中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化

证券时报记者谭楚丹

随着首发（IPO）放缓，并购重(zhòng)组作(zuò)为(wèi)优化资源配(pèi)置的另(lìng)一重要工具，重回“聚光灯”下。

证券时(shí)报(bào)记(jì)者注(zhù)意到，近期，包括(kuò)证券公司在内越来越多的中介机构(gòu)发起并购撮合(hé)，或召集上市公司、创投机构等研判政策，或开展并购培训。

多(duō)家券商并购业务人士也向记者表示(shì)，并购(gòu)意向和线索确有(yǒu)增加，但实际落地(dì)取决于并购交易本身的复杂(zá)程度。而整(zhěng)体(tǐ)并购市场能否(fǒu)加速回暖还要看产业发展逻辑、监管政策刺激、二级估值等因素。有投行人士(shì)称，当前并购市场信(xìn)息(xī)鱼龙混杂，还有的“端着醋(cù)找饺子”。

尽(jǐn)管如此，业内仍然(rán)普遍看好今年并购重组发展趋势。多位业内人士向记者表示，期待更多利好政(zhèng)策落地。

中介机构

忙于撮合资源

据(jù)记(jì)者不完全统计，过去一周至少有3家券商在不同(tóng)城市举办并购重组论坛或沙龙，各方邀请上(shàng)市公司、创投机构、政府(fǔ)部门等，围(wéi)绕并购重组路径(jìng)、出海收购(gòu)、服务方案等话题展开交流。

一位华北中型券(quàn)商投行人士表(biǎo)示，过去一(yī)周公司面向(xiàng)客户开展(zhǎn)有关并购(gòu)重组的公开课，讲解法规演变与最新动(dòng)向、审核要点等。

除券商外，来(lái)自其他中介机构、咨询公司举办的并购交流会更是不(bù)胜(shèng)枚举。并购重组已(yǐ)是资本市场当前热议的话题之一。

华泰联合证券相关人士表示，目前市场各(gè)方对并购重(zhòng)组反应积极。中金公司投(tóu)资银行部全球并购业务负责人陈洁接受证券时报记者采访时称，自证监会去年(nián)“827新政”出台后，并购市场逐(zhú)步升温，企业(yè)对并购的关(guān)注(zhù)度(dù)明显中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化提高，买卖双方积极性和交易意向活跃度均有实质性提升。

不过，一位华南(nán)中小券商投行(xíng)人士表示(shì)，当前并(bìng)购市场鱼(yú)龙(lóng)混杂，中介机(jī)构、财务顾问积极性很高，撮合意愿很强，更有的简单粗(cū)暴“拉郎配”；上(shàng)市(shì)公司和标的方也人心浮(fú)动。该人士也强调，当前(qián)看似热闹，但据(jù)其接触下来，实际上靠谱的(de)交易并(bìng)不多。

一家头部券商并购(gòu)人士向记(jì)者表示，近期并购交(jiāo)易的信息和线索确有增多，但(dàn)转化为交易公告以(yǐ)及(jí)后续(xù)落地、交割等(děng)还需要一定的时(shí)间(jiān)和过程。

并购潮仍待催化因素

从数据上看，并购重组热度尚未到“火爆”程(chéng)度。多(duō)位(wèi)受访人士认为，并购重组的核心驱动因素来自多方面。

证券时(shí)报记者据东方财富Choice数据统计，今年以来（截至4月19日）共有1289家上市公司首次披露并购事件（统计口径含对外投资、股(gǔ)权拍卖、增资等），不及(jí)去年同期的1475家。

中信建投(tóu)证券董事总(zǒng)经理、投行委并购部负责人张钟伟此前接受记者采访时表示，并购市场并不会简(jiǎn)单因(yīn)为IPO节(jié)奏收紧而被(bèi)动回(huí)升，而是随着国家政策刺(cì)激(jī)、市场经济(jì)环境变化(huà)，跟随产业发展的逻辑逐步实(shí)现复苏。

