靴子落地！美联储超预期降息50bp

　　当(dāng)地时间9月(yuè)18日(rì)，美(měi)联(lián)储宣布联邦基金利率的目标区间从(cóng)5.25%—5.50%降至4.75%—5.0%，降(jiàng)幅50个基点，这是(shì)美联(lián)储(chǔ)2022年3月启动本轮紧缩周(zhōu)期以来首次降息。

　　自(zì)2022年3月至去年7月，美联储一年(nián)多时间连续11次加息，累计加息525个基点，自去年7月以(yǐ)来(lái)连续八次会议(yì)按(àn)兵不动，将政策利率保持在2001年来高位。

　　靴(xuē)子落地(dì)后，海外市(shì)场大幅异动。截至收(shōu)盘，道指、纳指100和标普(pǔ)500分别下(xià)跌0.25%、0.45%和0.29%；VIX恐慌指数升至17.6；美十年期国债利率先降后升、V型收涨5bp至(zhì)3.70%，两年(nián)期国债利率(lǜ)走势相同、收涨2bp至3.62%；美元指数微(wēi)跌至100.6；COMEX期(qī)金跌至2584美元。

　　本(běn)次FOMC会议，这些要点值得关注——

　　l 相比7月声明的靴子落地！美联储超预期降息50bp主要(yào)措辞(cí)变化

　　l 点阵图显示2024年降息幅度由(yóu)25bp大幅升至(zhì)100bp，上调长(zhǎng)期利率中枢。FOMC点阵图(tú)中位数预测显示，2024年利率中枢为4.375%（6月时为5.125%），2025年(nián)利率(lǜ)中枢为3.375%（6月时(shí)为4.125%），2026年利(lì)率中枢为(wèi)2.875%（6月(yuè)时为3.125%），长(zhǎng)期中枢从 2.625%小幅升至2.875%。整体点阵图(tú)观点趋(qū)于离散。

　　l 预测方面，上修(xiū)2024年失业率，下修(xiū)2024年核心通胀。

　　相较6月预测中(zhōng)位数，美联储将：

　　1． GDP增速：2024年从前(qián)值的2.1%小幅下修至 2.0%，2025、2026年(nián)维持2.0%不变，长期保(bǎo)持2.0%增速不变。

　　2．失业率：2024年(nián)从此前的4.0%上修至4.4%，2025年此前的4.2%上修至4.4%，2026年(nián)从4.1%上修至4.3%，长(zhǎng)期失业率维持4.2%。

　　3．核心PCE同比：2024年从前值的2.6%下修(xiū)至2.3%，2025年从前值的2.3%下(xià)修至2.1%，2026年维(wéi)持2.0%不(bù)变，长期维持2.0%不变。

　　l 认为经济(jì)稳固，未发现(xiàn)经(jīng)济低迷迹象，抗通胀仍(réng)未胜利，不应当认(rèn)为降息50bp是新(xīn)节奏，确认此次(cì)为(wèi)“预防式降息 ”。

　　发布会上鲍威(wēi)尔(ěr)针对如下要(yào)点给(gěi)出答复：

　　1．降息：忠告市场别把(bǎ)50个基点当(dāng)成新节奏，幅(fú)度大小(xiǎo)没(méi)有明确规则，将继续在每次会议上视情况做决定。政(zhèng)策行动可以根据需要适时(shí)加快(kuài)、放(fàng)慢或暂停。原本可能在7月时降息。降息(xī)是为了保持美(měi)国经济的良好状(zhuàng)态。我们不认为(wèi)我们（货币(bì)政策操作）落后(hòu)了，我们(men)认为这(zhè)是及时的，但可以把今天的货币政策操作看作是我们承(chéng)诺不(bù)落后的标(biāo)志(zhì)。

　　2．经济：最近的指标表明，经济活动(dò靴子落地！美联储超预期降息50bpng)继续以稳健的步伐扩张。现(xiàn)在(zài)在经济中没有看到任何迹象表明(míng)经济低迷的可能性(xìng)增加了。

