招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏

文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

核心(xīn)观点

事(shì)件：2024年8月27日，国(guó)家统计局发布7月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数据。7月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增速为2.9%（6月为2.9%）；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为3.6%（6月为(wèi)3.5%）。

7月工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速(sù)较上月小幅回升，当(dāng)月同比增速从6月的(de)3.6%升至4.1%。营业收入累计(jì)同比增速(sù)连续第二月持平(píng)，PPI累(lèi)计同比增速(sù)和(hé)工业增(zēng)加值累计同(tóng)比增速一升一降。7月营收利润率同比(bǐ)增速在低基数下由负转正(zhèng)是推升(shēng)当月利(lì)润增速的(de)主要(yào)力量；但从绝对水平(píng)来看，当月营(yíng)收利润率较6月大幅回落，同时也处于历史同期(qī)的偏低水平。

与6月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数有所回升，应收账款平均回收期增加，百元营收成本上(shàng)升，营业收入利润率下降。分所有制类型(xíng)来看，国有、私营、股份制企业(yè)利润增(zēng)速(sù)有所改善，外商及港澳台投资企业利润增速下行(xíng)。

上游采选业整体利(lì)润降幅(fú)继续收窄，价格同(tóng)比增(zēng)速回升是主要推动因素。除开采辅(fǔ)助(zhù)行业外，上游(yóu)采选细分行(xíng)业PPI同比增速均回升至正增长区间。但多个行业7月增(zēng)加(jiā)值同比增(zēng)速普遍回落，对(duì)利润回升斜率形成掣肘。有色金属矿(kuàng)采选利(lì)润增速回升(shēng)，煤炭开采洗选、非金属矿采选利润同比降幅收窄，而石油(yóu)和天然气开采、黑色金属矿采选利润增速略有回落。

中游原材料加工业整体利(lì)润(rùn)增速回升斜(xié)率同样出现明(míng)显放缓。7月原(yuán)材料(liào)PPI同比增(zēng)速涨度收窄，同时化学制品、金(jīn)属冶炼等多(duō)个行业增加值同(tóng)比增速(sù)出(chū)现回落。化学(xué)原料及制品、有色金属冶炼加工业仍是中游原材(cái)料行业利润的主要支撑，且利润增速进一步上行。非金属矿物制品利润(rùn)同比降幅收窄。而(ér)黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、废弃资源综合利用(yòng)、金属制品利润增速不同程(chéng)度回落(luò)。

中游(yóu)装(zhuāng)备制造业继(jì)续发挥“压舱石”作用，但(dàn)整体利润增速延续(xù)回落。价的视角来看，7月多(duō)个细分行业(yè)PPI当月同比增速扭(niǔ)转了下(xià)行趋势，特别是铁路船舶、仪器仪表等行业价格同(tóng)比改善幅度较大。但从量的视角来看，主要行业增加值当月(yuè)同比增速均较(jiào)上月回落，对利润增速(sù)形成拖累。汽车制造业的利润增速进一步下降，电气(qì)机械及器材制造业拖累程度增加。

下游(yóu)行业整体(tǐ)利润增速有所改善。下(xià)游(yóu)行业(yè)价格同比增速下降趋(qū)势尤为明(míng)显(xiǎn)，利润增速改善主要源于出口带动下(xià)的增(zēng)加值同比增速(sù)上升。细分(fēn)行(xíng)业中，利润表现较好(hǎo)的为食品、造纸、家具相关行(xíng)业。

结(jié)论：7月工业企业利润当月同(tóng)比增速(sù)在PPI同比增速持平、工业增加值同比增速下(xià)降的情(qíng)况下出现反弹，主要源于低基数下利润率同比增速的由负转正。但从结构上来看，工业企业盈利回升的动能明显放缓。第(dì)一，当月(yuè)营收利(lì)润率的绝对水平较6月大幅回落，也明显低于近五年同期的平均值；第二(èr)，中下游行业利润主要依赖出口(kǒu)提供的“量”的支撑，在内需不足的情况下多个行业价格同比增(zēng)速回(huí)落，成为(wèi)制约盈利水平的负面因素；第三，需求不(bù)足的压(yā)力进(jìn)一步(bù)向中上游传(chuán)导，中(zhōng)上(shàng)游利润回升斜(xié)率明显放(fàng)缓。强(qiáng)化工业企(qǐ)业利润回升的(de)可持续(xù)性仍需加快需求端政策的落地节奏(zòu)。

