和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑

　　来(lái)源：华(huá)尔街见闻

　　渣打认为，美股和美债市场(chǎng)、美国经济都(dōu)没那(nà)么脆弱；通胀偏离目标基本和基数效应无(wú)关；经济数据好坏参半，不能证明失业率(lǜ)会大幅上升；开始就降息50基点可(kě)能加剧市场过(guò)度的宽松定价(jià)，未(wèi)来引导放缓或暂停降息的市场(chǎng)预期难度很大；实际利率衡量(liàng)准确度低(dī)，目(mù)前(qián)不是联储首(shǒu)要考量。

　　美东时间(jiān)9月17日周二(èr)美股盘中，联邦基金期货市场的定价显示，投资者预计美联(lián)储周(zhōu)三会后公(gōng)布降息50个基点的概率已经(jīng)超过60%，一周前才30%左(zuǒ)右，同时，他(tā)们预计的降息25个基点概率不(bù)足40%。

　　尽(jǐn)管大多数市场人士(shì)都预计美联储(chǔ)会以50个基点的超(chāo)常规大幅加息开局，渣打银(yín)行G10 外汇研究和北美战略全球主管Steve Englander仍坚持预计，联(lián)储只(zhǐ)会降息25个基点，并表示，渣打根据最近的经济数(shù)据判断(duàn)，降(jiàng)息50个基点并非(fēi)即将成为现实，通胀数据(jù)不支(zhī)持通胀会快速回落(luò)到联储目标2%。

　　Englander指出，近期报道(dào)暗示，至少部分美联储货币政策委员会FOMC的成员可能基于一开头就(jiù)降息50个(gè)基点，一些市场参与者就认为，这些报道是FOMC成员为降低50基(jī)点的意外程度而作出的(de)努力，可目前尚(shàng)不清楚，这些报道是否反映了美联储官员在FOMC会前静默(mò)期的非正式评论(lùn)。

　　在新(xīn)近报告(gào)中，Englander列举了支持50基点降息(xī)的七大理由，逐一(yī)作出驳(bó)斥(chì)。

　　理(lǐ)由1：美联储不(bù)能让资产市场(chǎng)失望。

　　Englander报告称，截至(zhì)9 月(yuè)16日本周一，美股已较历史高点下跌1.5%，同比上涨 26.5%，10 年期美(měi)国国债收(shōu)益率较9月初低(dī)25个基点。在上述(shù)新闻报(bào)道发布前，金融状况非常(cháng)宽松。就算美联储透露降息50个基点“还不是时候”的讯息，资(zī)产市场也不太可能那(nà)么脆弱、对这种信号长期失(shī)望。

　　理由2：美国(guó)经济非常脆弱，如果降息(xī)25 个基点，而不是50个基点，将引(yǐn)发(fā)经济下行螺旋。

　　报(bào)告称，渣打(dǎ)非(fēi)常怀疑，有没有哪个经济模型体现了(le)上述担(dān)忧暗示的那种经济走到悬崖边(biān)缘特性。出现悬崖边缘需要爆发某种经济危机或市场(chǎng)危机，而目前的情况似乎很平静(jìng)。

　　理由3：经济显然正朝着2%的通和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑胀目标前进。

　　报告称，渣打反(fǎn)对用“显然(rán)”一词，同意用“最有可能”这种说(shuō)法，同时指出，这只是一个预(yù)测(cè)，目前数据并未反映出来。渣打和市(shì)场(chǎng)共识预期均为，8月美(měi)国(guó)核心PCE将同比增长 2.7%。渣打认为，该指标不太可能在今年剩余时间内大(dà)幅放缓，毕竟去年底的月度通胀率很低，通胀的同比增速很难在年底前大幅下行。美(měi)联储实现通胀目标的最后一英里可能取(qǔ)决于明年第一季度(dù)的通胀率(lǜ)有多低。

　　理由4：通胀(zhàng)偏离目标都是源于基(jī)数效应。

　　渣打认为，基数效应基本无关紧要，因为它们反映的是一年前、而不是现在的情况。问题(tí)是已经连续两年都出现第一季度价(jià)格上涨，所以，在明年第一季度的数据告诉我们当季是否(fǒu)环(huán)比低通胀之前，都(dōu)不知道(dào)最近两年通胀是受残留的季节性影响(xiǎng)还是巧合。只有当明年第一季度(dù)的环比(bǐ)通胀持续受控时(shí)，才有可能建(jiàn)立通胀较当前水平(píng)下降的路径。

