央行买卖国债
的几重意义

孙立坚（复旦大学金融研究中(zhōng)心主任）

近日(rì)，财政部(bù)撰文称，中观机制(zhì)上，要加强财政与货币政策、金融(róng)改革(gé)的(de)协调配(pèi)合，完善基础(chǔ)货(huò)币投放和货(huò)币供应(yīng)调控机制，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买
卖，充实货币(bì)政(zhèng)策工具(jù)箱。同日，人民银(yín)行(xíng)有关(guān)部门负责人接(jiē)受采访表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一央行买卖国债的几重意义种流(liú)动性管理方式和货币政策工具储备 。

其
实早在3月底，市场便掀起(qǐ)过一轮关于(yú)央行进场购买国(guó)债(zhài)实现基础货币投放的热(rè)烈(liè)讨论，对于当前央行在二级市场上(shàng)买(mǎi)入国(guó)债(zhài)的可能性和必要性则是各执一词。而此次财政部和人
民银行相继就此问题在媒体上表态则被认为是一个新的进展，许多市场分析据(jù)此判断，这是(shì)对央行增加购买国债规模一央行买卖国债的几重意义个比较明确而肯(kěn)定(dìng)的信号，是政策转向的预(yù)示，也蕴含着一种新(xīn)货币政策机制的可能。

当前(qián)央行在二级市场上买入国债，类似的操(cāo)作也早有先例。历史上，中国央行曾在1997年尝(cháng)试国(guó)债(zhài)买卖操作，但受限于市场深度、广度不足，很快中止。此(cǐ)后多年来，我国国债市场有了持续、长足发展，为央行开(kāi)展国债买卖操作提供了条件(jiàn)。央行在(zài)二(èr)级市(shì)场开展国债买卖，其实是央行投放基础货币的一种(zhǒng)手段。而且，这一(yī)方式也能(néng)在某(mǒu)种程度上增强了央行利率(lǜ)目标管理的有效性，能向市场更(gèng)清晰地(dì)传达货币政策的意(yì)图(tú)，也能起到央行(xíng)对市(shì)场预期管理的效果。这与美联储、日本央(yāng)行(xíng)等在常规货币政策工具用(yòng)尽情
况下，大规模单向买
入国债来实现货(huò)币(bì)政策目标(biāo)的购债模式有所不同，也(yě)并非大
规模货币宽松的启动，而只是货币政策工具箱中的一(yī)项。中央(yāng)金
融工作会议提出(chū)，“要充(chōng)实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中(zhōng)逐步增加国债买卖(mài)”，我国国债市场(chǎng)规模已居全球第(dì)三(sān)，流动性明显提高，这为央行在二(èr)级市场开展国债现券买卖操作提供(gōng)了可能。

因此，在笔者看来，央行(xíng)若重启国(guó)债(zhài)购买，进一(yī)步增强与财政政策的协调性，将有三(sān)方面(miàn)意义和(hé)影响值得重点关注。一是为央行
的公开市场(chǎng)操作增加了金融(róng)工具品种，提高了央(yāng)行对市场预期(qī)的管理能力(lì)。国债作为政府债券，拥有政府信用(yòng)支撑，违约风险极(央行买卖国债的几重意义jí)低，适(shì)合在公开市(shì)场操作中(zhōng)作为流动性的补充。人(rén)民银行 法第四章第二十(shí)三条列示了人民(mín)银行为执(zhí)行货币(bì)政(zhèng)策可以运用的六种货币(bì)政策工(gōng)具，其中就有“在(zài)公开市(shì)场上买卖国债、其(qí)他政府债券(quàn)和金融(róng)债(zhài)券及外汇”。因此在(zài)当前常用的回购交易、发行中央银(yín)行票据等传统品(pǐn)种基(jī)础(chǔ)上增加国债买卖，有利于增强货币市场流动性。须注意的是(shì)，作为多个货币政策工具中的一种，央(yāng)行在公开市场(chǎng)操作中购(gòu)买适量规模的国债，只是调节短(duǎn)期流动性，而不会带来货币超发的问(wèn)题(tí)。

第二个意义在于财政结构方面，国债是财政政
策
的组成(chéng)部分，央行在二级市(shì)场购买(mǎi)国债有利于(yú)改善(shàn)短(duǎn)期财政流动性与资金(jīn)长(zhǎng)期配置(zhì)的平衡问题。这对于财政的资金利用效率而(ér)言也是一种优化手段。过(guò)去财政资(zī)金投入的回款周期(qī)较长，容
易面临流动性短缺的问题，而增加国债在公开市(shì)场的交(jiāo)易，可以使得财政支出的结构更合理，既有长期的资金配置也有流动(dòng)性补(bǔ)充(chōng)。这将促进财政资金的周转，让财政和货币政策保持协同发力(lì)，也使得财政支出结构(gòu)更加(jiā)稳健良好。

最(zuì)后一点是目前讨论中鲜少提及(jí)而笔者认为同样须(xū)予以关(guān)注的(de)，即对未来人民币国际化进程的影响。以政府债券作为货币市场的重要的一种安全资产，违约风(fēng)险极低，经过一段(duàn)时间的慢慢培育，未来可能成为各国央行持(chí)续大量购(gòu)买的流动性良好的债券品种(zhǒng)，以(yǐ)及市场资(zī)产组合优化的一种安(ān)全资产补充
。相较于日美，中国政府的财政情况较为稳健，在规避风险需求日益增长的情况下，中国国债可(kě)以为国际(jì)市场(chǎng)提供一项安全资产的(de)选择 。可以看到，央行公开市场操作中逐步增加国债买(mǎi)卖(mài)，有利于未来(lái)金融开放(fàng)的投资环(huán)境(jìng)的优化，而且进一步
吸引非(fēi)居民投资者进场推升国债的(de)交(jiāo)易(yì)，也将使得货币市场(chǎng)日益成熟。这为人民币国(guó)际(jì)化进程提供了良(liáng)好渠道，有利于(yú)促进人民币资(zī)产在全球市场的流通。

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