正文

总(zǒng)体来看：

7月工业企业(yè)利润累计同比增速较上月小幅回升，当月同比(bǐ)增(zēng)速从6月的3.6%升至(zhì)4.1%。营业收入累计同比增速连续第(dì)二(èr)月(yuè)持平，PPI累计(jì)同比增速和工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)累计同比增速一升一降。7月(yuè)营收(shōu)利润(rùn)率同比增速在低基数下由(yóu)负转正是推动当月利(lì)润增速回升(shēng)的主要贡(gòng)献；但从绝对水平(píng)来看，当月营(yíng)收(shōu)利润率较(jiào)6月大幅回落，同时也处于(yú)历史(shǐ)同(tóng)期的偏低水平。

图(tú)片

具体(tǐ)来看：

与6月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数有所(suǒ)回升，应收账款平均(jūn)回收期增加，百元营收成本上升，营(yíng)业收(shōu)入利润率下降(jiàng)。

数据显示，产成品存货周转天数(shù)为20.40天(tiān)（6月为20.30天），同(tóng)比上升0.10天（环(huán)比上升0.10天）；应收账款平均回收(shōu)期为66.50天（6月为66.20天），同比增加2.90天（环比增加(jiā)0.30天(tiān)）；每百元营业收入中的成(chéng)本为85.33（6月为85.27），同比增加(jiā)0.11（环比增加0.06）；1-7月营业(yè)收入利润率累计值为5.40%（6月(yuè)为5.41%），同比增加0.01%（环比下降0.01%）。

分所有制类型来看，与6月份相比，国有、私营、股(gǔ)份制企(qǐ)业利润增速有所改善，外商及港澳台(tái)投资企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)下行。

其中(zhōng)7月国(guó)有、私营、股份制企业利润累计同比增长分别为1.00%（6月0.30%，去年同期-20.30%）、7.30%（6月6.80%，去年同期-10.70%）、1.90%（6月1.50%，去年同期-16.60%）。外商及(jí)港(gǎng)澳台投资(zī)企业利润累计同比增长9.90%（6月11.0%，去年同期-12.4%）。

上游(yóu)采选(xuǎn)业整体利润降幅继续收窄，价(jià)格同比增速回升是主(zhǔ)要推动因素。除开采辅助行业外，上游(yóu)采选细分行(xíng)业PPI同比增速均回升至正增长区间(jiān)。但多(duō)个行业7月增加值(zhí)同比增速普遍回(huí)落，对利润回升斜率形成掣肘。有(yǒu)色金属矿采选利(lì)润增(zēng)速回升，煤炭开采洗选、非金(jīn)属矿采选(xuǎn)利润同比降幅收窄，而石油和天然气(qì)开采(cǎi)、黑色金属矿采选(xuǎn)利润(rùn)增速略(lüè)有回(huí)落。

数据(jù)显示，有色金属矿采选累计(jì)利润同比增(zēng)速进一步回升至13.7%（6月11.7%）。煤炭开采洗选(xuǎn)、非金(jīn)属矿(kuàng)采选累计利润(rùn)同比降幅收窄，分别录得-21.7%（6月-24.8%）、-招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏5.6%（6月(yuè)-7.2%）。石油和天然气(qì)开采、黑(hēi)色金属矿采选累计利润同比增速(sù)小(xiǎo)幅回落，分别录(lù)得5.3%（6月7.5%）、48.1%（6月55.1%）

中(zhōng)游原材料加工业整体利润增速回升斜率同样出现明(míng)显放缓(huǎn)。7月原材料PPI同比增速(sù)上升幅(fú)度收窄，同时化学制品、金属冶炼等多个行业增加值同比增速出现回落。化学原料及制品(pǐn)、有色金属冶炼加工业(yè)仍是中游原材料(liào)行业利润的主要支撑(chēng)，且利润增速进一步(bù)上行。非金属矿物制品利润(rùn)同比降幅(fú)收(shōu)窄。而黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、废弃资源综合利用、金属制品利润增速不同程度回落。

数据显示，中游原材(cái)料加工业中，化学原料及制品、有色金属冶炼加(jiā)工累计利润同比增速进一步上升，分别录得4.8%（6月2.3%）、79.3%（6月(yuè)78.2%）。非金属矿物制品累计利润同比增速略有(yǒu)回升，录得-48.8%（前值-49.9%）。黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、废(fèi)弃(qì)资源综合(hé)利用、金属制(zhì)品累计利润同比(bǐ)增速不同(tóng)程度回落，分(fēn)别录(lù)得-158.1%（6月-156.4%）、105.2%（6月127.9%）、4.3%（6月8.1%）、7.5%（6月9.3%）。