中金公司陈洁也有相似观(guān)点，认为(wèi)并购浪潮与产(chǎn)业发(fā)展需求密不可分(fēn)，产业发展到(dào)一定阶段必然将进入追(zhuī)求质量和效率的整合期。

陈洁还(hái)补充谈到，监管政策的(de)支持(chí)对于并购重组市(shì)场的发展也(yě)很重要，近年来监(jiān)管积极推动并激发并购市场活力，例如取(qǔ)消部分行政许(xǔ)可(kě)事项(xiàng)，优化重组上市监管(guǎn)要求，推出重组(zǔ)“小额快速”审核机制等举措。此外，并购市场的(de)进一步活跃(yuè)也需要(yào)宏观环境、货币政(zhèng)策、专业人(rén)才储备(bèi)等(děng)外部因素的(de)支持。

除产业发展逻辑、监(jiān)管刺激政策外，二级市场温度亦影(yǐng)响着并购交易活跃度。

国金证券投行人士表示，自“827新(xīn)政”以来，仅从上(shàng)市公司公告数量与(yǔ)上年同期对比来(lái)看，并购市(shì)场的活跃度并(bìng)没有出(chū)现明显的提升。该人士(shì)分析，股市低迷导致(zhì)上市公司从(cóng)事重大资产重组的意(yì)愿不足；潜在标的公(gōng)司由于估值过高，出售意愿较低(dī)等。

前(qián)述头部券(quàn)商并购(gòu)人士也向记(jì)者表示，在上(shàng)市公司看来(lái)，尽(jǐn)管当(dāng)前市场是(shì)估值的相对低点，但不是风险(xiǎn)充分释放的时间点，所以上市公司呈现的收购资(zī)产意愿比较一(yī)般(bān)。

机构建言

释放产业并(bìng)购(gòu)活力

新“国九条”发布后，监管(guǎn)部(bù)门未来如何加大并购重(zhòng)组改革力度，活跃并购重组市场，受(shòu)到各方关注。

4月12日(rì)沪深交易所(suǒ)在征求意见(jiàn)稿中明确加(jiā)大对重(zhòng)组上市的监管力(lì)度，削减“壳资源”价值，同(tóng)时完善(shàn)“小额快(kuài)速”审核机制，提升审核效率。

国(guó)金证券投行人士建议(yì)，未来还可以从五个方面优化制度(dù)安排，比如提升对非“重组上市”等产业并(bìng)购项目审核的包容性；坚(jiān)持依法审(shěn)核，对并购重组业(yè)绩承诺(nuò)要求区别对待；提高审核效率，优化并购重组日常问(wèn)询与审核(hé)问询；增加发行股份购买资产底价弹性；进一步延长发股类重组(zǔ)项目财务(wù)资料(liào)有效期。

近期，市场(chǎng)对“监管(guǎn)能否支持反向购买(mǎi)小市值公司”热烈讨(tǎo)论。“并购女王”刘(liú)晓丹的(de)创业公(gōng)司晨壹投资在近期撰文称，亟需设(shè)置更加(jiā)精细化的监管标准，精准打击借壳(ké)上市(shì)，同(tóng)时释放产(chǎn)业并购活力。其一，进一步按照(zhào)交(jiāo)易目的和形(xíng)式刻画“借壳(ké)”，上下游或同业收购且不涉及上市资产置出的产业并购(gòu)不再认定为(wèi)借壳上市。其二，对于(yú)规模(mó)较大构成反向收购的产业(yè)并购，尊(zūn)重其商业整合(hé)逻辑，合规要求和IPO一致，但商业要求和财(cái)务指标，考虑到和存量有(yǒu)协同，应该灵活把握，不宜机械(xiè)僵化(huà)要求。

联储证券投行并购团队也有相(xiāng)似观点，建议监管部门明(míng)确“借壳上(shàng)市”的“差异性监管红线(xiàn)”，如果重组标的与上市公司具有产(chǎn)业协同性，则即使该重(zhòng)组标的相关指标规模超过上市公(gōng)司现有指标的100%，只要符合IPO规定的(de)法定标(biāo)准应给中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化予放行，否则可认定为规(guī)避IPO监管。

