中秋消费，火爆依旧！投资机会→

　　今年中秋节前后(hòu)，白酒价格和股价有所(suǒ)低迷，市(shì)场对假期消费出行的投资预期有所松动。但实际上，白酒只(zhǐ)是消费一小部(bù)分，以此来(lái)揣测假期(qī)消费景气度并不全面。

　　从(cóng)铁路(lù)、航空、酒店等数据来看，今(jīn)年(nián)中秋的假期消费依然火爆。国内(nèi)酒店、租车(chē)、门票等(děng)预订量较2019年同期(qī)均(jūn)取得两(liǎng)位
数以上(shàng)增长，其中国内酒(jiǔ)店预订量(liàng)增(zēng)长幅(fú)度达到(dào)50%。并且(qiě)，由于高基(jī)数、出境
游平(píng)抑国内游价格等原因(yīn)，中秋(qiū)乃至国庆假期(qī)消费会呈现出“量涨价平/跌”现象。公募(mù)分(fēn)析认为，假期前后脉冲式的销量
增长，依然能带来超预期的市场投资机会。

　　中秋出行“量涨”态势明显

　　观察节假日消费经济，首先是出行数据。根据中(zhōng)国国(guó)家铁路集团有(yǒu)限公司消息，为期5天的铁路(lù)中秋小(xiǎo)长假（9月14日至18日）期间(jiān)，全国铁路预计发送旅客7400万人次(cì)，日(rì)均发送旅客1480万人次，9月15日为客(kè)流最高峰日，预计发送旅客约1680万人(rén)次 。中秋消费，火爆依旧！投资机会→>

　　航空出行方(fāng)面，航旅纵横(héng)的数(shù)据(jù)显示，截至9月11日中秋假期国内航线的机票预订量已超280万张，比一周前增长约50%；国际方(fāng)面，中秋假期出入境航线的机(jī)票预订量超57万张，比一周(zhōu)前增 长约15%。以
广(guǎng)州白云机场为(wèi)例，白云出入境边防检查站消息，9月15日(rì)—17日期间广 州白云机场口岸的日均(jūn)客(kè)流量有望达到 4.2万人次(cì)，日均出(chū)入境客流同比增(zēng)长约1%，峰值可能达到4.4万人次，将创五年新高。

　　其(qí)次是食住与游玩，今年(nián)中(zhōng)秋乃至随(suí)之到来(lái)的国庆七天长假，“量涨”态势较(jiào)为明显(xiǎn)。从记者汇(huì)总多家(jiā)出行平(píng)台数(shù)据
来看，截至目前中秋假期国内酒店、国内(nèi)租车、国内门票等预订量较2019年同期均
取得(dé)两位数以上增长。其中飞猪(zhū)数据显示(shì)，目前中秋假期(qī)国内酒店预订量较2019年同期(qī)增长(zhǎng)约50%。从价格(gé)维度(dù)看，2024年中(zhōng)秋节恰好在(zài)暑期与国庆节的中间，机票、酒店价格堪比淡季，中(zhōng)秋假期的出游性价比(bǐ)更高。携程发布的《2024国庆旅游预测报告(gào)》显示，由于高(gāo)基数(shù)、出境游平(píng)抑国内游价格等原因，从当前预订情(qíng)况看(kàn)，“十一”旅游(yóu)或将出现“量涨价跌”的(de)态势，机票
（含税）和酒店价格双降(jiàng)。

　　北京一家公募消费投(tóu)研人士对证券时报·券商中国记者分析称，在中秋假期到来之前，“量涨”和“价跌”现象均已出(chū)现。量涨是节假日高(gāo)峰消费的主要特征，但今(jīn)年中(zhōng)秋(qiū)节不(bù)是在周末，不少人的休(xiū)假时长(zhǎng)可能有4天乃至5天，使得“量涨”效应较为突出。“价跌”现象 ，则在近(jìn)期消费类公司的(de)股价，以及酒水、月饼的价格上体现得较为明显。以月饼为例(lì)，富国基金引用中国焙烤食品糖制品工业协会的《2024中(zhōng)国月饼行业市场趋势》数据显示，2023年主流月饼价格区间位80—280元，今年集中的价格带是在70—220元。

　　以旧换新政(zhèng)策效(xiào)果(guǒ)正在逐步显现

　　实际上，投资资金对上述情况早有反应。截至9月14日，A股上的消费白酒股表现低迷，旅游出行相关(guān)个股阶段性表现则可圈可点，国旅联合（维权(quán)）从8月下旬以来累计涨幅(fú)超过15%，上海电影从8月底(dǐ)以来累计上涨超12%。

