中国银河半年报未披露关键风控指标在审IPO项目皆属于“钉子户”

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者中国银河半年报未披露关键风控指标在审IPO项目皆属于“钉子户”：IPO再融资组/郑权

　　9月6日上午，中国银河(hé)股价一度(dù)涨停，截至(zhì)收盘股(gǔ)价涨4.93%。近期(qī)，中国银河(hé)股价多次出(chū)现涨停或大涨，市场认为这与中金公司合(hé)并预期有(yǒu)关，不过两家券商此(cǐ)前多次否认了相关传闻。

　　据近日披露(lù)的(de)半(bàn)年报，中国银河在上半年(nián)年报中没有(yǒu)披露“风险覆盖率”这(zhè)一关键风控指标，而其(qí)他(tā)42家上市券商都在(zài)半年报中(zhōng)披露了这一指标。有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，中国银河在其(qí)他年(nián)度的年报、半年报(bào)中都披露(lù)了风险覆盖率这一指标，唯独在2024年半年(nián)报中遗(yí)漏，不知是疏(shū)忽遗漏还是数据(jù)不达(dá)标所致。

　　今年(nián)上半年，中国银河的投资银行收入逆势增长，但(dàn)公司投(tóu)行业务收入规(guī)模依旧很(hěn)小，占总营收的比例(lì)显著低于其他(tā)头部券商。目前，中国银河在审的IPO项目仅2家，其两家公司(sī)排队周期都十分长(zhǎng)，还被外界质疑存在较多问题，但中国银河迟迟没有撤回保荐申请。

　　半年报未披露关(guān)键风控指标是遗漏(lòu)还是不达标？

　　今年上半年，中国银河实现(xiàn)营业(yè)收入170.86亿元，同比降低1.88%；实(shí)现归母净利(lì)润43.88亿元，同比下(xià)降11.16%。

　　细分业务看(kàn)，中国银(yín)河经纪业务和机构(gòu)业务收入出现了下降，其中经纪(jì)业务收入同比下降(jiàng)8.37%，机构业务甚至为负值（-7.42亿元）。

　　中国(guó)银河的机构业务包括主经纪商（PB）业务、场(chǎng)外(wài)衍生品业务、托(tuō)管与基金服务、权益做(zuò)市业务、研究业务，公司没有披露(lù)哪个细分业务收入为(wèi)负。

　　在披露母公司的净(jìng)资本及(jí)风险(xiǎn)控(kòng)制指标相关章节，中国银河(hé)一如既往地披露了净(jìng)资本、资本杠杆率等风控指标，但遗漏了“风险(xiǎn)覆盖率(lǜ)”这一关(guān)键风(fēng)控指标。

　　在中(zhōng)国银河其(qí)他年度的(d中国银河半年报未披露关键风控指标在审IPO项目皆属于“钉子户”e)年报(bào)、半年(nián)报中，公司都披露了风险(xiǎn)覆盖率这一(yī)关键的指标，但在2024年半年报中却未披(pī)露。

　　梳理另外42家A股纯证券业务上市券商(shāng)半年报后发现，只有中国银河在今年半年报中没有(yǒu)披露风险覆盖率这(zhè)一关键指标。

　　那(nà)中(zhōng)国银河(hé)是(shì)否违规？根据《证券公(gōng)司风险控制指标管理办法》(2020年修(xiū)订)，证券公(gōng)司(sī)应(yīng)当按照证监会的有关(guān)规定，计算净资本、风险覆(fù)盖率、资本杠杆率(lǜ)、流动(dòng)性覆盖率、净稳定资金率(lǜ)等各项(xiàng)风险控制指标。证券公(gōng)司的董事、高级管理(lǐ)人员应当对公司半年度(dù)、年度风险(xiǎn)控制指标监管报表签署确认意见。证券(quàn)公司经营管理(lǐ)的主要负(fù)责人、首席风险官、财务负责人应当对(duì)公司(sī)月(yuè)度风(fēng)险控制指(zhǐ)标监管报表签署确认意(yì)见。