证券时报记者谭楚丹

随着首发(fā)（IPO）放缓，并购重组作为优化资源配(pèi)置的另(lìng)一重(zhòng)要工具，重回(huí)“聚光灯”下。

证券时报记者(zhě)注意到，近期，包括证券公司在内越来(lái)越多的中介机构发(fā)起(qǐ)并购撮合，或召集上市公司(sī)、创投机(jī)构(gòu)等(děng)研(yán)判政策，或开展(zhǎn)并购培训。

多家券商并购业务人士也向记(jì)者表示，并购意向和线(xiàn)索确有增加(jiā)，但实际落地取决于并购交易(yì)本身的复杂程度。而整体(tǐ)并购市场能否加速(sù)回暖还要看(kàn)产(chǎn)业发(fā)展逻辑、监管政策刺激、二(èr)级估值等因素。有(yǒu)投行(xíng)人士(shì)称，当前并购市场信息鱼龙(lóng)混杂，还有的“端着醋找饺子”。

尽管如(rú)此，业内仍然普遍看好今年并购重组发展趋势。多位业内人士向记者表示，期待更(gèng)多利好政策落地(dì)。

中介机构(gòu)

忙于撮(cuō)合资源

据记者不(bù)完全统计(jì)，过去一周(zhōu)至少有(yǒu)3家券(quàn)商在不同城市举办并购重(zhòng)组论坛或沙龙(lóng)，各方邀请上市公司、创投机构、政府部(bù)门等(děng)，围绕并(bìng)购重组路(lù)径、出海收购、服务(wù)方案等话题展开交流。

一位华北中型券(quàn)商投行(xíng)人士表示，过去一周公(gōng)司面向(xiàng)客户(hù)开展有关并购重组的公开课，讲解(jiě)法规(guī)演(yǎn)变与最新动向、审核要点等。

除(chú)券商外，来自其他中介机构、咨询(xún)公司举办的并购(gòu)交流会更是不胜枚举(jǔ)。并购重组(zǔ)已是资本市场当前热(rè)议(yì)的话(huà)题(tí)之一(yī)。

华泰联合(hé)证券相关人士表示，目前市场各方对并(bìng)购重组反应积极。中(zhōng)金公司(sī)投(tóu)资(zī)银行(xíng)部(bù)全球并购业务负责(zé)人陈洁接受证券时报记者采访时称，自证(zhèng)监(jiān)会去年“827新政(zhèng)”出台后，并购市场(chǎng)逐步升温，企业对并购的关注度明显提高，买卖双方积极性和(hé)交(jiāo)易意向活跃(yuè)度均有实质性提升。

不过，一位华南中小券商投行人士表示，当前并购市场鱼龙混杂，中(zhōng)介机构、财务顾问积极性很高，撮合意(yì)愿很强，更有的简单(dān)粗暴“拉郎配”；上市公司(sī)和(hé)标的方也人(rén)心浮动。该人士也强(qiáng)调(diào)，当前看似(shì)热闹，但据(jù)其接触(chù)下来，实际上靠(kào)谱的交易(yì)并不多(duō)。

一家头部券商并购人士向记(jì)者表示(shì)，近期并购交易的信息和(hé)线(xiàn)索确有(yǒu)增多，但转(zhuǎn)化为(wèi)交易公告以及后续落地、交割等还需要一定的时间(jiān)和过(guò)程(chéng)。

并购潮仍待(dài)催化因素

从数据上看，并中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化购重组热度(dù)尚未到“火(huǒ)爆”程度。多位受访人士认为(wèi)，并购重组的核心驱动因素来自多方面。

证券时报记者据东方财富Choice数据统计，今年以来(lái)（截至4月19日）共有1289家上市(shì)公司首次披露并购事件（统计口径含(hán)对外投资、股权拍卖、增资等(děng)），不及去年同期的1475家。

中信建投(tóu)证券董事总经理、投行委并购部负责人张钟伟此前接受记者采访(fǎng)时表示，并购市场并不会简单因为IPO节奏收紧(jǐn)而被(bèi)动回升，而是随(suí)着国家政(zhèng)策刺激、市场经济环境变化，跟随产业发展的逻辑逐步实现复苏。

