和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列
举50基点预期七大质疑

　　来源：华 尔街(jiē)见闻

　　渣打认为，美股和美债市场、美(měi)国(guó)经济都没那么脆弱；通胀偏离目标基本(běn)和(hé)基数效应无关；经济
数据好坏参半(bàn)，不能证明失业率(lǜ)会大幅上升(shēng)；开始就降息50基点可能加剧市(shì)场过度的宽松定价，未来引导放缓或暂停降息的市场预期难度很大(dà)；实际利率衡量(liàng)准确度(dù)低，目前不是联储首要考量。

　　美东时间9月17日周二美股盘中，联邦基金期货市场的定价显示，投资者(zhě)预计美联储周三(sān)会后公布降息50个(gè)基点的概率已经超过60%，一周前才30%左右，同和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑时，他(tā)们预计的降息25个基点概率不足40%。

　　尽管大多数市场人士都预计(jì)美联储会以50个基点的超(chāo)常规大幅加息开局，渣打(dǎ)银行G10 外汇研究和北美战略全球 主管Steve Englander仍坚持预计，联储只会降息25个基点(diǎn)，并表(biǎo)示，渣打(dǎ)根据最近的经济(jì)数据判(pàn)断，降息50个(gè)基点并非即将成为(wèi)现实(shí)，通胀(zhàng)数据不支持通胀会快速(sù)回落到联储目标2%。

　　在新近报(bào)告中(zhōng)，Englander列(liè)举了支持 50基(jī)点降息的七大理由，逐一(yī)作出驳斥。

　　理(lǐ)由1：美联储不能让资产市场失望。

　　Englander报告称，截至9 月16日本
周一(yī)，美(měi)股已较历史高点下跌1.5%，同比上涨(zhǎng) 26.5%，10 年期美国国债收益率(lǜ)较9月初低25个基(jī)点。在上(shàng)述(shù)新闻报道发布(bù)前，金融状况非常宽松。就
算美联储透露降息50个基点(diǎn)“还不是时候”的讯息，资(zī)产市场也(yě)不太可能那么脆弱、对这
种信号长期失望。

　　理由2：美国经济非常脆(cuì)弱，如(rú)果降息25 个基(jī)点，而(ér)不是(shì)50个基点(diǎn)，将引发经济下行螺旋。

　　报(bào)告称，渣打非常怀疑，有没有哪个(gè)经济模型体现
了上述担忧暗示的那种经济走到悬崖边缘特性。出现悬崖(yá)边(biān)缘需要爆发某(mǒu)种经济
危机或(huò)市场(chǎng)危机，而目前的情况似乎很平静。

　　理由3： 经济显(xiǎn)然正朝着2%的通胀目标前进。

　　报告称，渣打反对用“显然”一词，同意用“最有可能”这种说法，同时(shí)指出，这只是一个预测，目前数据并未反映出来。渣打和市场(chǎng)共识预期均为，8月美国核心PCE将同比增长 2.7%。渣打认为，该指标不太可能(néng)在今年剩(shèng)余时间内大幅放缓，毕竟去年底的月度通胀率很低，通胀的同比增速(sù)很难在年底前大幅下(xià)行。美联储实(shí)现通胀目标的最(zuì)后一英里可能取决于(yú)明年第一季度的通胀率有多(duō)低
。

　　理由4：通胀偏离目标都是源于基数效应。

　　渣打认为(wèi)，基数效应基本无关紧要，因为它(tā)们反映的是一年前、而(ér)不是现在(zài)的(de)情况。问题(tí)是已经连续(xù)两年都出(chū)现第一季度价格上涨，所以，在明年第一季(jì)度的数(shù)据告诉我们当季(jì)是否环比低通(tōng)胀之前，都(dōu)不知道最近两年通胀是(shì)受残留的季节(jié)性影响还(hái)是巧合。只 有当明年第一季度的环比通胀(zhàng)持续受控时，才有可能建立通胀较当前水平下降的路径。