　　从(cóng)上述规(guī)定可知，风险覆(fù)盖率是非常重要的(de)指标，每个月都应该制表，半年度、年度也有监管报表。按照中国银河和同行上市券商的(de)披露惯例，不披露风险覆盖率是(shì)无据可依(yī)的。

　　投行收入占(zhàn)比低于同行头部券商

　　今年上半年，中国银河的投行收入为(wèi)2.37亿元(yuán)，同比增长44.92%。在今年严(yán)峻的IPO发行(xíng)背景下，中国银河(hé)的投行(xíng)收入出现了逆势增长(zhǎng)。

　　今年上半年，全市场共发行(xíng)股权融资项目95家，同比下降70.4%，募集资金879.17亿元，同比下降81.1%。其中(zhōng)，IPO项(xiàng)目43家(jiā)，同比下降76.63%，募集(jí)资(zī)金302.72 亿元，同比下降86.16%；股权再融资项目 52家，同比下降62.04%，募集资(zī)金576.44亿元(yuán)，同比下降76.62%。2024年(nián)上半年，43家纯证券业务上(shàng)市(shì)券商的投行业务手续费(fèi)合计(jì)140.03亿元，同比下降41.07%。

　　不过，中国银河(hé)投行收入规模较小，尤其是股权投行(xíng)业务规模(mó)较小，因此受IPO逆(nì)周期调节的影响较小。今年上半年，中国银河投行收入占总营收的比例仅为1.39%。

　　今年上半(bàn)年，中国(guó)银河的营收(shōu)在业(yè)内排第三(sān)，归母净(jìng)利润排第四，属于头部券商。但公司投(tóu)行收入占比显(xiǎn)著低(dī)于头部券商。

　　2024年上半年，营(yíng)收排(pái)名前十的券商分别是中信证券华泰证(zhèng)券、中国银河、国泰君安、广发证券 、申万宏源、招商证券、中信建投、中金公司、海通证券，投资(zī)银行手续费净收入占当期总营收的比例分别为5.75%、5.34%、1.56%、6.83%、2.86%、3.87%、2.97%、10.52%、14.38%、9.64%，中国银河(hé)的占比显著偏低，排名垫底。

　　2022年7月，曾(céng)在中金(jīn)公司(sī)担任投行部负责(zé)人多年的(de)王晟开始担任中国银河总裁，2023年(nián)10月，王晟担(dān)任中国银河董事长(zhǎng)。最近两(liǎng)年，中国银河(hé)在IPO业务(wù)上发力。中国银河半年报未披露关键风控指标在审IPO项目皆属于“钉子户”

　　但目前，投行(xíng)业务收入中的“大头”——IPO承销保荐业务格局(jú)基本已定，以中信证券、中(zhōng)金公司、中信建投(tóu)为代表(biǎo)的央企券商，以华泰证券(quàn)、国泰君安等大型地方券商，以国金证券、民生证券等以投行为特色的腰部投行(xíng)，已经占据了大部分(fēn)市(shì)场份额，2023年IPO承销额CR5为56%、CR10为74%。

　　截至目前，中国银河在(zài)审的IPO项(xiàng)目（以交易(yì)所受理为标准）仅2家，与头部券商没有任何可比性。

　　在(zài)审IPO项目疑点重重

　　Wind显示，中国银河在(zài)审的两家IPO项目分别是武汉元丰汽车电控系(xì)统股(gǔ)份有限公司(sī)（元(yuán)丰(fēng)电控）、汕(shàn)头市超声仪器研(yán)究所股份有限公司（汕(shàn)头超声），两家公司申报(bào)的都是(shì)创业板(bǎn)。