中金公司陈(chén)洁也有相似观点，认为并购浪潮与产业发展需求密不(bù)可(kě)分，产业发展到一定阶段必然将进入追求质(zhì)量和(hé)效率的(de)整合期。

陈洁还补充谈到(dào)，监管政策的支(zhī)持对于并购重组市场的发展也很重(zhòng)要，近年(nián)来(lái)监管积极推动并激发并购(gòu)市场活力，例如取消部分行政许可事项，优化重组上市监管要求，推出重组“小额快(kuài)速”审核机制等举措。此外，并购市场的进(jìn)一(yī)步活跃也需要宏观环(huán)境、货币政策(cè)、专业人才储备等外部因素的支(zhī)持。

除产业发展逻辑、监管刺(cì)激政策外，二级市(shì)场温度亦(yì)影响着并购交易活跃度。

国金证券投行人士表示(shì)，自(zì)“827新(xīn)政”以来，仅从上市(shì)公司公告数量与上年同期(qī)对(duì)比(bǐ)来看，并(bìng)购(gòu)市场的活跃度并没有出现明显的(de)提升。该人士分析，股(gǔ)市(shì)低迷导致上市公司从事重(zhòng)大资产重组的意愿不足；潜在(zài)标的公司由于估值过高，出售意愿较(jiào)低等。

前述头部券商并购人士也向记者表示，在上市公(gōng)司看来，尽管当前市场是(shì)估值的相对低点，但不是风险充分释放的时(shí)间(jiān)点(diǎn)，所以上市(shì)公(gōng)司呈现的收购资产意愿比较一般。

机构建(jiàn)言

释放产业并购活力

新“国九条(tiáo)”发布后，监管部门未来(lái)如何加大并购重组改革力度(dù)，活跃并购重组(zǔ)市场，受到各方(fāng)关(guān)注。

4月12日沪深交易所在征求意见稿(gǎo)中明确加大对重组上(shàng)市的监管力度(dù)，削(xuē)减“壳资源”价值，同时完善“小额快速”审(shěn)核(hé)机制，提升审核效率。

国金证券投行人士(shì)建议，未来还可以(yǐ)从五个方面优(yōu)化制度安排，比如提升对非“重组上市”等产业并购项目审核的包容(róng)性；坚持依法审(shěn)核，对并购重组业绩承诺要求区(qū)别对待；提高(gāo)审(shěn)核效率，优化并购重(zhòng)组日常问询与审核问询；增加(jiā)发行股份购买资(zī)产底价弹(dàn)性；进一步延长发(fā)股类重组项目财务资料有效期。

近期，市场对(duì)“监管能否(fǒu)支持反向购(gòu)买小市值公司(sī)”热烈讨论。“并购女(nǚ)王”刘晓丹的创业公司晨壹(yī)投资在近期撰文称，亟需设置更加精细化(huà)的监(jiān)管标准，精准打击借(jiè)壳(ké)上市，同时释放产业并购(gòu)活力。其一，进一步按照交易目的和形式刻画“借壳”，上下游或同业收购且不涉及上市(shì)资产置出的产业并购不再认定(dìng)为(wèi)借壳上市。其二，对(duì)于规模较大构成(chéng)反向收购的产业并购，尊重其商业整(zhěng)合逻辑，合规要求和IPO一(yī)致，但商(shāng)业要求和财务指标，考(kǎo)虑到和存(cún)量有协同，应该灵活把握，不宜机械僵化(huà)要求。

联储证券投(tóu)行并购(gòu)团队也有相似观点，建议监管部(bù)门明确“借(jiè)壳上市”的“差异性监(jiān)管红(hóng)线”，如果重组标的(de)与上市公司具有(yǒu)产业协同性，则即使该重组标的相关指标规模超过上市公(gōng)司(sī)现有指标(biāo)的100%，只要符合(hé)IPO规(guī)定(dìng)的法定标准应(yīng)给予放行(xíng)，否则可认定为(wèi)规避IPO监管。

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