　　理由5：如(rú)果不大幅降息，失业率将显著上升。

　　渣(zhā)打认(rèn)为，经济数据仍(réng)然(rán)好坏参半。大规模裁员的证据有限。美国经济(jì)活动低迷，却尚未达到(dào)衰退水(shuǐ)平。如果到11月或12月(yuè)的 FOMC 会议时，失业率确实在目前的基础(chǔ)上大幅(fú)上升，比(bǐ)如升(shēng)到(dào) 4.5%，那么降息(xī) 50 个基点可能是合理的。

　　理(lǐ)由6： 降息25个基点的错误比降(jiàng)50个基点的(de)错(cuò)误更严(yán)重。

　　渣打报(bào)告称，不同
意市场上关于风险管理的大部分讨论(lùn)。对美联储来说(shuō)，问题在于，是在应该降息 25 个基点的时候降息 50 个基点(diǎn)错误更(gèng)大，还(hái)是(shì)该(gāi)降25个基点的时候(hòu)就降25个的错误大。渣(zhā)打(dǎ)认为，美联储(chǔ)可以在降(jiàng)息25 个基点的同时提供伴一个明 确的(de)信息，即 FOMC将密切关注降息50个(gè)基点的合(hé)理条件。如果9 月(yuè)失业率升至 4.5%，市场将为降息(xī) 50 个基(jī)点(diǎn)做好准备，如果(guǒ)10月和(hé)11月的失业率继续(xù)上升，可能进一步降息50个基(jī)点。市场将做好(hǎo)准备，50 个基点的降息的预(yù)期将在真(zhēn)正行动前就在股市和债市体现出来。

　　而以一次50个基点开启降(jiàng)息(xī)周期可能会加剧市(shì)场对宽松政策的过度(dù)定价。如果失业(yè)率保持在4%以下且(qiě)核心 PCE增长持(chí)平，随(suí)后将(jiāng)出现
更(gèng)多市(shì)场混乱。一开始就降息50 个基(jī)点以后，无论 FOMC 和(hé)美联储主席鲍威尔如何表(biǎo)态，市场都很可能会将这种幅度降息视为(wèi)常态。引导市场判断(duàn)降息 50 个基点、25 个(gè)基点或暂停降息的难度(dù)会(huì)非常大。渣打认为，相比最初加息25 个基点(diǎn)后提速(sù)加息，起始降息 50 个基点(diǎn)后放缓步伐可(kě)能带来大得多的 市场不确定性。

　　理由7： 实际利率太高，必须立即降(jiàng)低。

　　渣打注意到，鲍威尔曾表示，他依赖数(shù)据，对不可测量的因素持怀疑态度。在最有利的条件下，均衡实际利率的样本测量准确(què)度
较低，实时测量准确度极低(dī)。不久前 ，市场曾就实际利率对经济活动影响(xiǎng)不(bù)大展开过激烈讨论。实际利率是处(chù)于中性(xìng)水平还是高于 50 个基点，在 5-10 年期间(jiān)可(kě)能很重要，但渣打认为，这种偏差不太可能对季度环比产生影响，甚至对 GDP 同比的影响也很小。如果美联储(chǔ)还不确(què)定最后一英里的通胀下行(xíng)态势，实际利(lì)率的主张就只能排在第(dì)二或第三位。

　　Englander还列出了降息50个基点的两大(dà)风险。一是美联储的预(yù)测可能出错。今年6月公布的美联储官员预测利率中位值显示，FOMC的 联(lián)储决策者将今年降息三(sān)次的(de)预测下调至一次。美联储的目标是发出中(zhōng)期内明确的政策方(fāng)向信号。如果(guǒ)对通胀(zhàng)和失业的预期被证明是错误的，美联储将处于 1970 年代那种走走停停的政策制(zhì)定状态。

　　二是一些
人可能将 9 月降息50个基点视为受政治因素影响的行为。比如特朗普就很(hěn)可能将大幅降息解读为美联储(chǔ)暗(àn)中支(zhī)持民主党提(tí)振信心和资产市场。从美联(lián)储(chǔ)自身(shēn)的角度看，不应(yīng)在大选前作出可以被视为有利于某一方的决定(dìng)，那会让(ràng)联储隔绝政(zhèng)治影响的独立性面临质疑。

　　风险提示及免责条款(kuǎn)

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责任编辑 ：王许宁

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