浮息债重现信用债市场

时隔三(sān)年，浮息债再度现身信用债市场(chǎng)。

8月28日，上海临港经(jīng)济发展（集团）有限公司（下称“临港集 团”）成功(gōng)发行超
长(zhǎng)期限(xiàn)浮息信用债。

近几年，境内信用债市场(chǎng)上(shàng)，浮息债(zhài)发行持续处于空白(bái)期。而整个债券市场的(de)浮息债发行规模也在大幅下降(jiàng)并逐年(nián)递减。业内人(rén)士(shì)分析称，由于近期信用债(zhài)市场大(dà)幅回调，收益率水平呈上(shàng)升趋势，浮息债的优势又重新回到发行人的视野。未(wèi)来(lái)，浮息债(zhài)在风险管(guǎn)理和(hé)助力做
好“五篇(piān)大文(wén)章”上有着(zhe)巨大空间。

国内首单超长期限浮息债发行

8月28日，临港集团发布公告(gào)称(chēng)，成功发行(xíng)国内首单超长(zhǎng)期限浮息中期票据(jù)“24临港经济MTN003”，期限20年，发行规模为10亿元人(rén)民币，本期中期票据采(cǎi)用浮动利率形式，票面利率为“基准利率”±“基本利(lì)差”，首期票面利率2.66%。

据(jù)了解，该笔债券的基准利率为5年期中债银行间固定(dìng)利率国债收益率曲(qū)线10日均值，每5年调整一次。而本次发行以5年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)簿记日前10日的均(jūn)值1.88%为基准利(lì)率，发行结果为基准利率加点0.78个百分(fēn)点。

临港集团公告称，此次发行的浮息(xī)债通过“长期(qī)限(xiàn)+短久期(qī)”的组合
方式，通过(guò)创新性的浮(fú)动利率结构设计，以债券利率锚定国债收益(yì)率的方式，在发行时锁定基本利差(chà)，通 过债券存续期间的利(lì)率重置动作，使得债券(quàn)利率随挂钩利率同 步变动，并通过科学(xué)的重置频率设(shè)置，有效地降低了债券久期，帮助投资人更好地管理市场利率(lǜ)波动风险和(hé)久期风险。

此次发行是
2021年8月以来境内信用债市场首次发行的浮(fú)息债。这意味着，浮息(xī)债在经(jīng)历一段(duàn)空白(bái)期后，重新回到(dào)了市场。

浙商银行FICC部门表示，浮息债(zhài)以面值略高于 或略(lüè)低(dī)于面值的价(jià)格发行，票面利率(lǜ)为“基准利(lì)率(lǜ)+固定利(lì)差”，基准(zhǔn)利率一般(bān)与某个(gè)经济利率挂钩（如LIBOR、定期存款利率、LPR等），在每个计息期初时进行调(diào)整，而固定利差则在发行时确定，存续期内(nèi)保持不变(biàn)。

低利(lì)率趋势降(jiàng)低性价比

近三年，债券(quàn)市(shì)场浮息债的发行规(guī)模大幅(fú)下降并逐年递减。截至7月末，今年的(de)发行规模仅为953亿元，且主要以政金(jīn)债为主(zhǔ)。

市(shì)场人士认为，浮息债拥有浮动利率的天然优(yōu)势，在低利(lì)率环境下可能为企(qǐ)业提供更浮息债重现信用债市场低(dī)的融资成本，但(dàn)值得注意的是，在市场波动或利率上升的(de)情况下(xià)，也有增加企业(yè)债务负担的风险。

浙(zhè)商银行FICC部门就认为，近年整体浮息债发行(xíng)规模的回落或与(yǔ)利率持续下行有关，2022年中债国债平均10年期到(dào)期(qī)收益率为2.77%，为2002年至2022年最 低值，2023年(nián)至(zhì)2024年债券收益率
又进(jìn)一步(bù)下行，绝对票面(miàn)利率处于低位，导致浮息债相比固息债的性价比降低。

一位(wèi)资深市场人士表 示，浮息债的(de)票息通常与(yǔ)LPR或SHIBOR挂钩，浮息债在市场利率上升(shēng)时会为投资者(zhě)提供更高的(de)回报，而利率(lǜ)下(xià)降时则可(kě)减少
发行人(rén)的利息(xī)支出。前几年(nián)由于市场利率处(chù)于较低水平，浮息债受投资(zī)者欢迎程度不高，并且由于(yú)发债主体发行动力不强，发行规(guī)模也呈下(xià)降态势(shì)。

“另外，当市(shì)场不(bù)确定性(xìng)较高时，固收产品(pǐn)提供了可(kě)预测的收益和现(xiàn)金流。较之浮息债，投资者可能对固定利率债(zhài)券会有更强的偏好。”上述人士说(shuō)。

近期信用债市场出现较(jiào)大幅度回调，固息债推迟与取消发行(xíng)的债(zhài)券数量边际增多。业内人士(shì)分(fēn)析认为，发行人此时(shí)降低(dī)融资成本诉求较高，浮息
债能更(gèng)有效地(dì)管(guǎn)理利(lì)率风
险，这或许是临港集团发行本期浮息债的主(zhǔ)要(yào)原因。

双向便利发行人和投资者

浮息债在债券市场中虽
然占比相对较低，但在对(duì)冲利率风险(xiǎn)、对冲通胀风险、开展久期管(guǎn)理等
方面具备独特优势，是各(gè)个国家(jiā)和地区债(zhài)券市场的重要补充。

对发行人而(ér)言，浮息(xī)债可以(yǐ)在经济周期的变(biàn)化中调节发行
人的偿债压力。浙商银行(xíng)研报认为，如果预测市场(chǎng)利率将下(xià)行，发行浮息(xī)债券可以支付更少的利息，从(cóng)而降低融资成浮息债重现信用债市场本。此外在久期方面，浮息债(zhài)的久期与基准(zhǔn)利率重置周期相(xiāng)关度较高(gāo)。

“浮息债与固息(xī)债相比(bǐ)具有短久(jiǔ)期的优势，可以看(kàn)作(zuò)是久期更短的一连串自动续期的短期(qī)融资券，但相比短期融资券，浮息债又节省了多次发行产(chǎn)生的发行费用、手续费等摩擦成本，也可以理解为降低了融资成本。”浙商(shāng)银行研报称。

对投资者而言，浮息债是利率上升时期具备(bèi)防御性的券种。浙商银行研(yán)报称，当预计市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)上行时，购买浮息债券(quàn)，可以通过获取更高票面利率来对(duì)冲市场利率变化对投资回报的负面影响(xiǎng)。

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