美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？

美(měi)债市(shì)场(chǎng)反弹后，后续还(hái)有哪些(xiē)风险？

在今年(nián)年初的(de)美联储降息交易中，美债市(shì)场始(shǐ)终跑在各市场最前端，对美联储降息幅(fú)度和时点的押注，更甚于股市和汇市投资者(zhě)。由此，在美联储降息预期重燃后，美债市场就随即反弹。

眼下，在9月(yuè)美联储降息基本(běn)已无悬念的背景下，美债市场迎来第四个月(yuè)连涨，创下三年来最长月线涨势。但有市场人士担心，美债市场再一次过度押注和计价了美(měi)联(lián)储降息前景，尤其(qí)是短(duǎn)债后续存在回(huí)调风险。更(gèng)有分析师(shī)认为，即使美联储即将开启降息周期，在经济前景不确定以及高(gāo)通胀仍将持续的背景下，传统的股债60/40投资策略中的40%债券部分，可以部分由大(dà)宗商品替换。

美债录得连续(xù)四个月上涨

根据彭博美债总回报指数，截至8月28日，美债本月的总体回报率为1.7%，有望实现连续第四个(gè)月(yuè)的(de)上(shàng)涨，今年累计涨幅达到(dào)3%。

其中，对利率(lǜ)最为敏感的短期美债涨(zhǎng)幅最为显著。根(gēn)据媒体汇编数据，8月，投资(zī)于短期美债的货(huò)币市场基金(jīn)录得1060亿美元的资(zī)金净流入(rù)，使这类基金总资产规模达到6.24万亿美元的历史(shǐ)新高。

受此推动，两年期美债收益(yì)率今日下午已跌至约3.9%，仅比十年期(qī)美(měi)债收益率高出不到2个基(jī)点。而在2023年3月，两者利差一度超(chāo)过100个基点，录得1981年以来最严重(zhòng)的收益率曲线倒(dào)挂。债券交易员(yuán)目前(qián)押注，美联储年内将(jiāng)降息约100个基(jī)点，这意味着从9月到12月的每次美联(lián)储政策会议上都有可能宣布降息，其(qí)中一次更可能单次降息50个基点。

美债(zhài)市场(chǎng)可能过(guò)度定价美联(lián)储降息

由于(yú)美债投资(zī)者目前(qián)的押注与今年年初时同样激进，不(bù)少市场人士担心，美债(zhài)本轮反弹可能已经过度计价降息(xī)前景(jǐng)。未来的风险(xiǎn)在于，如果美国劳动力市场在此后保持稳定，那么美联(lián)储降息的速(sù)度可能会(huì)慢(màn)于债市普遍预期。比如，美东时间周(zhōu)四（8月(yuè)29日），美国第(dì)二季度(dù)国内生(shēng)产总值（GDP）和每周初请失业金人数显示(shì)经济强劲，美债价格就应声下跌，收(shōu)益率上升。本周五（9月6日），美国又将公布8月(yuè)非农就业数据。美国银行的利率策略师斯威布（Meghan Swiber）表示：“我对美(měi)债(zhài)市场情绪的转(zhuǎn)变如此之快(kuài)、之猛烈感到惊讶，但目前的数据无法完全(quán)证明美(měi)联储今年会迅速、激进降息。”

尤其是(shì)，不(bù)少分析(xī)师(shī)认为，短期美债可能很(hěn)快将回吐近期涨幅(fú)。澳大利亚激石金融集团Pepperstone的高级研究策略(lüè)师布朗（Michael Brown）在(zài)研报中(zhōng)写道，美债收(shōu)益(yì)率曲线重新趋陡化是最近的一(yī)个显著特征(zhēng)，两年期和十年期美债利差在上(shàng)周结束时接近于回到正值。但鉴于市场近期对美联储降息的押(yā)注似乎有(yǒu)些过头，短期美(měi)债应该很快就会回吐近期的涨幅，导(dǎo)致短期债券收益率上升。他(tā)的基本预期，仍(réng)是美联(lián)储9月将(jiāng)降(jiàng)息25个基点。

摩根大通也认为，投资者应该(gāi)重新布局债券投(tóu)资策略，抛售(shòu)短债，转(zhuǎn)而持有长债。摩根大(dà)通分析师(shī)团(tuán)队表示(shì)，在此(cǐ)前(qián)美联储政策紧(jǐn)缩美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？时代，高收益率已经遍及(jí)各期限（几周~一(yī)年内到期）美国国库券。由于(yú)国库券对紧缩的货币政(zhèng)策(cè)很敏感，自(zì)2022年以来，美国国库券收益(yì)率升至超过5%。但随着9月降息临近，投资者不能(néng)再长(zhǎng)期依赖短期(qī)国(guó)库券。该行预计，未来18个月，三个月(yuè)期票据利率将从5.4%降至3.5%。如果美国经济放缓(huǎn)超预期，降幅(fú)可能还会加剧。并且，在降息周期(qī)中，短期国库券表现一直不如长期(qī)美债，交易员可能会因为继续持有短期美债等现金等价物而失去(qù)其他债券投资机会。

除了重新布局长期和短期美债外，摩根大通关(guān)于固收美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？类资产整体(tǐ)投(tóu)资再平衡的建(jiàn)议也是基于美联储降息的原因。该行表示，当美联储是因经济衰退而降息时，在固收投资方面，长期美债通常能表现优(yōu)异，投资级(jí)债券也应是主要投资品类，高收益债券则将录得负(fù)回(huí)报。而如果美联(lián)储降息同时伴随软着(zhe)陆（经济未出现衰退且通胀走低回到(dào)目标位），高收益债券则(zé)能够带来正(zhèng)回报，且收(shōu)益高于(yú)美国国债。

用大宗商品取代美债？

更有甚者，美国银行的首席投(tóu)资策略师哈特内（Michael Hartnett）在近期(qī)的研报中建议投资者调(diào)整(zhěng)传统的(de)60/40投资组合策略，将40%债券部分替换为大(dà)宗商品。根据(jù)媒体数据，2024年全球股票和债券的综合回报率接(jiē)近16%，有望连续(xù)第二年实(shí)现增长。但哈内特称，“考虑到当前的全球经济形势，大宗商品或将在美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？未来的经济周期(qī)中表现更为优异，甚至超(chāo)过传统债(zhài)券的表现(xiàn)。”

具体而言，美银认(rèn)为，多重(zhòng)因素(sù)将继续推动大宗(zōng)商品价格走高，包括全球债务上(shàng)升、财政赤字扩大、人口结构(gòu)变化(huà)、逆全球化趋势(shì)、人工智(zhì)能的推广，以及各国政府推行(xíng)净零碳(tàn)排放政策。未(wèi)来十(shí)年，这些因素叠加在一起，将持续引发通胀压力，从而支撑大宗商品的长期牛市。因此，2020年(nián)代的大宗商品牛(niú)市才刚刚开始，且(qiě)该资产类别自20世纪初以来始终维持了10%~14%的年化回(huí)报率。相较之下(xià)，30年期美债在(zài)过去四(sì)年的投(tóu)资收益为-40%。“因此，虽然债券在经济(jì)硬着(zhe)陆背景下仍是有效的对(duì)冲股票风(fēng)险(xiǎn)的投资(zī)品类(lèi)，但(dàn)在高通胀环境下，大宗商品更具优(yōu)势，预计2020年代大宗商(shāng)品的整体收益将比美债高出40%。

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