作(zuò)用。另(lìng)一方面，在当前的宏观环境下，投资人越来越关注分红稳定类的资产。同时，新“国九条”的细则提出(chū)后，投资人(rén)将对企业的基本面更加关注，基(jī)本面量化模(mó)型预期也会(huì)有更好的表现。基于上述分(fēn)析，他们建议关注估值类因子尤其是红利因子，并认为盈利质量类因(yīn)子和成长类因子将在未来一段(duàn)时间内继续表现良(liáng)好。

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