　　3．通胀：并未宣布抗通胀取得胜利，楼市通(tōng)胀减(jiǎn)速慢于预期，其它要素表现良好。

　　4．就业：劳动力市场状况(kuàng)非常接近充分(fēn)就业(yè)，如果(guǒ)回顾过去，4.2%是一个(gè)很低的、非常健(jiàn)康的失业率。劳动力市场实际上处(chù)于稳固(gù)状(zhuàng)态，我们今天(tiān)政策行动的意图是保(bǎo)持这一状态。如果劳动力(lì)市(shì)场意外放缓，那么我们有能(néng)力通过(guò)加(jiā)快削减来应对。

　　5．大选相关：我们不为任何政客、任何政治人物、任(rèn)何事件(jiàn)服务。

　　对于全(quán)球市(shì)场的影响——美股(gǔ)冲高(gāo)回落，美债利率探底回升

　　鲍威尔发言态度偏谨慎，市(shì)场冲高(gāo)回落。本次会议前持续(xù)冷却的通胀数据和走弱的(de)经济数据为(wèi)本次降息提供了基础(chǔ)，最(zuì)终(zhōng)本次降息幅度超过市场(chǎng)预期的中枢，但是，本次降息决定罕见出现官员反对意见(jiàn)，且鲍威尔会后发言略微偏鹰(yīng)，认为通胀还未(wèi)完全解决，劳动力(lì)市场和经济并不疲软，重(zhòng)点提示市场不能将50bp的降(jiàng)息(xī)幅(fú)度看做(zuò)新节奏。综(zōng)合来看，根据联邦基金利率期(qī)货市场表现，本次(cì)FOMC会议前后，2024年11月降息50bp概率(lǜ)从前一日的46%降至33%，9月会议后至2024年末降息幅度从前一日的75bp降(jiàng)至70bp。从资(zī)产端看，美股冲高(gāo)回落，美债利率探底回升。

　　美债利率中枢完成(chéng)下探，但需关注“自我抑制”特性和期限溢价回升。十年期美债利率前期受通胀回落、经济数据偏弱的影响，一度回落至3.65%，后(hòu)随着会(huì)议进程修复(fù)至3.70%上方。往后(hòu)看，考虑到四季度通(tōng)胀在低基数(shù)效应退却下有翘(qiào)尾风险，经济还未(wèi)疲(pí)软至需(xū)要宽松刺激，且联(lián)储受制于政策独立(lì)性舆论可能克制降(jiàng)息(xī)节奏、继续谨慎的预期管理(lǐ)，当前市(shì)场对于年内降(jiàng)息4次以上(shàng)的押注仍可能略偏乐观，提示美债利率仍将存在(zài)“自我(wǒ)抑制”式的反弹：美债利率过快下行可能导致利率敏感型(xíng)需求反弹，从而(ér)使得通胀进一步冷却被阶段性证伪。而期限溢价方面(miàn)，供需格局和利率路径不确定性都有可能导致长端美(měi)债利率回升。我们倾向于认为，年内美债利率仍处在上有顶下(xià)有底的波段中摇摆，中枢稳定，但是继续大幅下行(xíng)的概率不大。

　　美股分子端韧性短期不(bù)可(kě)证伪，但过满(mǎn)的预期存在回调风险。整体仍由(yóu)龙头科技公司涨跌(diē)主导，经营情况的乐观是托底的压舱石。在人(rén)工智能产业趋势的帮助下，分子端(duān)增速上行的假设短期不可证(zhèng)伪(wěi)，但是过满的(de)预期存在回调风险，且AI降本增效路径的(de)不确(què)定性也可导致投资放缓。分母端短期受到降息(xī)预期反复而保持波动。当前标普500估值(zhí)位于十年均值+1倍标准(zhǔn)差上(shàng)方，估值安全垫偏(piān)弱。在(zài)目前(qián)阶段，美股下行风(fēng)险大于上行风险是(shì)我们的基准假(jiǎ)设。