中游装备制造业继续发挥(huī)“压舱石”作用，但整体利润增速延续回落。价的视角来(lái)看，7月(yuè)多个细分行业PPI当月同比(bǐ)增速扭转(zhuǎn)了下(xià)行趋势(shì)，特别是铁路(lù)船(chuán)舶、仪器仪表等行业价(jià)格同比改善幅度较大。但从量的视角来(lái)看，主要行业(yè)增加值当月同比增速均较上月回落，对利润增速形成拖累。汽车制造业的(de)利润增速(sù)明显回落(luò)，电气机械及器材制造业拖累程度增加，铁路船舶航空航天和计算机通信和电子设备的利(lì)润(rùn)增速高位(wèi)上行，专用设备制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、仪(yí)器仪(yí)表制造利润增速均有改善(shàn)。

数据显示，中游装备制造业中，计(jì)算机通信和电子设备(bèi)、汽(qì)车制造、铁路(lù)船舶航空航天是(shì)中游装备制造利润的(de)主要贡献，累计利润同比增(zēng)速分别录得25.1%（6月24.0%）、6.7%（6月10.7%）、36.9%（6月36.0%）。电气机械及(jí)器材累计利润同比降幅(fú)扩(kuò)大，录得-8.1%（6月-8.0%）。通用设备、专用设备、仪(yí)器仪表利润增速不同程度改善，分别录得4.3%（6月3.6%）、-2.9%（6月-4.2%）、1.4%（前值0.0%）。

下游行(xíng)业整体利润增速有所改善。下游行业价格(gé)同(tóng)比增(zēng)速下降趋势尤为明显，利润增速改善主要(yào)源于出口带动下(xià)的增加值同比增速上升。细分(fēn)行业中，利润表现较好的为食品、造纸相关行业，其中农副食品加(jiā)工、纺织和造纸及纸制(zhì)招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏品(pǐn)为主(zhǔ)要贡献项；日用消费品相关行(xíng)业利润增速表现分化，家(jiā)具制造利润增速(sù)明显回(huí)升，纺织服装服饰利润(rùn)增速改善，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、皮革毛羽制(zhì)鞋利润增速回落。

数据显示，食(shí)品相关下游行业累计利润同比增速(sù)表现较好，农副食品加工、食品制(zhì)造、酒饮料和茶利润增速分别录得23.9%（6月19.2%）、9.0%（6月10.1%）、14.6%（6月13.1%）。日(rì)用(yòng)消费品方面，纺织业、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、文(wén)教工美体育娱乐等行业累计利润增速下跌，分别录得18.40%（6月19.3%）、6.3%（6月(yuè)7.9%）、16.2%（6月20.1%）。家具制造、纺织服装(zhuāng)服饰的(de)利润增速出现回升，分别录得(dé)12.40%（6月3.8%）、-0.1%（6月 -1.8%），但远不及5月增速。印(yìn)刷和记录媒介、橡胶和塑料(liào)制品、造纸及纸制品累计利润同(tóng)比均明显回升，分别为(wèi)17.1%（6月16.1%）、11.3%（6月11.2%）、107.7%（6月104.9%）。医药制造和木(mù)材加(jiā)工累(lèi)计利(lì)润同(tóng)比分别下(xià)跌至-0.8%（6月0.7%）、-0.8%（6月2.6%）。

公共事业整体利润增速明显下(xià)降，其中电力热力生产(chǎn)供应业下行(xíng)幅度(dù)较大，燃气生产和供应(yīng)业利润增(zēng)速较上月有所改善。电力(lì)热力生产和供应、燃气生(shēng)产和供应、水生产和供应累计利(lì)润同比增速分别录得23.2%（6月27.2%）、1.7%（6月(yuè)1.5%）、15.8%（6月16.3%）。

结论：7月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)当月同比增(zēng)速在PPI同比(bǐ)增速持(chí)平、工业增加值同比增(zēng)速下降的情况下出(chū)现反弹，主要源于低基数下利润率(lǜ)同比增速(sù)的由负转正。但从(cóng)结构(gòu)上来看，工业企业盈利回升的动能明显放缓。第一，当月营收利润率的绝对(duì)水平较6月大(dà)幅回落，也(yě)明(míng)显低于近五年同期的平均值；第二(èr)，中下游(yóu)行业利润主要依赖出口提供的“量”的支撑，在内需不足(zú)的情况下多个行业价格同比增速回落，成为制约盈(yíng)利(lì)水平的(de)负面(miàn)因素；第(dì)三，需求不足的(de)压力进一(yī)步向中上(shàng)游(yóu)传导，中(zhōng)上游利润回升斜率(lǜ)明显放缓(huǎn)。强(qiáng)化工业企业利润回升的可持续性仍需加快需求端政策的落地节奏。