　　长城基金的基金经理余欢对证券(quàn)时报·券商中 国记者表示，中秋国庆“双节”临近，消费品的动销(xiāo)旺季即将来(lái)临，市场目前对于国内消 费的预期(qī)偏低，接下来会(huì)密(mì)切关注相关消费品的动销情况，后者会直接影响大消费板块(kuài)的后市走向(xiàng)。余(yú)欢还提及，8月以来各地(dì)纷纷发(fā)布以(yǐ)旧换新政策实施(shī)方案(àn)，覆盖到了汽(qì)车、家电、消费电子领域。

　　根据诺德基金(jīn)研究员姜禄彦分析(xī)，从总量角度看，预计家电行业补贴金额(é)可(kě)能在100亿元(yuán)—300亿(yì)元，按照200亿元(yuán)中枢和15%/20%两档补贴标准来看，其有望
拉动终端销售规模约1000亿元—1300亿
元。2023年社零口径中涉及补贴的家(jiā)电(diàn)品类零售规模约为5200亿元—6000亿元，由(yóu)此推算补贴拉动的终端零售规模占年销售规模的比例约为20%，变量可能
主要在于具中秋消费，火爆依旧！投资机会→体拉(lā)动多 少原本今年(nián)无更新计划的消费(fèi)者的消(xiāo)费行(xíng)为。

　　“从(cóng)近期我们在部分(fēn)区域草根调研(yán)的情况来看，在政策驱(qū)动下，相关品类的(de)销售额确实出现了较大幅度的增长，政策效果(guǒ)正(zhèng)在逐步(bù)显现。”余欢表示。根据9月14日国家统计局发布的数据，8月社会消费品零(líng)售总额38726亿元(yuán)，同比增长2.1%。今年(nián)1—8月社会消费品零售总额312452亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额281772亿元，增长3.9%。按消费类型(xíng)分，8月(yuè)商品零售额34375亿元，同(tóng)比增长1.9%；餐饮收入4351亿元，增(zēng)长3.3%。1—8月的商品零售额277454亿元，增长3.0%；餐饮收入34998亿元，增长(zhǎng)6.6%。

　　胜率类(lèi)资产不宜过早“抛弃”

　　基于上述现状(zhuàng)，前述北(běi)京公募消费(fèi)投研人士(shì)表示，今年中秋假(jiǎ)期带来的(de)投资行情依然值得期待，但这更多是结(jié)构性和阶段性(xìng)的。虽然当前白酒等板块表现(xiàn)不佳，但消费是一个非常庞大的领域。在节假期前后脉冲式的销(xiāo)量增长依然(rán)能带来超预(yù)期的市场机会，这(zhè)与上市公司的(de)“财报行情”有类似之处。

　　“消费板块从2021年一季度见顶(dǐng)以(yǐ)来持(chí)续调(diào)整，从静态(tài)估值来讲(jiǎng)目前已(yǐ)处于历史较低(dī)分位水平。”创金合信消费主题
的(de)基金经理陈建军表示，消费(fèi)板块当(dāng)前疲弱不是因为估值过高(gāo)。在(zài)国内(nèi)宏观经(jīng)济触(chù)底逐渐
回升(shēng)时，终端消费也将随之走出低迷。

　　华夏基(jī)金表示，中报披(pī)露结束(shù)后，9月是难得
的(de)业(yè)绩空窗期，基本面的负面(miàn)压
制暂(zàn)时解除。同时，苹果、华为、海思(sī)等大厂发布会密集，对包括半导(dǎo)体、消费电子在内的(de)行(xíng)业可能形成(chéng)正面的(de)预期。另外，红利、价值类(lèi)偏防守的风(fēng)格(gé)今年跑出明显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，从企业经营、增量资(zī)金偏好(hǎo)、股价(jià)表现看都(dōu)占据了绝对优势
。目前(qián)来看，从政策加码到经济(jì)改善(shàn)之间(jiān)还隔着政策(cè)的执行落地，胜率类资产不(bù)宜过早“抛(pāo)弃”。

　　在具体赛道上，姜禄彦说到(dào)，在消费升级时代被(bèi)投资者忽略的一些成长性较弱，但需求偏刚需、定价偏低的品类，容易逆(nì)势(shì)呈现出价格提升现象，比 如方便面、传统(tǒng)茶饮料(liào)、国产牙膏等。就(jiù)当前来看，食品饮料(liào)行业的消费氛围得以持续扩散的品(pǐn)类
，主要是功能饮料和无糖茶饮(yǐn)料，从日本(běn)等国家的经验来看，这些品类(lèi)长期(qī)渗透率的提升空间比较大。

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任编辑(jí)：郝欣煜

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