　　理(lǐ)由5：如果不大幅降息，失业率将显著上升(shēng)。

　　渣(zhā)打认为(wèi)，经济数据仍然好(hǎo)坏参半。大规模裁(cái)员的证据有限。美国经济活动低迷，却尚未达到衰退水平。如果到11月或(huò)12月的 FOMC 会议时，失业率确实在(zài)目前的基础(chǔ)上大幅上升，比如(rú)升到 4.5%，那么降息 50 个基点可能是合理的。

　　理由6：降息25个(gè)基(jī)点的错误比降50个基点的错误更(gèng)严重。

　　渣打报告(gào)称，不同意市场上关(guān)于(yú)风险管理的大部分讨论(lùn)。对美联储来说，问题在于，是在应该降息 25 个基点的时(shí)候降(jiàng)息 50 个基点错误更大，还是该降25个(gè)基点的时候(hòu)就降25个的错(cuò)误大。渣打认为，美(měi)联储可以在降息25 个基点(diǎn)的同时提供伴一个明确的信息，即 FOMC将密切关注降息50个基点的合(hé)理条件。如果9 月失业率升至 4.5%，市场将为降息 50 个基点做好准备，如果10月和11月(yuè)的失业率继续(xù)上(shàng)升，可能进一(yī)步降息50个基点。市场将做好准备，50 个(gè)基点的降息(xī)的预期将在真正行(xíng)动前(qián)就在股市和(hé)债市体(tǐ)现出来。

　　而以一次50个基点开启降息周期可能会加剧市(shì)场对(duì)宽松政策(cè)的过度定价。如果失业率保持在4%以下且核心 PCE增长持平，随后将出现更多市场混乱。一开始(shǐ)就降息50 个基点以后，无论 FOMC 和美联(lián)储主席鲍威尔如何表态，市场都很(hěn)可(kě)能会将这种幅度降息视为(wèi)常(cháng)态。引导市场判断(duàn)降息 50 个基点、25 个基点(diǎn)或暂停降息的难度(dù)会非常大(dà)。渣打认为，相比最初加息25 个基点后提速加息，起始降息 50 个(gè)基点后放缓步伐(fá)可能带来大(dà)得多的市场不确定性。

　　理由7：实际利率太高(gāo)，必须立即降低。

　　渣打注意到(dào)，鲍威(wēi)尔曾表示，他依赖数据，对不可测量的因素持怀(huái)疑态(tài)度。在最(zuì)有利的条件下，均衡实际(jì)利率的样本测量准确度较(jiào)低，实(shí)时测量(liàng)准确度极低。不久前(qián)，市场(chǎng)曾就实际利率对经济(jì)活动影响不大展开(kāi)过激烈讨论。实(shí)际利率(lǜ)是(shì)处于(yú)中性(xìng)水平还是高于 50 个基点，在 5-10 年期间可能很重要，但渣打认为，这种偏差不太可能对(duì)季度环比产生影响，甚至对 GDP 同比的影响也(yě)很小。如果美联储还不确定最后一英里(lǐ)的(de)通(tōng)胀下行态势，实际利率(lǜ)的主张就只能排(pái)在第二或第三位。

　　Englander还列(liè)出了降息50个基点的两大风险。一是美联储的(de)预(yù)测可能出错(cuò)。今年6月公布的(de)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)预测利率中位值显示(shì)，FOMC的联储决策者将今年降息三(sān)次的预测下调至一(yī)次(cì)。美联储的目(mù)标是发出中期内明确的政策方向信号。如(rú)果对通胀和失业的预期被证明是错误的，美联储将处于 1970 年代那种(zhǒng)走走停停(tíng)的政策制定状态。

　　二是一些人可能将 9 月降息50个基点视(shì)为受政治因素影响的行为。比如特朗普就很可能将大幅降息和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑解读(dú)为美联储暗中支(zhī)持民主党提振信心和资产市场。从美联(lián)储自身的角度看，不(bù)应在大选前(qián)作出可以(yǐ)被视为有(yǒu)利于某一(yī)方的决(jué)定，那会让联储(chǔ)隔绝政治影响的独立(lì)性面临质疑。

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责任编辑：王许宁

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