　　美联储降息50bp属于预防式降息，预计对(duì)港股的影(yǐng)响大于A股。A股方面(miàn)，美联储降息并非核心要素(sù)，虽(suī)然对于国内货币政策的约束(shù)稍有打(dǎ)开，但A股(gǔ)趋势性回稳的核心仍在于国内基本面和逆周期政策的加码。具体板块方面，A股中的(de)出口链可能相对受益(yì)，前期估值已经有所(suǒ)调整，但中报反(fǎn)映(yìng)板块(kuài)景气度依然偏(piān)强(qiáng)，同时也比较明确受益于海外降息(xī)。

　　值得注意的是，美联储开启降息之后，有助于风格切换(huàn)到成长(zhǎng)。当前如(rú)果开启宽松交易，或(huò)对A股成(chéng)长科技(jì)板块有(yǒu)明显传导(dǎo)。传(chuán)导(dǎo)路径一：国内货币(bì)政(zhèng)策空间打(dǎ)开，宽松加力；传导路径二是强海外映射的相关行(xíng)业，主(zhǔ)要集中在成长板块(kuài)如AI、消费电子、生物医药等(děng)。利(lì)率周期的变化也有助于成长相对价值风格的超额收益从历(lì)史底部区间开始回升。

　　价值成长开启风格切换，价值均衡的大盘(pán)宽基有望受(shòu)益。中证A500指(zhǐ)数成长(zhǎng)和价值(zhí)均衡。从2019年(nián)以来相对沪深300表现(xiàn)来看，在成(chéng)长风格占优时表现占优(yōu)，当价值风格占优(yōu)时，也未明显跑输。若后(hòu)续(xù)风格(gé)由价(jià)值切换为成长，中(zhōng)证A500ETF（159338）由于价值和成(chéng)长较为(wèi)均衡，有(yǒu)望表现占(zhàn)优。

　　对于(yú)国内债市，在美联储确认转向后，也许能够见到国内货币政(zhèng)策跟进宽松，十年国债进一步试探2%的(de)整数关口。货币政策方(fāng)面，未来降准降(jiàng)息都可以(yǐ)期待。根(gēn)据(jù)央行官员参加的新闻发(fā)布(bù)会，降准的政策效果在持续(xù)显现，还有一(yī)定的空间。表明降准工具动用概率较高(gāo)。再结合央行8月对短端国债的购买，MLF存量会(huì)逐渐减小。对于MLF利率(lǜ)，我们看(kàn)到央(yāng)行官员表示“每(měi)月中期借贷(dài)便(biàn)利价格由投标机构投(tóu)标情况来确定。”这与逆回购的“固(gù)定利率、数量(liàng)招标”表述不(bù)同。根据近期存单利率判断，后续MLF利率有望(wàng)降至2%~2.1%附近。

　　风险提示：观点仅(jǐn)供参考，不构成投资建(jiàn)议或承诺。市(shì)场有风险，投资需谨慎。基(jī)金有风(fēng)险，投资需谨慎。提(tí)及基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基(jī)金和货币市场基(jī)金。本基(jī)金为指数型(xíng)基金，主要采(cǎi)用完全复制策略，跟踪中证(zhèng)A500指数，其风险收益特征与标的指数所表(biǎo)征的(de)市场组合的风险收益特征相似。如需购买相关(guān)基金产品，请您详阅(yuè)基(jī)金法律文件，关注投(tóu)资者适当性管理(lǐ)相关规定，提前做好风险(xiǎn)测评，并根据您自身的风险承受能(néng)力(lì)购买与(yǔ)之相匹配的(de)风险等级的(de)基金产(chǎn)品。基金有风险，投资需谨(jǐn)慎(shèn)。

责任(rèn)编辑：王若云

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