　　元(yuán)丰电控和汕头超声创业板IPO申请受理时间都(dōu)是2022年6月(yuè)，截至目前排队(duì)时间都超过了两年，仍没有撤回(huí)，长时间也没(méi)有提交注册(cè)申请。

　　汕(shàn)头超声上市募资必要性被质疑，主要是其(qí)分红(hóng)总额超过了(le)拟募资总(zǒng)额。2019-2021年、2022年上半(bàn)年，汕头超声现金分红总额为1.43亿元(yuán)、1.06亿元、0.59亿元和0.34亿元，合计(jì)3.43亿元，超过了拟募(mù)资总额3.11亿元。

　　此外，汕头超声巨额分红还有“清仓式分红”之嫌。2019—2021年、2022年上半年，汕(shàn)头超声的净利润分(fēn)别(bié)为1.01亿元、0.8亿元、0.76亿(yì)元、0.41亿元，净利润的累(lèi)计金额(é)为2.98亿元(yuán)，低于同期分红金额。其中2019-2021年(nián)，公司净利润合计2.57亿元，分红金额为3.08亿元，超过(guò)了80%这(zhè)条监(jiān)管红线。

　　根据沪深交易所今年4月份最新指导文件，“清仓式分(fēn)红”是指：报告期三(sān)年累(lèi)计分红金额占同期净利润比例超过80％；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50％且累计分红金额超过3亿元(yuán)，同时(shí)募(mù)集资(zī)金中补充流动资金和偿还银行贷款金(jīn)额合计比(bǐ)例(lì)高于20％。

　　中国银河保荐的元丰电控也被广泛质疑，如大客户集中、资产负(fù)债率高、实控(kòng)人“伪造签名”踢出合伙人(rén)等。

　　否认合并传闻(wén) 后(hòu)续是否有想象空间？

　　尽管中国银河的IPO业(yè)务尤(yóu)其是股权投行业务规模小、收入(rù)少，但其“兄弟公司”同(tóng)为汇(huì)金旗下的券商(shāng)中金公(gōng)司，投行业务规模(mó)一直很高。

　　研究认为，如果中金公(gōng)司和银河证券重组合并为一(yī)家券商，重组效(xiào)果可期。一是两家券商在业务上具备很强的(de)互补性，中金公司投行业务在业内处于顶流，而银河证券投行收入排名在20名开外，尤其是股(gǔ)权投行业务，银河证(zhèng)券的收入只是中金公司(sī)的一个(gè)零头。此外，两家券(quàn)商重组还可以补强(qiáng)银河证(zhèng)券的机构业务，上文提到(dào)银河证券上半年机构业务收入为负，而中金公司的机构业务在业内地位(wèi)较为(wèi)靠(kào)前。

　　二是中金公司和银河证券合并，将成为继国泰君(jūn)安（合并吸收海通证券(quàn)后(hòu)）又(yòu)一个航母级别的(de)券商，符合“形成2至3家(jiā)具备国(guó)际竞争力与市(shì)场(chǎng)引领力的投资银行和投资机(jī)构”的政策预期。

　　三是银河(hé)证券的(de)经(jīng)纪业务(wù)在业内领(lǐng)先，中金公司的财富(fù)管理业务也较为有特色，两家券商合并为一家券商后在经纪和(hé)财富管理业务上将(jiāng)成为标杆。

　　从(cóng)去年11月份至今，市场频(pín)频传闻中金(jīn)公司和银河(hé)证券合并(bìng)，但两(liǎng)家(jiā)公司都(dōu)否认了相关传闻。

　　但否认传闻只能说明当时及去过，不能说明未来是否会进行重组。9月(yuè)5日晚间，国泰(tài)君安和(hé)海通证券都发布(bù)公告称(chēng)，国泰君安将吸(xī)收合并海通证券。此前，两家券商也否认重组传闻，可参考《海通证券否认重组传闻背后：风险长期堆积(jī)有待出清被(bèi)收购是最优解？》等文章。

责任编辑：公(gōng)司观察

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